Опционы                                                    683

начинается раньше момента их выпуска с условием, что они будут поставлены после
эмиссии.

Таким образом, право - это варрант, хотя и с довольно коротким временем до
момента истечения. Оно также отличается ценой исполнения. У варранта она обычно
выше рыночного курса акции, а у права - ниже. В связи с непродолжительным сроком
действия нет необходимости защищать права от дробления акций и выплаты дивиден-
дов акциями. По всем другим характеристикам они аналогичны варрантам, и их стои-
мость может определяться таким же образом34.

Облигации с условием отзыва

Многие фирмы выпускают облигации с условием отзыва, что дает им возможность
выкупить облигации до даты погашения по цене, которая обычно превышает номинал.
Выпуск такой бумаги означает одновременную продажу простой облигации и покупку
фирмой опциона «колл». Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой
цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации.

Условия отзыва облигации обычно могут исполняться только по прошествии опре-
деленного времени (например, через пять лет после эмиссии). Кроме того, цена испол-
нения, именуемая премией, может отличаться для различных дат исполнения (обычно
она уменьшается с увеличением времени обращения облигации). Следовательно, встро-
енный в такую облигацию опцион «колл» имеет более продолжительный срок действия
и является более сложным, чем биржевые опционы35.

Конвертируемые бумаги

Особенно популярным финансовым инструментом является бумага, которая при опре-
деленных условиях может быть конвертирована в другие бумаги данной фирмы. Типич-
ный случай включает облигацию или привилегированную акцию, конвертируемую в
обыкновенные акции фирмы. Каждая облигация или привилегированная акция обме-
нивается на определенное количество акций. Деньги в этом случае обычно не исполь-
зуются: просто старая бумага обменивается на соответствующее количество новых. Время
от времени выпускаются привилегированные конвертируемые акции. Но как и другие
привилегированные акции, вследствие особенностей налогообложения они являются
привилегированными главным образом для корпоративных инвесторов. Другие инве-
сторы предпочитают приобретать конвертируемые облигации.

Если облигацию номиналом $1000 можно обменять на 20 обыкновенных акций, то
коэффициент конверсии равен 20. А цена конверсии равна $50 ($1000/20), так как за одну
обыкновенную акцию нужно отдать $50 номинала облигации. Изменение рыночной
цены облигации не влияет ни на коэффициент конверсии, ни на цену конверсии.

Коэффициенты конверсии обычно устанавливаются на таком уровне, чтобы обмен
был невыгоден до тех пор, пока курс акции не вырастет существенно по сравнению с
ее курсом в момент выпуска конвертируемой бумаги. Это аналогично общей практике,
существующей при установлении цен исполнения варрантов.

Конверсионная стоимость облигации, получаемая путем умножения коэффициента
конверсии на текущую рыночную стоимость акции, — это стоимость, которая будет
получена инвестором при обмене облигации на акцию. Конверсионная премия — это
отношение суммы, на которую текущая рыночная цена облигации превышает конвер-
сионную стоимость, к данной стоимости, выраженное в процентах. Соответствующая
сумма выступает как инвестиционная стоимость конвертируемой облигации. Данная
сумма является оценочной, так как определяется на основе даты погашения, купонно-
го процента и кредитного рейтинга, и представляет собой стоимость, по которой могла
бы быть продана облигация, если бы она не была конвертируемой.