914 ГЛАВА 25

16. Могут ли апостериорная «альфа», отношение «доходность—изменчивость» и отно-
шение «доходность-разброс» дать противоречивый ответ на вопрос, является ли
конкретный портфель более эффективным, чем индекс рынка с учетом риска? Ес-
ли это так, то какие оценки могут вступать в противоречия друг с другом и почему
данные противоречия могут возникнуть?

17. Измеряет ли апостериорная «альфа» приобретения и потери, вызванные выбором
ценных бумаг, времени операций или обоими этими факторами одновременно? Объ-
ясните ваш ответ.

18. Предположим, что индексы рынка, охватывающие большое количество акций, та-
кие, например, как S&P 500, не являются хорошими заменителями «настоящего»
рыночного портфеля. Какие потенциальные проблемы это может вызвать при из-
мерении эффективности с помощью апостериорной «альфы»?

19. Вам предоставлены следующие данные по прошлой эффективности финансовых
рынков и фонда Jupiter (взаимный фонд обыкновенных акций):

Год	«Бета»	Доходность	Доходность	Доходность
	фонда Jupiter	фонда Jupiter (в %)	индекса рынка (в %)	векселей Казначейства
				(в %)
1	0,90	-2,99	-8,50	6,58
2	0,95	0,63	4,01	6,53
3	0,95	22,01	14,31	4,39
4	1,00	24,08	18,98	3,84
5	1,00	-22,46	-14,66	6,93
6	0,90	-25,12	-26,47	8,00
7	0,80	29,72	37,20	5,80
8	0,75	22,15	23,84	5,08
9	0,80	0,48	-7,18	5,12
10	0,85	6,85	6,56	7,18

а. Вычислите среднюю «бету» фонда Jupiter за. 10-летний период. Какую долю ин-
вестиций необходимо вложить в векселя Казначейства и какую в индекс рынка,
чтобы получить «бету», равную средней «бете» фонда?

б. Вычислите год за годом, какую доходность имел бы портфель, инвестирован-
ный в индекс рынка и векселя Казначейства, взятые в долях, вычисленных в
пункте (а).

в. Вычислите год за годом, какую доходность имел бы портфель, инвестированный
в индекс рынка и в векселя Казначейства, взятые в долях, которые год за годом
обеспечивают «бету», равную «бете» фонда Jupiter. (Замечание: эти доли будут
ежегодно меняться, так как ежегодно изменяется «бета» фонда.)

г. Одной из мер определения возможностей фонда по выбору времени операций
является средняя разность между: (1) возможной годовой доходностью фонда,
инвестировавшего средства в индекс рынка и векселя Казначейства таким обра-
зом, что год за годом его «бета» равнялась действительной «бете» рассматривае-
мого фонда; (2) возможной годовой доходностью фонда, инвестировавшего сред-
ства в индекс рынка и векселя Казначейства таким образом, что год за годом его
«бета» равнялась средней реальной «бете» рассматриваемого фонда. Имея ре-
зультаты всех предыдущих вычислений, оцените способности менеджера фонда
Jupiter по выбору времени операций.

д. Одной из мер способностей фонда по выбору ценных бумаг является средняя
разность между: (1) годовыми доходностями фонда; (2) возможной годовой до-