150 ГЛАВА 6

Данный метод предпочтения состояния (state-preference method) основывается на предпо-
ложении о том, что люди предпочитают инвестировать в активы, доход по которым
обусловливается определенными обстоятельствами (state-contingent claims), и позволяет
сделать вывод, что ценные бумаги оцениваются, исходя из того, какой доход они при-
носят при различных обстоятельствах.

6.3.3     Ограничения страхования

Некоторые полагают, что лондонская компания Zioyd's страхует чуть ли не все на свете.
Возможно, так оно и есть. Это значительно облегчило бы задачу фондового аналитика.
Ему осталось бы всего-навсего (!) определить выплаты (D, Д,, ...), связанные с инве-
стицией, сроки, в которые они могут быть произведены (?,, /,, ...), и обусловливающие
их обстоятельства (е,, ёу ...). После чего аналитик мог бы использовать страховые взно-
сы, установленные по соответствующим страховым полисам в качестве оценок подхо-
дящих коэффициентов дисконтирования [PV($l, t^, e^), РУ(%\, ty е-), ...], и произвести
необходимые расчеты.

Но даже если Zioyd's и страхует все на свете, покупателей могут не устроить разме-
ры взносов, взимаемых по многим полисам. Это объясняется целым рядом взаимосвя-
занных причин. В качестве наглядного примера представим себе аэрокосмическую
компанию, будущие прибыли которой зависят главным образом от того, будет ли ей
предоставлен крупный государственный заказ. Почему бы ей не приобрести у Zioyd's
соответствующий страховой полис с гарантией погашения на случай, если компания
этот заказ упустит? Тогда исход станет предметом заботы не компании, а Zioyd's и
конкурирующих фирм.

Идея явно несостоятельная. Будь Zioyd's лаже готова выпустить такой полис, цена
его превысила бы сумму, которую кто-либо захочет заплатить. Почему? Во-первых, из-
за разницы в информации. Те, кому хорошо известны дела компании или намерения
правительства либо же то и другое вместе, обладают более достоверной информацией
относительно возможного исхода и могут лучше определить вероятности различных
альтернатив. Zioyd's же будет действовать отчасти вслепую. Чтобы оградить себя от чрез-
мерного риска, она запросит больше, чем при иных обстоятельствах.

Во-вторых, существует вероятность неблагоприятного отбора (adverse selection). В
случае если полис предлагается по цене достаточно низкой, чтобы привлечь всех жела-
ющих, страховое общество должно быть готово к тому, что страховку приобретут фир-
мы, которые имеют низкие шансы получить данный заказ, в то время как фирмы,
которые более всего могут на него рассчитывать, не будут обращаться к страхованию.
Так зачастую обстоит дело со страхованием жизни. Чем слабее человек здоровьем, тем
больше вероятность, что он приобретет страховой полис. Поэтому от страхующегося,
как правило, требуют пройти медицинское обследование — таково условие продажи.
Проверка «самочувствия» компании, претендующей на государственный заказ, — ме-
роприятие куда более сложное и дорогостоящее, следовательно, назначая комиссион-
ные за такой полис, страховое общество должно исходить из предположения, что дело
может закончиться страховкой самого рискованного клиента или клиентов.

Еще один фактор — совершенно новое явление, именуемое моральным риском (moral
hazard). Приобретение страховки может повлиять на вероятность события, о котором
идет речь. Если руководитель фирмы застрахован от потери государственного заказа,
то, добиваясь его, он может ослабить свои усилия, тем самым увеличив вероятность
потери заказа и выплаты страховки. Вот почему страховое общество неохотно идет на
то, чтобы застраховать дом или машину на сумму, превышающую стоимость возмеще-
ния, а многие акционеры предпочитают, чтобы служащие их акционерной компании
держали несколько «родных» акций и ни одной, выпущенной конкурентами. Назначая
цены, страховое общество принимает в расчет и это.