Обыкновенные акции                                            517

ценностью. Таким образом, «бета»-коэффициенты индивидуальных ценных бумаг име-
ет смысл оценивать даже при том, что, будучи взяты по-отдельности, они крайне не-
точны. Дело в том, что неточности взаимосокращаются при подсчете коэффициента
«бета» диверсифицированного портфеля, что дает более точную оценку портфельного
коэффициента «бета».

17.8.2   Величина заемного капитала и «бега»-коэффициент

«Бета»-коэффициент фирмы отражает чувствительность агрегированной стоимости фир-
мы к изменениям стоимости рыночного портфеля. Он зависит как от спроса на про-
дукцию фирмы, так и от затрат на производство. Большинство фирм являются акцио-
нерными компаниями и имеют как акционерный капитал, так и долговые обязательст-
ва. Это означает, что «бета»-коэффициент акций зависит от «бета»-коэффициента фир-
мы и величины заемного капитала. Рассмотрим, например, две фирмы, параметры
которых полностью совпадают, за исключением того, что фирма А имеет долговые обя-
зательства, а фирма В нет. Это значит, что, хотя их доходы до вычета процентов и
налогов (EBIT) будут равны, полученная ими после уплаты налогов прибыль (EAT)
будет отличаться, так как фирме А в отличие от В придется выплачивать проценты. В
этой ситуации коэффициенты «бета» обеих фирм будут совпадать, но коэффициент
«бета» акций фирмы А будет превышать аналогичный коэффициент акций фирмы В.
Причина этого отличия заключается в различии объема долговых обязательств у фирм
А и В. Дело в том, что ввиду долга прибыль, которую могут получить акционеры А, в
большей степени подвержена изменчивости, чем у фирмы В. Коэффициент «бета» ак-
ций А можно рассматривать как сумму этого показателя в случае, если бы долга не
было (т.е. как коэффициент «бета» акций В), и поправки, учитывающей размер долга.

Один из методов, предложенных для оценки влияния долга на «бета»-коэффици-
ент акций фирмы, состоит в следующей четырехшаговой процедуре30. Сначала оцени-
вается текущая рыночная стоимость долга фирмы D и величина акционерного капита-
ла Е. Далее с помощью следующей формулы оценивается текущая рыночная стоимость
фирмы, имеющей долг (V^)'.

V,=D+E.                                (17.10)

Затем оценивается рыночная стоимость фирмы в случае, если бы она не имела
задолженности. Для этого используется следующая формула:

К=^-тД,                            (17.11)

где V — рыночная стоимость фирмы при отсутствии задолженности;

т — средняя ставка корпоративного налога;

D — рыночная стоимость долга фирмы.

Оценив «бета»-коэффициенты долга фирмы и ее акций (Р^щ и Р^щщ), «бета»-
коэффициент фирмы (/L„^) можно вычислить по формуле:

б    =б    (1-^0 +R   -Е-

'фирмы   ^ долга     т/         'акций i/   .                       (17.12)
и                 и

Далее, используя равенство (17.12) для оценки коэффициента «бета» акций, полу-
чим оценку влияния наличия долга на величину этого коэффициента31.

'акций   г фирмы   \'фирмы    гдолгов ~р р      '                    (17.13)
\ ? /