554                                                   ГЛАВА 18

P=D\ l+g

°|^7 •                       (18.22)

Иначе это можно переписать так:

^ ^o(l+^),
k =——^——+s=

д' +
'-^+8-

Пример

Применяя эту формулу к акциям компании Cooper, получаем, что k* = 9,72% [$1,80 х
х (1 + 0,05)/$40 +0,05 = $1,89/$40 + 0,05]. Поскольку IRR по инвестициям в акции
компании Cooler меньше требуемой ставки доходности (9,72% < 11%), то этот метод
также показывает, что акции компании Cooper переоценены.

18.3.3   Связь с моделью нулевого роста

Можно показать, что модель нулевого роста, рассмотренная выше, есть частный слу-
чай модели постоянного роста. В частности, если темп роста g принять равным нулю,
то величина дивидендов все время будет оставаться на одном и том же уровне, что и
означает нулевой рост. Если в равенствах (18.20) и (18.23а) предположим g = 0, то
придем к равенствам (18.13) и (18.15а) соответственно.

Даже если предположение о постоянстве роста может показаться менее ограничи-
тельным, чем предположение нулевого роста, тем не менее оно также нереалистично
во многих случаях. Однако, как будет показано ниже, модель постоянного роста важна,
так как она является составной частью модели переменного роста.

Модель переменного роста

Более общей разновидностью DDM для оценки обыкновенных акций является модель
переменного роста (multiple-growth model). Главная особенность данной модели - это
период времени в будущем (обозначаемый через Т), после которого ожидается, что
дивиденды будут расти с постоянным темпом g. Инвестору приходится заниматься про-
гнозом дивидендов до периода Т, однако при этом не предполагается, что до этого
времени они будут изменяться по какому-то определенному закону. Лишь после на-
ступления периода Т предполагается, что размер дивидендов меняется с постоянным
темпом роста. Иначе говоря, вплоть до времени Г для каждого периода инвестор делает
индивидуальный прогноз по величине дивидендов - D^, Dy Dy ... D^. Инвестор также
прогнозирует наступление момента Т. Предполагается, что после наступления момента
времени Г дивиденды будут расти с постоянным темпом g, что означает:

Д^,=Д/1 +g);

2)^=Z)„,+ l(l+g)=D,(l +g)1;

D^,=D^,+[(l+g)=D^+g)3

и так далее. На рис. 18.1 представлена временная диаграмма величины и темпа роста
дивидендов, соответствующая модели с переменным ростом.