278 ГЛАВА 10

'Р				
				в
			•/	
		^Тв		
	/L			
'ю1	- / tw			
^				

Рис. 10.3. Эффективное множество в случае, когда безрисковые ставки различаются

А. 1.2    Рыночная линия ценной бумаги

Что происходит с SML, когда ставка безрискового заимствования превышает ставку
безрискового кредитования? Ответ зависит от того, лежит ли точка, соответствующая
реальному рыночному портфелю, на кривой эффективных портфелей между точками
7^ и 7д на рис. 10.316. Если нет, то мало что можно сказать дополнительно. Если да, то
можно прийти к значимым выводам.

Рисунок 10.4 изображает случай эффективного рыночного портфеля (ему соответ-
ствует точка М). На рис. 10.4(а) изображена касательная к эффективному множеству в
точке М. Вертикальное смещение, соответствующее этой касательной, обозначено г г
На графике (б) показана только эта касательная прямая.

Удивительная особенность рис. 10.4(6) состоит в том, что точно такая же картинка
соответствует рынку, на котором инвесторы могут занимать и вкладывать деньги без
ограничений по гипотетической безрисковой ставке /-^. Если бы на прямой, исходя-
щей из г ^, была достижима только точка М, то ожидаемые доходности рискованных
ценных бумаг были бы такими же, как на гипотетическом рынке с безрисковой ставкой
г ^. То есть все рискованные бумаги (и составленные из них портфели) располагались
бы на SML, проходящей через г р как показано на рис. 10.5.

Вертикальное смещение SML показывает ожидаемую доходность ценной бумаги
или портфеля с нулевым значением «беты». Соответствующее обобщение САРМ назы-
вается САРМ с нулевой «бетой» (zero-beta capital asset pricing model). Из этой версии мо-
дели вытекает, что SML располагается более полого, чем согласно исходной версии,
поскольку /-больше г,^. С точки зрения практики это означает, что /• ^ должна быть
найдена исходя из курсов рискованных ценных бумаг и не может быть определена