256		ГЛАВА 9
В терминах инвестиций	в акции компаний Able, Baker и Charlie это означает:
	[0,54 х	X(T)]=Q,54x	'0,12 ' 0,i9 0,69	=	0,07' 0,10 0,37	

Таким образом, инвестор должен инвестировать часть начального капитала в долях 7%,
10 и 37% в акции компаний Able, Baker и Charlie соответственно. Далее, 46% начально-
го капитала должны быть использованы для покупки казначейских векселей (безрис-
кового актива).

Аналогично, если оптимальный^портфель инвестора соответствует портфелю, изо-
браженному в части (б) рис. 9.8, то /• * = 27%. При этом уравнение (9.6) будет записано
так:

27% = (22,4% х У) + [4% х (1 - У)],                       (9.8)

а его решением будет У= 1,25. То есть оптимальный портфель состоит из получения
займа в размере 25% начального капитала и из инвестирования занятых денег и на-
чального капитала в портфель Г. В терминах инвестиций в акции компаний Able, Baker
и Charlie получим:

	'0,12'		0,15
1,25 хХ(Т)]= 1,25 х	0,19	=	0,24
	0,69		0,86

Таким образом, инвестор должен инвестировать деньги в долях 15, 24 и 86% его началь-
ного капитала в акции компаний Able, Baker и Charlie соответственно.

Примечания

' Чтобы ценная бумага была действительно безрисковой, по ней не должны осуществляться купон-
ные выплаты в течение периода владения этой бумагой инвестором. Она должна обеспечить ему
единоразовую выплату в последний момент периода владения. Любые промежуточные купонные
выплаты подвергнут инвестора риску ставки реинвестирования, поскольку он не знает ставки, по
которой могут быть реинвестированы купонные выплаты на остаток периода владения. Также сле-
дует заметить, что дискуссия сфокусировалась на активах, которые являются безрисковыми в те-
кущих ценах, поскольку неопределенность, связанная с инфляцией, делает практически все каз-
начейские ценные бумаги рискованными в смысле реального дохода. Эти вопросы рассматрива-
ются во вставке «Ключевые примеры и понятия» гл. 5.

2 Заметьте, что инвестиция доли 0,25 в портфель РАС эквивалентна инвестиции 0,20 (0,25 х 0,80) в
акции Able и 0,05 (+ 0,25 х 0,20) в акции Charlie.

3 Инвестор, более склонный избегать риска (т.е. кривые безразличия для него имеют больший на-
клон), выберет оптимальный портфель, который ближе к безрисковому активу на линии, соеди-
няющей безрисковый актив с портфелем Т. Если инвестор абсолютно не склонен к риску, то опти-
мальный портфель будет состоять из инвестиции только в безрисковый актив.

4 Заимствования могут рассматриваться как предоставленная инвестору возможность приобретать
ценные бумаги за счет кредита брокера по желанию инвестора. Заимствования позволяют инвес-
тору использовать «финансовый рычаг».

5 В Приложении А обсуждается, что происходит с эффективным множеством, когда инвестор имеет
возможность получать заем, но по ставке большей, чем ставка инвестирования в безрисковый актив.

6 Заметьте, что инвестиция доли 1,25 в портфель/Неэквивалентна инвестиции 1,00(+ 1,25х0,80)в
акции Able и 0,25 (1,25 х 0,20) в акции Charlie.

7 В Приложении Б показано, как надо определять структуру «касательного» портфеля Т.

8 В Приложении В показано, как определять структуру оптимального портфеля О* инвестора.