770                                                    ГЛАВА 22

В исследовании каждый фонд был отнесен к одной из восьми групп на основе его
сверхдоходности за первый квартал 1974 г. Затем сверхдоходность каждой группы опре-
делялась для второго квартала 1974 г. путем усреднения сверхдоходности всех фондов,
входящих в группу. После этого процедура была повторена, за исключением лишь того,
что фонды были распределены по восьми группам на основе их квартальной сверхдо-
ходности за второй квартал 1974 г., и после этого средняя сверхдоходность по каждой
группе была рассчитана для третьего квартала 1974 г. Данную процедуру повторяли до
четвертого квартала 1988 г. и в результате получили набор значений квартальной сверхдо-
ходности для каждой группы со второго квартала 1974 г. до четвертого квартала 1988 г.
И наконец, была рассчитана средняя ежеквартальная сверхдоходность для каждой из
восьми групп за весь период.

В верхней строчке таблицы 22.2 приводятся результаты. Взаимные фонды, кото-
рые получили наименьший рейтинг (группа 1), имели среднюю квартальную сверхдо-
ходность 1,42% за квартал после того. как они были помещены в нижнюю группу. На-
против, взаимные фонды, которые попали в верхнюю группу (группа 8), имели сред-
нюю квартальную сверхдоходность 2,67% за квартал после присвоения им самого вы-
сокого рейтинга. Другие данные по средней сверхдоходности показывают, что взаим-
ные фонды, показавшие лучшие результаты в одном квартале, имели тенденцию к по-
лучению лучших результатов и в следующем квартале.

Результаты, приведенные в других трех строках таблицы, еще более убедительны.
Рассмотрим вторую строчку. В данном случае фонды были отнесены к одной из восьми
групп на основе сверхдоходности за предыдущие два квартала, и затем их сверхдоход-
ность определялась за следующий квартал. Вновь обратим внимание на то, что взаим-
ные фонды, которые имели лучшие результаты за два квартала, с большей вероятностью
имели лучшие результаты и в следующем квартале. Две последние строчки были по-
строены подобным образом, только лишь распределение фондов по группам было осу-
ществлено на основе их сверхдоходности за предыдущие четыре и восемь месяцев со-
ответственно.

Таблица 22.2

Доходность взаимных фондов за последовательные периоды, 1974—1988 гг.
Последующая средняя квартальная сверхдоходность (в %)

Рассматриваемый период (количество кварталов)Один Два Четыре Восемь	Номер группы (№1 -	- наихудшие;	№8 -	• наилучшие)		
	11,42 1,33 0,99 0,69	21,66 1,73 1,68 1,05	31,84 1,81 1,40 1,40	41,91 1,99 1,82 1,76	52,11 2,07 1,90 1,59	62,45 1,99 2,32 2,24	72,41 2,33 2,94 2,11	82,67 3,24 3,47 2,80

Источник: Darryll Hendricks, Jayendu Patel, and Richard Zeckhauser, «Hot Hands in Mutual Funds:

Short-Run Persistence of Relative Performance, 1974-1988», Journal of Finance, 48, no. 1 (March
1993), Table III, pp. 108-109.

Особый интерес представляет собой большая разница между величиной средней
сверхдоходности в группах 1 и 8. По крайней мере в течение четырех кварталов рассма-
триваемого периода разница превышала более 2% в квартал, причем наибольшая раз-
ница наблюдалась во время этих четырех кварталов. Это означает, что инвестору сле-
дует интересоваться относительно краткосрочными результатами доходности фондов