Фьючерсные контракты                                           727

можно компенсировать заимствованием или кредитованием, чтобы привести размер
чистых инвестиций к нулю. Пунктирная линия в части (в) показывает случай, когда
опцион «колл» стоит больше суммы, получаемой от продажи опциона «пут». Разницу
занимают в кредит. Она требует погашения, как это показано на рисунке. Таким обра-
зом, пунктирная линия указывает чистые выплаты в конце периода для стратегии, ко-
торая не требует начальных расходов. Поскольку данные выплаты эквивалентны вы-
платам по фьючерсному контракту с контрактной ценой F, то это означает, что создан
синтетический фьючерсный контракт.

На практике эвивалентность не будет полной. Большинство биржевых опционов
являются американскими, а не европейскими, что оставляет возможность досрочного
исполнения опциона «пут» со стороны покупателя. Кроме того, по синтетическому
фьючерсу не происходит ежедневный клиринг. Если не учитывать данные различия,
наличие хорошо функционирующих рынков опционов «колл» и «пут» позволяют ин-
весторам создавать синтетические фьючерсы на базисные активы.

21.11

Краткие выводы

1. Фьючерсный контракт предполагает поставку определенного актива в опреде-
ленном месте на определенную дату в будущем.

2. Лиц, покупающих и продающих фьючерсные контракты, можно определить как
хеджеров или спекулянтов. Хеджеры участвуют во фьючерсных сделках в основ-
ном чтобы уменьшить риск, так как данные лица или производят, или исполь-
зуют актив в рамках своего бизнеса. Спекулянты заключают фьючерсные кон-
тракты в целях получения прибыли в короткие сроки.

3. Фьючерсы покупаются и продаются на биржах. Они являются стандартными по
типу актива, времени и месту поставки.

4. Каждая фьючерсная биржа имеет связанную с ней расчетную палату, которая
становится «покупателем продавца» и «продавцом покупателя» по окончании
торговли.

5. Лицо, инвестирующее во фьючерсы, должно внести на депозит первоначальную
маржу с целью гарантирования исполнения своих обязательств.

6. По счету лица, инвестирующего во фьючерсы, осуществляется ежедневный кли-
ринг. Изменение суммы на счете инвестора отражает изменение котировочной
цены фьючерсного контракта.

7. Лицо, инвестирующее во фьючерсы, должно поддерживать сумму на счете, рав-
ную или больше определенного процента от суммы первоначально внесенной
маржи. Если данное требование не исполняется, то от инвестора потребуют
внести на счет вариационную маржу.

8. Базис фьючерсного контракта равен разности между текущей спотовой ценой
актива и соответствующей фьючерсной ценой.

9. Между текущей фьючерсной ценой и ожидаемой спотовой ценой возможны три
вида взаимосвязи: гипотеза ожиданий (фьючерсная цена равна ожидаемой спо-
товой цене), «нормальное бэквардейшн» (фьючерсная цена ниже ожидаемой
спотовой цены) и «нормальное контанго» (фьючерсная цена выше ожидаемой
спотовой цены).

10. Текущая фьючерсная цена должна равняться текущей спотовой цене плюс цена
доставки. Цена доставки равна: (1) сумме процента, которым жертвует инве-
стор, владея активом, за вычетом (2) выгод от владения активом, плюс (3) из-
держки владения активом.

24*