684 ГЛАВА 20

Рассмотрим облигацию номиналом $1000, конвертируемую в 20 акций. Если ры-
ночный курс акции равен $60, то конверсионная стоимость облигации составляет $1200
($60 х 20). Если текущая рыночная цена конвертируемой облигации равна $1300, то
конверсионная премия составит $100 ($1300 — $1200). Инвестиционная стоимость может
оцениваться, скажем, в $950. Это означает, что облигация продавалось бы самое боль-
шее по данной цене, если бы не предоставляла инвестору право конверсии.

На рынке можно встретить очень сложные конвертируемые бумаги. Некоторые из
них могут обмениваться только по прошествии определенного начального периода,
другие — до даты погашения облигации, третьи — только в течение определенного,
более короткого периода. Некоторые имеют различные коэффициенты конверсии для
различных лет. Отдельные бумаги могут конвертироваться в пакеты, состоящие из двух
или более видов различных бумаг; условием обмена других является внесение дополни-
тельной платы.

Конвертируемые облигации обычно защищены от дробления акций и выплаты
дивидендов акциями посредством корректировки коэффициента конверсии. Напри-
мер, начальный коэффициент конверсии облигации 20 может быть изменен на 22 вслед-
ствие выплаты дивиденда в форме акции в размере 10%. Защита от выплаты дивиден-
дов в денежной форме обычно не оговаривается. Но в некоторых условиях выпуска
предусматривается, что держатели конвертируемых облигаций должны быть уведомле-
ны эмитентом о выплате дивидендов деньгами заблаговременно, с тем чтобы облига-
ция могла быть конвертирована до падения рыночного курса акции, которое произой-
дет после объявления о выплате дивидендов.

Конвертируемые бумаги часто содержат условия отзыва. Корпорации могут ис-
пользовать это условие, чтобы заставить инвесторов осуществить конверсию, когда
рыночный курс акции довольно велик и превышает цену отзыва облигации. Например,
если конверсионная стоимость облигации равна $1200 (облигация конвертируема в 20
акций, текущий курс которых — $60) и цена отзыва составляет $1100, то фирма может
заставить осуществить конверсию, приняв решение о ее отзыве. Когда инвестор полу-
чает сообщение об отзыве, у него есть два варианта - или осуществить конверсию и
получить 20 акций на сумму $1200 или получить сумму $1100. В этом случае инвестор
выберет акции, потому что они стоят больше.

С практической точки зрения конвертируемая облигация — это облигация с неот-
деляемым варрантом плюс условие о том, что только облигация (по номиналу) может
быть использована для оплаты цены исполнения. Если облигация не содержит условия
отзыва, то сумма данного пакета равна стоимости простой неотзывной облигации
(т.е. оценочной инвестиционной стоимости) плюс стоимость варранта. Однако боль-
шая часть конвертируемых облигаций является отзывными и, таким образом, включает
двойной опцион: держатель имеет право обменять облигацию на акцию, а корпорация
имеет право выкупить облигацию у инвестора.

Примечания

' До 1973г. опционы продавались на слаболиквидном внебиржевом рынке с помощью дилеров и бро-
керов. Дилеры и брокеры сводили вместе покупателей и продавцов, помогали организовать сделку,
выработать условия и взимали комиссионные за свои услуги.

2 Существует защита от выплаты дивидендов в денежной форме, которая называется «возврат капи-
тала». Кроме того, обычно внебиржевые опционы защищены от выплаты любого вида дивидендов
в денежной форме. В обоих случаях защита сводится к уменьшению цены исполнения.

3 Для активно продаваемых акций могут вводиться опционы сроком действия только в один или два
месяца.

4 Если акция продается дешевле $25, то интервал может быть равен $2,50 (например, $ 15 и $17,50 при
курсе акции $16). Если акция продается дороже $200, то интервал будет равен $10 (или, возможно,