Оценка эффективности управления портфелем 917

а. Обсудите пользу информации о прошлых инвестициях в оценке деятельности
инвестиционных менеджеров.

б. Для каждого из трех менеджеров определите и обсудите два наиболее важных
фактора, которые вы будете рассматривать при оценке эффективности деятель-
ности менеджера.

ПРИЛОЖЕНИЕ

ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ
ПОРТФЕЛЕМ

Применение факторного анализа для оценки эффективности управления является по-
пыткой установить, почему портфель имеет данную доходность за конкретный период
времени. Одна из процедур, с помощью которой можно определить это, предполагает,
что доходности ценных бумаг связаны с некоторым количеством заранее определенных
общих факторов, а также сектор-факторов (sector-factors), характеризующих отноше-
ние эмитентов ценной бумаги к тем или иным отраслям22. Например, это может быть
«бета»-фактор, фактор размера и два сектор-фактора, показывающих, была ли данная
акция выпущена промышленной компанией или нет. В данной модели доходности на-
бора акций за конкретный период времени связаны с этими факторами и сектор-фак-
торами следующим образом:

г, =Д./7, +s,F^ +c,i^Fi +с^ +?,.                      (A.1)

В этом уравнении каждой акции соответствует четыре коэффициента - /З , д , и Сд.
Коэффициенты /З и ^.являются коэффициентом «бета» и размером компании, эмити-
ровавшей /-ю акцию в заданный период времени, и являются сектор-факторными ко-
эффициентами, принимающими значение ноль, если /-я акция не относится к про-
мышленной компании (например, это могут быть компании из сферы обслуживания
или транспортные компании, такие, как Northern States Power или Delta Air Lines), и
значение, равное единице, если /-я акция относится к промышленной компании.

Факторы и сектор-факторы /^ , 77, , SF^ и SF^ являются параметрами, которые мож-
но оценить, используя статистическую технику, известную как множественная регрес-
сия. Например, может быть вычислена годовая доходность 500 фирм за 1994 г. Затем,
для каждой акции можно оценить «бету», используя доходности за 16 кварталов, по-
следний из которых совпадает с последним кварталом 1993 г. (необходимо использо-
вать уравнение апостериорной характеристической линии, приведенное ранее). Размер
фирмы для каждой акции можно определить следующим образом: взять рыночную це-
ну одной акции на 31 декабря 1993 г., умножить ее на количество выпущенных акций,
а затем взять логарифм от этого произведения (выраженного в миллиардах). В заклю-
чение, каждую фирму нужно классифицировать как промышленную или непромыш-
ленную компанию, после чего присвоить коэффициентам с и с, значения ноль или
единица. Результатом данных действий будет таблица коэффициентов ценных бумаг,
представляющая собой четыре столбца по 500 чисел в каждом: первая колонка состоит
из значений «беты» всех акций, вторая отражает размеры фирмы для каждой акции, а
третья и четвертая представляют собой колонки нулей и единиц, отражающих, являет-