Обыкновенные акции                                            541

31 Чтобы получить уравнение (17.13), заметим, что уравнение (17.11) можно записать как V^— D+ Е-
iD, так как (/, = D + Е. Следовательно, вместо ^ в уравнение (17.12) можно подставить величину
D + Е— •cD, а затем измененное уравнение решить относительно Р . и упростить, что даст уравне-
ние (17.13).                                               ""'"'

32 Здесь сделано допущение, что коэффициент «бета» облигаций ЛВС и ставка налога после выпуска
новых акций не изменились. Иногда прибегают к более сложному анализу, учитывая возможное
влияние на эти показатели со стороны изменений структуры капитала.

33 Если учитываются более чем две отрасли, выражение (?,„J]P,^[ + ^др^д) лишь получило бы более
развернутый вид.

34 При этом методе рассчитывают как фактические, так и скорректированные коэффициенты «бета»
применительно к взвешенному индексу доходности всех акций, котирующихся на Нью-йоркской
фондовой бирже. Все признаки рассчитаны на основе данных, имеющихся за полный месяц до
начала месяца, для которого оценивается доходность акций. Это позволяет избежать статистичес-
ких проблем и обеспечивает результаты, которые можно использовать для реального управления
портфелем.

35 Доход от дивидендов измеряют в виде процентов в год. «Величину» исчисляют путем логарифми-
рования (при основании 10) общей рыночной стоимости обращающихся акций (т.е. цена акции,
умноженная на количество), выраженной в миллиардах долларов.

36 См.также: BarrRosenbergandVinayMarathe, «The Prediction of Investment Risk: Systematic and Residual
Risk», Proceeding of the Seminar on the Analysis of Security Prices, University of Chicago, November 1975.
См. также: Barr Rosenberg, «Prediction of Common Stock Investment Risk», Journal of Portfolio
Management, 11, no. 1 (Fall 1984), pp. 44—53; «Prediction of Common Stock Betas», Journal of Portfolio
Management, 11, no. 2 (Winter 1985), pp. 5-14.

37 Вообще говоря, «акции роста» — это акции, доходность которых быстро возрастает, тогда как «ак-
ции стоимости» — это акции, рыночная цена которых представляется заниженной по сравнению с
их ценностью. Поэтому при различии названных двух типов акций иногда прибегают к другим по-
казателям (например, доход от дивидендов и коэффициенты PIE).

38 Наличие индексов двух типов акций предполагает деление 500 акций S & Р на две группы в зависи-
мости от величины их коэффициентов BV/MV3& каждые шесть месяцев. Акции в каждой группе
используют затем для расчета этих двух взвешенных индексов рыночной капитализации. Постро-
ение рыночных индексов более подробно рассмотрено в гл. 23.

39 Eugene F. Fama and Kenneth R. French, «The Cross-Section of Expected Stock Returns», Journal of
Finance, 47, no. 2 (June 1992), pp. 427—465. См. также: Barr Rosenberg, Kennet Reid, and Ronald Lanstein,
«Persuasive Evidence of Market Inefficiency», Journal of Portfolio Management, 11, no. 3 (Spring 1985),
pp. 9-16.

40 См. также: S. Basu, «Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their Price-Earning Ratios:

ATestofthe Efficient Market Hypothesis», Journal of Finance, 32, no. 3 (June 1977), pp. 663-682; and «The
Relationship Between Earnings' Yield, Market Value and Return for NYSE Common Stocks: Further
Evidence», Journal of Financial Economics, 12, no. 1 (June 1983), pp. 129—156.

'"Другие исследования в области эффекта величины стоимости включают: Rolf Banz, «The
Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks», Journal ofFinancial Economics, 9,
no. 1 (March 1981), pp. 3-18; and Marc R. Reinganum, «Misspecification of Capital Asset Pricing:

Empirical Anomalies Based on Earnings Yields and Market Values», Journal of Financial Economics, 9,
no. 1 (March 1981), pp. 19-46.

41 Отсутствующая переменная это, очевидно, не коэффициент «бета», так как было установлено, что
связь между указанными переменными и доходностью акций существует независимо от различий
коэффициентов «бета». См.: Fama and French, «The Cross-Section of Expected Stock Returns».

43 Marc R. Reinganum, «Misspecification of Capital Asset Pricing». См. также RolfW. Banz and William J.
Breen, «Sample Dependent Results Using Accounting and Market Data: Some Evidence», Journal of
Finance, 41, no. 4 (September 1986), pp. 779-793.

""Следует отметить, что такой точки зрения придерживаются не все. См.: Jeffrey Jaffe, Donald В.
Keim, and Randolph Westerfield, «Earning Yields, Market Values, and Stock Returns», Journal of Finance,
44, no. 1 (March 1989), pp. 135-138.

45 Fama and French, «The Cross-Section of Expected Stock Returns».

46 Другая аномалия связана с «финансовым рычагом» (соотношением собственных и заемных
средств). Точнее, доходность акций в фирмах с более высоким коэффициентом «долг—акционер-