364                                                   ГЛАВА 13

Также представляет интерес премиальный доход (equity premium) по акциям, пока-
занный в столбце (4), который является просто разностью между ставками реального
дохода акций и облигаций. Хотя премиальный доход был меньше 2% с 1802 по 1888 г.,
после этого он составлял почти 7% - величину, которую многие исследователи считают
необъяснимо большой. В итоге, табл. 13.4 демонстрирует, что ставка процентного до-
хода для обыкновенных акций была исторически значительно выше ставки инфляции
и доходности казначейских векселей. То есть в долгосрочной перспективе обыкновен-
ные акции давали значительный положительный реальный доход.

Таблица 13.4

Период	Реальная доходность акций (в %)	Реальная доходность векселей (в %)	Премиальная доходность акций (в %)
				
(1)		(2)	(3)	(2) - (3) = (4)
1802-	1990'	7,81	3,19	4,62
1802 -	1888'	7,52	5,62	1,90
1889 -	1978'	7,87	0,91	6,96
1979 -	1990'	9,44	2,73	6,71
1926 -	19932	9,09	0,49	8,60
1950 -	19932	9,29	0,92	8,37

' Источник: Andrew B. Abel, «The Equity Premium Puzzle», Federal Reserve Bank of
Philadelphia Business Review (September/October 1991), p. 8.

2 Источник: табл. 1.1.

13.7.2   Исторический анализ краткосрочных обязательств

Другой, заслуживающий рассмотрения вопрос касается взаимоотношения между крат-
косрочными ставками дохода по акциям и ставкой инфляции. Здравый смысл подска-
зывает, что доход по акциям должен быть относительно высоким, когда инфляция от-
носительно велика, и относительно низким при относительно низкой инфляции. По-
чему? Потому что акции представляют претензии их владельца на реальное имущество,
ценность которого должна возрастать с увеличением инфляции.

Рисунок 13.6 показывает связь между ежегодным доходом по акциям и ставкам
инфляции за период с 1926 по 1993 г. Из этого рисунка видно, что нет сколько-нибудь
заметной связи между уровнем инфляции и доходностью акций. В самом деле, коэф-
фициент корреляции между этими двумя переменными равен —0,02, что для всех прак-
тических целей можно считать равным нулю, и указывает на отсутствие статистически
значимой связи между уровнем инфляции и доходностью акций18. То есть при относи-
тельно высокой инфляции доходы по акциям не имеют тенденции к тому, чтобы быть
ни относительно высокими, ни низкими. Аналогично, при относительно низкой ин-
фляции доходы по акциям не имеют тенденции к тому, чтобы быть ни относительно
высокими, ни низкими19. Соответственно акции не являются хорошим средством за-
щиты от инфляции в краткосрочной перспективе.