Опционы                                                    681

26. (Вопрос к Приложению.) Каково основное преимущество варранта по сравнению с
опционом «колл»?

27. (Вопрос к Приложению.) Корпорация Wheeling эмитировала 10%-ные конвертиру-
емые необеспеченные облигации с погашением через 8 лет. Номинал облигаций —
$1000. Текущий курс составляет 99% номинала. Облигация может быть конвертиру-
ема в 15 обыкновенных акций. Текущий курс обыкновенной акции компании равен
$50. Неконвертируемые облигации с аналогичным уровнем риска приносят доход-
ность, равную 12%.

а. Чему равна стоимость конверсии облигации?

б. Чему равна конверсионная премия облигации?

в. Чему равна инвестиционная стоимость облигации?

ПРИЛОЖЕНИЕ
ИНСТРУМЕНТЫ С ЧЕРТАМИ ОПЦИОНОВ

Многие инструменты имеют черты опционов на акции, особенно опционов «колл».
В одних случаях черты опционов очевидны. Примерами таковых являются опционы на
фондовые индексы (обсуждались выше в данной главе), долговые инструменты и ино-
странную валюту32. Данные опционы позволяют инвесторам занимать позиции на ос-
нове их прогнозов движения фондового рынка, процентных ставок и валютных курсов.
В других случаях возникают более тонкие опционные черты. В данном приложении
обсуждаются некоторые из таких активов.

Варранты

Варрант на акцию (или просто варрант) - это опцион «колл», выписанный фирмой на
свои акции33. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок (например,
пять или более лет), чем типичные опционы «колл». Выпускаются также бессрочные
варранты, т.е. без даты истечения. Обычно варранты могут исполняться до даты исте-
чения, как и американские опционы, однако по некоторым из них до возможного
момента погашения должен пройти определенный начальный период.

Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока
действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в мо-
мент выпуска варранта, как правило, устанавливается выше, а часто даже значительно
выше рыночной цены базисного актива.

В момент выпуска один варрант обычно дает право держателю купить одну акцию
по соответствующей цене исполнения. Большинство варрантов защищены от дробле-
ния акций и выплаты дивидендов акциями. Это означает, что любой варрант, облада-
ющий такой защитой, при дроблении акции или выплате дивидендов акциями позво-
лит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене ис-
полнения. Например, дробление акций в пропорции два к одному позволит держателю
варранта купить две акции за половину изначальной цены исполнения, тогда как об-
ратное дробление в пропорции один к двум позволит держателю варранта купить по-
ловину акции за двойную начальную цену исполнения.