Ценные бумаги с фиксированным доходом                          381
14.2.5   Выкупные соглашения

Часто инвестор (обычно финансовое учреждение) продает другому инвестору, как пра-
вило тоже финансовому учреждению, ценные бумаги и обязуется выкупить их по ого-
воренной цене через определенное время. Например, инвестор А продает инвестору В
определенное количество казначейских векселей со сроком погашения 180 дней за
$10 млн. В ходе продажи инвесторы подписывают выкупное соглашение (repurchase
agreement) (или, как его еще называют, соглашение «репо» (геро), а для покупателя, в
данном случае инвестора В, оно именуется как соглашение «обратного репо» (reverse
геро). В нем сказано, что инвестор А через 30 дней выкупит эти казначейские векселя
за $10,1 млн. Таким образом, получается, что инвестор А заплатит $100 000 в качестве
процента за 30-дневное пользование $10 млн., а для инвестора Дэто фактически озна-
чает покупку инструмента денежного рынка с 30-дневным сроком погашения. Годовая
процентная ставка, которую называют ставкой выкупа (геро rate), в данном примере
равна 12% [($100 000/$10 000 000) х (360/30)]..

По сути, выкупное соглашение означает получение ссуды инвестором А от инве-
стора В под обеспечение, где в качестве обеспечения в приведенном примере выступа-
ют казначейские векселя. Предоставление такой ссуды почти не содержит риска для
инвестора В, так как в качестве обеспечения обычно используются инструменты, обла-
дающие высокой степенью надежности.

14.3

Ценные бумаги правительства США

В настоящее время стало привычным явлением, когда государство выступает в качест-
ве крупного заемщика. С 60-х годов доходы бюджета редко соответствовали расходам
и разница между ними покрывалась в первую очередь за счет выпуска долговых
инструментов. Более того, для того чтобы мобилизовать средства, необходимые для
оплаты старых долгов в срок, государство вынуждено выпускать новые долговые инст-
рументы. Такое рефинансирование долга (debt refunding) иногда позволяет держателям
долговых бумаг при наступлении срока погашения заменить их на бумаги нового вы-
пуска и в результате получить налоговые преимущества.

Представление о размерах и структуре долга государственной казны можно получить
из данных табл. 14.1. Федеральное правительство и Федеральная резервная система посред-
ством федеральных учреждений, государственной казны и различных трастовых фондов
выпускают и держат огромное количество долговых инструментов. Значительная их часть
находится также в руках местных органов управления и частных инвесторов. Например,
такие бумаги занимают немаловажное место в портфелях коммерческих банков и других
финансовых учреждений. Корпорации также инвестируют, но в меньшей степени, свои
средства в такого рода бумаги, преимущественно для краткосрочного размещения излиш-
ка оборотного капитала. Значительным количеством долговых бумаг владеют индивиду-
альные домашние хозяйства, причем около половины из них составляют государственные
бумаги в виде сберегательных облигаций и билетов. А в последние годы увеличилось число
бумаг, находящихся в собственности иностранных инвесторов.

Около двух третей государственного долга представлено ликвидными ценными
бумагами, которые могут быть проданы владельцами в любое время через дилеров,
оперирующих государственными ценными бумагами4. Большинство неликвидных вы-
пусков находится в руках правительственных учреждений США, правительств других
стран, местных органов управления и частных лиц (последние обладают ими в форме
сберегательных облигаций). К ликвидным выпускам ценных бумаг относятся векселя,
облигации и билеты Казначейства США. В табл. 14.2 приведена величина приносящего
проценты государственного долга США на конец 1992 г., разделенная по категориям
выпусков (непогашенный государственный долг, не приносящий процентов, составлял
$3,1 млрд., поэтому общая величина долга равна $4177 млрд.).