Прибыль                                                    587

Причина привлечения средств путем продажи новых обыкновенных акций, а не
долговых бумаг заключается в стремлении избежать нежелательного изменения отно-
шения суммы долга фирмы к общей величине ее собственного капитала. То есть если
финансирование происходит за счет нового займа, то одновременно изменяются два
показателя деятельности фирмы - размер дивиденда и удельный вес заемных средств
в капитале фирмы. В результате, когда кажется, что положение акционеров улучши-
лось и размер дивидендов увеличился, то фактически это улучшение, скорее всего,
произошло за счет изменения удельного веса заемных средств в капитале фирмы. Ког-
да фирма отказывается привлекать новые заемные средства, то удельный вес заемных
средств в капитале остается прежним и может измениться только размер дивиденда.
То есть каждый дополнительный доллар собственного капитала, полученный за счет
эмиссии новых акций, компенсируется выплатой одного доллара в качестве дивиден-
дов. Таким образом, если положение акционеров улучшится, то это произойдет только
вследствие изменения размера дивиденда, поскольку все остальные условия (а имен-
но, размер инвестиций и удельный вес заемных средств в капитале) останутся
прежними.

Обратим внимание на то, что если источником инвестиций является прибыль, как
это показано на рис. 19.1(а), то они финансируются за счет внутренних источников
роста собственного капитала. На рис. 19.1(6) инвестиции также финансируются за счет
собственного капитала, но при этом часть собственного капитала получена из внешних
источников. В результате удельный вес заемных средств в капитале фирмы остается
неизменным в обоих случаях.

В случае с фирмой Plum вместо выплаты дивидендов в размере $2000 она могла бы
выплатить дивиденды в размере $3000. Поскольку инвестиции равны $3000, то отвле-
чение средств для компании составит $6000 ($3000 -+- $3000), а прибыль равна только
$5000. Это означает, что Plum должна будет продать новые обыкновенные акции на
$1000 ($6000 - $5000).

Выкуп акций

На рис. 19.1(в) представлена ситуация, обратная той, которая изображена на
рис. 19.1(6); прибыль в данном случае превышает сумму дивидендов и инвестиций
(Еу > Dy + Iy). Поскольку объем инвестиций был определен на основе ряда проектов с
положительной NPV, то причина несовпадения состоит в том, что фирма решила вы-
платить акционерам более низкие дивиденды, чем показаны на рис. 19,1 (а). После вы-
платы дивидендов меньшего размера у фирмы останутся свободные средства. Предпо-
лагается, что фирма направит их на выкуп части своих акций (а также, что трансакци-
онные издержки, связанные с выкупом акций, ничтожно малы).

Такое допущение отражает стремление сделать данную ситуацию сравнимой с ра-
нее описанными двумя случаями. Решение фирмы сохранить свободные средства рав-
носильно решению их инвестировать, но данное решение отсутствовало в двух приве-
денных ранее случаях и поэтому не имеет положительной NPV (не стоит забывать о
том, что в /д входят проекты, имеющие положительную NPV). Решение фирмы сохра-
нить свободные средства также означает, что она хочет уменьшить удельный вес заем-
ных средств в капитале, так как свободные средства увеличат размер собственного
капитала фирмы и, таким образом, уменьшат сумму долга относительно величины
собственного капитала.

В случае с фирмой Plum дивиденды можно было бы установить в размере $1000
вместо $2000 или $3000. Тогда расходы фирмы на выплату дивидендов и инвестиции
составили бы $4000 ($1000 + $3000). Если прибыль равна $5000, то $1000 ($5000 - $4000)
осталась бы для выкупа фирмой собственных акций.