444 ГЛАВА 15

(а) Отношение денежного потока
к общей сумме долга

(б) Совокупная рыночная стоимость

0,45

фирмы, которые выполнили
свои денежные обязательства

1,40

Фирмы, которые выполнили
свои денежные обязательства

1,30

1,20

0,25

1,10 -

1,0 —•-

0,05

0,90

0,80 -

-0,15

Фирмы, которые не выполнили \
свои денежные обязательства

'    фирмы, которые не выполнили \
свои денежные обязательства  '

54321
Количество лет до неплатежа

0,60

54321
Количество лет до неплатежа

Рис. 15.8. финансовые показатели и рыночная стоимость фирм,
выполнивших и невыполнивших свои обязательства

Источник: William H. Beaver, «Market Prices, Financial Ratios and the Prediction of Failure», Journal of
Accounting Research, 6, no. 2 (Autumn 1968), pp. 182, 185.

Каждая фирма с Z-баллом ниже чем 1,8 рассматривается как весьма вероятный канди-
дат на банкротство, и чем меньше Z-балл, тем больше эта вероятность19.

15.5.3   Применение моделей для принятия инвестиционных решений

Означает ли это, что следует избегать ценных бумаг тех фирм, у которых отношение
денежных поступлений к общей сумме долга (или Z-балл) уменьшилось? Вряд ли. Сле-
дует запомнить, что фирмы, изображенные пунктиром на рис. 15.8, были выбраны из-
за того, что они в конечном счете обанкротились. Если бы были выбраны все фирмы,
для которых указанные отношения снижались, то, несомненно, обнаружилось бы сни-
жение их рыночной стоимости, что отражало бы увеличение вероятности неплатежа в
будущем. Однако только некоторые из этих фирм обанкротились бы в конечном счете,
тогда как остальные могли бы восстановиться. Следовательно, прибыль, полученная от
восстановившихся фирм, может значительно компенсировать потери, полученные от
обанкротившихся фирм. В результате чистая прибыль от покупки портфеля акций,
имеющих понижающийся показатель, или Z-балл, легко могла бы оказаться большей,
чем средний доход.