38                                                     ГЛАВА 2

объем обязательств инвестора пролонгируется с предыдущего дня, поскольку размеры
займов при подсчете маржи не переоцениваются со дня на день. Это, в свою очередь,
позволяет использовать уравнение (2.1) для вычисления фактической маржи на счете
инвестора.

Множественные продажи «без покрытия»

Сходным образом определяется значение фактической маржи на счете инвестора,
продавшего «без покрытия» более одного вида акций. Отличие в этом случае
заключается в том, что ежедневной переоценке с учетом изменения рыночных
курсов подвергаются не активы, а обязательства, представляющие собой совокуп-
ную стоимость взятых в долг акций. После того как пересчитана стоимость обяза-
тельств, можно определить фактическую маржу на счете инвестора при помощи урав-
нения (2.2).

Одновременные покупки и продажи «без покрытия»

Ситуация, когда инвестор приобрел одни акции (возможно, с использованием заемных
денег) и продал «без покрытия» другие акции, несколько сложнее. Это объясняется
тем, что уравнение (2.1), применяемое для вычисления фактической маржи в случае
покупок, и уравнение (2.2), используемое для той же цели в случае продаж «без покры-
тия», различны. Это легко увидеть, взглянув на знаменатели в каждом уравнении. Для
покупок с использованием заемных денег в знаменателе стоит рыночная стоимость ак-
тивов, а для продаж «без покрытия» там появляется рыночная стоимость взятых взаймы
бумаг. Если по одному и тому же счету проходят оба вида операций, то для вычисления
итоговой фактической маржи неприменимо ни то, ни другой уравнение. Тем не менее
счет можно проанализировать, исходя из стоимости активов, необходимых для обеспе-
чения требуемого уровня маржи. Проиллюстрируем это на примере.

Возьмем инвестора, который 1 июля продает «без покрытия» 100 акций компании
Widget по цене $50 за штуку, а 15 июля покупает с использованием заемных средств 100
акций компании XYZ по $100 за штуку. Исходный и минимальный требуемые уровни
маржи составляют соответственно 60 и 30%. Предположим далее, что 31 июля акции
компаний Widget и XYZ котируются по $60 и $80 соответственно. В этой ситуации бро-
кер потребует от инвестора, чтобы тот имел в наличии достаточно активов для гаран-
тирования займа акций компании Widget и займа денег, использованных для покупки
акций компании XYZ. В целом сумма, требуемая в качестве обеспечения взятых взаймы
акций компании Widget, равна текущей рыночной стоимости таких акций, умно-
женной на сумму единицы и минимального требуемого уровня маржи, выраженного в
долях единицы. Применительно к займу «без покрытия» акций компании Widget эта
величина равна $7800 [$6000 х (1 + 0,3)], где 0,3 — минимальный требуемый уровень
маржи.

Сумма, необходимая в качестве обеспечения покупки с использованием заемных
денежных средств, равна стоимости займа, деленной на разность единицы и мини-
мального требуемого уровня маржи. Применительно к займу для покупки акций ком-
пании XYZOH& достигает $5714 [$4000/(1 - 0,3)].

Общая искомая сумма в этом примере составляет, таким образом, $13 514 ($7800 +
+$5714). Поскольку текущий курс активов на счете инвестора равен $16 000, он не
получит запроса на поддержание уровня фактической маржи. Чтобы определить, не
является ли этот счет ограниченным, необходимо произвести аналогичные вычисле-
ния, подставив вместо минимального требуемого уровня маржи в 30% исходный уро-
вень в 60%. Применительно к займу акций компании Widget сумма, необходимая для
того, чтобы счет был неограниченным, составит $9600 [$6000 х (1 + 0,6)]. Соответст-
вующая величина для займа на покупку акций компании ЛТгсоставит $10 000 [$4000/
(1 - 0,6)]. Сложение этих сумм дает в итоге $19 600 ($9600 + $10 000), что указывает на
ограниченность данного счета.