542 ГЛАВА 17

ный капитал» в среднем выше. См.: Laxmi Chang Bhandari, «Debt/Equity Ratio and Expected
Common Stock Returns: Empirical Evidence», Journal of Finance, 43, no. 2 (June 1988), pp. 507—528.

47 Имеются также доказательства наличия «эффекта погоды», так как доходность акций на Нью-
йоркской фондовой бирже, похоже, связана с облачностью над Нью-Йорком. Конкретнее, сред-
няя дневная доходность составляла 0,13% при облачности 0-20% и 0,02 при 100%-ной облачно-
сти. Это истолковали таким образом, что психология инвесторов влияет на цены активов. См.
Edward M. Saunders, Jr., «Stock Prices and Wall Street Weather», American Economic Review, 83,no. 5
(December 1993), pp. 1337-1345.

48 Michael S. Rozeffand William R. Kinney, Jr., «Capital Market Seasonality: The Case of Stock Returns»,
Journal of Financial Economics, 3, no. 4 (October 1976), pp. 379-402. Доводы о том, что на рынке «эф-
фект января» не проявляется, см. в работе: Jay R. Ritterand Navin Chopra, «Portfolio Rebalancing and
the Turn-of-the -Year Effect», Journal of Finance, 44, no. 1 (March 1989), pp. 149-166.

w Интересно отметить, что доходность за первую половину любого месяца (с включением последне-
го дня предшествующего месяца) значительно выше доходности во второй половине месяца. См.:

Robert A. Ariel, «A Monthly Effect in Stock Returns», Journal of Financial Economics, 18, no. 1 (March 1987),
pp. 161—174. В ходе другого исследования было установлено, что этот эффект приходится на пер-
вые три дня торговли (плюс последний день торговли предшествующего месяца) и назван он «эф-
фектом смены месяца» (turn-of-the-monlh effect}. См.: Josef Lakonishok and Seymour Smidt, «Are
Seasonal Anomalies Real? A Ninety-Year Perspective», Review of Financial Studies, 1, no. 4 (Winter 1988),
pp. 403-425.

5() Kenneth R. French, «Stock Returns and the Weekend Effect», Journal of Financial Economics, 8, no. 1
(March 1980), pp. 55-69; Michael R. Gibbons and Patrick Hess, «Day of the Week Effects and Asset
Returns», Journal of Business, 54, no. 4 (October 1981), pp. 579—596. Доводы о том, что названный эф-
фект не проявляется с середины 70-х годов, см. в статье: Robert A. Connolly, «An Examination of the
Robustness of the Weekend Effect», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, no. 2 (June 1989),
pp. 133-169.

51 Lawrence Harris, «How to Profit from Intradaily Stock Returns», Journal of Portfolio Management, 12,
no. 2 (Winter 1986), pp. 61-64; «A Transaction Data Study of Weekly and Intradaily Patterns in Stock
Returns», Journal of Financial Economics, 16, no. 1 (May 1986), pp. 99—117.

52 Такое повышение цен акций в конце дня, как представляется, связано главным образом со значи-
тельным повышением цен между предпоследней и последней сделками; такой вывод, похоже, рас-
пространен среди фирм и по дням недели. См:. Lawrence Harris, «A Day-End Transaction Price
Anomaly», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, no. 1 (March 1989), pp. 29—45.

53 Robert A. Ariel, «High Stock Returns Before Holidays: Existence and Evidence on Possible Causes», Journal
of Finance, 45, no. 5 (December 1990), pp. 1611—1626. «Эффект праздников» наблюдается также в Япо-
нии и Великобритании. См.: Chan-Wang Kim and Jinwoo Park, «Holiday Effects and Stock Returns:

Further Evidence», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 29, no. 1 (March 1994), pp. 145-157.

54 Другие взаимозависимости рассмотрены в предыдущем издании (1990г.) настоящей книги; см.
с. 451-457.

55 Donald В. Keim, «Size-related Anomalies and Stock Return Seasonality: Further Empirical Evidence»,
Journal of Financial Economics, 12, no. 1 (June 1983), pp. 13-32.

56 Рогальски также установил, что аномалии в поведении цен чаще всего наблюдаются в первые пять
дней торговли. Ролл отметил, что наибольшие дневные различия в доходности малых и крупных
фирм имеют место в последний день торговли в году и первые четыре дня года. Кроме того, значи-
тельные различия отмечены в течение восьми из последующих десяти дней торговли в году. См.:

Richard Rogalski, «New Findings Regarding Day-of-the-Week Returns Over Trading and Non-Trading
Periods: A Note», Journal of Finance, 39, no. 5 (December 1984), pp. 1603-1614; Richard Roll, «Vasist das?»,
Journal of Portfolio Management, 9, no. 2 (Winter 1983), pp. 18-28.

57 См.: Roll, «Vas ist das?»; Edvard A. Dyl, «Capital Gains Taxation and Year-End Stock Market Behavior»,
Journal of Finance, 32, no. 1 (March 1977), pp. 165—175; Ben Branch, |ATax Loss Trading Rule», Journal
of Business, 50, no. 2 (April 1977), pp. 198—207; DanGivolyandArieOvadia, «Year-End Tax-Inducted Sales
and Stock Market Seasonality», Journal of Finance, 38, no. 1 (March 1983), pp. 171-185; Marc R.
Reinganum, «The Anomalous Stock Market Behavior of Small Firms in January: Empirical Tests for Tax-
Loss Selling Effects», Journal of Financial Economics, 12, no. 1 (June 1983), pp. 89—104; Josef Lakonishok
and Seymour Smidt, «Capital Gain Taxation and Volume of Trading», Journal of Finance, 41, no. 4
(September 1986), pp. 951-974; Jay R. Ritter, «The Buying and Selling Behavior of Individual Investors at
the Turn of the Year», Journal of Finance, 43, no. 3 (July 1988), pp. 701-717; Joseph P. Ogden, «Turn-of-
Month Evaluations of Liquid Profits and Stock Returns: A Common Explanation for the Monthly and