Модель оценки финансовых активов 279

эффективного множества в точке М

г?			
			^^^r^ ..,.,-s.-^s^'SS.\
		М ^	^.'yt
Чв		\	
7?	/ Ф		
'я.'			
°р

б) Линия, касающаяся эффективного
множества в точке М

г?	
	^^г' -
^	/дТ ,
	• • iHpw '" •'» • ' . •• -' '.
	'^

Рис. 10.4. Риск и доходность при эффективном рыночном портфеле

просто по котировкам безрисковых бумаг, скажем, казначейских векселей. Многие
организации, занимающиеся оценкой SML, находят, что реальная прямая лучше соот-
ветствует САРМ с нулевой «бетой», чем исходной САРМ.

Выводы, получаемые в случаях, когда заем невозможен или издержки растут с уве-
личением объема займа, несущественно отличаются от рассмотренных. Пока рыноч-
ный портфель эффективен, все ценные бумаги лежат на SML, но доходность при нуле-
вой «бете» будет превышать безрисковую ставку инвестирования.

Допущение о неоднородных ожиданиях

Ряд исследователей изучали следствия предположения о том, что различные инвесторы
имеют разные представления об ожидаемых доходностях, стандартных отклонени-
ях и ковариациях. Говоря более точно, предположение об однородных ожиданиях
заменялось в этих исследованиях допущением неоднородных ожиданий (heterogenesus
expectations).