580                                                   ГЛАВА 18

В заключение следует отметить, что ряд профессиональных портфельных менед-
жеров в настоящее время пользуются подходом Грэхэма—Ри при инвестировании.
В качестве примеров можно привести Rea-Graham Fund, LMH Fund, Sequoia Fund, Pacific
Partners Fund.

Таблица 18.2

Вопросы Грэхэма—Ри для отбора акций                 Ц

А. Премия. Верно ли, что:

1. Соотношение «цена-доход» меньше, чем половина обратного значения доходности облига-
ций с рейтингом ЛА4? (Например, если доходность облигаций с рейтингом ААА равна 12%, то
обратное значение равно 1/0,12 = 8'/з, а половина от него4'/е. Таким образом, для того чтобы
ответ на этот вопрос для акции был «да», нужно, чтобы ее соотношение «цена-доход» было бы
меньше, чем 41/6.)

2. Соотношение «цена-доход» меньше 40% от наибольшего «среднего» соотношения «цена-
доход» за последние пять лет? (Здесь «среднее» соотношение «цена-доход» для акции за
год есть среднегодовая цена акции, деленная на величину доходов по акции за этот год.)

3. Дивидендная доходность по акции равна не менее чем г/з доходности по облигациям ААА'?

4. Цена акции ниже 2/3 реальной балансовой стоимости в расчете на акцию? (Здесь реальная
балансовая стоимость в расчете на акцию есть разность суммарных активов и общего дол-
га, деленная на общее количество акций в обращении.)

5. Цена акции ниже, чем s/a от чистой стоимости текущих активов в расчете на акцию? (Здесь
чистая стоимость текущих активов в расчете на акцию есть текущие активы минуе полный
долг, деленные на общее количество акций в обращении.)
Б. Риск. Верно ли, что:

6. Соотношение «долг-капитал» меньше единицы? (Здесь соотношение «долг-капитал» есть
общий долг, деленный на акционерный капитал в соответствии с балансовым отчетом.)

7. Текущее соотношение больше двух? (Здесь текущее соотношение есть текущие активы, де-
ленные на текущие обязательства.)

8. Общий долг меньше, чем удвоенная чистая стоимость текущих активов? (Здесь чистая сто-
имость текущих активов есть текущие активы минус общий долг.)

9. Темп роста доходов на акцию за последние 10 лет составил в среднем не менее 7% в год?
(Если доходы на одну акцию за последний год обозначить через Е, а доходы на одну акцию
за год, завершившийся 10 лет назад, через Е_,д, то темп роста д есть число, которое на-
ходится из уравнения Еу = Е_,д (1 + д)10. Чтобы получить ответ «да» на этот вопрос, д должно
быть не меньше 7%.)

10. За период времени, о котором шла речь в вопросе 9, в течение восьми или более лет годо-
вой темп роста доходов на акцию был равен -5% или меньше? (Здесь нужно определить
десять показателей годового темпа роста доходности и затем проверить, что не более чем
два из них превышают -5%, например равны -4%.)

Источник: Подготовлено по работе: Paul Blustein, «Ben Graham's Last Will and Testament», Forbes
(August 1, 1977), pp. 43-45; James В. Rea, «Remembering Benjamin Graham -Teacher and Friend»,
Journal of Portfolio Management, 3, no. 4 (Summer 1977), pp. 66-72.

Примечания

' В приложении описана модель, используемая некоторыми аналитиками-теоретиками для выявле-
ния победителей (т.е. недооцененных обыкновенных акций), но непосредственно не связанная с
методом оценки на основе капитализации дохода. Описание типичных финансовых характерис-
тик победителей рынка акций содержится в работе: Marc R. Reinganum, «The Anatomy of Stock
Market Winners», Financial Analysts Journal, 44, no. 2 (March/April 1988), pp. 16-28.

2 Иногда ожидаемые потоки наличности после некоторого периода времени равны нулю, так что
суммирование следует проводить только до этого момента. Но даже если они никогда не равны
нулю, знаменатель в уравнении (18.1) во многих случаях становится таким большим из-за увели-