644 ГЛАВА 20

шум и размахивая руками, чтобы сообщить о
дсвоих торговых намерениях. Дополните эту
Вздену помощниками, которые толкутся у края
рммы», клерками, регистраторами цены, дер-

Кггелями книглимитныхприказов, следящих
сделками, и лицами, расположенными вне
В«ямы», передающими сигналы брокерам, и
данное столпотворение лишь отчасти будет
похоже на картину процесса торговли.

Аукцион по типу открытого выкрика —
это противоречивый торговый механизм. Его
критиковали как архаичный метод, призван-
ный в первую очередь сохранить контроль за
прибыльной опционной торговлей со сторо-
ны членовбиржи. В эпохуразвитой электро-
ники существуют компьютерные системы,
которые обеспечили бы проведение элек-
тронного аукциона и позволили бы открыть
инвесторам более широкий доступ на аукци-
он. (Например, в середине 1992 г. Чикагская
торговая палата и Чикагская товарная биржа
учредили торговую систему, известную под

названием Globex. Данная система предназ-
начена для ведения электронной торговли по
ряду фьючерсных контрактов, котируемых
на нескольких биржах, в то время, когда эти
биржи закрыты. Когда биржи открыты, они
используюттакой же аукцион по системе вы-
крика, какина СВОЕ). Преимущества систе-
мы электронного аукциона состоят в более
низких торговых издержках и более высокой
ликвидности.

Защитники метода проведения аукцио-
на путем выкрика утверждают, что такой спо-
соб является наиболее эффективным для ус-
тановления равновесной цены. Они полага-
ют, что система непосредственного общения
лицом к лицу позволяет трейдерам лучше
оценить «действительные» намерения поку-
пателей и продавцов. Кроме того, они ут-
верждают, что при открытом аукционе суще-
ствует гораздо меньше возможностей для ма-
нипуляции ценами. Однако верно это или
нет до сих пор не выяснено.,

•• : .. . ^-^- ^^^^^^^й^^й^^я^здэдййй-^^йагййййй^^яаздздэддей^^

20.3'.1   Опционы «колл»

В случае если выписывается покрытый опцион «колл» (covered call writing), т.е. когда
продавец опциона владеет базисными акциями, он не должен вносить денежный залог.
Напротив, ему перечисляется премия, уплаченная покупателем. В то же время акции
продавца хранятся у брокерской фирмы. Поэтому если покупатель решит исполнить
опцион, то требуемые акции будут готовы к поставке. Если срок опциона истек или
продавец закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции.

Если выписывается непокрытый опцион «колл» (naked call writing), т.е. продавец оп-
циона не располагает базисными акциями, то условия гарантийного взноса являются
более сложными. А именно, они включают определение одной из цифр, которая окажет-
ся больше. Первая цифра равна премии опциона плюс 20% рыночной стоимости базис-
ных акций, минус разность между ценой исполнения опциона и рыночным курсом ак-
ции (при условии, что цена исполнения больше, чем рыночный курс акции). Вторая
цифра равна сумме премии опциона и 10% рыночной стоимости базисной акции.

В качестве примера залоговых требований для непокрытого опциона «колл» рас-
смотрим случай, когда инвестор выписывает опцион «колл» «Декабрь 60» и получает
премию $3 за акцию. Если базисная акция продается по цене $58, то маржа составит
большее из двух чисел, расчеты которых приводятся ниже.

Метод 1: Премия опциона =

= $3 х 100 акций                     $300
20% рыночной стоимости акции =

= 20 х $58 х 100 акций                1160
Минус превышение величины цены
исполнения опциона «колл»
над рыночной стоимостью акции =

= ($60 - $58) х 100 акций             -200
Всего                                $1260
Метод 2: Премия опциона =

= $3 х 100 акций                     $300
10% рыночной стоимости акции =

= 0,10 х $58 х 100 акций                580
Всего                                  $880