80 ГЛАВА 3

ложений небольших компаний было меньше, чем для предложений крупных компа-
ний. Второе — компании, акции которых имели самое большое первоначальное поло-
жительное значение дополнительной ставки доходности, в течение последующих трех
лет имели самые худшие значения этого показателя. Третье - более молодые компании
имели большее первоначальное значение дополнительной доходности и меньшее зна-
чение этого показателя за последующий трехлетний период.

Очевиден вывод, что цены внесезонного предложения, как правило, сначала зани-
жены, а потом завышены. Инвесторы могут купить набор бумаг различного вида по
ценам их первоначального предложения и получить от этого большую выгоду за первые
два месяца, чем те, кто предпочитает работать с другими бумагами (при эквивалентном
риске). И неудивительно, что такие предложения члены группы по продаже часто
распределяют между «привилегированными» клиентами. «Бывает, что гаранты еще до
начала продажи нового выпуска получают от инвесторов письма с выражением заин-
тересованности в покупке такого количества бумаг, которое раз в пять превышает объ-
ем выпуска»22. «Непривилегированные» клиенты могут купить только бумаги тех новых
выпусков, цена на которые не слишком занижена. Однако совсем не обязательно «приви-
легированный» клиент обеспечит себе наибольшую ставку дополнительного дохода,
так как требуются определенные затраты на то, чтобы попасть в эту категорию.

Хотя в среднем первоначальный дополнительный доход от покупки бумаг нового
выпуска может быть значительным, но в каждом конкретном случае, как можно видеть
из рис. 3.5, его значение может быть как очень большим, так и весьма малым. Хотя в
среднем разница цен бывает в пользу покупателя, но единичные инвестиции такого
рода рискованны.

25	
20	
15	I ill
10	
5	-Jllli
0-1	00 -80 -60 -40 -20 0 +20 +40 +60 >+70

-40    -20     0    +20    +40
Ставка дополнительного дохода (в %)

Рис. 3.5. Среднее значение ставки дополнительного дохода
в зависимости от числа приобретенных акций
за период от даты предложения до конца первого месяца

Источник: Myron S. Scholes, «The Market for Securities: Substitution versus Price Pressure and the
Effects of Information on the Share Prices», Journal of Business, 45, no. 2 (April 1972), p. 193.