820 ГЛАВА 23 i

23.7

Внимание аналитика и доходность акций

Интересно рассмотреть взаимосвязь степени внимания аналитика к отдельным акциям
и динамики курсов этих акций. Имели ли акции, за динамикой которых внимательно
наблюдают аналитики, существенно отличную доходность от доходности тех акций,
которые привлекают меньшее внимание аналитиков? Чтобы ответить на этот вопрос,
было проведено одно исследование динамики курсов всех акций, входящих в индекс
S&P 500 в период с 1970 по 1979 г. В табл. 23.3 приведены результаты исследования.

Таблица 23.3

Внимание аналитика и доходность акций
Доходность(в %)

Степень внимания аналитика	Все акции (1)	Акции небольших фирм (2)	Акции средних фирм (3)	Акции крупных фирм (4)
Высокая	7,5	5,0	7,4	8,4
Средняя	11,8	13,2	11,0	10,2
Низкая	15,4	15,8	13,9	15,3
Разница в доходности				
акций с высокой				
степенью и низкой степенью внимания	7,9	10,8	6,5	6,9
Средняя доходность	11,0	13,5	10,7	9,8

Источник: Avner Arbel and Paul Strebel, «Pay Attention to Neglected Firms!» Journal of Portfolio
Management, 9, no. 2 (Winter 1983), p. 39.

Колонка (1) показывает, что акции, которые привлекли внимание наибольшего
числа аналитиков, имели самую низкую среднюю доходность. В то же время акции,
которые привлекли внимание наименьшего числа аналитиков, имели самую высокую
среднюю доходность, что говорит о существовании эффекта «незамеченной фирмы»
(neglected firm effect).

Возможно, что этот эффект является просто следствием эффекта масштаба (siw
effect), поскольку, как показано, средняя доходность акций небольших фирм была вы-
ше доходности акций более крупных фирм30. Может быть, причина такого совпадения
связана с тем, что число аналитиков, занимающихся акциями той или иной фирмы,
обычно зависит от размеров самой фирмы. Однако колонки (2), (3) и (4) показывают,
что это не просто еще одно проявление эффекта масштаба31. Можно заметить, что эф-
фект «незамеченной фирмы» существует для фирм всех масштабов. Более того, наибо-
лее сильно он проявляется в отношении акций небольших фирм. Обратите внимание
на то, что разница между доходностью акций с высокой степенью внимания и доход-
ностью акций с низкой степенью внимания - самая высокая в колонке (2) таблицы.

В чем смысл эффекта «незамеченной фирмы»? Во-первых, возможно более высо-
кая средняя доходность акций «незамеченной фирмы» является своеобразным вознаг-
раждением за инвестирование в ценные бумаги, информация по которым является ме-
нее доступной. Во-вторых, эффект «незамеченной фирмы» существует для фирм всех