522                                                   ГЛАВА 17

ки путем использования более общих факторных моделей. Одни службы пользуются
еженедельными данными за двухлетний период, другие — помесячными данными за
пятилетний период. Одни оценивают коэффициенты «бета» для американских ценных
бумаг на основе индекса Standard & Poor's 500, другие — на основе совокупного индек-
са Нью-Йоркской фондовой биржи и т.д. В каждом случае оценки, сделанные для ин-
дивидуальных бумаг, часто бывают ошибочными. Так что вовсе неудивительно, что оцен-
ки коэффициента «бета» одной и той же бумаги, полученные на основе разных методик
и разными службами, не совпадают. Это не значит, что разные оценки «бета»-коэффи-
циентов бесполезны. Однако относиться к ним нужно с осторожностью.

Рост и стоимость

Обыкновенные акции часто подразделяют на две категории — быстрорастущие акции
(growth stocks) и устойчивые акции (value stocks). Хотя не существует строгих правил, в
соответствии с которыми акции относятся к той или иной категории (и даже между
специалистами бывают разногласия по этому вопросу), существуют два финансовых
показателя, которые используются, чтобы различать быстрорастущие и устойчивые
акции: соотношение «балансовая стоимость—рыночная стоимость» (BV/MV) и соотно-
шение «доход — цена» (Е/Р}37.

17.9.1   Соотношение «балансовая стоимость — рыночная стоимость»

Это соотношение, как правило, вычисляется следующим образом. Сначала на основе
последних доступных данных по балансу определяется балансовая стоимость обыкно-
венной акции и подсчитывается общий объем акционерного капитала. Затем находит-
ся общая рыночная стоимость обыкновенных акций фирмы, находящихся в обраще-
нии путем перемножения рыночного курса одной акции на количество акций в обра-
щении. Наконец, балансовая стоимость акционерного капитала делится на его рыноч-
ную стоимость и таким образом получается соотношение BV/MV. Сравнительно не-
большие значения этого соотношения указывают на то, что данные акции являются
быстрорастущими, а сравнительно высокие характеризуют устойчивые акции38.

Интересный вопрос состоит в том, существует ли соответствие между доходностью
акций и их соотношением BV/MV. Компания Fama and French провела исследование
данного вопроса и выяснила, что такое соответствие существует39. Оказалось, что чем
выше соотношение BV/MV, тем выше ставка доходности. В табл. 17.7 представлены
результаты исследования.

Часть (а) таблицы 17.7 построена следующим образом. Во-первых, в июне 1963 г.
была определена балансовая стоимость акций всех компаний, котируемых на NYSE, АМЕХ
и в системе NASDAQ. При этом использовались данные ежегодных финансовых отчетов
за отчетный год, завершающийся в конце 1962 г. Это значение делилось затем на рыноч-
ную стоимость акционерного капитала (по каждой фирме), которая определялась на основе
рыночной цены на декабрь 1962 г. Во-вторых, используя полученные таким образом
соотношения BV/MV, фирмы были ранжированы в порядке возрастания и их акции раз-
мещены в 12 портфелей. В-третьих, доходность каждого портфеля отслеживалась поме-
сячно с июля 1963 по июнь 1964 г. В-четвертых, через год описанная выше процедура
была повторена, но уже за период с июля 1964 по июнь 1965 г. для 12 портфелей, ранжи-
рованных по соотношению BV/MV. Эти портфели были сформированы по данным на
конец 1963 г. Процедура повторялась ежегодно с июля 1963 по декабрь 1990 г.

Таблица 17.7(а) показывает однозначное соответствие между среднемесячной до-
ходностью акций фирмы и ее соотношением BV/MV- чем выше данное соотношение,
тем выше среднемесячная доходность. С учетом того, что быстрорастущие акции име-
ют более низкие показатели BV/MV, а устойчивые акции — более высокие, напрашива-
ется вывод о том, что за период исследования устойчивые акции продемонстрировали
более высокие показатели доходности, чем быстрорастущие акции.