Модель оценки финансовых активов                                273

Как и в рыночной модели, совокупный риск бумаги /, измеряемый дисперсией и обо-
значаемый о2, складывается из двух частей. Первая составляющая относится к измене-
нию стоимости рыночного портфеля. Она равна произведению квадрата значения «беты»
для данной бумаги на дисперсию рыночного портфеля. Ее часто называют рыночным
риском (market risk) ценной бумаги. Вторая составляющая отражает риск, не связанный
с изменением стоимости рыночного портфеля. Он обозначается о^,2 и рассматривается
как нерыночный риск (non-market risk). В предположениях рыночной модели этот риск
связан только с рассматриваемой ценной бумагой и поэтому называется собственным
риском (unique risk). Заметим, что если рассматривать р^.. как аппроксимацию р,^, то
вычисление о2 в уравнениях (8.8) и (10.12) будет одинаковым.

10.4.3   Пример

В обсуждавшемся ранее примере были найдены значения коэффициента «бета» для
акций компаний Able, Baker и Charlie: 0,66, 1,11 и 1,02 соответственно. Поскольку стан-
дартное отклонение рыночного портфеля равно 15,2%, то значения рыночного риска для
этих трех фирм таковы: (0,662 х 15,22) = 100, (1,112 х 15,22) = 285, и (1,022 х 15,22) = 240
соответственно. Нерыночный риск каждой акции можно определить, решая уравнение
(10.12) относительно G^2:                                       f

"J-^-P^Ar                                 (1(ш)

Для компаний Able, Baker и Charlie соответствующие значения нерыночного риска равны:

о^,2 = 146 - 100 = 46;

о^2 = 854 - 285 = 569;

с^2 = 289 - 240 = 49.

Иногда собственный риск выражают в виде стандартного отклонения, извлекая ква-
дратный корень из о 2. Для Able •/46= 6,8%, для Baker ^569= 23,9%, для Charlie
V49= 7%.

10.4.4   Причины разделения риска

Здесь может возникнуть вопрос, зачем выделять две составляющие риска. Казалось бы,
для инвестора риск есть риск, независимо от его источника. Ответ лежит в области
ожидаемых доходностей.

Рыночный риск связан с риском рыночного портфеля и значением коэффициента
«бета» данной ценной бумаги. Для бумаги с большими значениями «беты» значение
рыночного риска больше. В рамках модели САРМ у таких бумаг также большие ожида-
емые доходности. Отсюда следует, что ценные бумаги с большими значениями рыноч-
ного риска должны иметь большие ожидаемые доходности.

Нерыночный риск не связан с «бетой». Поэтому увеличение собственного риска
не ведет к росту ожидаемой доходности. Итак, согласно САРМ, инвесторы вознаграж-
даются за рыночный риск, но их нерыночный риск не компенсируется.

^^^^ Краткие выводы

1. Модель САРМ основана на ряде предположений о поведении инвестора и сущест-
вовании совершенных фондовых рынков.

2. Исходя из этих предположений, портфели рискованных активов у всех инвесторов
будут одинаковы.