Налоги и инфляция 361

Предположим, вы купили акцию кор-
порации AYZ за $100. Через год вы ее про-
дали за $110, получив 10% ($110 - $100)/
$100] номинальной отдачи до вычета нало-
гов. Из-за ставки налога на прибыль в 28%
ваша номинальная отдача после вычета на-
логов составит 7,2% {[($110 - $100) - (0,28 х
х$10)]/$100}.

Теперь предположим, что инфляция за
этот год составила 5%. Если вас интересу-
ют реальные доходы, то вам необходима
хотя бы 5%-ная реальная отдача после на-
логообложения, чтобы остаться «при сво-
их» в смысле покупательной способности.
Первые 5% из ваших 10% номинальной до-
ходности до вычета налогов — это просто
возврат обесцененного капитала, а не при-
быль. Таким образом, ваш реальный доход
до вычета налогов должен быть рассчитан
со стартовой цены $105, а не $100, чтобы
учесть 5%-ную инфляцию. Соответственно
ваша реальная доходность до вычета нало-
гов составит 4,8% [($110 - $105)/$ 105].

Тем не менее правительство облагает на-
логом на прибыль и компонент, компенсиру-
ющий инфляцию, и компонент, приносящий
реальную прибыль. Таким образом, ваш ре-
альный доход после вычета налогов будет
равен 2,1% {[($110 - $105) - (0,28 х $10)]/
$105}. С другой точки зрения, поскольку ваш
реальный доход до вычета налогов составил
$5, а правительство взяло с вас $2,80 налогов,
то эффективная ставка налога на прибыль
будет равна 56% ($2,80/$5), а не 28%.

Налог, установленный на ваш капитал, в
отличие от налога на прибыль больше похож
на налог на собственность, чем на подоход-
ный налог. Более того, анализ изменений это-
го налога вместе с изменением уровня инфля-
:: ции дает довольно произвольную картину на-
логообложения. В некоторые периоды инве-
стирования стоимость капитала может упасть
в реальном смысле, хотя инфляция раздувает
его номинальную стоимость достаточно су-
щественно, чтобы создать налогооблагаемую
прибыль. Получается, что инвестор, продаю-
щий этот капитал, платит налоги на образо-
ванные инфляцией убытки.

Решение, принятое в случае такой не-
справедливости, включает индексацию ба-
зовой стоимости (т.е. начальной цены) ин-
вестиции в зависимости от размера инфля-
ции. Базовая стоимость повышается в со-
ответствии со ставкой инфляции за период
вложения. Только прибыль, полученная
сверх индексированной базовой стоимости,
подлежит налогообложению.

В условиях предыдущего примера ин-
дексированная базовая стоимость акции
XYZ через год равна $105 ($100 х 1,05), так
что облагаемая налогом прибыль составляет
$5 вместо $10. Таким образом, номинальная
доходность после вычета налогов равна 8,6%
{[($110 - $100) - (0,28 х $5)]/$100}. Далее,
ваша реальная доходность с учетом индек-
сированной первоначальной стоимости
после вычета налогов равна 3,4% {[($110 —
- $105) - (0,28 х $5)]/$105}, с эффективной
ставкой налога 28% ($1,40/$5).

Справедливость и простота доводов в
пользу корректирования налогов на при-
быль кажутся неопровержимыми. Почему
же тогда это предложение не получило
широкой поддержки? Возможны несколь-
ко объяснений. Во-первых, во время невысо-
кой инфляции, как в начале 1980-х, компо-
нент дохода, компенсирующий инфляцию,
был относительно невелик, что делало вопрос
менее значимым. Во-вторых, в период боль-
шого бюджетного дефицита любое сокраще-
ние налогов, даже во имя справедливости и
увеличения долгосрочных инвестиций, созда-
ет краткосрочные проблемы. Для эффектив-
ного сокращения налогов на прибыль необ-
ходимо либо сокращение текущих государст-
венных расходов, либо увеличение других на-
логов. Наконец, если согласиться на индек-
сирование базовой стоимости капитала с уче-
том инфляции, почему бы тогда, следуя той
же логике, не сделать это с доходами в виде
процентов? В конце концов, этот доход так-
же включает компонент, компенсирующий
инфляцию. В то же время потери от этих на-
логовых выплат за короткий срок превысят
потери от изменения системы налогообложе-
ния прибыли.

Индексация

В предыдущей главе было показано, что в мире с непредсказуемой инфляцией даже
свободные от риска невыполнения обязательств облигации подвержены риску поку-
пательной способности. Контрактные номинальные процентные ставки могут покрыть
ожидаемую инфляцию, однако последующий реальный доход от инвестиции с фикси-
рованными номинальными платежами будет зависеть от фактического уровня инфля-