Глава 15

Анализ облигаций

Гассмотрим инвестора, который считает, что в некоторых случаях на основе об-
щедоступной информации можно выявить облигации, неверно оцененные рынком. Для
перевода этой веры в действия по покупке и продаже облигаций нужна некоторая ана-
литическая процедура. Например, можно сравнить доходность к погашению для обли-
гаций с тем значением, которое является «правильным», по мнению инвестора, осно-
ванному как на характеристиках бумаги, так и на текущей рыночной ситуации. Если
доходность к погашению выше, чем «правильная», то говорят, что облигация недооце-
нена и тогда она — кандидат на покупку. Наоборот, если доходность к погашению ниже
«правильной», то облигация называется переоцененной и тогда она — кандидат на про-
дажу (или даже продажу «без покрытия»).

Иными словами, инвестор мог бы оценить истинную, или внутреннюю, стоимость
облигации и сравнить ее с рыночным курсом. А именно, если текущий рыночный курс
ниже, чем истинная стоимость облигации, то это недооцененная облигация, а если
выше, то переоцененная.

Обе процедуры анализа облигаций основаны на методе капитализации дохода.
Первая процедура, использующая доходности к погашению, аналогична методу внут-
ренней ставки доходности, который обсуждается в большинстве учебников по введе-
нию в финансы, тогда как вторая процедура, использующая внутреннюю стоимость,
аналогична методу чистой приведенной стоимости, который также описан в подобных
книгах. В то время как основное внимание в этих книгах уделяется принятию решений
по инвестициям, относящимся к некоторым видам имущественных ценностей (напри-
мер, покупать или нет новое оборудование), основное внимание в данной главе нашей
книги уделяется принятию инвестиционных решений, относящихся к конкретному виду
финансовых активов, — облигациям.

Применение метода капитализации дохода
к облигациям

Инвестор, верящий в эффективность рынка облигаций, ставит под сомнение способ-
ности остальных инвесторов выявить случаи неверной оценки облигаций рынком.
Однако если инвестор полагает, что такие случаи возможны, то ему необходим эконо-
мический метод их выявления. Таким методом и является метод оценки путем капита-
лизации дохода (capitalization of income method of valuation).

Этот метод предполагает, что внутренняя стоимость любого актива основана на
дисконтированной величине платежей, которые инвестор ожидает получить в будущем
за счет владения этим активом. Как упоминалось ранее, способ применения указанно-
го метода к оценке облигаций состоит в сравнении значения у доходности к погаше-