Обыкновенные акции 515

ванные. Это говорит о том, что скорректированные исторические «беты» дают более
точную оценку будущих коэффициентов «бета».

В пятой колонке табл. 17.3 приведены исторические «беты», полученные на основе
данных третьего семилетнего периода. Сравнивая нескорректированные «беты» в ко-
лонках 2, 4 и 5, можно увидеть, что имеется тенденция к сужению разброса коэффици-
ента «бета» вокруг единицы. Таким образом, процедуры корректировки могут быть по-
лезны при оценке коэффициента «бета» на будущие периоды.

Таблица 17.3

^^^^^^^^^^^^^^^^^^ А^                                         для портфелей из 100 бумаг

Ж^И^И^^^Ий^^^^Жйй^йй^й^й^ййй^й^й^^^                                                       .^^ЙИ^йЖййЖ^

Июль 1947—июнь 1954 г.

	Нескорректи	Скорректи	Июль 1954-	Июль 1961-
Портфель	рованная	рованная	июнь1961 г.	июнь1968 г.
(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
1	0,36	0,48	0,57	0,72
2	0,61	0,68	0,71	0,79
3	0,78	0,82	0,88	0,88
4	0,91	0,93	0,96	0,92
5	1,01	1,01	1,03	1,04
6	1,13	1,10	1,13	1,02
7	1,26	1,21	1,24	1,08
8	1,47	1,39	1,32	1,15

Источник: Marshall E. Blume,
no. 3 (June 1975), р. 792.

'Betas and Their Regression Tendencies», Journal of Finance, 30,

Кажется естественным, что «истинные» значения коэффициента «бета» не только
меняются со временем, но и стремятся приблизиться к средним значениям, поскольку
все крайние проявления имеют тенденцию сглаживаться со временем. Коэффициент
«бета» фирмы, чьи операции и проекты сопряжены с уровнем риска, существенно от-
личающимся от уровня риска других компаний, будет скорее стремиться к среднему
уровню, чем удаляться от него. Эти изменения коэффициента «бета» являются следст-
вием реальных экономических процессов, а не вычислений и статистических проце-
дур. Однако нет причин ожидать, что «истинные» значения коэффициента «бета» для
разных бумаг будут стремиться к общему среднему с одинаковой скоростью. В этом
контексте полезнее может оказаться всесторонний анализ деятельности фирм, чем ста-
тистические методы обработки данных о колебаниях цен в прошлом.

Несмотря на то что исторические «беты» портфелей ценных бумаг дают полезную
информацию о будущих «бетах», эти показатели для отдельных бумаг, как правило,
очень неточны, и относиться к ним следует соответственно. Это видно по графе «Стан-
дартная ошибка "беты"» на рис. 17.8.

Другой подход представлен в табл. 17.4. Каждая акция, котируемая на Нью-Йорк-
ской фондовой бирже, в начале каждого года (с 1931 по 1967 г.) была отнесена к одному
из 10 классов в зависимости от величины исторической «беты», вычисленной за пред-
шествующие пять лет. Акции, попавшие в первые 10% по результатам этой сортировки,
включались в класс 10, следующие 10% — в класс 9 и так далее. В таблице указана
процентная доля акций, попавших в соответствующий класс и оставшихся в нем по
результатам следующих пяти лет (колонка 1), а также процентная доля акций, попав-
ших в данный класс из соседних классов в течение следующих пяти лет (колонка 3).