Прибыль                                                   603

С течением времени коэффициенты «цена-прибыль» для рассматриваемых акций
стремятся к среднему общему для рынка коэффициенту. Изменения значительны в
первые два года, что, несомненно, является результатом влияния временного компо-
нента прибыли. То есть акции в группе с высоким значением коэффициента «цена-
прибыль» в среднем, по-видимому, имели отрицательный временный компонент при-
были в течение периода формирования портфеля. (Нельзя забывать, о том что такое
значение компонента обеспечивает высокое значение коэффициента.) Напротив, ак-
ции в группе с низким значением коэффициента «цена—прибыль», по-видимому, в сред-
нем имели положительный временный компонент. (Такое значение компонента обес-
печивает низкое значение коэффициента.) В последующие периоды в каждой группе
оказывалось одинаковое число акций с положительными и отрицательными времен-
ными компонентами, что привело к примерно нулевому значению временного компо-
нента в каждой группе.

Однако, как показано на рис. 19.6, в течение многих лет после периода формиро-
вания портфеля группы акций имели разные значения коэффициента «цена—прибыль».
Можно дать три объяснения наличия такой устойчивой разницы.

1. Соответствующие ставки дисконтирования (т.е. требуемая доходность) отлича-
ются вследствие различных характеристик ценных бумаг. Из двух фирм с одина-
ковой текущей и будущей ожидаемой прибылью фирма, имеющая более низкую
ставку дисконтирования, будет иметь более высокую цену акции и, следователь-
но, более высокое значение коэффициента «цена—прибыль».

2. Могут существовать постоянные несоответствия экономической и объявленной
прибыли вследствие использования различных методов бухгалтерского учета. Как
было сказано выше, практика показывает, что рынок выявляет подобные несо-
ответствия.

3. Прогнозы аналитиков относительно темпов роста прибыли в долгосрочной пер-
спективе могут существенно различаться. То есть для фирм с высоким значением
коэффициента «цена—прибыль» могут даваться прогнозы высоких темпов роста
прибыли и соответственно относительно высоких цен их акций. Напротив, для
фирм с низким значением коэффициента «цена—прибыль» аналитики могут да-
вать прогнозы низких темпов роста прибыли и соответственно относительно
низких цен на их акции14. Если такие прогнозы даются в течение длительного
времени, то для фирм с высокими значениями коэффициента «цена—прибыль»
эти высокие значения будут сохраняться в течение длительного времени, тогда
как для фирм с низкими значениями коэффициентов в течение длительного
времени будут сохраняться низкие значения коэффициентов. Практика показы-
вает, что причина лежит именно в этом.

Относительные темпы роста прибыли фирм

Финансовые аналитики обычно прогнозируют величину прибыли на акцию. Поэтому
полезно проанализировать статистику изменений прибыли на акцию за прошедший
период. Интересный вопрос относительно темпа роста прибыли фирмы возникает в
связи с «акциями роста». Сама идея «акций роста» предполагает, что прибыль отдель-
ных фирм будет расти более высокими темпами, чем средние темпы роста прибыли
всех фирм за большую часть лет, в то время как темпы роста для других фирм будут
ниже среднего уровня.

13.6.1   Темпы роста прибыли

В табл. 19.3 показаны результаты изучения темпов роста прибыли 610 промышленных
компаний за период с 1950 по 1964 г. Каждый год прибыль фирмы сравнивалась с ее