736                                                    ГЛАВА 21

13 Цены форвардных и фьючерсных контрактов на валюту зачастую оказываются очень близки-
ми. См. работу: Bradford Cornell and Marc Reinganum, «Forward and Futures Priced: Evidence
from the Foreign Exchange Market», Journal of Finance, 36, no. 5 (December 1981), pp. 1035—1045.
Результаты их исследования оспариваются в работе: Michael A. Polakoff and Paul С. Grier,
«A Comparison of Foreign Exchange Forward and Futures Prices», Journal of Banking and Finance,
15, no. 6 (December 1991), pp. 1057—1079, но поддерживаются в работе: Carolyn W. Chang and
Jack S. K. Chang, «Forward and Futures Prices: Evidence From the Foreig «Exchange Markets»,
Journal of Finance, 45, no. 4 (September 1990), pp.1333-1336. См. также: Kenneth R. French,
«A Comparison of Futures and Forward Prices», Journal of Financial Economics, 12, no. 3 (November
1983), pp. 311—342, где обсуждаются трудности, с которыми инвесторы сталкиваются при вы-
яснении того, насколько близки форвардные и фьючерсные цены.

14 В настоящее время типичный спекулянт будет планировать получить выигрыш, заключив об-
ратную сделку, вместо покупки иен на енотовом рынке и осуществления поставки. Аналогич-
но, ранее упомянутый хеджер-импортер обычно рассчитывает на заключение обратной сделки.

" О временной структуре и форвардных ставках см. гл. 5.

"' Использование годовой доходности на базе дисконта привносит некоторую ошибку в анализ,
которая здесь не учитывается. См.: French, «Pricing Financial Futures Contracts», p. 62 (приме-
чание 12).

17 По отдельным процентным фьючерсам у продавца имеется некоторая свобода в вопросе пред-
мета поставки, которая известна как «качественный опцион». Иногда также имеется некото-
рая свобода в отношении объявления намерения осуществить поставку, известная как «опцион
дикой карты».

18 NYFE— это подразделение Нью-йоркской фондовой биржи. Помимо данных четырех сущест-
вуют другие фьючерсы на фондовые индексы, такие, как фондовый индекс Value (продается в
Канзасской торговой палате).

" Аналогично процентные фьючерсы часто используются финансовыми институтами для хеджи-
рования их процентного риска, т.е. когда большое движение процентных ставок будет вызы-
вать большие потери, данные институты смогут застраховаться с помощью покупки или про-
дажи процентных фьючерсов.

20 3%-ная ставка дивиденда — это совокупная стоимость дивидендов, деленная на цену покупки
акций. Дивиденды могут быть получены через три месяца и составить до 2,93% цены покупки
индекса. Разместив их в безрисковый актив с доходностью 2,47% на оставшиеся три месяца,
получим в декабре доходность 3%, или $3.

21 Индексный арбитраж является одной из двух главных форм программной торговли. Другая
форма, известная как страхование портфеля, обсуждалась в предыдущей главе. Объяснения и
примеры использования фьючерсов для обеспечения страхования портфеля см. в работах: Stephen
R. King and Eli M. Remolona, «The Pricing and Hedging of Market Index Deposits», Federal Reserve
Bank of New York Quarterly Review, 12, no. 2 (Summer 1987), pp. 9—20; Thomas J. O'Brien, How
Option Replicating Portfolio Insurance Works: Expanded Details, Monograph Series in Finance and
Economics no. 1988-4, New York University Salomon Center, Eeonard N. Stern School of Business.

22 Лица, участвующие в индексном арбитраже, должны быть способны быстро заключать боль-
шое число сделок с отдельными акциями. Для этого они часто посылают в компьютер свои
приказы через систему Super Dot (рассматривалась в гл. 3). Объяснение некоторых сложных
моментов, возникающих при успешном исполнении стратегий индексного арбитража,
см. в работе: David M. Modest, «On the Pricing of Stock Index Futures», Journal of Portfolio
Management, 10, no. 4 (Summer 1984), pp. 51—57.

23 К общей сложности добавляется существование контракта, который известен как фьючерсный
опцион. Это опцион, который в качестве базисного актива имеет фьючерсный контракт вме-
сто акции. Фьючерсные опционы подробно обсуждаются в приложении к данной главе.

24 Практически одновременное ежеквартальное истечение: (1) опционов на отдельные акции и
фондовые индексы, (2) фьючерсов на рыночные индексы и (3) опционов на рыночный фью-