496                                                    ГЛАВА 17

Почему фирмы выкупают свои акции? Ранее отмечалось, что один из мотивов —
это предотвращение попытки поглощения другой фирмой. Были предложены также и
два других объяснения. Первое — менеджер пытается убедить акционеров и инвесто-
ров в том, что акции недооценены на рынке. Второе — для акционеров может оказать-
ся выгодным с точки зрения налогообложения, чтобы фирма поместила остаток налич-
ности в акции, а не выплачивала их в качестве дивиденда.

Например, рассмотрим акционера, купившего 10 акций по $40 за акцию. В настоя-
щий момент акции стоят $50, что дает $100 нереализованной прибыли (по $10 на ак-
цию). Сверх того акционер мог бы получить дивиденд в размере $10 на акцию из излиш-
ков кассовой наличности фирмы. В результате стоимость акции упадет на $10, что при-
ведет к потере нереализованной прибыли, в то время как общая сумма дивидендов будет
облагаться налогом. В другом случае корпорация могла бы потратить ту же сумму на
выкуп своих акций. Если акционер продает свои свободные акции фирме, то (предпола-
гая существование идеального рынка) он получит $100 за 2 акции [$100 (сумма дивиден-
дов)/$50 (цена акции)]. При этом акционеру придется платить налог на прибыль от $100
за вычетом $80 (2 акции х $40). Таким образом, акционеру придется платить налог толь-
ко с $20 из $100, в то время как он будет иметь по $10 нереализованной прибыли с
каждой из 8 оставшихся у него акций (так как цена останется равной $50). С этих акций
налог будет заплачен позднее, при их продаже. Итак, акционер получает двойной выиг-
рыш при налогообложении — в данный момент налогом облагается меньшая сумма и по
ставке налога, которая ниже, чем обычная ставка подоходного налога.

Классификация обыкновенных акций

Некоторые корпорации выпускают несколько видов (классов) обыкновенных акций.
Например, акции класса А могут иметь привилегированную позицию в отношении ди-
видендов, но не давать права голоса. Акции класса В могут давать право голоса при
более низкой позиции в отношении дивидендов. Часто это эквивалентно выпуску при-
вилегированных акций наряду с обыкновенными.

Интересный пример связан с тремя классами акций компании General Motors. Эти
классы называют так: с номиналом $12/,, класс Ей класс Н. Одна акция каждого класса
имеет 1, '/4 и '/2 голоса соответственно. Что касается дивидендов, то по акциям классов
Е и Н на дивиденды может быть направлена сумма, не превосходящая объема чистой
прибыли ее филиалов — GM'Electronic Data Systems и Hughes Electronics соответственно.
По акция с номиналом Sl^ выплачиваются дивиденды из прибыли, остающейся в
распоряжении компании после всех выплат.

Другой пример связан с канадскими корпорациями. В соответствии с Актом о
подоходном налоге от 1971 г. канадским фирмам разрешается выпускать акции класса
А и В. Единственная разница между ними заключается в том, что по акциям класса А
дивиденды выплачиваются в денежной форме, а по акциям класса В—в форме акций.
Кроме того, владелец акций одного класса может поменять их в любой момент на ак-
ции другого класса в отношении один к одному.

Ценные бумаги Americus Trust

Необычным типом ценных бумаг (что-то вроде классифицированных акций) являются
ценные бумаги Americus Trust. Эти бумаги были выпущены корпорацией Americus
Shareowner Service (заметим, что выпуск этих бумаг уже прекращен), и они представле-
ны на американской фондовой бирже. Проще всего их описать на примере.

Americus покупает часть выставленных акций компании Еххоп и затем выпускает
два типа трастовых ценных бумаг: Еххоп primes и Еххоп scores. Инвестор может затем
купить оба вида ценных бумаг. Они котируются на американской фондовой бирже как
«А-хопрг» и «A-xonsc» соответственно. Отметим, что сам Еххоп не имеет никакого отно-
шения ни к созданию, ни к последующему распространению этих ценных бумаг.