Прибыль                                                   595

Следует отметить, что при этом нет никакого несоответствия между рассмотрени-
ем уровня дивидендов в качестве показателя положения фирмы и аргументами Милле-
ра и Модильяни, сделанными выше, и малой значимости для акционеров решения о
величине выплачиваемых дивидендов. В частности, положение акционеров не изме-
нится ни в лучшую, ни в худшую сторону, если уровень дивидендов относительно при-
были будет низким или высоким. Однако изменение величины выплачиваемых диви-
дендов может играть важную роль, так как оно содержит информацию для инвесторов
о перспективах прибыли в будущем.

19.3.2   Начало и прекращение выплаты дивидендов

В одном из исследований изучается зависимость между изменениями величины выплачи-
ваемых дивидендов и величины прибыли, произошедшими в истекшем, настоящем и по-
следующем периодах7. А именно, в нем обращается внимание на наиболее значительные
моменты объявления дивидендов - сообщения о начале выплаты и прекращении выплаты
дивидендов, - поскольку информация, которую они несут, абсолютно однозначна.

Если гипотеза об информационной составляющей дивидендов верна, тогда есть
основания считать, что фирмы, впервые за последние 10 лет начавшие выплачивать
дивиденды, уверены в том, что их прибыль достигла устойчиво высокого уровня и даже
может еще возрасти в ближайшее время. Вопрос, который необходимо задать в этом
случае, состоит в следующем: действительно ли фирмы получали значительно более
высокие прибыли, чем обычно, к моменту начала выплаты дивидендов и в ближайшее
время после этого момента.

Напротив, фирмы, которые выплачивали дивиденды в течение по крайней мере
10 предыдущих лет и вдруг перестали осуществлять выплаты, должны считать, что их
прибыль сократилась до устойчиво низкого уровня и еще более уменьшится в ближай-
шем будущем. По отношению к ним упомянутый нами вопрос формулируется следую-
щим образом: действительно ли фирмы испытывали значительное снижение прибыли
к моменту прекращения выплаты дивидендов и после этого момента?

Ответ вполне согласуется с гипотезой об информационной составляющей диви-
дендов. А именно: в соответствии с исследованием перед началом выплаты дивидендов
прибыль росла по крайней мере в течение до этого момента, а в случае прекращения
выплаты дивидендов прибыль уменьшалась по крайней мере в течение двух предшест-
вующих лет. Более того, прибыль продолжала расти по меньшей мере еще в течение
одного года после начала выплаты и продолжала падать в течение одного года после
прекращения выплаты, причем такие изменения носили устойчивый характер. Инте-
ресно отметить, что чем больше изменялась цена акции фирмы после объявления о
начале выплаты или прекращении выплаты дивидендов, тем большее изменение вели-
чины прибыли фирмы наблюдалось как в год сообщения, так и на следующий год.
Таким образом, вполне очевидно, что дивиденды действительно содержат информа-
цию о размере прибыли фирмы и тенденциях ее изменения.

19.3.3   Дивиденды и убытки

В данном случае, как и в случае начала выплаты и прекращения выплаты дивидендов,
интересно рассмотреть ситуации, когда фирмы, по крайней мере в течение 10 лет имев-
шие положительную прибыль и выплачивавшие дивиденды, вдруг получили отрица-
тельные финансовые результаты. Несут ли дивиденды информацию о будущей прибы-
ли в этом случае?

В одном исследовании рассматриваются фирмы, имевшие в течение по крайней
мере одного года за период с 1980 по 1985 г. отрицательные финансовые результаты, но
до этого минимум в течение 10 лет подряд получавшие положительную прибыль и вы-
плачивавшие дивиденды. При этом было обнаружено 167 фирм (назовем их «фирмы-