Налоги и инфляция 365

60 Т

45.

30

•;-1

15

5 -13

-8

,- •

12

17

22

-15

-30--

-45 -L-
Изменения индекса потребительских цен (в %)

Рис. 13.6. Годовые доходности акций и уровни инфляции (1926-1993 гг.)
Источник: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 1994 Yearbook (Chicago Ibbotson Associates: 1994).

13.7.3   Соотношения, включающие ожидаемую инфляцию

В предыдущем анализе использовались исторические уровни инфляции и доходы по
акциям. Также представляют интерес тесты на связь между ожидаемыми ставками
инфляции и доходами по акциям. Например, если в предстоящем году ожидается от-
носительно высокая инфляция, то какое влияние это будет иметь на доходы по акциям
в предстоящем году?

В одном из недавних анализов это взаимоотношение исследовалось с использова-
нием годовых и пятилетних временных интервалов20. Основной трудностью при вы-
полнении такого теста является то, что ожидаемые ставки инфляции ненаблюдаемы —
только последующая фактическая ставка инфляции является наблюдаемой. Для пре-
одоления этой трудности были построены и проверены четыре модели для получения
оценок ожидаемой инфляции. Эти модели использовали прошлые ставки инфляции и
процентные ставки в качестве «инструментальных переменных» для оценки ожидае-
мой инфляции.

Упрощая, можно сказать, что тесты проводились для следующей модели:

г=а+ря,+е,,                               (13.11)

где г и я обозначают соответственно ставку дохода по акциям и ожидаемую ставку
инфляции за временной интервал I. В этом уравнении переменной, которая представ-
ляет интерес, является коэффициент Р. Если имеется однозначное соответствие ожи-
даемой инфляции и доходности акций, то оценка (3 будет давать примерно 1,0. В такой