908 ГЛАВА 25

ства и под будущие доходы, цены и доходность которых усредняются аналогично ин-
дексу 20 облигаций Dow Jones.

Пятый индекс - это индекс корпоративных облигаций Merrill Lynch. Он основан
на корпоративных облигациях компаний промышленности, сферы услуг, финансов и
транспорта со всевозможными сроками погашения. Этот индекс общей доходности ана-
логичен индексу долгосрочных казначейских облигаций Lehman Brothers, за исключе-
нием того, что за его основу взято 100 единиц в конце 1972 г.

	BONDS Lehman Brothers T-Bond Index	М	5536.02 -16.66	5600 5575 55505525 А
																д	А							
														.А			.?;:	^•	5600					
																						^	ttИ 5625	
										\»	/Д	?s	^											
									J\										4700					
					S.	^	'!											••						
																							г^	
																								
	JJASONDJ FMAMJ JASOND 1993		Т W T F IV	
	NDEX MON MON YIELD FRI FRI YIELD	YBAGO I2-MOHIGH	12-MOLOW
	Lehman Brothers Long T-Bond 5536.02 6.35% 5552.68 6.32%	4643.73 5766.90	4643.73
	DJ 20 Bond (Price Return) 111.11 6.17 111.29 6.14	103.21 111.29	102.92
	Salomon mortgage-backed 752.11 6.45 753.53 6.36	712.63 754.00	712.63
	Bond Buyer municipal 103-23 5.66 104-5 5.61	97-18 106-18	97-9
	Merrill Lynch corporate 697.12 6.69 698.58 6.66	615.27 708.75	615.27


Рис.25.9. Индексы облигаций, опубликованные в Wall Street Journal 14 декабря 1993 г.
Источник: Wall Street Journal © Dow Jones & Company, Inc., 14 декабря 1993 года, с. С1.

25.6.2   Сопоставления, использующие временные ряды
и пространственные выборки

Рисунок 25.10 представляет два возможных способа оценки доходностей портфеля об-
лигаций с помощью их сравнения с доходностями индекса облигаций за данный вре-
менной интервал. В части (а) проводится сравнение, использующее временные ряды.
Квартальные доходности портфеля облигаций за определенный промежуток времени
(например, последние 16 кварталов) изображаются на одном графике с соответствую-
щими доходностями сравнимых индексов облигаций.

В части (б) проводится сравнение, использующее пространственные выборки. Дан-
ное сравнение аналогично измерению эффективности управления портфелем обыкно-
венных акций, основанному на использовании апостериорной CML. В данном случае
средние доходности и стандартные отклонения портфеля облигаций изображаются на
графике, а затем сравниваются с линией, проходящей через точку, соответствующую
безрисковой ставке, и точку, соответствующую средней доходности и стандартному от-
клонению индекса облигаций (вместо индекса обыкновенных акций), основанных на
квартальных доходностях за данный временной интервал.

Вариация данной процедуры использует оценку апостериорной «альфы» портфеля
облигаций, основанную на методе апостериорных характеристических прямых, опи-
санном ранее. Для этого необходимо построить график, схожий с рис. 25.5, на кото-
ром по вертикальной оси будут откладываться избыточные доходности портфеля
облигаций, а по горизонтальной оси - избыточные доходности индекса облигаций19.