Оценка рискованных ценных бумаг                                147

что означает: стоимость инвестиции Сможет быть определена путем вычитания стои-
мости инвестиции С из стоимости инвестиции А.

Подходы к оценке ценных бумаг

Есть достаточно оснований утверждать, что для определения стоимости ценной бумаги
следует использовать рыночные курсы сопоставимых инвестиций. Но когда две инве-
стиции действительно являются сопоставимыми?

Разумеется, в том случае, когда они обеспечивают одинаковые прибыли при лю-
бых возможных обстоятельствах. Если на результате инвестиции сказываются сравни-
тельно немногие обстоятельства, то иногда можно осуществить ряд других вложений,
каждое из которых окупится лишь в одном из значимых случаев. Правильно подобран-
ная комбинация инвестиций окажется, таким образом, полностью сопоставима с инве-
стицией, подлежащей оценке. Данный подход иллюстрируется в следующем параграфе
на примере из области страхования.

Гораздо шире распространен подход к оценке бумаг, который является менее деталь-
ным, но более полезным. Две альтернативы считаются сопоставимыми, если они обещают
одинаковые ожидаемые доходности и равным образом влияют на риск портфеля. Глав-
ным здесь является необходимость определения вероятностей разного рода обстоятельств.
Этому, куда более распространенному (с точки зрения соотношения риск. - доходность} под-
ходу посвящена оставшаяся часть данной главы и четыре следующие.

Точная оценка обусловленных платежей

6.3.1     Страхование

Страховые полисы представляют собой в высшей степени наглядные примеры
обусловленных платежей. Вы можете приобрести полис страхования жизни на
$100 000 относительно здорового 60-летнего человека на один год за какие-нибудь
$2300. Разумеется, это можно рассматривать как инвестицию: если застрахованное
лицо умрет в течение года, компания выплатит все $100 000. В противном случае
она не выплатит ничего. Речь идет о том, чтобы пожертвовать сегодня определен-
ной ценностью ($2300) ради неопределенной ценности в будущем. Единственное
значимое обстоятельство в этом случае — возможная смерть застрахованного лица,
и связь между этим обстоятельством и предназначенной к выплате суммой пре-
дельно ясна.

Представьте теперь, что относительно здоровый 60-летний сотрудник просит у вас
взаймы денег сроком на один год. Этот сотрудник хотел бы в данный момент одолжить
как можно больше; взамен он обязуется уплатить вам в конце года $100 000. Ваша
проблема заключается в определении ценности этого обещания на сегодняшний день,
т.е. вы должны понять, какую сумму можно одолжить. Кроме того, вы должны опреде-
лить приемлемый процент по ссуде.

Дабы не усложнять приводимый пример, предположим: единственное, в чем вы не
уверены — это сумеет ли ваш должник остаться на занимаемой должности и таким
образом заработать искомую сумму, а это зависит исключительно от того, будет ли он
жив к концу года. Другими словами, если заемщик останется жив, то $100 000 будут
выплачены полностью и в срок; в противном случае вы ничего не получите.

Лист бумаги, на котором зафиксировано обещание сотрудника выплатить $100 000, —
это ваша ценная бумага X. Какова ее стоимость? Ясно, что ответ существенно зависит