30 ГЛАВА 2

Однако это невозможно, так как речь идет об эффективном рынке с проницательными
и бдительными торговцами. Правило гласит, что продажа ценных бумаг «без покрытия»
должна осуществляться в условиях увеличения продажной цены (uptick) (по цене, превыша-
ющей цену последней сделки) или же с нулевым приростом цены (zero-plus tick) (по цене,
равной цене последней сделки, но превышающей цену последней сделки по другой цене)16.

В течение пяти рабочих дней после того, как была произведена продажа «без по-
крытия», брокер продавца, не имеющего «покрытия», должен занять и передать поку-
пателю соответствующие ценные бумаги. Данные бумаги могут быть позаимствованы:

(1) из запаса ценных бумаг, принадлежащих самой брокерской фирме; (2) из запаса
другой брокерской фирмы; (3) из портфеля того или иного институционального инве-
стора (например, пенсионного фонда); (4) из запаса ценных бумаг, зарегистрирован-
ных на имя данной брокерской фирмы для инвесторов, имеющих в этой фирме счет с
использованием маржи. Судьба займа неопределенна в том смысле, что ему не поло-
жен временной предел17. Когда кредитор захочет продать эти бумаги, то продавцу, не
имеющему «покрытия», не надо будет выплачивать долг, если брокерская фирма смо-
жет занять акции где-либо еще, тем самым переводя долг от одного источника к дру-
гому. Когда же брокерская фирма не может позаимствовать акции в другом месте,
продавец, не имеющий «покрытия», должен незамедлительно возвратить долг. Любо-
пытно, что личности заемщика и кредитора известны только брокерской фирме, ины-
ми словами, кредитор не знает своего заемщика, а заемщик не знает своего кредитора.

Пример

Пример продажи ценных бумаг «без покрытия» показан на рис. 2.1. В начале дня ми-
стер Лейн является владельцем 100 акций компании XYZ, которые зарегистрированы
для него на имя Brock, inc. (его брокерской фирмы). В течение указанного дня мисс
Смит подает своему брокеру в Brock заявку на продажу «без покрытия» 100 акций ком-
пании XYZ. (Мистер Лейн полагает, что в ближайшем будущем цена акций компании
XYZ поднимется, в то время как мисс Смит считает, что она упадет.) В этой ситуации
Brock берет 100 акций XYZ, т.е. вклад, зарегистрированный на имя фирмы для мистера
Лейна, и продает их в интересах мисс Смит третьему инвестору, в данном случае ми-
стеру Джонсу. На этом этапе компания XYZ получит уведомление о том, что 100 их
акций поменяли своего владельца, перейдя от Brock (как мы помним, акции мистера
Лейна были зарегистрированы на имя фирмы) к мистеру Джонсу. Спустя какое-то
время мисс Смит отдает своему брокеру в компанию Brock распоряжение приобрести
100 акций компании XYZ (скажем, у мисс Пул) и использовать эти акции для уплаты
ее долга мистеру Лейну. На этом этапе XYZ получит другое уведомление, а именно, что
100 акций поменяли своего владельца, перейдя от мисс Пул к компании Brock, возвра-
тившейся тем самым на исходные позиции.

Дивиденды, выплаченные деньгами

Что произойдет, если компания XYZ объявит о выплате, а затем выплатит своим акци-
онерам дивиденды деньгами? До продажи «без покрытия» Brock получит чек для полу-
чения дивидендов по 100 акциям. После депонирования денег на своем банковском
счете Brock выпишет чек на идентичную сумму и передаст его мистеру Лейну. Таким
образом, ни Brock, ни мистер Лейн ничего не потеряют от того, что акции были заре-
гистрированы на имя фирмы. После продажи «без покрытия» компания XYZ увидит, что
владельцем этих 100 акций является уже не Brock, а мистер Джонс. Теперь чек для
получения дивидендов будет выдан уже не Brock, а мистеру Джонсу Однако мистер
Лейн будет все еще ожидать чек на дивиденды от Brock. Если бы и в самом деле суще-
ствовал риск, что мистер Лейн их не получит, он бы не согласился свои ценные бумаги
зарегистрировать на имя фирмы. Brock предпочтет послать ему чек на ту же сумму
дивидендов, которую мистер Джонс получил бы от XYZ, т.е. на сумму, которую мистер
Лейн получил бы от XYZ, если бы он зарегистрировал бумаги на свое имя. Если