Прибыль___________________________________________609

прибыли22. Для каждой компании величина ожидаемой прибыли рассчитывалась по
каждому кварталу на основе модели временных рядов прибыли, представленной урав-
нением (19.19). В соответствии с этой моделью ожидаемая прибыль фирмы за период
/была равна а + a(QE^ ^ - QE^ 5) + Ь. Например, ожидаемая прибыль фирмы за второй
квартал 1995 г. равна (1) прибыли фирмы за второй квартал 1994 г. плюс (2) изменение
прибыли, произошедшее с первого квартала 1994 г. по первый квартал 1995 г., умно-
женное на величину я, плюс (3) величина Ь. Значения величин а и Ь определяются на
основании анализа динамики прибыли до второго квартала 1995 г.

При условии, что даны значения фактической и прогнозируемой прибыли, для
фирмы можно определить ошибку прогноза (FE^):

FE, = QE, -QE,,                           (19.20)

где QE, — фактическая прибыль за квартал t и QE, — ожидаемая прибыль за квартал t,
прогнозируемая в момент времени t - \. Проще говоря, уравнение (19.20) показывает,
что ошибка прогноза за квартал — это разность между действительной прибылью за
квартал и ожидаемой прибылью за этот же период.

Ошибка прогноза показывает меру «неожиданности» при объявлении размера прибы-
ли за квартал, но она не учитывает разницу между акциями, для которых характерны боль-
шие ошибки в прогнозах, и акциями, для которых подобные ошибки - редкое явление.
Особую важность представляют такие неожиданности, связанные с ошибками прогнозов,
которые являются большими по сравнению с историческими стандартными ошибками.
Чтобы учесть этот момент, ошибку прогноза можно соотнести с ошибками за предыду-
щий период. В результате получим показатель стандартной неожиданной прибыли
(standardised unexpected earnings, SUE):

_ FE,
SUEl=——,                           (19.21)

^FE,

где 0,-д — это стандартное отклонение ошибок прогноза прибыли фирмы за 20 кварталов
до момента t. (То есть ошибки прогноза были определены для каждого из 20 кварталов до
момента t, затем было подсчитано стандартное отклонение для данных 20 ошибок.)

Например, для фирмы с прогнозом прибыли на акцию в размере $3, которая в
последующем объявляет действительную прибыль на акцию в размере $5, ошибка про-
гноза составит $2 ($5 - $3). То есть объявление прибыли обеспечит инвесторам «не-
ожиданную прибыль» в размере $2. Если стандартное отклонение прошлых ошибок
равно $0,80, то данная «неожиданность» будет значительной, так как показатель стан-
дартной неожиданной прибыли (SUE) равен 2,50 ($2/$0,80)23. В то же время если стан-
дартное отклонение равно $4, то данная неожиданность будет меньше, так как SUE
будет равно 0,50 ($2/$4). Таким образом, большое положительное значение показателя
SUE свидетельствует о том, что объявление о прибыли содержит значительную «хоро-
шую новость», тогда как большое отрицательное значение показателя SUE указывает
на то, что объявление о прибыли содержит «плохую новость».

В исследовании показатели SUE, связанные с объявлениями о прибыли по всем вы-
бранным фирмам, были ранжированы от самого низкого до самого высокого. Затем, на
основе сделанной градации они были поделены на 10 групп одинакового размера. В груп-
пу 1 попали объявления с наибольшими отрицательными показателями SUE, а группа 10
состояла из объявлений фирм с наибольшими положительными показателями SUE.

После формирования данных 10 групп была определена доходность акций
каждой фирмы в каждой группе за период от 60 дней до объявления о прибыли и до
60 дней после объявления. На рис. 19.8 показана отличная от нормальной доходность
(abnormal return} для средней фирмы в каждой из 10 групп за три различных периода
времени.