Г л а в а 19

Прибыль

В главе 18 обсуждался вопрос о том, каким образом может быть вычислена внут-
ренняя стоимость обыкновенной акции путем дисконтирования ожидаемого дивиденда
по ставке доходности, соответствующей ценной бумаги данного уровня риска. Внут-
ренняя доходность обыкновенной акции в свою очередь определяется как ставка дис-
контирования, которая приравнивает настоящую стоимость всех ожидаемых дивиден-
дов к текущему рыночному курсу акции. В любом случае необходимо прогнозировать
величину дивиденда в расчете на одну акцию. Поскольку дивиденд на акцию равняется
прибыли на акцию, умноженной на коэффициент выплаты, то величину дивиденда
можно определить на основе прогнозных величин дохода на акцию и коэффициента
выплаты. Финансовые аналитики пользуются различными методами оценки прибыли
или дивидендов. В данной главе говорится о некоторых важных характеристиках диви-
дендов и прибыли, которые должны учитывать аналитики при составлении прогнозов.
Она начинается с обсуждения взаимосвязи прибыли, дивидендов и инвестиций.

Оценка стоимости акции на основе прибыли

До сих пор среди инвесторов не прекращается дискуссия о том, какой показатель луч-
ше использовать для оценки стоимости обыкновенной акции: дивиденды или прибыль.
Очевидно, что прибыль имеет большое значение для акционеров, поскольку она явля-
ется источником выплаты дивидендов. Вместе с тем важную роль играют и дивиденды,
так как именно они являются тем, что акционеры реально получают от компании, и
именно они лежат в основе моделей дисконтирования дивидендов, которые обсужда-
лись в гл. 18. Действительно, может показаться, что если менеджер увеличит долю при-
были, распределяемой среди акционеров в виде дивидендов, это сделает акционера
богаче. Данный факт свидетельствует о том, что решение о размере выплачиваемых ди-
видендов (dividend decision) является очень важным.

Этот вопрос в немалой степени прояснили Мертон Миллер и Франко Модильяни.
В 1961 г. они опубликовали работу, в которой утверждали, что в основе стоимости обык-
новенной акции лежит прибыль, а не дивиденды. Суть сделанного ими вывода состоит
в том, что решение о величине выплачиваемых дивидендов является относительно
малозначимым для акционеров, поскольку оно не затрагивает стоимость сделанных
ими инвестиций в данную компанию.

В течение года любая компания получает доходы и несет расходы. В соответствии с
бухгалтерским учетом на наличной основе разность между доходами и расходами рассма-
тривается как поток денежных средств (cashflow). При бухгалтерском учете, применяющем
принцип наращивания и используемом большинством компаний, и доходы и расходы
включают оценочные величины активов, которые находятся в неденежной форме. Для