370                                                   ГЛАВА 13

22. В конце 70-х и начале 80-х годов, бывших периодом неожиданно высокой инфля-
ции, Хэппи Фелш назвал долгосрочные облигации корпораций США и Казначей-
ства «конфискационными сертификатами». Что побудило Хэппи сделать такое за-
мечание?

23. Также в конце 70-х и начале 80-х годов имела место дискуссия относительно «качества»
прибылей корпораций. В качестве причин «плохого качества» прибылей часто называ-
лись прямые убытки и инвентаризационные методы оценки активов FIFO. Кроме того,
подчеркивалось, что такие методы бухгалтерских расчетов приводили к излишним
налоговым платежам. Обсудите аргументы в пользу обоих утверждений.

24. Чем плохи полностью индексированные по уровню инфляции ценные бумаги с точки
зрения доходов после уплаты налогов?

25. Объясните, почему доходы от облигаций оказались плохо скоррелированы с не-
предсказуемой инфляцией. Почему эта корреляция становится еще более незначи-
тельной при рассмотрении долгосрочных обязательств?

26. Обыкновенные акции в целом не дают эффективной защиты ни от предсказуемой, ни
от непредсказуемой инфляции на коротких временных интервалах. Объясните, почему
акции некоторых компаний могут лучше защищать от инфляции, чем другие.

Примечания

' Определенные корпорации с 35 или менее держателями акций могут считаться товариществами
с целью снижения налоговых выплат. Такие фирмы, иногда называемые «корпорации типа S»
(после введения соответствующего постановления Налогового кодекса), являются исключения-
ми из общего правила налогообложения.

2 Это подразумевает, что корпорация-инвестор владеет от 20 до 80% акций фирмы, начисляющей
дивиденды. Если в собственности находятся менее 20%, то 70% полученных дивидендов исклю-
чаются из облагаемого налогом дохода. Если в собственности находятся более 80%, то исключа-
ются все 100%.

3 1988 Federal Tax Course (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1987), p. 89.

4 Некоторые тонкие, но сложные изменения в 1990 и 1993 гг. сделали схемы налогообложения
немного отличными от приведенных здесь.

5 В главе 14 описываются различные типы облигаций и дается более детальное описание их нало-
гообложения.

' Эти доходности также сравниваются в гл. 14 (см., в частности, рис. 14.7).

7 Когда дом продан, то владелец не обязан признавать образование прибыли от реализации капи-
тала, если либо более дорогой дом куплен в течение двух лет, либо владельцу по меньшей мере
55 лет и выполнены некоторые другие требования.

8 Другие планы, к которым относятся подобные налоговые льготы, известны как планы 401(*),
управляемые корпорациями, планы 403(6), управляемые определенными некоммерческими ор-
ганизациями и школьными округами, и планы 457, управляемые местными правительствами и
правительствами штатов.

9 Переменные аннуитеты, выпускаемые многими страховыми компаниями, облагаются налогами
похожим образом. См. сноску 15 в гл. 22.

'"Bunon G. Malkiel, A Random Walk Down Wall Street (New York: W.W. Norton, 1990), p. 279.

" Некоторые власти предпочитают индексы, основанные на величине ВВП, но они не получили
такого широкого распространения, как CPI.

12 Здесь реальная доходность относится к увеличению (или уменьшению) покупательной способ-
ности инвестора в результате конкретной инвестиции.

13 Модель Фишера названа в честь ее автора, Ирвинга Фишера, описавшего эту модель в книге The
Theory of Interest (New York: Macmillan, 1930).