814                                                     ГЛАВА 23

Некоторые организации, занимающиеся инвестициями и пользующиеся услугами
финансовых аналитиков применяют метод прогнозирования «сверху-вниз» (top-down
forecasting approach}. При таком методе финансовые аналитики вначале делают прогно-
зы для экономики в целом, затем для отдельных отраслей и, наконец, для конкретных
компаний. Прогнозы для отраслей основываются на прогнозах для экономики в целом,
а прогнозы для компаний в свою очередь основываются на тех и других прогнозах.

Другие организации, специализирующиеся на инвестициях, сначала оценивают
перспективы отдельных компаний, затем дают прогноз оценки перспектив для отрас-
лей и, наконец, для экономики в целом. Такой метод прогнозирования «снизу—вверх»
(bottom-up forecasting) может неумышленно использовать некорректные допущения. На-
пример, один аналитик при оценке объема продаж за рубежом компании А использует
один прогноз валютных курсов, тогда как другой аналитик при оценке объема продаж
за рубежом компании В исходит из другой оценки тех же валютных курсов. Система
прогнозирования «сверху—вниз» менее подвержена такой опасности, так как все ана-
литики организации будут использовать один и тот же прогноз валютных курсов.

На практике часто применяется сочетание двух подходов. Например, прогнозы
развития экономики в целом делают по методу «сверху-вниз». Эти прогнозы служат
затем финансовым аналитикам в качестве отправной точки для составления прогноза
для отдельных компаний по методу «снизу-вверх». Совокупность индивидуальных
прогнозов должна соответствовать исходному общеэкономическому прогнозу25. В про-
тивном случае процесс повторяют (возможно, используя дополнительный контроль) с
целью достижения соответствия.

23.5.2   Вероятностное прогнозирование

Вероятностное прогнозирование (probabilistic forecasting) часто сосредоточивает основное
внимание на общеэкономических прогнозах, поскольку неопределенность, существу-
ющая на данном уровне, очень важна для определения риска и ожидаемой доходности
хорошо диверсифицированного портфеля. Могут прогнозироваться несколько сцена-
риев развития экономики с учетом вероятности их осуществления. Затем на основании
возможных вариантов развития экономики делают прогнозы перспектив отраслей, ком-
паний и динамики курсов акций. Эта процедура дает представление о возможной ре-
акции различных акций на сюрпризы экономики и поэтому иногда называется анали-
зом по принципу «что, если». Кроме того, можно оценить риски путем оценки вероят-
ности осуществления того или иного сценария.

23.5.3   Эконометрические модели

Эконометрическая модель (econometric model) — это статистическая модель, которая
является средством прогнозирования значений определенных переменных, называемых
эндогенными переменными (endogenous variables). Для того чтобы сделать такие прогно-
зы, в качестве исходных данных используются значения других переменных, называе-
мых экзогенными переменными (exogenous variables). Предположения о значениях таких
переменных делаются пользователем модели. Например, в эконометрической модели
уровень продаж автомашин в следующем году может быть привязан к уровню валового
внутреннего продукта и процентных ставок. Чтобы сделать прогноз относительно объ-
ема продаж автомобилей в следующем году (это эндогенная переменная), следует по-
лучить данные о величине валового внутреннего продукта и процентных ставок для
будущего года, которые относятся к экзогенным переменным.

Эконометрическая модель может представлять собой как очень сложную систему,
так и простую формулу, которая может быть легко подсчитана на калькуляторе. В лю-
бом случае она требует знаний по экономике и статистике. Сначала для определения
соответствующих взаимосвязей применяются знания по экономике, а затем для оцен-
ки количественной природы взаимосвязей полученные за прошедший период данные
обрабатываются с помощью статистических методов.