фьючерсные контракты                                          695

приказы. После того как приказ поступил в биржевой зал, его передают в определенное
место члену биржи для исполнения, как это происходит и с другими ценными бумага-
ми и опционами. Это определенное место называют «ямой», оно является круглым
углублением со ступенями, на которых стоят члены биржи. Отличия торговли фьючер-
сами от торговли другими ценными бумагами и опционами обнаруживаются в «яме».

Во-первых, на фьючерсных биржах отсутствуют «специалисты», или маркет-мей-
керы. Вместо этого члены биржи выступают биржевыми брокерами, т.е. исполняют
приказы клиентов. Они (или их помощники на телефоне) записывают все «стопа-при-
казы или лимитные приказы, которые невозможно сразу исполнить. Кроме того, чле-
ны биржи могут выступать биржевыми трейдерами (которые держат открытые позиции
в течение очень короткого времени или меньше одного дня, иначе их называют торгов-
цами (locals), или скальперами). Они исполняют сделки за собственный счет, пытаясь
выиграть, «покупая дешево и продавая дорого». Биржевые торговцы в определенном
смысле похожи на маркет-мейкеров, как и биржевой трейдер они должны иметь запас
фьючерсных контрактов и могут действовать как дилер. В то же время, в отличие от
маркет-мейкеров, биржевой трейдер это делать не обязан.

Во-вторых, все фьючерсные приказы должны осуществляться путем «аукциона вы-
криком». Это означает, что любой член биржи, желающий купить или продать фью-
черсный контракт, должен устно произнести (выкрикнуть) приказ и цену, по которой
он желает заключить сделку Таким образом, приказ будет слышен всем людям, нахо-
дящимся в «яме», что позволит начаться аукциону, и в результате приказ будет испол-
нен по наилучшей из возможных цен.

21.3.1   Расчетная палата

Каждая фьючерсная биржа имеет ассоциированную с ней расчетную палату, которая
после совершения сделки становится «продавцом для покупателя» и «покупателем для
продавца». Техника операции аналогична опционной торговле. Это неудивительно, по-
скольку первый биржевой рынок опционов организовали люди, связанные с фьючерс-
ной биржей (конкретно, Чикагская биржа опционов была организована Чикагской тор-
говой палатой).

Чтобы понять принципы функционирования расчетной палаты, рассмотрим фью-
черсный рынок на пшеницу. Предположим, что в первый день торговли июльским кон-
трактом на пшеницу покупатель В соглашается купить 5000 бушелей (один контракт)
у продавца S по $4 за бушель, или в общей сложности за $20 000. (Реально, биржевой
брокер фирмы, обслуживающий лицо В, встречается с биржевым брокером фирмы,
обслуживающим лицо S, в «яме», где торгуют пшеницей, и они договариваются о це-
не.) В этой ситуации В может предполагать, что цена пшеницы возрастет, а S может
верить, что она упадет.

После заключения соглашения между В\\ iS" участвующей стороной в сделке стано-
вится и расчетная палата. Таким образом, В и S уже не имеют между собой прямых
контрактов. Теперь обязательство поставить пшеницу В и принять поставку у S явля-
ется обязательством расчетной палаты. В данный момент существует открытая позиция
по одному июльскому контракту (5000 бушелей) на пшеницу, поскольку в это время
имеется только один контракт. (С технической точки зрения, существуют два контрак-
та, так как расчетная палата имеет отдельные контракты с В и S.) На рис. 21.2 показана
схема создания данного контракта.

Важно понять, что если в данный момент больше не предпринимается никаких
действий, то расчетная палата оказывается в потенциально рискованном положении.
Например, что произойдет, если цена пшеницы поднимется к июлю до $5 за бушель,
a Sw поставит пшеницу? Расчетная палата должна будет купить пшеницу на спотовом
рынке за $25 000 (5000 х $5) и поставить ее В. Так как расчетная палата получит от