Рынки ценных бумаг 65

что изменение статуса Гонконга, скорее 1994 г на SEHK планировалось завершит^

всего, повлияет на два самых главных его все намеченные реформы, но до сих поЦц

преимущества перед конкурентами - приходится сталкиваться с множество»,

власть закона и свободу печати. К концу трудностей.

Дилеры могут извлекать прибыль, заключая сделки с инвесторами, которые ориен-
тируются на ликвидность, или с недальновидными инвесторами, которые ориентиру-
ются на информацию, но, как правило, дилеры терпят убытки, вступая в сделки с
инвесторами, ориентирующимися на информацию. Чем больше разница между ценами
покупки и продажи у дилера, тем меньшую прибыль он получит. Но какой бы ни была
эта разница, заключая сделку с ориентирующимся на информацию инвестором, дилер
только рискует потерять свои деньги. Если предположить, что среди инвесторов нет
недальновидных, то поведение дилеров на рынке будет зависеть от того, является ли
ликвидность мотивом, побуждающим инвесторов покупать или продавать акции, или
нет. Чтобы не быть в проигрыше, дилер должен установить разницу между ценами
покупки и продажи настолько большую, что она ограничит число сделок с инвесторами,
обладающими дополнительной информацией, побуждающей их к торговле, и настоль-
ко малую, что привлечет достаточное количество ориентирующихся на ликвидность
инвесторов.

Дилер может занять активную или пассивную позицию. Например, он может на-
значить предварительные цены покупки и продажи. После того как заявки начнут по-
ступать и исполняться, позиция дилера (его портфель) может меняться. Но любое че-
стное соперничество предполагает изменение цен покупки и продажи. Итак, пассивно
настроенный дилер будет ждать, пока цены на покупку и продажу не определятся рын-
ком.

Активно настроенный дилер будет пытаться получить как можно больше информа-
ции и опередить события на рынке, изменив заранее цены на покупку и продажу и
поддержав тем самым баланс в потоке поручений. Чем более достоверной является
информация, полученная дилером, тем меньшая разница цен покупки и продажи не-
обходима для получения им своей прибыли. Плохо информированный дилер либо
назначит слишком низкую цену покупки и слишком высокую цену продажи, либо его
«проведут» те, кто лучше информирован, и он, потерпев большие убытки, будет вы-
нужден отойти от дел.

Цены как источники информации

При обычном описании функционирования рынка предполагается, что каждый из
торгующих знает, какое количество каких бумаг по каждой из возможных цен он будет
покупать или продавать. Все торгующие собираются вместе и тем или иным способом
устанавливают цену на товар, уравновешивающую спрос и предложение.

Такое описание в какой-то степени отражает функционирование товарного рынка,
но оно совершенно не годится для рынка ценных бумаг. Стоимость любой ценной бумаги
зависит от перспектив, ожидающих ее в будущем, которые почти всегда не ясны. Лю-
бая дополнительная информация относительно этих перспектив может привести к пере-
оценке ее стоимости. К такого сорта информации относятся сведения о том, что один
хорошо осведомленный инвестор намерен купить или продать какое-то количество