482                                                   ГЛАВА 16

8 Объяснение и эмпирическое исследование указанного процесса адаптации см. в работе: Richard
G. Sheehan, «Weekly Money Announcements: New Information and Its Effects», Federal Reserve Bank
of St. Louis Review, 67, no. 7 (August/September 1985), pp. 25—34; и Anthony M. Santomero, «Money
Supply Announcements: A Retrospective», Journal of Economics and Business, 43, no. 1 (February 1991),
pp. 1-23.

9 См., например: Thomas Urich and Paul Wachtel, «Market Response to Weekly Money Supply
Announcements in the 1970s», Journal of Finance, 36, no. 5 (December 1981), pp. 1063-1072, и «The
Effects of Inflation and Money Supply Announcements on Interest Rates», Journal of Finance, 39, no.
4 (September 1984), pp. 1177-1188; и Bradford Cornell, «Money Supply Announcements and Interest
Rates: Another View», Journal of Business, 56, no. 1 (January 1983), pp. 1-23.

"' Как и на рынке акций, на рынке облигаций существует ряд аномалий. Однако их меньше и они
не столь выражены. Эти аномалии кратко обсуждаются в Приложении.

" Burton G. Malkiel, «Expectations, Bond Prices, and the Term Structure of Interest Rates», Quarterly of
Economics, 76, no. 2 (May 1962), pp. 197-218.

12 Существуют другие методы расчета среднего срока погашения облигации (дюрация). К примеру,
вместо расчета PV(C) на основе доходности облигации можно воспользоваться соответствующи-
ми текущими наличными курсами.

13 Отсюда вытекает, что из двух облигаций, идентичных во всех отношениях, предпочтительнее та,
график которой имеет «большую выпуклость». Дело в том, что, если доходность облигаций воз-
растает, цена ее будет снижаться на меньшую величину, чем у других облигаций. Наоборот, если
доходность падает, ее цена будет увеличиваться на большую величину, чем у других облигаций.
В любом случае выигрывает владелец облигации, имеющей более выпуклый график.

" Если для инвестирования имеются две двухгодичные купонные облигации, тогда применитель-
но к основной сумме облигаций никакого риска, связанного со ставкой реинвестирования, не
существует. Однако инвестор сталкивается с риском, связанным со ставкой реинвестирования,
применительно к купонному доходу, полученному после первого года. Хотя в данном примере
риск представляется сравнительно небольшим, он становится куда более значительным в ситу-
ациях, когда вложения средств отодвигаются на срок более чем в два года.

15 Причина, по которой сумма превышает $1 млн. США, связана со свойством выпуклости функ-
ции, рассмотренным выше.

"' См. статьи: Jeffrey Nelson and Stephen Schaefer, «The Dynamics of the Term Structure and Alternative
Portfolio Immunization Strategies», pp. 61—101; и Jonathan E. Ingersoll, Jr., «Is Immunization Feasible?
Evidence from the CRSP Data», pp. 163—182 in George G. Kaufman, G. 0. Bierwag, and AldenToevs,
eds., Innovations in Bond Portfolio Management: Duration Analysis and Immunization (Greenwich, CT:

JAI Press 1983); and Robert R. Reitano, «Non-Parallel Yield Curve Shifts and Spread Leverage», Journal
a/Portfolio Management, 17, no. 3 (Spring 1991), pp. 82-87.

17 Резюме и ссылки на литературу см.: G.O. Bierwag, George G. Kaufman, Robert Schweitzer, and
Alden Toevs, «The An of Risk Management in Bond Portfolios», Journal of Portfolio Management, 7, no. 3
(Spring 1981), pp. 27—36; G. 0. Bierwag, George G. Kaufman, and Alden Toevs, «Duration: Its
Development and Use in Bond Portfolio Management», Financial Analysis Journal, 39, no. 4 (July-
August 1983), pp. 15—35; and Stephen M. Schaefer, «Immunization and Duration: A Review of Theory,
Performance and Applications», Midland Corporate Finance Journal, 2, no. 3 (Fall 1984), pp. 41—58.

'"См.: N. Bulent Gultekin and Richard J. Rogalski, «Alternative Duration Specifications and the
Measurement of Basis Risk», Journal of Business, 57, no. 2 (April 1984), pp. 241-264. Возражения и ответы
см. в работах: G.O. Bierwag, George G. Kaufman, Cynthia M. Latta, and Gordon S. Roberts, «Duration:

Response to Critics», Journal of Portfolio Management, 13, no. 2 (Winter 1987), pp. 48-52; N. Bulent Gultekin
and Richard J. Rogalski, «Duration: Responce to Critics: Comment», Journal of Portfolio Management,
15, no. 3 (Spring 1989), pp. 83-87; G. 0. Bierwag, George G. Kaufman, Cynthia M. Latta, and Gordon
S. Roberts, «Duration as a Measure of Basis Risk: The Wrong Answer at Low Cost—Rejoinder», Journal
of Portfolio Management, 15, no. 4 (Summer 1989), pp. 82—85; and N. Bulent Gultekin and Richard
J. Rogalski, «Duration as a Measure of Basis Risk: The Wrong Answer at Low Cost — Answer to
Rejoinder», Journal of Portfolio Management, 15, no. 4 (Summer 1989), pp. 86-87.

"G.O. Bierwag, George G. Kaufman, and Alden Toevs, «Bond Portfolio Immunization and Stochastic
Process Risk», Journal of Bank Research, 13 (Winter 1983), pp. 282-291; и G.O. Bierwag, George G.
Kaufman, and Cynthia M. Latta, «Duration Models: A Taxonomy», Journal of Portfolio Management, 15,
no. 1 (Fall 1988), pp. 50-54.