Управление пакетом облигаций                                     455

с неизменной процентной ставкой и моделью, основанной на теории ликвидности, но
менее точными, чем прогнозы в соответствии с моделью авторегрессии.

В другом исследовании оценивались прогнозы ставок по трехмесячным векселям
Казначейства, даваемые каждые 6 месяцев. Эти прогнозы выполнялись девятью эконо-
мистами и сообщались раз в полгода в Wall Street Journal. Анализ прогнозов, опублико-
ванных с декабря 1981 г. по июнь 1986 г., показал, что модель с неизменной процентной
ставкой оказалась наиболее точной5.

Подводя итог, можно сказать, что в ряде случаев модель с неизменной процентной
ставкой дает наиболее точные прогнозы будущих процентных ставок, но иногда более
точными оказываются прогнозы экспертов. Сказанное подтверждает вывод о том, что
рынок облигаций имеет среднюю степень эффективности. Весьма очевидно, что рынок
облигаций не является достаточно эффективным и, как показывает опыт, трудно де-
лать прогнозы более точные, чем по модели с неизменной процентной ставкой6.

16.1.3   Влияние изменения рейтинга облигаций на динамику курсов

В другом исследовании эффективности рынка анализировалось влияние изменения рей-
тинга облигаций на динамику их курсов. Если рейтинги основаны на общедоступной
информации, то любые их изменения являются следствием появления такой информа-
ции. Это дает основание полагать, что на среднеэффективном рынке курс облигации
будет реагировать также на эту информацию, а не только на последующее объявление
об изменении рейтинга. Таким образом, изменение рейтинга не должно существенно
влиять на курс облигации.

В исследовании, которое охватило 100 изменений рейтинга за период с 1962 по
1974 г., не было обнаружено серьезных изменений курсов облигаций за период от
6 месяцев до объявления об изменении рейтинга до 6 месяцев после. Однако серьезные
изменения курсов произошли за период от 7 до 18 месяцев перед объявлением об из-
менении рейтинга. Более того, возрастанию рейтинга предшествовал рост курсов, а
уменьшению рейтинга — соответственно снижение курсов7.

16.1.4   Объявления о количестве денег в обращении

Каждую неделю, как правило во вторник, Совет управляющих Федеральной резервной
системы объявляет текущий объем предложения денег в экономике. Известно, что среди
прочего процентные ставки зависят от доступности кредитов, а последняя в свою оче-
редь зависит от количества денег в обращении. Это значит, что если объем предложе-
ния необычайно мал или велик, то такие сообщения должны повлиять на уровень раз-
личных процентных ставок8. Более того, подобные изменения процентных ставок должны
произойти достаточно быстро в условиях среднеэффективного рынка. Предыдущие ис-
следования показали, что эти изменения происходят действительно быстро - в течение
одного дня после объявления9.

16.1.5   Заключительные положения

Подводя итоги, можно сказать, что, как показывает опыт, рынок облигаций в высокой
степени, хотя и не полностью, соответствует понятию «рынок средней степени эффек-
тивности». Статистические исследования курсов векселей Казначейства в предыдущем
периоде заставляют думать, что этот рынок является эффективным. Что касается кор-
поративных облигаций, то они с разной скоростью реагируют на информацию, веду-
щую к изменению ставок. Процентные ставки меняются довольно быстро, когда появ-
ляются неожиданные объявления о количестве денег в обращении. Это также говорит
в пользу эффективности рынка.