Опционы                                                     677

Нередко для наблюдения за движением курсов акций инвесторы, страхующие свой
портфель подобным образом, используют компьютеры. Когда происходит значитель-
ное изменение курсов, то с помощью компьютера осуществляется подача электронных
приказов на покупку и продажу. Поскольку такое наблюдение и передача приказов в
основном задается компьютерной программой, то страхование портфеля часто называ-
ют формой программной торговли (program trading)2'.

При условии, что в каждом интервале существуют только два возможных состоя-
ния, а после каждого интервала возможна перегруппировка активов, и при этом отсут-
ствуют трансакционные расходы, то желаемую стоимость «застрахованного портфеля»
можно получить достаточно точно и без больших усилий с помощью динамичной стра-
тегии. Тем не менее на практике результаты только отчасти совпадают с желаемой сто-
имостью. Во-первых, существуют трансакционные расходы, связанные с покупкой
и продажей активов в рамках динамичной стратегии29. Во-вторых, если интервал — это
период времени, в конце которого могут быть только два альтернативных состояния, то
продолжительность интервала может быть настолько мала, что перегруппировка акти-
вов после каждого интервала будет невозможна.

На практике используются более произвольные правила, которые позволяют избе-
жать частого пересмотра портфеля и связанных с ним трансакционных расходов, но в то
же время обеспечить желаемый уровень страховки портфеля30. К сожалению, эти прави-
ла не сработали в «Черный понедельник» и «Ужасный вторник» (19-20 октября 1987 г.).
В течение этих двух дней курсы акций падали так быстро, что перегруппировка не могла
быть сделана своевременно, в результате чего страховка портфеля не обеспечила той
защиты, которая ожидалась. Поэтому некоторые полагают, что в будущем динамичные
стратегии будут использоваться реже, а опционы «пут» найдут большее применение31.

20.11

Краткие выводы

1. Опцион — это контракт между двумя инвесторами, который предоставляет одному
инвестору право (но не обязательство) продать или купить у другого инвестора опре-
деленный актив по определенной цене в течение определенного периода времени.

2. Опцион «колл» на акции дает право покупателю приобрести определенное количе-
ство акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в
любое время до определенной даты включительно.

3. Опцион «пут» на акции дает его покупателю право продать определенное количест-
во акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любой
момент времени до определенной даты включительно.

4. Опционная торговля на биржах облегчается благодаря стандартному характеру кон-
трактов. Данные биржи пользуются услугами клиринговой корпорации, которая ре-
гистрирует все сделки и выступает покупателем опционов для всех продавцов опци-
онов и продавцом для всех покупателей опционов.

5. Продавцы опционов должны вносить маржу для обеспечения исполнения своих
обязательств. Сумма и форма маржи зависят от конкретного опциона и осуществ-
ляемой стратегии.

6. Внутренняя стоимость опциона «колл» равна разности между курсом акции и ценой
исполнения опциона при условии, если эта разность положительна. В противном
случае внутренняя стоимость опциона равна нулю.

7. Внутренняя стоимость опциона «пут» равна разности между ценой исполнения и
курсом акции при условии, если эта разность положительна. В противном случае
внутренняя стоимость опциона равна нулю.

8. Опционы «колл» и «пут» не могут стоить меньше их внутренней стоимости. Однако
они могут продаваться по более высокой цене, чем их внутренняя стоимость, в ре-
зультате наличия временной стоимости.