Инвестиционная стоимость и рыночный курс 103

; ную группу ценных бумаг. Действуя в каче-
; стве посредников, они совершают сделки
за свой счет. В непрерывном режиме они
одновременно объявляют цены предложе-
ния для продавцов и цены спроса для по-
купателей. Корректировка этих цен про-
исходит, когда дилеры ожидают изменений
совокупного спроса или предложения.
, Именно такое поведение дилеров и опре-
деляет рыночный курс ценной бумаги.
:    Компанией АгЛ'разработан рыночный
механизм, значительно отличающийся от
того, который действует на традиционных
дилерских рынках. Этот механизм назван
Фондовая биржа Аризоны, хотя не имеет
ничего общего с существующими фондо-
выми биржами. (Это название связано со
штатом Аризона, который оказал финан-
совую поддержку компании AZX.) Прин-
цип, лежащий в основе этого механизма,
прост. Аукционы проводятся ежедневно
(начало аукциона в 17 ч, после окончания
торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже).
Перед проведением аукциона инвесторы по
информационным каналам посылают заяв-
ки на покупку или продажу определенного
количества ценных бумаг и указывают цены
(среди заявок преобладают заявки с огра-
ничением цены — см. гл. 2).

Все поручения поступают в компью-
терную систему, где перед началом аукци-
она автоматически выстраиваются кривые
спроса и предложения по каждой выстав-
ляемой на аукцион бумаге. Точка пересе-
чения этих кривых и определяет курс цен-
ной бумаги, при которой будет достигнут
максимальный объем торговли. (Будут ис-
полнены все заявки на покупку, в которых
указаны более высокие курсы, и соответст-
венно все заявки на продажу с курсами, бо-
лее низкими по сравнению с определенным
в точке пересечения, но в первую очередь
будут исполнены заявки на покупку или
продажу, в которых указан курс, совпадаю-
щий с курсом в точке пересечения.)

Инвесторы имеют доступ к информа-
ции о поступивших заявках (в графичес-
кой форме или в виде таблиц) вплоть до
того момента, когда все сделанные заявки
с ограничением цены уже введены в ком-
пьютерную систему. Кроме того, Фондовая
биржа Аризоны позволяет инвесторам быть

осведомленными в вопросах текущего спро-
са и предложения. Это дает им возможность;

в зависимости от ситуации по своему ус-
мотрению повышать предлагаемые (или
снижать запрашиваемые) цены. С целью
предотвращения паники предусмотрен
штраф за изъятие заявки.

Фондовая биржа Аризоны обладает
рядом преимуществ по сравнению с тради-
ционными дилерскими рынками:

1. Система ее функционирования про-
ста и справедлива. Все участвующие
в аукционе инвесторы имеют доступ
к одной и той же информации и со-
вершают сделки по единому рыноч-
ному курсу.

2. Инвесторы имеют непосредствен-
ный доступ к рынку. Это позволяет
избежать столкновений их интере-
сов, которые имеют место на рын-
ках с участием дилеров.

3. Заявки являются анонимными. Они
обрабатываются компьютером, и он
же управляет их исполнением.

4. Участники ее торгов напоминают
«настоящих» покупателей и продав-
цов (с их страстным желанием всту-
пать в сделки), и, возможно, поэто-
му на ней устанавливаются более
разумные и стабильные цены,

5. Себестоимость процесса заключе-
ния сделки низка (около 1 цента за
акцию против 10—20 центов за ак-
цию на рынках с участием дилеров).
Последний пункт говорит о хорошей
организации работы этой биржи. Традици-
онные дилерские рынки работают в непре-
рывном режиме — торги на них могут про-
исходить в любое время в течение бирже-
вого дня. Непрерывный механизм торгов
обходится дорого и требует постоянного
наличия дилеров, так как «одна из сторон»
не всегда может сама принять участие в за-
ключении сделки. Дилеры же обеспечива-
ют ликвидность для тех инвесторов, кото-
рые желают заключать сделки незамедли-
тельно.

За последние 10 лет, когда крупные
сделки, заключаемые институциональными
инвесторами, значительно участились, спо-
собность дилерских рынков обеспечить по-