Рынки ценных бумаг 59

представляют собой дешевый механизм
торговли портфелями ценных бумаг.

Системы одновременной продажи и
покупки ориентированы в основном на ин-
ституциональных инвесторов, которые не
спешат заключать сделки. Так, например,
индексные фонды (Index funds) (см. гл. 24)
участвуют в торгах лишь с целью наиболее
точной оценки соответствующих рыночных
индексов. Время проведения операций —
утро или полдень — не отражается на их
результатах. Инвесторов прежде всего ин-
тересуют операционные издержки. Комис-
сионные составляют всего лишь от 1 до 2
центов за акцию (в то время как брокерские
фирмы взимают с институциональных ин-
весторов от 3 до 12 центов). Более того,
сделки совершаются по превалирующим
рыночным курсам, что позволяет инвес-
торам избежать издержек, связанных с раз-
ницей курсов покупки и продажи и. эффек-
том влияния размера заявки на цену
(price impact, см. параграф 3.9.2).

Системы одновременной продажи и
покупки имеют и несколько серьезных не-
достатков. Они не обеспечивают ликвид-
ности многих акций. Иногда инвесторы не
могут заключить сделки по некоторым ак-
циям даже спустя несколько дней после
того, как они направили свои поручения.
Эта проблема особенно актуальна в отно-
шении акций внебиржевого рынка с низ-
ким уровнем капитализации (см. параграф
3.9.1). Кроме того, системы одновремен-
ной продажи и покупки требуют от поль-
зователей некоторого опыта работы с по-
добными системами. Инвесторы должны
уметь закладывать в компьютерную систе-
му заявки, которые должны быть предва-
рительно подготовлены к введению в оп-
ределенное время. При этом для сделок,
которые не могут быть заключены с помо-
щью этих систем, должны быть проведе-
ны некоторые процедуры.

На сегодняшний день наиболее круп-
ными системами одновременной продажи
и покупки являются POSIT (управляемая
компанией Investment Technologies Group, яв-
ляющейся филиалом брокерской фирмы
Jefferies & Company, и консалтинговой ком-
панией BARRA) и Crossing Network (управ-
ляемая компанией Instinef). В основу функ-
ционирования этих систем положены схе-
мы, аналогичные описанной выше, одна-
ко у них имеются и специфические черты.
Например, Crossing Network проводит только
одну торговую сессию перед окончанием
операционного дня, беря за основу своих
цен рыночные цены на момент закрытия
сессии. POSIT проводит четыре сессии в
день — две утром и две после полудня, —
а цены берутся на основе превалирующих
рыночных курсов на момент проведения
сессии.

Когда в 1987 г. эти системы начали свое
функционирование, их торговые обороты
были незначительными. Но с годами они
постепенно возрастали. Сегодня торговый
оборот систем одновременной продажи и
покупки достигает 5—6 млн. акций ежеднев-
но. Конечно, эти цифры составляют лишь
1—2% ежедневного торгового оборота Нью-
йоркской фондовой биржи, но перспек-
тивы неуклонного роста этих систем вы-
зывают озабоченность у членов бирж и ди-
леров внебиржевого рынка.

Успех крупных систем одновременной
продажи и покупки побудил несколько
брокерских фирм к созданию своих подоб-
ных систем. Наиболее известными среди
них являются Fidelity и Morgan Stanley. Нью-
Йоркская фондовая биржа также включи-
лась в этот процесс, организовав систему
одновременной продажи и покупки, кото-
рая функционирует в дополнительные часы
работы. Однако такие системы, в отличие
от POSIT и Crossing Network, требуют
открытости сведений об инвесторе для
брокерской фирмы. Институциональные
инвесторы, несмотря на гарантию сохра-
нения их намерений в тайне, в основном
неохотно пользуются такими системами.

Многие из них имеют немалый опыт
использования альтернативных механизмов
торговли. Например, в начале операцион-
ного дня на NYSE инвестор может послать
заявки с ограничением цены на покупку
или продажу крупной партии акций по
системе SuperDOT (об этой системе уже
говорилось в этой главе) для немедленно-
го исполнения. Неисполненные заявки
инвестор может направить по системе
POSIT для участия в утренней или днев-
ной сессии. Неудовлетворенные заявки
могут быть посланы по системе Crossing
Network для участия в вечерней сессии.
Если к концу дня у инвестора все еще
остались неисполненные заявки, то на