Глава 10

Модель оценки финансовых
активов

В главах 7, 8 и 9 описан метод формирования оптимального инвестиционного
портфеля. В соответствии с ним инвестору необходимо оценивать ожидаемые доходно-
сти и дисперсии всех рассматриваемых ценных бумаг. Более того, должны быть оцене-
ны все ковариации этих ценных бумаг и определена безрисковая процентная ставка. И
лишь после того, как все это проделано, инвестор может определить структуру «каса-
тельного» портфеля, а также ожидаемую доходность и среднеквадратичное отклонение.
На следующем этапе инвестор может перейти к определению оптимального портфеля,
отмечая на графике те точки, где одна из кривых безразличия касается, но не пересе-
кает эффективное множество. И так как эффективное множество представляет собой
прямую, то оптимальный портфель включает инвестиции в «касательный» портфель, ком-
бинированные с определенным количеством безрисковых вложений и кредитов.

Такой подход к процессу капиталовложений, носящий предписательный характер,
можеть быть отнесен к проявлению нормативной экономической теории (normative
economics), где инвесторам даются рекомендации, как и что делать. Настоящая глава
посвящена той области позитивной экономической теории (positive economics), где пред-
ставлена описательная модель формирования цен. Помимо всего прочего, в этой моде-
ли предполагается, что все инвесторы при размещении своих капиталов используют
метод, описанный в гл. 7, 8 и 9. Наиболее важная черта этой модели заключается в том,
что ожидаемая доходность актива увязывается со степенью рискованности этого акти-
ва, измеряемой коэффициентом, называемым «бета». Точный характер этой зависимо-
сти показан в модели оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM),
которая служит теоретической основой ряда различных методов, применяемых в инве-
стиционной практике. Хотя в основе многих из этих методов лежат расширенные и
модифицированные версии CAPM, для их освоения необходимо глубокое понимание
первоначальной версии CAPM, описанию которой и посвящена настоящая глава'.

^^^Ц Предположения

Для того чтобы понять, как складываются цены финансовых активов, необходимо скон-
струировать модель (или, что то же самое, построить теорию). Это требует упрощений,
позволяющих создателю модели абстрагироваться от всей сложности ситуации и рас-
сматривать только наиболее важные ее элементы. С этой целью формулируются опре-
деленные предположения об объекте исследования. Эти упрощающие предположения
призваны обеспечить степень абстракции, позволяющую построить модель. Обосно-
ванность этих предположений (или их недостаток) не имеет большого значения. Имеет