Оценка обыкновенных акций 555

-1 0 1D^^^3, Зг D, ^ 0,	2 3 ••+--•--- +-•-—. D, ^ ^ -ИЗ S4Оз1 1	T-1....... ,^^Зт + Dr	r+^^g + Dr-1	T+1+-------->-00^g•J
(1+k)' (1+fc)2	(1+k)3	(1+k)'-	(»(-g)	(1+»()'•	
		Гг-			IT.	
			I/			

Рис.18.1. Временная линия для модели с переменным ростом

18.4.1    Чистая приведенная стоимость

При определении курса обыкновенной акции с помощью модели переменного роста
требуется вычислить приведенную стоимость прогнозируемого потока дивидендов. Это
можно сделать следующим образом: разделить общий поток на две части, рассчитать
приведенную стоимость каждой части и затем сложить их вместе.

Сначала необходимо определить приведенную стоимость дивидендов, выплачива-
емых до периода Т включительно. Обозначая эту величину через V , получим:

V    D,

^r-=L————-•                            (18.24)
,-i(\+k)'

Затем требуется вычислить приведенную стоимость прогнозируемых дивидендов, кото-
рые будут выплачиваться после момента времени Т, для чего используется модель по-
стоянного роста. Сперва предполагается, что начало отсчета перенесено на период Г и
инвестор не изменил своего прогноза относительно динамики дивидендов. Это значит,
что дивиденды в период Т+ 1 (D^.^ ,) и далее будут расти с постоянным коэффициен-
том g. Таким образом, инвестор будет рассматривать акции как растущие с постоянным
темпом, и их курс в момент времени Т (V^) может быть определен на основе модели
постоянного роста, задаваемой равенством (18.21):

i'т=DГ+\JZg]•                   (18-25)

Можно рассматривать К- как единовременное поступление, равноценное потоку
дивидендов после периода Т, т.е. наличное поступление дивидендов ^в момент време-
ни Тэквивалентно потоку дивидендов -0^ ,, D^.^,, Z)^ 3 и ^Д- Если считать, что инве-
стор находится в нулевом моменте времени, а не в моменте Т, то нужно определить
приведенную стоимость поступления V^. при t = 0. Это делается путем ее дисконтиро-
вания за время Г по ставке k, откуда получаем следующую формулу расчета приведен-
ной стоимости всех дивидендов, выплачиваемых после периода Т в момент времени О
(данную величину обозначим через V^):

V -У\   \    -    DT+\

^"^(^"(^(l^'                     ^

Найдя с помощью равенства (18.24) приведенную стоимость всех выплат до пери-
ода Г включительно и с помощью равенства (18.26) приведенную стоимость всех вы-