670                                                   ГЛАВА 20

опционом с большим выигрышем, то в его интересах будет исполнить его немедленно.
Логика решения при этом такова.

Текущая внутренняя стоимость опциона «пут» равна $95 ($100 - $5). Она показы-
вает, что если опцион «пут» немедленно исполняется, то покупатель получает $95. То
есть он затратит $5 на приобретение акции Widget и передаст продавцу акцию и опцион
«пут» в обмен на цену исполнения в $100. Чистый приток средств покупателя опциона
в $95 может инвестироваться в безрисковый актив таким образом, что через год он
превратится в $104,50 ($95 х 1,10). Интересно, какую максимальную выгоду сможет
получить покупатель опциона в конце года, если он будет продолжать держать его?
Если цена акции Widget упадет до $0, то покупатель получит от продавца при истечении
$100. Очевидно, что для покупателя лучше исполнить опцион, чем держать его. То есть
в подобной ситуации раннее исполнение опциона более выгодно.

Что произойдет в такой ситуации с рыночным курсом опциона «пут»? В равно-
весном состоянии она будет равна внутренней стоимости Е - Р, (в нашем случае $95).
Таким образом, временная стоимость опциона «пут» будет равна нулю. Так происхо-
дит потому, что никто не захочет платить за опцион «пут» больше его внутренней
стоимости, когда знает, что может получить лучший результат, инвестировав средства
в безрисковый актив. Кроме того, никто не пожелает продать опцион за сумму, мень-
шую, чем величина его внутренней стоимости, так как это позволит его контрагенту
немедленно получить доход без риска, купив опцион «пут» и сразу же его исполнив.
Таким образом, единственная цена, по которой будет продаваться опцион, это его
внутренняя стоимость.

Рассмотрим влияние дивидендов на стоимость опциона «пут». Выше было показа-
но, что для держателя опциона «колл» может оказаться оптимальным его исполнение
непосредственно до даты закрытия реестра, так как это позволит инвестору получить
будущие дивиденды на акцию. Что касается опциона «пут», то держатель может посчи-
тать оптимальным исполнить его непосредственно после даты закрытия реестра, так
как соответствующее падение курса акции вызовет рост стоимости опциона22.

Опционы на индексы

Не все опционы выписываются на отдельные выпуски обыкновенных акций. За по-
следние годы было создано много новых опционов с базисными активами, отличными
от акций конкретных компаний. Одни из них - опционы на индексы - мы рассматри-
ваем здесь. В приложении рассматриваются другие опционы, а в следующей главе об-
суждаются опционы на фьючерсы.

20.3.1   Взаиморасчеты в денежной форме

Опцион «колл» на акции компании General Motors — это довольно простой финансо-
вый инструмент. Исполняя опцион, покупатель буквально отзывает 100 акций GM.
Продавец опциона осуществляет физическую поставку акций. На практике для поку-
пателя и продавца опциона может оказаться более выгодным закрыть свои позиции,
чтобы избежать расходов, связанных с физической передачей акций. В этом случае
покупатель может ожидать получить выигрыш (а продавец — потери), приблизитель-
но равный разности между текущим рыночным курсом актива и ценой исполнения
опциона.

Для любого опционного контракта было бы весьма удобно использовать на дату
истечения «взаиморасчеты в денежной форме». Таким образом, продавец должен был
бы заплатить покупателю сумму, равную разности между текущим курсом актива и ие-
ной исполнения опциона «колл» (при условии, что текущий курс выше цены исполне-