Безрисковое предоставление и получение займов 245

литься в этом, достаточно заметить, что любой портфель (кроме Т), принадлежащий
эффективному множеству модели Марковица, уступает портфелям, лежащим на верх-
нем луче и имеющим больший ожидаемый доход при том же самом стандартном откло-
нении.

Э.4.2    Влияние безрискового заимствования и кредитования
на выбор портфеля

Имея возможность получения и предоставления займов по безрисковой ставке, инве-
стор выберет оптимальный портфель, найдя точку касания своей кривой безразличия
к линейному эффективному множеству8. На рис. 9.8 изображены две возможные ситу-
ации. Если кривые безразличия инвестора выглядят аналогично изображенным на
рис. 9.8(а), то оптимальный портфель О* состоит из инвестиций в безрисковый актив
и в портфель Г. Если же инвестор менее склонен избегать риска и его кривые безраз-
личия аналогичны изображенным на рис. 9.8(6), то оптимальный портфель инвестора
О* состоит из получения займа по безрисковой ставке и из инвестиции этих и собст-
венных фондов в Г9.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Стоимость получения краткосрочных займов

О бобщение модели Марковица основыва-
ется натом, что инвестор имеет возможность
получать и предоставлять займы по безрис-
ковой ставке. Конечно, каждый инвестор
имеет возможность безрискового кредито-
вания путем покупки казначейской ценной
бумаги США со сроком погашения, совпа-
дающим со сроком владения.

Получение займа по безрисковой став-
ке — совсем другой вопрос. В реальности
только один субъект имеет возможностьпо-
лучения займа по безрисковой ставке — Каз-
начейство США. Другие инвесторы, будь то
индивидуумы или институциональные ин-
весторы, должны платить проценты по по-
лучаемому займу, превышающие ставку, вы-
плачиваемую Казначейством.

Какую ставку платят инвесторы за по-
лучение займа? Для прояснения этого во-
проса приведем некоторую информацию о
процентных ставках, представленных на
рынке краткосрочных финансовых активов,
известном как денежный рынок.

Стандартом для сравнения всех ставок
на денежном рынке является ставка, выпла-
чиваемая по краткосрочным ценным бума-
гам Казначейства США, которые называют-
ся векселями Казначейства США (U.S.
Treasury bills, см. гл. 1). Доход по казначей-
скому векселю за короткое время является
полностью определенным, поскольку феде-
ральное правительство США никогда не от-
кажется от своих обязательств. Оно всегда
имеет возможность напечатать деньги или
поднять налоги для уплаты своих долгов.

Относительно других заемщиков, неза-
висимо от их финансового положения, все-
гда имеется некоторый риск невыполнения
ими данных краткосрочных обязательств. Во
многом вследствие этого факта на практике
все прочие заемщики должны платить став-
ки, превышающие выплачиваемые Казна-
чейством. Разница между тем, что платит
Казначейство, и тем, что платит любой дру-
гой заемщик, называется спредом (spread).
Насколько велик этот спред?

Если вы как индивидуальный инвестор
желаете получить финансирование для ин-
вестиций в ценные бумаги, то традицион-
ным способом является покупка этих цен-
ных бумаг в кредит через вашего брокера. То
же самое верно и для институционального
инвестора. При подобных операциях брокер
обычно занимает деньги где-либо на денеж-
ном рынке (как правило, получая кредит в
банке под залог соответствующего количе-
ства имеющихся ценных бумаг). Процент,
выплачиваемый брокером, называется став-
кой по брокерской ссуде до востребования
(broker call loan rate, или broker call money} (см.
гл. З). Брокеры добавляют обычно к указан-
ной ставке от 1 до 2% для определения став-
ки, взимаемой с клиента, сделавшего заказ.
Крупные инвесторы могут рассчитывать на