520                                                   ГЛАВА 17

где а и Ь - константы. Один из способов учета различий «бета»-коэффициента в раз-
личных отраслях состоит в изменении уравнения (17.14) следующим образом:

8 =аВ     +ЬВ. ,                           (17.15)

*a      'отрасли      •п '                                           '       •

где А„„/«юк обозначает среднюю «бету» по акциям в той отрасли, в которой работает
компания.

Например, рассмотрим значения а и Ь, равные 0,33 и 0,67 соответственно. Air
Express - компания, занимающаяся воздушными перевозками, чья историческая «бета»
равна 2,0. Какова ее скорректированная «бета»? С учетом того, что средняя «бета» ак-
ций в области авиаперевозок составляет 1,8, скорректированную «бету» можно вычис-
лить, используя уравнение (17.15), следующим образом:

Р_ = (0,33 х 1,8) + (0,67 х 2,0) = 1,93.

Таким образом, скорректированная «бета» для Air Express равна 1,93 и находится в
пределах между исторической «бетой» 2,0 и средней «бетой» акций в данной отрасли 1,8.

Межотраслевые фирмы

Как следует поступать, если фирма имеет несколько подразделений в различных отрас-
лях? Для случая двух отраслей равенство (17.15) можно переписать в виде:

А, = <^,„,А,^ + Е^^,) + ЬВ, ,             (17.16)
где E^^,„i и Е^р^ли2 обозначают процентную долю доходов фирмы от деятельности в
отраслях 1 и 2, P^pawiu Pompaws ~ «бета»-коэффициенты отраслей 1 и 2 соответственно33.

В качестве примера рассмотрим фирму Electrospace, которая получает половину
своей прибыли от подразделения, работающего в электронной промышленности, а
другую половину от подразделения, работающего в самолетостроении. Пусть а и Ь рав-
ны 0,33 и 0,67 соответственно и историческая «бета» для Electrospace равна 1,2. Скор-
ректированную «бету» можно вычислить следующим образом.

Сначала вычислим значение Е^„„Р,^,^ + Е^^Р^,^. В результате получим
значение 1,45 [ (0,5 х 1,6) + (0,5 х 1,3)], которое можно интерпретировать как среднюю
«бету» по акциям фирмы, имеющей равное представительство в электронной промыш-
ленности и самолетостроении.

Наконец, скорректированная «бета» для Electrospace может быть вычислена с по-
мощью уравнения (17.16) и будет равна 1,28 [ (0,33 х 1,45)+(0,67 х 1,20)]. Это значение
находится в пределах между значениями исторической «беты» фирмы 1,20 и ее про-
мышленной «бетой», равной 1,45.

Корректировка «бета»-коэффициента на основе финансовых характеристик

Для оценки скорректированной «беты» можно также использовать различные финан-
совые характеристики. Например, акции, приносящие высокий дивиденд, могут иметь
меньшие «беты», так как большая часть их стоимости связана с краткосрочной пер-
спективой получения доходов. Таким образом, равенство (17.16) может быть изменено
следующим образом:

А, = <^,„/А« + ^.А^) + ^ + cY,          (17.17)
где с — константа, а У — дивидендная доходность акций фирмы.

В табл. 17.6 приведено равенство для прогнозирования «бета»-коэффициента на
основе данных с 1928 по 1982 г.34 Для оценки «беты» ценной бумаги с помощью этого
равенства нужно взять константу, соответствующую отрасли промышленности, к кото-
рой относится данная бумага. Затем добавить к этой константе величину, равную исто-
рической «бете» ценной бумаги, умноженной на 0,576. (Последнее аналогично коррек-
тировке исторической «беты», показанной в равенстве (17.9).) Затем надо добавить:

(1) дивидендную доходность, умноженную на 0,019, и (2) характеристику «размера»