552                                                   ГЛАВА 18

18.2.2   Внутренняя ставка доходности

Равенство (18.13) можно использовать для вычисления IRR по инвестициям в бумаги с
нулевым ростом дивидендов. Во-первых, вместо ^подставляется текущая цена акции
Р и, во-вторых, вместо /с подставляется k*. В итоге получаем:

р-^.

k*
Иначе это можно переписать так:

D»
^=-р--                              (18.15а)

Поскольку Dy = D..

D

<:*=——                                 (18.156)

Пример

Применяя эту формулу к акциям компании Zinc, получаем, что k* = 12,3% ($8/$65).
Поскольку IRR по инвестициям в акции компании Zinc превосходит требуемую ставку
доходности по акциям такого типа (12,3% > 10%), то этот метод показывает, что акции
компании Zinc недооценены5.

18.2.3   Применение

При анализе модели нулевого роста может показаться, что она довольно ограничена.
Действительно, кажется нереалистичным предположение о том, что компания будет
выплачивать одинаковые дивиденды в течение всего времени. Хотя эта критика явля-
ется вполне обоснованной при оценке обыкновенных акций, существуют ситуации,
когда подобный подход оказывается полезным.

В частности, DDMс нулевым ростом может с успехом применяться при определе-
нии истинной стоимости привилегированной акции высокого качества. Дело в том,
что по большинству привилегированных акций выплачиваются дивиденды фиксиро-
ванного размера вне зависимости от прибыли на одну акцию. Более того, для при-
вилегированных акций высокого качества естественно ожидать, что дивиденд будет
выплачиваться регулярно в обозримом будущем. Почему? Привилегированные акции
имеют неограниченное время обращения, поэтому, рассматривая только акции высо-
кого качества, мы минимизируем шанс приостановки выплат дивидендов в обо-
зримом будущем6.

Модель постоянного роста

Другая рассматриваемая разновидность DDM- это модель, в которой предполагается,
что дивиденды будут расти от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым
темпом роста. Такую модель иногда называют моделью постоянного роста (constant growth
model)7. Предполагается, что дивиденды на одну акцию, выплаченные за предыдущий год
Dy вырастут в данной пропорции g так, что в следующем году ожидаются выплаты в раз-
мере Z)g(l + g). Через год после следующего ожидается, что дивиденды вырастут в той же
самой пропорции g, т.е. D^ = D^(\ + g). Так как D, = Dy(l + g), то это эквивалентно
следующему: D^ •= 1>д(1 + g)1, или в общем виде: