Управление пакетом облигаций 457

ежегодно, а текущий рыночный курс составляет $883,31, что говорит о доходности
в 9%. Через год при условии, что ее доходность все еще равна 9%, облигация будет
продаваться за $902,81. Таким образом, ее дисконт снизится со $116,69 ($1000 -
- $883,31) до $97,19 ($1000 - $902,81) на $19,50 ($116,69 - $97,19).

Иначе эту теорему можно сформулировать следующим образом: если две об-
лигации имеют одну и ту же купонную ставку, номинал и доходность, то та, у которой
срок обращения короче, будет продаваться с меньшим дисконтом или премией. Рас-
смотрим две облигации, одну со сроком обращения 5 лет, а другую со сроком обраще-
ния 4 года. Обе имеют номинал $1000, купонные платежи в $60 и доходность 9%. В этой
ситуации та облигация, у которой срок обращения составляет 5 лет, имеет дисконт
$116,69, а та, у которой срок обращения составляет 4 года, имеет дисконт $97,19.

Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то величи-
ны дисконта или премии будут уменьшаться тем быстрее, чем быстрее уменьшается
срок до погашения.

Рисунок 16.1 может также служить иллюстрацией этой закономерности. Заме-
тим, что изменения премии и дисконта вначале незначительны. Но эти изменения
становятся более заметными с приближением срока погашения.

Курс
облигации

Курс облигации с премией		
Номинальная	Премия \	
стоимость	Дисконт /	
Курс облигации с дисконтом	ife——-—"""-—"^^	

Сегодня

Дата
погашения

Время

Рис. 16.1. Изменение курса облигации за время ее обращения (при условии,
что ее доходность к погашению остается постоянной)

Для примера рассмотрим снова облигацию В. Если она все еще имеет доход-
ность 9%, то через 2 года будет продаваться за $924,06. Таким образом, ее дисконт
снизится до $75,94 ($1000 — $924,06). Изменение дисконта при уменьшении срока
обращения с 5 до 4 лет равно $19,50 ($116,90 - $97,19), что соответствует 1,950%
номинала. Однако изменение дисконта при уменьшении срока обращения с 4 до 3 лет