314 ГЛАВА 11

" Рассмотренные ранее в данной главе примеры являются примерами применения этого метода.

12 Eugene F. Fama and Kenneth R. French, «Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds»,
Journal of Financial Economics, 33, no. 1 (February 1993), pp. 3—56. Другие примеры применения
метода временных рядов даны в гл. 12.

13 Оказалось, что спекулятивные облигации также связаны с этими тремя факторами для акций.

14 Интересно отметить, что Фама и Френч обнаружили также связь между рыночным фактором
(г — г.) и этими двумя факторами для облигаций. В свете этой связи они построили скоррек-
тированный рыночный фактор, который в основном состоял из рыночного фактора за вычетом
влияния двух факторов для облигаций и еще двух других факторов для акций. В результате они
показали, что доходности акций связаны с пятью факторами: скорректированным рыночным
фактором SML, HML , TERM и DEF . При этом доходности облигаций по-прежнему остались
связанными только с двумя факторами для облигаций.

15 Отметим, что в методе временных рядов чувствительность ценной бумаги к фактору является ее
атрибутом, а фактор — заданной макроэкономической переменной. Следовательно, значение
атрибута неизвестно и должно быть оценено, тогда как значение фактора известно. В методе
пространственной выборки в качестве атрибута ценной бумаги обычно выбирается какая-ни-
будь микроэкономическая переменная, измеряющая чувствительность ценной бумаги к фактору
(примерами таких атрибутов являются дивидендная доходность акций и рыночная капитализа-
ция). Поэтому значение атрибута известно, а фактор неизвестен и должен быть оценен.

" Размер капитализации также был использован в качестве фактора в методе временных рядов, но
несколько другим образом. См. работу Фама и Френча, упомянутую в пункте 12.

17 William F. Sharpe, «Factors in New Youk Stock Exchange Security Returns, 1931-1979», Journal of
Portfolio Management, 8, no. 4 (Summer 1982), pp. 5—19. Применение метода рассмотрено в работе:

Blake R. Grossman and Wlliam F. Sharpe, «Financial Implications of South African Divestment»,

Financial Analysis Journal, 42, no. 4 (July-August 1986), pp. 15-29.

18 В одной работе было обнаружено, что факторы, которые, по-видимому, объясняют доходности
ценных бумаг по четным дням, не могут объяснить доходности по нечетным дням. См.: Dolores
A. Conway and Marc R. Reinganum, «Stable Factors in Security Returns: Identification Using Cross
Validation», Journal of Business and Economic Statistics, 6, no. 1 (January 1988), pp. 1—15.

''' Временные индексы были опущены для простоты изложения.

20 Если фактором в однофакторной модели является доходность рыночного портфеля (как пока-
зано здесь), то для любой ценной бумаги случайная ошибка технически не может быть полно-
стью некоррелирована с фактором. Это объясняется тем, что рыночный портфель состоит из
всех ценных бумаг и, следовательно, испытывает влияние всех нефакторных доходностей. См.:

Eugene F. Fama, Foundations of Finance (New York: Basic Books, 1976), Chapter 3.

Ключевые термины

процесс формирования дохода факторные модели чувствительности факторная нагрузка (атрибут)	факторный риск нефакторный риск отраслевая факторная модель атрибутивные чувствительности

Рекомендуемая литература

1. Общее обсуждение факторных моделей можно найти в работах:

William F. Sharpe, «Factors in New Youk Stock Exchange Security Returns, 1931-1979»,
Journal of Portfolio Management, 8, no. 4 (Summer 1982), pp. 5-19; and «Factor Models,
CAPMs, andtheABT [sic]», Journal of Portfolio Management, 11, no. 1 (Fall 1984), pp. 21-25.
Mark Kritzman, «... About Factor Models», Financial Analysts Journal, 49, no. 1 (January/
February 1993), pp. 12-15.