Оценка обыкновенных акций                                      549

бесконечность, то все ожидаемые финансовые потоки, начиная непосредственно с мо-
мента инвестирования и до бесконечности, при определении Сбудут продисконтиро-
ваны с одной и той же ставкой2.

18.1.1    Чистая приведенная стоимость

Для удобства будем считать, что текущий момент времени принят за ноль, т.е. / = 0. Если
затраты на приобретение финансового актива в момент времени / = 0 составляют Р, то
его чистая приведенная стоимость (net present value, NPV) равна разности между его ис-
тинной стоимостью и затратами на приобретение:

NPV-V-P- Е-6—— -Р-                    (18.2)

,=\(\+k)' \

Вычисление NPV, как здесь показано, в принципе совпадает с вычислением NPV
при принятии решений по бюджетному финансированию, о котором много написано
во вводных учебниках по финансам. Принятие решений по бюджетному финансирова-
нию предполагает выяснение ответа на вопрос, стоит или нет принимать данный про-
ект (например, следует ли покупать новое оборудование). Основное действие при при-
нятии решения — это определение NPV проекта. Именно инвестиционный проект рас-
сматривается как приемлемый, если он имеет положительное значение NPV, и как не-
приемлемый, если ЛТ^отрицательна. Для простого проекта, предполагающего вложе-
ние средств сейчас (в нулевой момент времени) и ожидаемые поступления в будущем,
положительная NPV означает, что приведенная стоимость всех ожидаемых поступле-
ний превышает затраты на инвестирование. И наоборот, отрицательная NPV означает,
что приведенная стоимость всех ожидаемых поступлений меньше, чем затраты на ин-
вестирование.

То же самое можно сказать относительно NPV, когда речь идет о приобретении
финансового актива (например акций), а не только материальных ценностей (как на-
пример, нового оборудования). То есть финансовый актив рассматривается позитивно
(как приемлемый) и называется недооцененным, если его NPV>Q. Наоборот, актив
рассматривается негативно (как неприемлемый) и называется переоцененным, если
его NPV<0. Из равенства (18.2) следует, что финансовый актив недооценен, если
V>P-.

^   с,

L———>Р;                               (18.3)
,=i(l+ k)'

наоборот, актив переоценен, если V< Р:

V   с'

^(Г^у^-                  (i8-4)

18.1.2   Внутренняя ставка доходности

Другой способ принятия решений о бюджетном финансировании, аналогичный методу
с использованием NPV, связан с вычислением внутренней ставки доходности (internal
rate of return, IRR) инвестиционного проекта. В случае IRR, NPVv равенстве (18.2) при-
равнивается к нулю, а коэффициент дисконтирования рассматривается как перемен-
ная, которую требуется определить. Иначе говоря, IRR данного проекта - это коэффи-
циент дисконтирования, при котором ЛУГравна нулю. Алгебраически это сводится к
решению следующего уравнения: