Финансовый анализ                                             815

Некоторые инвестиционные организации используют широкомасштабные эконо-
метрические модели, чтобы на основании прогнозов таких факторов, как федеральный
бюджет, ожидаемые потребительские расходы и планируемые инвестиции в деловую
сферу, сделать прогнозы относительно будущего уровня валового внутреннего продук-
та, инфляции и безработицы. Некоторые фирмы и некоммерческие организации специа-
лизируются на таких моделях, продавая инвестиционным институтам, финансистам кор-
пораций, общественным агентствам и др. или прогнозы, или компьютерные программы.

Разработчики таких широкомасштабных моделей обычно предусматривают несколь-
ко «стандартных» прогнозов, основанных на определенном наборе экзогенных пере-
менных. Некоторые модели содержат вероятность, с которой может осуществляться
тот или иной прогноз. В других случаях пользователи могут включать сделанные ими
самими предположения и анализировать полученные в результате этих предположений
прогнозы.

Широкомасштабные эконометрические модели такого типа насчитывают большое
число уравнений, которые описывают большое число важных взаимосвязей. Несмотря
на то что оценки таких взаимосвязей основаны на данных за прошедший период, эти
оценки могут позволить (или не позволить) модели эффективно работать в будущем.
Когда прогнозы оказываются неудачными, то иногда говорят, что лежащая в основе
модели экономическая взаимосвязь претерпела структурные изменения. Однако не-
удача может явиться следствием влияния неучтенных в модели факторов. Та и другая
ситуации требуют изменений или величин оценок, или самой концепции эконометри-
ческой модели, или же того и другого. Редко можно встретить пользователя, который
бы не «ремонтировал» (или полностью «перестраивал») такую модель время от времени
по мере накопления опыта.

23.5.4   Анализ финансового отчета

Для некоторых фигура типичного финансового аналитика представляется в виде кар-
лика, вооруженного дисплеем и погруженного в финансовые отчеты где-то в дальней
комнате. Если внешнее описание вряд ли окажется правдоподобным, то действительно
верно, что многие аналитики изучают финансовые отчеты, чтобы сделать прогноз на
будущее.

Финансовые отчеты компании можно рассматривать как результат функциониро-
вания модели фирмы — модели, созданной управляющими компании, ее бухгалтерами
и, косвенным образом, налоговыми органами. Различные компании используют раз-
личные модели, а это означает, что они рассматривают одни и те же события по-раз-
ному. Отчасти объясняет это явление то, что Общепринятые принципы бухгалтерского
учета (GAAP), установленные Советом по стандартам финансового учета (Financial
Accounting Standards Board, FASB), допускают некоторую свободу в вопросах учета. При-
мером может служить метод амортизации активов (равномерный или ускоренный) и
метод учета товарно-материальных запасов (FIFO или LfFO).

Чтобы понять истинное положение дел в компании и сравнить с ситуацией в дру-
гих компаниях, использующих иные методы учета, финансовый аналитик должен быть
настоящим финансовым детективом, который занимается поиском фактов в сносках и
сопроводительных записках к финансовым отчетам. Тех, кто принимает на веру итого-
вые отчетные данные, такие, как величина доходов на одну акцию, может удивить по-
следующее развитие компании в отличие от тех, кто пытается заглянуть на «кухню»
бухгалтерского учета.

Конечная цель фундаментального анализа состоит в том, чтобы определить теку-
щую величину финансовых требований в отношении дохода фирмы (включая требова-
ния держателей облигаций и акций фирмы). Для этого прежде всего необходимо спрог-
нозировать доход фирмы, а затем возможное распределение дохода среди ее кредито-
ров с оценкой соответствующих вероятностей.