Опционы                                                     671

ния). Аналогично продавец опциона «пут» должен был бы заплатить покупателю сум-
му, равную разности между ценой исполнения опциона и текущим рыночным курсом
(при условии, что цена исполнения больше текущей цены).

Хотя биржевые опционы на индивидуальные активы сохраняют условие «постав-
ки», понимание того, что его можно заменить взаиморасчетами в денежной форме,
позволило создать опционы на индексы.

20.9.2   Контракт

Опцион на индекс основан на индексе акций и таким образом позволяет инвестору
занимать позиции на рынке, представленном данным индексом акций. Индексы с
широкой базой призваны отражать движение фондового рынка. Другие, «специаль-
ные» индексы, должны отражать изменение ситуации в отдельных отраслях или секто-
рах экономики. На рис. 20.9 приведены котировки опционов на основные индексы,
которые продавались в 1993 г. Некоторые индексы являются узкоспециализированны-
ми и включают только несколько акций. Другие охватывают значительно большую часть
фондового рынка. Приблизительно половина опционов являются европейскими и по-
ловина — американскими. Обычно срок действия опционов истекает через несколько
месяцев, но некоторые из них (например, LEAP, показанный в нижней части рис. 20.9)
истекают через год23.

Опционные контракты на индекс не составляются на какое-либо число акций.
Вместо этого объем контракта определяется умножением величины индекса на множи-
тель, определяемый биржей, на которой обращается опцион. Общая сумма, уплачива-
емая за опцион, равна премии (цене) индексного опциона, умноженной на соответст-
вующий множитель.

Например, рассмотрим опцион «колл» на индекс S&P 100, продаваемый на Чикаг-
ской бирже опционов. Цена исполнения опциона равна 400, истечение — в марте 1994.
Обратите внимание на то, что премия 13 декабря 1993 г. равна ЗГ/g. Множитель для
опциона на индекс S&P 100 равен 100, поэтому инвестор должен заплатить за этот
контракт $3112,50 (31,125 х 100) плюс комиссионные.

Купив контракт, инвестор может позже продать его или исполнить в денежной
форме. Пусть в феврале 1994 г. значение индекса S&P 100 составит 450. В этом случае
инвестор сможет исполнить опцион «колл» и получить внутреннюю стоимость в разме-
ре $5000 [(450 — 400) х 100]. Или же инвестор может просто продать его на бирже. Тогда
полученная денежная сумма наверняка будет больше $5000, так как она будет равна
сумме внутренней и временной стоимостей (см. рис. 20.6).

20.3.3   Гибкие опционы

Чтобы противостоять конкуренции растущего внебиржевого рынка опционов «колл»
и «пут», СВОЕ недавно стала котировать «гибкие опционные контракты», которые
для краткости называют «флекс-опционы». Это контракты на индексы, позволяющие
инвестору (обычно институциональному) самому определять цену исполнения и дату
истечения. Инвестор передает приказ на СВОЕ, где он исполняется, когда находится
другой контрагент. Риск неисполнения по такому контракту невелик, так как сторо-
ной контракта между покупателем и продавцом выступает ОСС. Такое положение
обеспечивает преимущество данных опционов перед внебиржевыми (скажем, заклю-
ченными между инвесторами А и В), поскольку последние хороши лишь до тех пор,
пока кредитоспособны сами контрагенты. (Возможность неисполнения своих обяза-
тельств продавцом внебиржевого опциона называют риском контрагента (counterparty
risk).)