Дополнительная диверсификация                                  945

Некоторые доходности из приведенных в таблице очень высоки. Однако вложение
средств ни в один из видов предметов коллекционирования не обеспечивало высокие
результаты на протяжении всех трех периодов. Это неудивительно, потому что, как
только один из видов начинает обеспечивать высокую доходность, он становится при-
тягательным для большого количества инвесторов, что поднимает цены на предметы
данного вида до такого уровня, что становится невозможным далее получать высокие
доходности. В действительности, последние исследования относительно печатных из-
даний и картин показали, что эти виды имеют такие характеристики риска и доходно-
сти, что не представляют интереса для инвестора, избегающего риска21.

Следует заметить, что предметы коллекционирования приносят доход своему вла-
дельцу в форме потребления. Например, инвестор может восхищаться бейсбольной кар-
точкой Роберто Клементо, сидеть на чипэндейловском стуле, смотреть на картину Ге-
оргия 0'К.ифа, играть на скрипке работы Страдивари и ездить на автомобиле Статс
Беркет. Доход, полученный таким образом, не подвергается налогообложению и поэто-
му, вероятно, привлекателен для людей, вынужденных платить большие налоги. Одна-
ко цена такого потребления зависит исключительно от предпочтений конкретного че-
ловека.

Если рынки эффективны, то цены на предметы коллекционирования будут тако-
вы, что люди, которые наиболее сильно ими восхищаются, сочтут привлекательным
обладать ими в долях больших, чем их рыночная доля, в то время, как те, кто наслаж-
дается ими в меньшей степени, сочтут привлекательным иметь их в долях меньших,
чем их рыночная доля, или вообще их не приобретать.

Для приобретения картин, марок, монет и других предметов коллекционирования
были организованы институциональные фонды и инвестиционные пулы. Однако если
они запирают данные предметы в хранилища, то их не могут видеть люди, получающие
удовольствие от их созерцания. С другой стороны, если данные предметы предоставля-
ются в аренду, то единственной потерей может быть передача части потребительской
стоимости правительству.

Люди, инвестирующие в предметы коллекционирования, должны иметь представ-
ление о двух особых типах риска. Первое — это то, что разница между ценами покупки
и продажи бывает обычно очень высока. Таким образом, инвестор должен ожидать
значительного изменения цены, для того чтобы преодолеть данную разницу Второе -
это то, что предметы коллекционирования являются в некотором смысле причудой
(данный риск часто называют стилистическим риском (stylistic risk))22. Например, боль-
шое количество инвесторов могут искать китайскую керамику сегодня, что приводит к
большим ценам на нее и большим доходностям тех, кто приобрел ее ранее. Однако в
будущем мода на нее может пройти, и цена значительно снизится. В отличие от рыноч-
ных финансовых активов предметы коллекционирования не имеют истинной стоимо-
сти, которая могла бы служить «якорем» для рыночной цены.

26.2.2   Золото

В США частное владение слитками золота было незаконным до 1970-х гг. В других
странах инвестирование в золото является давней традицией. Основываясь на некото-
рых оценках, на конец 1984 г. золото представляло более 6% мирового портфеля ры-
ночных активов23.

В табл. 26.7 приводится сравнение доходностей американского инвестора от вло-
жений средств в золото и обыкновенные акции за период с 1960 по 1984 г. Золото
является рискованной инвестицией, но за данный период оно также обеспечивало вы-
сокую среднюю доходность.

Для каждой отдельной инвестиции риск и доходность являются только частью про-
блемы. Также уместно рассматривать корреляцию доходностей одних активов с доход-