702                                                    ГЛАВА 21

Лицо с «короткой» позицией по фьючерсному контракту и «длинной» позицией по
базисному активу (т.е. владеющее активом) получит выигрыш, если базис положителен
и расширяется (или отрицательный и сужается), поскольку от падения фьючерсной
цены выигрывают те, кто продает фьючерсы, а от роста спотовой цены выигрывают те,
кто владеет активом. С помощью такого же рассуждения можно показать, что лицо
понесет потери, если базис положительный и сужается (или отрицательный и расши-
ряется).

21.4.1   Спекуляция на базисе

В качестве примера рассмотрим ситуацию, которая обсуждалась ранее, когда июльская
фьючерсная цена на пшеницу была равна $4 за бушель, а контракт насчитывал 5000
бушелей. Предположим, что текущая спотовая цена пшеницы — $4,30 за бушель, тогда
базис равен +$0,30 ($4,30 — $4,00). Теперь представим, что базис расширился на $0,10
до +$0,40 в результате падения фьючерсной цены до $3,95 и роста спотовой цены до
$4,35. (Обратите внимание на то, что и другие комбинации движения цены могут вы-
звать расширение базиса на $0,10.) Лицо с «короткой» позицией по фьючерсному кон-
тракту и «длинной» позицией по 5000 бушелей пшеницы получит выигрыш в $500
($0,10 х 5000 бушелей), поскольку он выигрывает и по «короткой» позиции по фью-
черсному контракту (вследствие падения фьючерсной цены на $0,05), и по «длинной»
позиции по активу (вследствие роста спотовой цены на $0,05).

В то же время, если базис сужается на $0,10 до +$0,20, то это лицо понесет потери
в размере $500 ($0,10 х 5000 бушелей). Возможно, сужение явилось результатом одно-
временно: (1) роста фьючерсной цены на $0,05 до $4,05, что вызвало потери для лица
с «короткой» позицией в размере $250; (2) падения спотовой цены на $0,05 до $4,25,
что вызвало потери для лица с «длинной» позицией на $250.

Обратите внимание на то, что если базис величиной $0,30 был отрицательным
вследствие спотовой цены $3,70 и в последующем расширился на $0,10 до —$0,40, то
лицо понесло потери в размере $500 ($0,10 х 5000 бушелей). Однако если он сузился на
$0,10 до - $0,20, то инвестор выиграл $500. Таким образом, инвестор выигрывает, если
базис положительный и расширяется или отрицательный и сужается, в то же время он не-
сет потери, если базис положительный и сужается или отрицательный и расширяется:

Покупка на спотовом рынке, продажа на фьючерсном рынке

Положительный базис      Отрицательный базис

Базис расширяется              Выигрыш                   Потери
Базис сужается                  Потери                     Выигрыш

Напротив, инвестор с «длинной» позицией по фьючерсному контракту и «корот-
кой» позицией по базисному активу (т.е. он заимствовал актив и продал его, а сейчас
должен купить актив, чтобы возвратить долг, или заключил контракт о его покупке по
фиксированной цене) получит выигрыш, если базис положительный и сужается (или
отрицательный и расширяется). В то же время, если положительный базис расширяет-
ся (или отрицательный базис сужается), то возникнут потери:

Продажа на спотовом рынке, покупка на фьючерсном рынке

Положительный базис      Отрицательный базис

Базис расширяется              Потери                     Выигрыш
Базис сужается                  Выигрыш                   Потери

Риск сужения или расширения базиса, который вызовет выигрыш или потери, на-
зывается базисным риском (basis risk). Единственная неопределенность, которая в этом