608                                                    ГЛАВА-19

Наконец, в исследовании дан прогноз изменения прибыли на акцию - для каждой
акции в каждой группе. Это было сделано на ос'нове прогнозов, содержавшихся в из-
дании Earnings Forecaster, издаваемом компанией S&P. В этом издании приводятся
прогнозные оценки ряда исследовательских организаций в области инвестирова-
ния. Среднее прогнозируемое изменение прибыли на акцию для верхней, случай-
ной и нижней групп акций, как показано на рис. 19.7, составило соответственно 7,7,
5,8 и 15,3%.

Интересно отметить, что прогнозы прибыли на акцию лишь отчасти соответству-
ют динамике курсов акций. Действительно, ожидалось, что прибыль на акцию для ак-
ций нижней группы возрастет в большей степени, чем для акций верхней группы (15,3%
в сравнении с 7,7%). Однако прогноз для акций нижней группы оказался абсолютно
неверным, средняя прибыль на акцию упала на 83,0%. Как представлено на рис. 19.7,
курсы акций показали такую же динамику Как оказывается, в целом неожиданные
изменения прибыли действительно влияют на курсы бумаг21.

^^ Среднее прогнозируемое ^^в изменение прибыли в расчете			
^^^ на акцию в 1970 г.		•|+77%	
•Среднее фактическое изменение прибыли в расчете на акцию в 1970 г.П Среднее изменение курсов акций в 1970 г.	Верхние 50 акций	^^^^Ць214%Вюю :ж;а1жз®г®ка^	^ +48,4%
			
		В +5,8%	
	-10,5% IBS		Случайные 50 акций
	-3,2%|[		
		Г +15,3%	
-83,0% Щ^^^НВВНИ			Нижние
-56,7% |			50 акций
		

Процентное изменение

Рис. 19.7. Изменения прибыли и цен: выборка среди акций, котировавшихся
на Нью-йоркской фондовой бирже в 1970 г.

Источник: Victor Niederhofferand Patrick J. Regan, «Earnings Changes, Analysts' Forecasts, and Stock
Prices», Financial Analysts Journal, 28, no. 3 (May/June 1972), p. 67.

Однако, когда неожиданные изменения величины прибыли оказывают влияние на
курс акций — до или после объявления о размере прибыли? На абсолютно эффектив-
ном рынке такая информация отразится в курсах сразу же после того, как ее получат
несколько участников рынка. Динамика курсов ценных бумаг в период времени, близ-
кий к моменту объявления о прибыли, была рассмотрена рядом авторов. Ниже мы
обсудим полученные ими результаты.

19.8.1   Отклонения от моделей временных рядов прибыли

Широкое исследование, охватившее 2053 фирмы в период с 1974 по 1981 г. представило
материал о скорости изменения курсов ценных бумаг, последовавшего после объявления о