Теория арбитражного ценообразования 321

ность сформировать арбитражный портфель. Примером подобной бумаги является цен-
ная бумага В. Если инвестор купит ценную бумагу В и продаст ценную бумагу S на
равные суммы долларов, то тем самым он сформирует арбитражный портфель8. Как
такое может быть?

г.				Л
		k 0		/ ф
^	---------------^	Ю	^^\,	
^		S		
\				
	ьв	=^		

Линия оценки
финансовых
активов

Ь,

Рис. 12.1. Линия оценки финансовых активов в модели APT

Во-первых, продавая некоторое количество бумаг S для оплаты покупки бумаг В,
инвестор не прибегает к новым фондам. Во-вторых, поскольку ценные бумаги В и S
обладают одинаковыми чувствительностями к фактору, то продажа бумаг S и покупка
бумаг В приведут к формированию портфеля, нечувствительного к фактору. Таким
образом, арбитражный портфель будет обладать положительной ожидаемой доходностью,
потому что ожидаемая доходность ценной бумаги В больше, чем ожидаемая доходность
ценной бумаги S 9. В результате покупок инвесторами бумаги В ее цена будет повы-
шаться и, следовательно, ее ожидаемая доходность будет понижаться до тех пор, пока
точка, соответствующая характеристикам ценной бумаги В, не окажется на линии оценки
финансовых активов модели APT 10.

12.2.2   Интерпретация уравнения ценообразования APT

Какова интерпретация констант Ад и Я^ участвующих в уравнении ценообразования (12.7)?
Если безрисковый актив существует, то ставка доходности такого актива является постоян-
ной величиной. Следовательно, этот актив не чувствителен к фактору. Из уравнения (12.7)
следует, что ^.= Яп для любого актива, имеющего &,= 0. В случае безрискового актива
также известно, что ~г.= г, и, следовательно, An = /•,. Подставляя в уравнение (12.7) г,

вместо Я,	о, получим:	г; ~-	=/у+^,.	(12.9)