Обыкновенные акции                                            539

3 См., например: Michael С. Jensen and William H. Meckling, «Theory of the Finn: Managerial Behavior, Agency
Costs and Ownership Structure», Journal of Financial Economics, 3, no. 4 (October 1976), pp. 305—360; Eugene
F. Fama, «Agency Problems and the Theory of the Firm», Journal of Political Economy, 88, no. 2 (April 1980),
pp. 288—307; Eugene F. Farma and Michael C. Jensen, «Separation of Ownership and Control», JoumalofLaw
and Economics, 26 (June 1983), pp. 301-325; Eugene F. Farma and Michael C. Jensen, «Agency Problems and
Residual Claims», Journal of Law and Economics, 26 (June 1983), pp. 327-349; целиком vol. 11 (April 1983)
и vol. 20 (January/March 1988) Journal of Financial Economics; and Michael C. Jensen, «Eclipse of the Public
Corporation», Harvard Business Review, 89, no. 5 (September/October 1989), pp. 61-74.

4 Примером мониторинга служит независимый аудит финансовой отчетности фирмы.

5 К примеру, администрация может решить приобрести роскошно отделанные офисы и авиалайнер
для руководства, когда ведение дел свидетельствует о том, что такие действия неоправданны. Кро-
ме того, администрация может осуществить инвестиции в проекты с отрицательной нынешней
чистой стоимостью в случае, когда фирма располагает «свободной наличностью», вместо того что-
бы произвести выплаты акционерам. См.: Michael C. Jensen, «Agency Costs of Free Cash Flow,
Corporate Finance and Takeovers», American Economic Review, 76, no. 2 (May 1986), pp. 323—329.

6 Ribert Comment and Gregg A. Jarrell, «The Relative Signalling Power of Dutch-Auction and Fixed-Price
Self-Tender Offers and Open-Market Share Repurchases», Journal of Finance, 46, no. 4 (September 1991),
pp. 1243-1271.

7 Следует отметить, что, хотя существуют аналогичные методы предложения о приобретении на ос-
нове фиксированных цен и «голландских аукционов», последний метод получает все большее рас-
пространение, особенно в крупных корпорациях.

8 Эти выводы несовместимы с понятием эффективных рынков, а следовательно, могут считаться
«аномалией». См.: Josef Lakonishok and TheoVermaelen, «Anomalous Price Behavior Around Repurchase
Tender Offers», Journal of Finance, 45, no. 2 (June 1990), pp. 455—477. В Приложении рассмотрены не-
сколько других аномалий, не раскрытых исследователями.

9 Дополнительно об «экс-датах» см.: «Dividends and Interest: Who Gets Payments After a Trade?», AAII
Journal, 12, no. 4 (April 1990), pp. 8-11.

10 Некоторые доказательства в пользу такой точки зрения содержатся в работе: Josef Lakonishok and

Baruch Lev, «Stock Splits and Stock Dividends: Why, Who, and When», Journal of Finance, 42, no. 4

(September 1987), pp. 913-932.
" См.: Eugene F. Farma, Lawrence Fisher, Michael C. Jensen, and Richard Roll, «The Adjustment of Stock

Prices to New Information», International Economic Review, 10, no. 1 (February 1969), pp. 1—21; and Guy

Charest, «Split Information, Stock Returns and Market Efficiency—1», Journal of Financial Economics, 6,

no. 2/3 (June/September 1978), pp. 265-296.

12 См.: Thomas E. Copeland, «Liquidity Changes Following Stock Splits», Journal of Finance, 34, no. 1 (March
1979), pp. 115-141; and Robert M. Conroy, Robert S. Harris, and Bruce A. Benet, «The Effects of Stock
Splits on Bid-Ask Spreads», Journal of Finance, 45, no. 4 (September 1990), pp. 1285—1295.

13 Mark S. Grinblatt, Ronald W. Masulis, and Sheridan Titman, «The Valuation Effects of Stock Splits and Stock
Dividends», Journal of Financial Economics, 13, no. 4 (December 1984), pp. 461-490.

'4 Нынешним акционерам это право может быть не предоставлено, если пункт устава запрещает это
или же соответствующее решение об отказе принято акционерами на ежегодном собрании.

15 Инвестор способен просто позволить, чтобы права истекли, что приведет к снижению его доли в
капитале корпорации, тогда как другие получают право собственности в расширенной форме в
обмен на предоставление нового капитала. Иногда подписавшимся акционерам предоставляют
сверхподписную льготу (oversubscription privilege). Это означает, что акционерам, воспользовавшим-
ся своими правами, предоставляется возможность купить акции, которые не были приобретены;

такая ситуация может оказаться важной в случае, если отсутствует возможность для передачи прав.

" Цена подписки обычно устанавливается на уровне примерно в 80% текущей рыночной цены акции.

"Американские депозитарные расписки (ADR) на иностранные акции, которые котируются в
NASDAQ; их показывают после выпусков «смол кэп» под рубрикой «ADR». Расписки, котирующи-
еся на фондовой бирже, отдельно не показывают. Вместо этого их включают в таблицы вместе с
котировками ценных бумаг США. Более подробно ADR рассмотрены в гл. 3 и 26.

18 Указанное требование к отчетности не следует смешивать с правилом 13а? Комиссии по ценным
бумагам и биржам, которое предполагает раскрытие инвесторами своих вложений в компанию, если
они равны или превышают 5% ее акций. В отличие от инвесторов в рамках формы 4, инвесторы
согласно правилу 13d не считаются Комиссией инсайдерами и им не надлежит сообщать о каждой
последующей сделке.