Введение 13

Управление инвестициями. Институци-
ональным инвесторам потребовались новые
технологии управления инвестициями. На-
пример, широко используя пассивный
стиль управления, они практически в оди-
ночку создали отрасль, оперирующую в
настоящее время капиталом, превышаю-
щим $0,5 трлн. (см. гл. 24).

Оценка эффективности портфеля. Ин-
ституциональные инвесторы сделали ак-
цент на оценке эффективности инвести-
ций и выявлении определяющих факто-
ров. Это привело к развитию сложных
систем анализа и управления инвестици-
онным портфелем (см. гл. 25).

Количественные методы анализа. Ин-
ституциональные инвесторы стали пионе-
рами в использовании таких количествен-
ных методов оценки активов, как дисконт-
ные модели расчета дивидендов (см. гл. 18).
Эти методы позволяют поддерживать на
достаточном уровне диверсифицирован-
ность портфеля и контролировать как
систематический, так и несистематический

риск, используя сложные модели риска
(см. гл. 8, 11 и 24).

Ценные бумаги с фиксированным дохо-
дом. В значительной степени из-за разно-
образных потребностей институциональных
инвесторов фирмы, торгующие облигация-
ми, создали целый ряд новых сложных бумаг
с фиксированными доходами. Облигации,
обеспеченные пулом ипотек (СМО); облига-
ции, погашаемые по требованию владельца;

векселя с «плавающей» ставкой — всего лишь
несколько примеров этого (см. гл. 14).

Исходя из текущей демографической
тенденции, маловероятно ожидать замедле-
ния роста активов, контролируемых инсти-
туциональными инвесторами. Так как лица,
родившиеся в период резкого увеличения
рождаемости, достигнут своего «пика сбе-
режений» в ближайшие два десятилетия
(в возрасте 40—60 лет), вклады во взаимные
и пенсионные фонды будут продолжать рас-
ти. Соответственно можно ожидать роста
влияния институциональных инвесторов на
рынках ценных бумаг в ближайшие годы.

1.2.3 Формирование портфеля ценных бумаг

Третий этап инвестиционного процесса — формирование портфеля (portfolio construction)
ценных бумаг — включает определение конкретных активов для вложения средств, а
также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При этом
инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и ди-
версификации. Селективность (selectivity), называемая также микропрогнозированием,
относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен от-
дельных видов бумаг. Выбор времени операций (timing), или макропрогнозирование, вклю-
чает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для
фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные обли-
гации. Диверсификация (diversification) заключается в формировании инвестиционного порт-
феля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск.

1.2.4 Пересмотр портфеля

Четвертый этап инвестиционного процесса — пересмотр портфеля (portfolio revision) —
связан с периодическим повторением трех предыдущих этапов. То есть через неко-
торое время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий порт-
фель перестанет быть оптимальным. Возможно, что инвестору придется сформировать
новый портфель, продав часть имеющихся ценных бумаг и приобретя некоторые но-
вые. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ценных
бумаг с течением времени. В связи с этим некоторые бумаги, первоначально бывшие
непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения, и на-
оборот. Тогда инвестор захочет приобрести первые, одновременно продав последние
из своего портфеля. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов
от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренно-
го портфеля.