Прибыль 591

чаев при росте прибыли фирмы увеличивали текущие дивиденды. Однако при умень-
шении размера прибыли фирмы увеличивали дивиденды с такой же частотой, с какой
и уменьшали их (обратим внимание на то, что 42,8% достаточно близко к 39,5%).

Та б л и. ц а

Изменения размеров прибыли и дивидендов*
Изменения размеров прибыли             Процент случаев, когда фирмы:

Текущий	Предыдущий	Процент	Увеличили	Изменили	Уменьшили
год	год	случаев	дивиденды	дивиденды	дивиденды
+		59,3	65,8	13,9	20,3
-		40,7	42,8	17,9	39,5
+	+	33,4	74,8	11,4	13,8
+	-	25,9	54,1	17,2	28,7
	+	24,7	49,7	16,9	33,4
-	-	16,0	31,8	19,4	48,8

•Основано на данных по 392 фирмам за период с 1946 по 1964 г.

Источник: Eugene F. Fama and Harvey Babiak, «Dividend Policy: An Empirical Analysis», Journal of the
American Statistical Association, 63, no. 324 (December 1968), p. 1134.

Следующие две строчки таблицы говорят о том, что фирмы в большей
степени готовы увеличивать текущие дивиденды, когда в течение двух лет подряд при-
быль возрастала, чем в тех случаях, когда прибыль сначала уменьшалась, а на следую-
щий год увеличивалась (74,8% < 54,1%). Последние две строчки свидетельствуют о
том, что фирмы в большей степени готовы уменьшать текущие дивиденды, когда в
течение двух лет подряд размер прибыли уменьшался, чем в тех случаях, когда при-
быль сначала возрастала, а на следующий год вновь падала (46,8% > 33,4%). В целом,
таблица показывает, что фирмы, как правило, скорее склонны увеличивать дивиденды,
чем уменьшать их.

19.2.2   Модель Линтнера

Существование в качестве цели определенного коэффициента выплаты дивидендов
позволяет формально представить поведение фирмы. Предположим, что целью фирмы
в долгосрочном плане является выплата из прибыли в качестве дивидендов суммы в
размере/?* (например, р* = 60%; назовем его «целевым коэффициентом выплаты диви-
дендов»). Если данный коэффициент используют каждый год, то общие дивиденды,
выплаченные в году t, составят:

У- р*Е,                                 (19.8)

где D* означает дивиденды, которые фирма должна выплатить в году t, а Е^ - прибыль
в году t. Разница между дивидендами, которые фирма должна выплатить в году / и
реальными дивидендами, выплаченными в предыдущем году, определяется путем вы-
читания D^ , из обеих частей уравнения (19.8). В результате получим:

Щ-D.-p^E-D,..                           (19.9)