808                                                   ГЛАВА 23

вующих о способности технического анализа «победить рынок», но большинство из
них содержало, по крайней мере, одну из ошибок, описанных выше. Однако несколько
последних исследований показали, что технический анализ все-таки может быть по-
лезным для инвесторов18. Свидетельства, приведенные в данных исследованиях, можно
разделить на две группы в зависимости от использованных для их получения стра-
тегий. Стратегии первой группы, включающие инерционные и противоположно на-
правленные стратегии, применяют наиболее простой способ: изучают доходность ак-
ций за только что закончившийся период, чтобы определить возможные варианты
покупки или продажи акций. Стратегии, входящие во вторую группу, в частности, стра-
тегия передвигаемой средней и стратегии разрыва линии рынка, определяют возмож-
ные варианты на основе зависимости между курсом ценной бумаги за только что за-
кончившийся относительно короткий период времени и ее курсом за относительно
длительный период.

23.4.1   Инерционные и противоположно направленные стратегии

Ранжируем акции определенной группы в зависимости от их доходностей за только что
окончившийся период. Инерционные инвесторы (momentum investors) стремятся найти
с целью покупки акции, которые недавно значительно выросли в цене, полагая, что
они будут продолжать расти вследствие смещения вверх их кривых спроса. Напротив,
с целью продажи ищут акции, которые недавно значительно упали в цене, поскольку
полагается, что их кривые спроса сместились вниз.

Инвесторы, которые придерживаются противоположно направленной (cont rarians)
стратегии, действуют совершенно противоположно тому, как поступает на рынке боль-
шинство остальных инвесторов: они покупают акции, которых избегают другие инве-
сторы (так как последние считают эти акции безнадежным вариантом), и продают ак-
ции, которые другие активно стремятся купить (поскольку последние полагают, что
эти акции принесут дополнительный доход). Они поступают таким образом, так как
считают, что инвесторы придают новостям слишком большое значение. По мнению
инвесторов, придерживающихся этой стратегии, стоимость акций, которые сильно по-
низились в цене в связи с недавним плохим сообщением (например, о небольшом раз-
мере объявленных доходов), упала слишком низко. Поэтому, как они полагают, такие
акции вновь вырастут в цене, как только инвесторы поймут, что их реакция на плохое
сообщение оказалась неадекватной, и повысят курс акций до их настоящей стоимости.

Аналогично акции, которые выросли в цене в связи с недавним хорошим извести-
ем (таким, как сообщение о высоких прибылях), рассматриваются как переоцененные.
Поэтому считается, что их курс упадет, как только инвесторы поймут, что переоценили
значение хороших новостей и в последующем понизят курс акции до ее настоящей
стоимости. Исследователи провели анализ стратегии подобного типа. Вначале мы об-
судим сам способ анализа, а затем приведем его результаты.

Последовательное проведение анализа стратегии
Рассмотрим следующие инвестиционные стратегии:

1. Находим акции, которые котируются или на NYSE, или на АМЕХ (или только
NYSE). Именно этот факт привлекает внимание технических аналитиков к дан-
ным акциям.

2. Ранжируем акции по величине их доходности за только что закончившийся пе-
риод, который называется периодом формирования (formation period} портфеля.

3. Относим часть рассмотренных нами акций, которые имели наименьшую сред-
нюю доходность за период формирования, к «проигравшему» портфелю и часть
акций, которые имели наивысшую среднюю доходность за этот период, — к «вы-
игравшему» портфелю.