Ценные бумаги с фиксированным доходом 407

этого средства идут на выплаты долга держателям необеспеченных облигаций, пропорци-
онально их требованиям к корпорации-должнику.

Реорганизация

Если установлено, что стоимость активов корпорации в случае, если она будет функци-
онировать как действующее предприятие, возможно, превысит средства от их продажи
при ликвидации, то предпринимается решение о реорганизации корпорации и ее долга.
Проведение реорганизации осуществляется при соблюдении положений федерального
закона о банкротстве. Инициаторами реорганизации могут выступать как сама корпорация
(в этом случае она называется добровольной), так и кредиторы в количестве не менее
трех (тогда она называется принудительной). В осуществлении планируемой реоргани-
зации должны принимать участие несколько заинтересованных сторон, включая держа-
телей ^з стоимости долговых бумаг в каждой основной группе кредиторов.

Среди основных целей реорганизации — «честное и справедливое» отношение к
держателям различных видов ценных бумаг и ликвидация «обременительных» долго-
вых обязательств. Обычно кредиторы предъявляют новые требования к реорганизован-
ной корпорации, чья величина, по крайней мере, равна величине тех средств, которые
они получили бы при ликвидации. Так, например, держатели необеспеченных облига-
ций могут получить взамен более долгосрочные облигации, а обладатели суборди-
нированных необеспеченных облигаций могут стать акционерами корпорации, акцио-
неры же могут остаться ни с чем.

Компромиссные договоренности

Компромиссная договоренность является третьей возможностью выхода из положения
для корпорации, оказавшейся в затруднительном финансовом положении. Федераль-
ным законом о банкротстве разрешено заключение такой договоренности, согласно
которой долги корпорации могут быть продлены (посредством установления более
длинных сроков погашения облигаций) или сокращены.

Некоторые финансовые аспекты банкротства
Несмотря на то что тема слишком сложна для детального рассмотрения в этой главе,
два ее аспекта требуют обязательного изучения. Во-первых, выбор между продолжени-
ем деятельности корпорации и ликвидацией ее активов не должен иметь отношения к
вопросу о банкротстве. Если от продажи имущества корпорации можно выручить боль-
ше сегодняшней стоимости ее доходов в будущем, то корпорация должна быть безого-
ворочно подвержена процедуре банкротства. Руководство компании может быть при-
нуждено через суд к объявлению банкротства. Однако вопрос состоит не только в пла-
тежеспособности корпорации или ее отсутствии.

Во-вторых, определение неплатежеспособности весьма расплывчато. Предположим,
что активы корпорации удается адекватно оценить. Корпорация считается неплатеже-
способной, если стоимость ее активов меньше, чем величина ее задолженности. Но как
оценить последнюю величину? Ее текущее рыночное значение будет неизбежно мень-
ше, чем стоимость активов, в то время как ее балансовая стоимость может превышать
стоимость активов.

14.6.8   Торговля облигациями корпораций

Хотя большая часть операций с облигациями корпораций осуществляется в системе
внебиржевого оборота через дилеров, многие корпоративные облигации зарегистрирова-
ны на Нью-Йоркской фондовой бирже (значительно меньшее их число котируется на
Американской фондовой бирже). Однако торговля облигациями корпораций на NYSE
проводится в другом месте, нежели торги по обыкновенным акциям. Кроме того, в ней

14*