Глава   6

Оценка рискованных ценных бумаг

Платежи по безрисковым ценным бумагам могут быть предсказаны, так как их
размеры и распределение по срокам точно известны. Но многие ценные бумаги не
отвечают столь высоким требованиям. Часть или все выплаты по этим бумагам обуслов-
лены обстоятельствами, относящимися к их объемам, срокам или к тому и другому.
Обанкротившаяся компания может вопреки своим обязательствам не погасить полно-
стью или в срок облигации. Рабочий, которого уволили, может задержать оплату своих
счетов (а то и не заплатить по ним вовсе). Компания может сократить или отменить
выплату дивидендов, если ее деятельность становится неприбыльной.

Фондовый аналитик должен оценивать обстановку, влияющую на выплаты по риско-
ванным инвестициям, и выявлять важнейшие обстоятельства, обусловливающие данные
выплаты. К примеру, благосостояние авиастроительной компании может зависеть от того,
предоставятли этой фирме крупный государственный заказ, естьли спрос у авиакомпаний
на выпускаемую фирмой и предназначенную для серийного производства модель самоле-
та, наблюдается ли в экономике подъем и сопутствует ли ему повышение спроса на авиапе-
ревозки. Чтобы правильно оценить акции такой компании, аналитик должен рассмотреть
каждое из этих обстоятельств и соответственно оценить их влияние на деятельность фир-
мы и состояние ее акций.

Выявление важных факторов влияния и оценка их воздействия - дело чрезвычай-
но сложное. Среди всего прочего необходимо определить приемлемую степень детали-
зации. Количество потенциально значимых обстоятельств, как правило, весьма вели-
ко, и аналитик должен постараться сосредоточить свое внимание на тех относительно
немногих обстоятельствах, которые представляют наибольшую важность. В отдельных
случаях следует выделить лишь несколько альтернатив (например, переживает ли эко-
номика подъем, спад или находится в стабильном состоянии). В иных случаях могут
понадобиться более четкие градации (например, составит ли рост валового внутренне-
го продукта 1, 2 или 3%).

Процесс выявления и оценки важнейших факторов влияния занимает при анализе
ценных бумаг центральное место. В этой главе разбирается использование подобных
оценок и дается ответ на вопрос: как можно определить стоимость рассматриваемой
ценной бумаги, когда непредвиденные обстоятельства установлены и произведена оценка
соответствующих выплат?

Рыночная оценка против индивидуальной оценки

Один из подходов к оценке рискованных ценных бумаг фокусирует внимание на инте-
ресах и положении дел самого инвестора. Полагаясь на собственную оценку вероятно-
сти различных обстоятельств и свои предположения относительно сопутствующих ри-