Прибыль   ___        ________        __ _________597

дивиденды, выплаченные за период t. Зависимость между ними алгебраически можно
записать следующим образом:

В,= Д,_,+ Е-,- 7).                         (19.13)

Из уравнения (19.13) видно, что бухгалтерская прибыль равна изменению балансовой
стоимости собственного капитала плюс выплаченные дивиденды:

Е-, =?,-B,_,+D,                        (19.14)

19.4.2   Экономическая прибыль

Экономическую прибыль (economic earnings), или е.', можно определить из уравнения
(19.14), если изменение балансовой стоимости фирмы будет равно изменению эконо-
мической стоимости фирмы (economic value of the firm):

Ee,=v,-v,-,+D,•                      (19.15)
В данном случае изменение экономической стоимости фирмы за период времени t,
(У,— V,_,), определено как изменение рыночной стоимости обыкновенных акций фирмы
(предполагается, что рыночная стоимость других ценных бумаг фирмы не меняется)9.

Нетрудно показать, что объявленная балансовая стоимость и рыночная стоимость
(т.е. экономическая стоимость) акций нередко существенно отличаются друг от друга.
На рис. 19.3 показано отношение (1) рыночной стоимости акции, включенной в фон-
довый промышленный индекс Standard & Poor's, на конец года к (2) соответствующей
балансовой стоимости акции на конец года. Можно увидеть, что отношение обычно
больше 1,0 и из года в год его значение существенно колебалось.

На рис. 19.4 представлены балансовая стоимость (по горизонтальной оси) и ры-
ночная стоимость (по вертикальной оси) акций, входящих в промышленный индекс
Dow Jones. Если бы инвесторы, как правило, рассматривали балансовую и рыночную
стоимости, как равные между собой, тогда точки располагались бы вдоль линии, рас-
положенной под углом 45 градусов (т.е. линии с углом наклона, который равен едини-
це) к началу координат. Однако, как показывает значительный разброс точек, рыноч-
ная стоимость отличается от балансовой стоимости по различным акциям на неодина-
ковую величину.

Из рис. 19.3 и 19.4 видно, что рыночная и балансовая стоимости могут существен-
но различаться. Уравнения (19.14) и (19.15) показывают, что бухгалтерская и экономи-
ческая прибыль будут одинаковы при условии равенства рыночной и балансовой сто-
имостей. Это позволяет сделать вывод, что бухгалтерская и экономическая прибыль
отличаются для разных фирм на разные величины.

Иногда утверждают, что инвесторы оценивают стоимость обыкновенных акций
фирмы, непосредственно подставляя в формулу бухгалтерскую прибыль за текущий и
предыдущий периоды10. Подобное мнение может заставить менеджера фирмы попы-
таться «управлять» такой прибылью, чтобы стоимость фирмы казалась более высокой,
чем она есть в действительности, и, таким образом, вводить в заблуждение инвесторов,
по крайней мере на какое-то время. Это становится возможным, поскольку общепри-
нятые принципы бухгалтерского учета (generally accepted accounting principles, GAAP), уста-
новленные органами власти (такими, как FASB), допускают значительную степень сво-
боды при составлении отчетов (примером могут служить методы амортизации и оцен-
ки товарно-материальных запасов). В результате управляющий может оказать давление
на бухгалтера, с тем чтобы последний использовал методы, которые позволяют или
максимизировать величину объявляемой прибыли, или показать более высокий темп
прироста объявляемой прибыли, или же «сгладить» колебания прибыли относительно
определенного темпа роста". Некоторые из данных приемов можно использовать толь-
ко ограниченное время, другие — бесконечно долго.

20 1197