162                                                   ГЛАВА 6

Чтобы упростить расчеты, предположим, что все выплаты дивидендов были про-
изведены в конце года. Тогда на означенные $1,50, полученные в течение первого года,
можно было купить в конце этого года 0,03 ($1,50/$50) акции. Разумеется, на практике
это было бы осуществимо, только если бы деньги были объединены с другими анало-
гично вложенными ценными бумагами, например, во взаимный фонд (дивиденды по
100 акциям могли бы использоваться для покупки трех дополнительных акций). Как
бы то ни было, по каждой акции, приобретенной первоначально, инвестор мог бы
получить за второй год дивиденды в размере $2,06 (1,03 х $2) и к концу второго года
располагать акционерным капиталом стоимостью $57,68 (1,03 х $56). Конечная стои-
мость составила бы, таким образом, $59,74 ($57,68 + $2,06), отсюда относительная сто-
имость будет равна:

^^= 1,2987.
46,00

Доходность за период владения составила, таким образом, 29,87% за два года. Это эк-
вивалентно (1.2987)1/2 - 1 = 0,1396. или 13,96% годовых.

При альтернативном методе вычисления показатели определяются как аналогичные
величины за отдельные периоды. Например, если Vy — первоначальная стоимость, ^ —
стоимость в конце первого года, V — стоимость в конце второго года, то:

V     V     V

-i=_Lx-i.

^0     ^     ^

Более того, нет никакой необходимости увеличивать число акций от одного периода к
другому, поскольку данный фактор (1,03 в приведенном примере) просто сокращается
в соотношениях, относящихся к последующим периодам. Каждый период можно про-
анализировать отдельно, вычислить соответствующую величину, а затем их перемно-
жить.

В нашем примере обладание в течение первого года акциями с первоначальной
стоимостью $46 привело в конце года к получению акций и денег на сумму
$50 + $1,50. Таким образом:

^=^1^=1,1196.
Vy  $46,00

К концу второго года обладания акциями первоначальной стоимостью $50 было
получено акций и денег на сумму $56 + $2. Таким образом:

^^=1,16.
^  $50

Тогда относительная стоимость для двухгодичного периода владения будет равна:

1,1196х 1,16 =1,2987,

что равняется стоимости, полученной ранее.

Относительную стоимость каждого периода можно рассматривать как [1 + доход-
ность] за этот период. Таким образом, доходность анализируемого акционерного капи-
тала составила 11,96% за первый год и 16% за второй. Относительная стоимость за
период владения есть произведение сомножителей вида [1 + доходность] за единичный
период. Если речь идет об N периодах, то: