164 ГЛАВА 6

Ожидаемая доходность и оценка ценных бумаг

Существует весьма простая взаимосвязь ожидаемой доходности за период владения,
ожидаемой стоимости в конце периода и текущей стоимости:

Ожидаемая доходность _ Ожидаемая стоимость в конце периода ^
за период владения -         Текущая стоимость

Таким образом:

Ожидаемая стоимость в конце периода
Текущая стоимость = ——————————————————————————— •

1 + Ожидаемая доходность за период владения

Итак, для того чтобы определить стоимость ценной бумаги, необходимо оценить
ожидаемую стоимость в конце периода владения и ожидаемую доходность за период
владения, которая является подходящей для данной ценной бумаги.

Заключительная фаза — решающая. Что такое подходящая ожидаемая доходность
и от чего она зависит? Оставшаяся часть теории оценки ценных бумаг посвящена этому
вопросу.

Краткие выводы

1. Оценка рискованных ценных бумаг включает в себя явный и неявный анализ об-
стоятельств, обусловливающих платеж по этим бумагам.

2. Обусловленный платеж — это гарантированный поток денежных средств, который
будет иметь место в том и только в том случае, если возникает определенное обсто-
ятельство (или совокупность обстоятельств).

3. Стоимость рискованной ценной бумаги можно было бы вычислить, суммируя взносы,
соответствующие страховым полисам на каждый обусловленный платеж, если бы
такие полисы существовали в действительности.

4. Поскольку возможности применения подхода с использованием страховых поли-
сов весьма ограничены, для инвестиционных целей чаще всего применяется метод
оценки рискованных ценных бумаг, основанный на соотношении «риск—доходность».

5. Вероятностное прогнозирование включает в себя определение различных альтерна-
тивных результатов и вероятностей того, что они будут достигнуты. Такие прогнозы
могут быть сделаны только на основе прошлых наблюдений или же путем сочета-
ния наблюдений в прошлом с оценками будущего.

6. Распределения вероятностей отражают (в числах или графически) вероятности
достижения различных возможных результатов.

7. «Дерево событий» описывает вероятности достижения последовательности альтер-
нативных результатов.

8. Математическое ожидание (среднее значение), медиана и мода служат характери-
стиками основной тенденции распределения вероятностей. В целом, математичес-
кое ожидание является наиболее предпочтительной характеристикой, так как учи-
тывает все возможные результаты и соответствующие им вероятности.

9. Ожидаемая доходность к погашению облигации будет отличаться от обещанной в
том случае, если хотя бы один из платежей по облигации имеет вероятностный