430 ГЛАВА 15

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Преимущества облигаций, имеющих рейтинг

«гЦаже не пытайтесь выпускать долговые
обязательства без рейтинга» — такой лозунг
можно прочитать на каждом агентстве
по составлению рейтингов в США. Полу-
еЧение облигацией рейтинга инвестицион-
ного уровня в течение долгого времени
Уявляется необходимым условием для всех
^американских эмитентов, желающих до-
Рстичь успеха на внутреннем рынке облига-
ций. Без такого рейтинга эмитенты долговых
^обязательств вынуждены искать более доро-
|1гие источники финансирования, займы в бан-
йках, частных долговых организациях или
^выпускать облигации с очень высокой про-
центной ставкой (junk-market).

Однажды достигнув инвестиционного
уровня облигаций, эмитенты долговых обя-
зательств прилагают все усилия, чтобы со-
хранить его или даже повысить. Выгода от
повышения рейтинга (и соответственно
убытки от понижения) может быть очень
значительной. Разница в процентных
ставках между самыми высокооцененны-
ми и самыми низкооцененными облигаци-
ями инвестиционного уровня сильно отли-
чается во времени и нередко превышает
один процентный пункт (как показано

на рис. 15.5). Разница в процентных став-
ках по облигациям инвестиционного уров-
ня и облигациям, не достигшим его, еще
больше. Так как американские корпорации
за последние годы значительно увеличили
свои обязательства, то соответственно воз-
росло и финансовое воздействие измене-
ний рейтинга облигаций.               I

Большая часть институциональных ин-
весторов, вкладывающих в облигации сред-
ства, концентрируют свои усилия на про-
гнозировании изменений процентных ста-
вок и, исходя из этих прогнозов, формиру-
ют свой портфель с максимальной выгодой.
Однако постоянное внимание рынка обли-
гаций как к начальному рейтингу выпущен-
ных долговых обязательств, так и к после-
дующим его изменениям предоставляет
проницательным инвесторам возможность
несколько иного подхода к менеджменту, а
именно: они могут выявлять облигации,
у которых истинное кредитное качество
отличается от объявленного по рейтингу.
В процессе обсуждения этих возможностей
рассмотрим для начала некоторую допол-
нительную информацию о процессе состав-
ления рейтингов облигаций.

%24 6 8 10 12 14 16 18		% 24 6 8 10 12 14 16 18
																		
					Дол	госроч	ные ср	едние	по мес	яцам								
																		
															ы	^		
									с^б^	^	§Ь^й			^				
		Л?			/>	/.\		^	•"		•в-							
						/^'.•""'-''••	^									• Ааа - Аа		
				И Л												А • Ваа		
				'•••'''••														
	1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994	

Рис. 15.5. Процентные ставки корпоративных облигаций в зависимости от их рейтинга
Источник: Moody's Bond Йecord, November 1993, р. З.                йзкзкг, лйаЯЖ а