Дополнительная диверсификация                                  931

Кроме того, всегда есть возможность полной экспроприации, что сильно увеличи-
вает политический риск.

Валютный риск связан с неопределенностью обменного курса, по которому иност-
ранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. То есть
в момент покупки иностранной ценной бумаги курс обмена будущих выплат является
неопределенным. Данная неопределенность называется валютным риском.

Хеджирование валютного риска

До некоторой степени валютный риск может быть уменьшен с помощью хеджирования
на форвардном (или фьючерсном) рынке иностранной валюты. В случае бескупонных
ценных бумаг с фиксированным доходом риск обмена можно полностью уничтожить с
помощью хеджирования. Предположим, что одногодичная чисто дисконтная облига-
ция, по которой при погашении будет выплачено 1000 ф. ст., продается за 850 ф. ст.
Кроме того, предположим, что можно заключить форвардный контракт, по которому
инвестор через год получит $1300 за 1000 ф. ст. В данном случае ставка доходности в
фунтах стерлингов будет равна 17,65% [(1000 - 850)/850].

Если текущая ставка обмена составляет $1,35 за фунт, то данная облигация обойдется
американскому инвестору в $1147.50 (850 х $1,35). Таким образом, ставка доходности
британской ценной бумаги, выраженная в американских долларах, будет равняться 13,29%
[($1300 — $1147,50)/$! 147,50]. За исключением политического риска, это значение пред-
ставляет собой гарантированную доходность, так как мы избежали валютного риска с
помощью хеджирования (т.е. заключили форвардный контракт).

К сожалению, невозможно полностью хеджировать валютный риск, связанный с
рискованными инвестициями. Форвардные контракты заключаются под конкретную
величину денежных выплат. Если же реальные выплаты оказываются больше или мень-
ше ожидаемых, то необходимо обменять некоторое количество иностранной валюты
по реальному обменному курсу, установленному на момент получения денег. Соответ-
ственно в данном случае риск обмена все равно остается из-за того, что нельзя точно
спрогнозировать будущие обменные курсы. В реальных ситуациях величина такого «не-
хеджируемого» риска бывает невелика. Тем не менее стоимость хеджирования иност-
ранных инвестиций может превысить прибыль (см. вставку «Ключевые примеры и по-
нятия»).

Внешняя и внутренняя доходность

Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным различиям между
доходностями отечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не
применяющего хеджирование.

Рассмотрим американского и швейцарского инвесторов, которые приобретают ак-
ции швейцарской компании, котируемые только в Швейцарии. Пусть курс акции в
швейцарских франках будет равен Р в начале периода и Р, — в конце периода. Тогда
доходность для резидента, или внутренняя доходность (domestic return), r вычисляется
по формуле:

Л - А)
'.=-^——                                 (26.1)

Например, если Р =10 швейц. фр. и Р^ = 12 швейц. фр., тогда г = 20% [(12 — 10)/10].
Для швейцарского инвестора /^ является доходностью акции. Для американского
инвестора это не так. Предположим, что в начале периода курс 1 швейц. фр. составлял