Оценка эффективности управления портфелем                       911

Другие портфели облигаций и индексы также могут быть приведены на графике
для расширения информации относительно эффективности управления оцениваемым
портфелем. На рис. 25.11 приведен один индекс облигаций федерального правитель-
ства и три индекса корпоративных облигаций, а также полный индекс облигаций, пуб-
ликуемый Merrill Lynch. Их апостериорные «альфы» можно сравнить с апостериорной
«альфой» рассматриваемого портфеля облигаций. Кроме того, апостериорная «альфа»
портфеля облигаций может быть использована для определения его ранга в группе дру-
гих портфелей облигаций.

25.7

Краткие выводы

1. Измерение эффективности управления является неотъемлемой частью процесса
инвестиционного менеджмента. Оно является механизмом контроля и обратной
связи, позволяющим сделать процесс управления инвестициями более эффек-
тивным.

2. При оценке эффективности управления существуют две основные задачи: опреде-
ление степени эффективности и выяснение того, является ли данная эффектив-
ность следствием везения или следствием мастерства менеджера.

3. Измерение периодической доходности портфеля тривиально, если в течение дан-
ного периода не производилось дополнительных вложений или изъятий средств.
Она равняется разности между конечной и исходной стоимостью портфеля, делен-
ной на его исходную стоимость.

4. Наличные платежи внутри периода усложняют вычисления периодической доход-
ности. Существуют два метода вычисления доходностей при наличии таких плате-
жей: внутренние доходности и взвешенные во времени доходности.

5. Внутренняя доходность зависит от размера и времени наличных платежей, в то
время как взвешенная во времени доходность не зависит от этих факторов. В ре-
зультате взвешенная во времени доходность является более предпочтительным ме-
тодом оценки эффективности управления портфелем.

6. Идея, лежащая в основе оценки эфективности, заключается в сравнении доходно-
стей активно управляемого портфеля с доходностями альтернативного эталонного
портфеля. Подходящий эталонный портфель должен быть сопоставимым, дости-
жимым, и, кроме того, его уровень риска должен быть близким к уровню риска
активно управляемого портфеля.

7. Измерения эффективности портфеля, учитывающие риск, используют и апостери-
орную доходность портфеля, и его апостериорный риск.

8. Апостериорная «альфа» (дифференциальная доходность) и коэффициент «доход-
ность—изменчивость» сравнивают избыточную доходность портфеля с его систе-
матическим риском. Отношение «доходность—разброс» сравнивает избыточную до-
ходность портфеля с его общим риском.

9. Удачливые инвесторы держат портфель с большой «бетой» во время роста рынка и
портфель с маленькой «бетой» во время спада рынка. Квадратичная регрессия и
регрессия модельных переменных - это два метода, созданные для измерения эф-
фективности выбора времени операций.

10. Измерения эффективности управления портфелем, учитывающие риск, подверга-
ются критике за использование рыночных суррогатов вместо «настоящего» рыноч-
ного портфеля, невозможность статистически отличить удачу от мастерства (за ис-
ключением случаев анализа очень продолжительных периодов времени), использо-
вание неподходящих безрисковых ставок и зависимость от того, насколько верна
модель САРМ.