592                                                   ГЛАВА 19

Несмотря на то что фирмы стремятся изменить выплачиваемые дивиденды от Z), , до
D*, немногие из них (если такие вообще найдутся) выплатят дивиденды такой величи-
ны в действительности. Реальное изменение дивидендов составит лишь часть от
желаемого:

Д,-Д,.,=а(Д*,-Д,_,),                      (19.10)

где а — это коэффициент скорости корректировки, который находится в пределах меж-
ду нулем и единицей.

Например, если фирма получила в качестве прибыли $5 млн. (?, = $5 млн.) и
целевой коэффициент выплаты дивидендов равен 60%, тогда она, вероятнее всего, вы-
платит дивиденды в сумме $3 млн. (0,6 х $5 млн.). Если предположить, что в прошлом
году она выплатила дивиденды в размере $2 млн., это говорит об увеличении дивиден-
дов на $1 млн. ($3 млн. — $2 млн.). Однако если а = 50%, то в действительности фирма
увеличит дивиденды лишь на $500 000 (0,5 х $1 млн.). Таким образом, реальные
дивиденды составят $2,5 млн. ($2 млн. + $500 000), т.е. величину, равную дивиден-
дам за прошлый год плюс изменение дивидендов в этом году по сравнению с
предыдущим.

Данную модель можно представить, заменив 0^нар*Е^в уравнении (19.10) и решив
полученную формулу относительно D^.

D,=ap*E,+ (1 -а)Д,_,.                         (19.11)

Уравнение (19.11) показывает, что величина текущих дивидендов зависит от вели-
чины прибыли за этот год и прошлогодних дивидендов5. В предыдущем примере
а = 50%, р* = 60%, ?, = $5 млн. и D^ , = $2 млн., поэтому фактически выплачиваемые
дивиденды 2), составят $2,5 млн. [(0,5 х 0,6 х $5млн.) + (1 - 0,5) х $2 млн.].

После вычитания D . из обеих частей уравнения (19.11) увидим, что изменение
величины дивидендов равно:

Д,--0,_1 =ap*E,-aD, ,.                        (19.12)

Модель, описанная таким образом, предполагает, что изменение величины дивидендов
находится в прямой взаимосвязи с величиной прибыли за рассматриваемый период
(поскольку ар* является положительной величиной) и находится в обратной взаимо-
связи с величиной дивидендов за предыдущий период (поскольку —aD^ _ ^ — это отри-
цательная величина). Таким образом, чем больше размер прибыли за данный период,
тем больше изменение величины дивидендов, но чем выше дивиденды за предыдущий
период, тем меньше изменение их величины.

19.2.3   Результаты тестирования

С целью проверки того, насколько точно данная модель описывает способ определе-
ния фирмами величины выплачиваемых дивидендов, было проведено статистическое
исследование. В табл. 19.2 представлены данные, полученные в результате такого ис-
следования. Средняя фирма имела целевой коэффициент выплаты дивидендов на уровне
59,1% и каждый год изменяла размер дивидендов на 26,9% относительно этого целево-
го коэффициента. Тем не менее большая часть фирм выплатила дивиденды,
величина которых существенно отличалась от целевого показателя и целевого
показателя с учетом корректировки. Приблизительно меньше половины (42%) ежегод-
ных изменений величины дивидендов типичной фирмы можно объяснить таким
образом. Это означает, что данная модель, хотя и частично, объясняет изменения
величины дивидендов, но оставляет существенную часть таких колебаний без
объяснений.