744                                                   ГЛАВА 22

когда лучшие результаты работы фонда вознаграждаются более высокими комиссион-
ными управляющей компании.

Помимо оплаты услуг управляющей компании инвестиционная компания несет
также издержки, связанные с учетом и обслуживанием акционеров. (Иногда они вклю-
чаются в вознаграждение управляющего.) Такие ежегодные расходы обычно составля-
ют от 0,20 до 0,40% средней рыночной стоимости всех активов.

Наконец, существуют другие виды расходов, которые ежегодно несет инвестици-
онная компания, такие, как государственные и местные налоги, судебные и аудитор-
ские расходы, вознаграждения директоров. Данные ежегодные расходы обычно состав-
ляют от 0,80 до 1,70% средней стоимости всех активов4. Данную цифру называют коэф-
фициентом операционных издержек фонда (operating expense ratio). Для фондов, которые
в основном инвестируют в облигации, он составляет в среднем 0,85%, а для фондов,
главным образом инвестирующих в акции, — 1,25%5.

Инвестиционные компании закрытого типа

В отличие от объединенных инвестиционных трастов инвестиционные компании закры-
того типа (closed-end investment) (или закрытые фонды) не выкупают свои акции в лю-
бой момент времени по желанию их владельца. Вместо этого акции закрытых фондов
обращаются на биржах или на внебиржевом рынке. Таким образом, инвестор, желаю-
щий купить или продать акции закрытого фонда, должен дать заявку своему брокеру
подобно тому, как он поступил бы в случае покупки или продажи акций, скажем, ком-
пании IBM.

Большинство закрытых фондов не ограничено по сроку существования. Дивиден-
ды и проценты, получаемые закрытым фондом на ценные бумаги своего портфеля, а
также чистая прибыль от прироста капитала распределяются среди акционеров. Одна-
ко многие фонды допускают (и поощряют) реинвестирование таких выплат. Фонд в
этом случае не распределяет средства среди инвесторов, а передает им дополнительные
акции по цене ниже стоимости чистых активов или рыночной стоимости акции в тот
момент. Например, закрытый фонд, акции которого продаются по $20, объявил диви-
денд в размере $1 на акцию. Если чистая стоимость его активов была равна $15 на акцию,
то держатель 30 акций сможет получить или $30 (30 х $1), или две акции ($30/$15).
Однако если акции продаются по $10, тогда выбор будет между $30 и тремя акциями.

Так как закрытый фонд является корпорацией, то он может выпускать акции не
только в связи с реинвестированием выплат, но также и посредством публичного раз-
мещения. Однако это происходит не часто, и большей частью капитализация фонда
является «закрытой». Кроме того, увеличение капитала фонда может происходить (прав-
да, лишь в небольшой степени) за счет выпуска долговых купонных или бескупонных
ценных бумаг. Акт 1940 г. об инвестиционных компаниях накладывает определенные
ограничения на выпуск долговых обязательств инвестиционными компаниями.

Обычно акции закрытого фонда вначале предлагаются для публичного размеще-
ния по цене приблизительно на 10% выше стоимости чистых активов в связи с необ-
ходимостью выплаты фондом вознаграждения инвестиционному банку. Это означает,
что акции переоценены, поскольку большая часть акций фондов в последующем про-
дается на рынке по цене ниже стоимости их чистых активов. Практика показывает, что
в день предложения у типичного фонда не наблюдается необычной динамики цены, но
через 100 дней после этого цена падает и акции продаются приблизительно на 10%
ниже стоимости их чистых активов. Это сильно отличается от динамики цен за анало-
гичный период при первичном публичном размещении акций. Эти акции испытывают
существенный скачок цен приблизительно в 7% в день их размещения, и затем уже
значительных изменений цен не происходит. Неясным остается вопрос, почему инве-
сторы так активно стремятся участвовать в первичном размещении акций закрытого
фонда6.