390                                                   ГЛАВА 14

соответствующей части дохода в $100. Неправильным было бы принимать ежегодный
доход инвестора равным $50 ($100/2).Величину дохода, которая должна подвергаться
налогообложению каждый год, вычисляют методом постоянного процента, что позво-
ляет определить реальное накопление процентов. Сначала подсчитывается доходность,
которая в данном случае равна 5,4% [{($1000/$900)1/2 - 1} х 100%]. Затем находится
стоимость STRIP на конец первого года. Ее величина получилась равной $948,60
($900 х 1,054). Таким образом, величина дохода за первый год равна $48,60
($948,60 - $900). А величина процента, полученного за второй год, при предположе-
нии, что бумага будет держаться до погашения, составит $51,40 ($1000 — $948,60).
Заметим, что $1000 = $948,60 х 1,054. В итоге отток средств инвестора происходит не
только при покупке STRIPS, но и каждый год в течение срока до погашения. А приток
средств осуществляется только в день погашения. В результате эти бумаги привлека-
тельны преимущественно для инвесторов, которые освобождены от налогов либо на-
ходятся в низкой налоговой категории. (Так, например, некоторые лица при покупке
STRIPS регистрируют их на имя своих детей.)

14.4

Ценные бумаги федеральных агентств

Большая часть деятельности органов федерального правительства финансируется не-
посредственно через систему налогообложения и займы Министерства финансов, од-
нако существуют и другие пути. В одних случаях различные правительственные ведом-
ства осуществляют прямое или косвенное финансирование ценных бумаг полуправи-
тельственных учреждений. В других - федеральное правительство гарантирует выплату
номинала и купонных процентов по облигациям, выпущенным некоторыми частными
организациями. В обеих ситуациях процедуры столь запутаны и хлопотны, что скеп-
тично настроенные специалисты склонны считать, что законодательство специально
запутывает характер и степень государственного обеспечения. Тем не менее таким
образом был создан широкий спектр облигаций с различной степенью государственно-
го обеспечения. Многие из этих облигаций по степени надежности уступают лишь
долговым обязательствам самого правительства США.

В табл. 14.4 представлен список эмитентов таких облигаций и количество находя-
щихся в обращении на конец 1992 г. бумаг. А на рис. 14.6 изображена типичная сводка
котировок, которую следует интерпретировать так же, как и аналогичную сводку по
бумагам Казначейства США.

14.4.1   Облигации федеральных агентств

Средства от продажи облигаций, выпускаемых федеральными агентствами, направля-
ются на финансирование таких видов деятельности, как жилищное строительство (пу-
тем непосредственной выдачи ссуд либо покупки уже существующих ипотек); экспортно-
импортные операции (посредством выдачи ссуд, кредитных поручительств, страхова-
ния); почтовые услуги и деятельность Управления развития водного, энергетического
и сельского хозяйства р.Теннесси. Многие выпуски надежно защищены гарантией прави-
тельства США. Не относится это к бумагам таких организаций, как, например, Управ-
ление развития водного, энергетического и сельского хозяйства р.Теннесси.

14.4.2   Облигации учреждений, финансируемых
из федерального бюджета

Учреждения, финансируемые из федерального бюджета (federally sponsored agencies),
являются частными организациями, выпускающими ценные бумаги и направля-
ющими вырученные от их продажи средства на предоставление определен-
ного типа кредитов фермерам, домовладельцам и другим лицам и организациям.