948 ГЛАВА 26

риску и доходности. Поэтому могут возник-
нуть серьезные ошибки, если анализиро-
вать их как одну монолитную категорию. В
то же время все эти типы финансовых ак-
тивов имеют несколько общих свойств:

• неликвидность;

• сложность определения текущих ры-
ночных цен;

• ограниченность данных о риске и до-
ходности в прошлом;

• необходимость широкого инвестици-
онного анализа.

Основной отличительной характери-
стикой альтернативных инвестиций явля-
ется их неликвидность. Институцио-
нальные инвесторы обычно участвуют в
альтернативных инвестициях через парт-
нерства с ограниченной ответственностью
(хотя иногда осуществляются прямые ин-
вестиции). В партнерстве с ограниченной
ответственностью главный партнер (или
партнеры) ведут переговоры о сделке с юри-
дическими лицами. Затем главный партнер
ходатайствует перед второстепенными пар-
тнерами о финансовом обеспечении сдел-
ки. Главный партнер осуществляет общий
контроль над инвестициями, в то время как
второстепенные партнеры принимают риск
неудачи и разделяют прибыли вместе с глав-
ным партнером.

За редким исключением, партнерства
с ограниченной ответственностью не реги-
стрируются Комиссией по ценным бума-
гам и биржам. Таким образом, партнерства
с ограниченной ответственностью не мо-
гут свободно торговать своей собствен-
ностью на общем рынке. Некоторые вто-
ричные рынки для торговли долями в пар-
тнерствах с ограниченной ответственностью
начали создаваться в последнее время, но
их реальные объемы невелики. Институци-
ональные инвесторы должны быть готовы
к тому, что им придется владеть данными
инвестициями до конца срока их сущест-
вования.

По аналогичным причинам практиче-
ски недоступна информация о цене этих
альтернативных инвестиций в прошлом.
Главные партнеры периодически (обычно
раз в квартал, реже раз в год) производят
оценку текущей рыночной стоимости парт-
нерства. Второстепенные партнеры имеют
немного реальных возможностей для неза-
висимого определения цен.

Из-за относительной новизны альтер-
нативных возможностей для инвестирова-
ния и недостаточности рыночных цен фак-
тически никакая информация о прошлых
доходностях и риске не является доступ-
ной. Вопросы типа: «Насколько изменится
стандартное отклонение моего портфеля,
если я вложу 10% своих фондов в риско-
ванный капитал?» — практически не име-
ют ответа. Таким образом, при принятии
решений о формировании портфеля инсти-
туциональные инвесторы должны опирать-
ся на высокоспециализированные оценки
доходностей и стандартных отклонений
альтернативных инвестиций, а также кор-
реляций их с другими категориями финан-
совых активов.

Альтернативные инвестиции требуют
серьезного анализа со стороны институци-
ональных инвесторов. Информация о воз-
можных инвестициях далеко не всегда до-
ступна. Инвесторы должны очень внима-
тельно изучать договоры о партнерстве, рас-
сматривать гонорары менеджеров и опера-
ционные издержки, а также изучать воз-
можности главных партнеров. В отличие от
обыкновенных акций и облигаций инвесто-
ры не могут основываться на рыночных це-
нах для проведения эффективной оценки.
Хотя эти низкоэффективные рынки имеют
много потенциальных ловушек, но в то же
время они дают хорошие возможности для
увеличения доходности.

Каждая из категорий альтернативных
инвестиций демонстрировала весьма дра-
матичные повышения и понижения пен за
предыдущие 20 лет. Для всех этих катего-
рий наивысшие оценки эффективности
приходятся на конец 70-х и начало 80-х гг.,
причем вскоре за этим они показали до-
статочно разочаровывающие результаты-
Доходности рискованного капитала пони-
зились в условиях спада на рынке акций с
невысоким уровнем капитализации в сере-
дине и конце 80-х гг. Рынок недвижимости
сильно пострадал в конце 80-х гг. Цены на
нефть и газ сильно упали в конце 80-х гг.,
и до сих пор на этом рынке ощущается зна-
чительный спад. Сделки выкупа с исполь-