Рынки ценных бумаг 79

3.10.3   Занижение цены первоначального предложения

Независимо от того, завышено вознаграждение андеррайтеру или нет, цена первона-
чального предложения ценных бумаг (initial public offerings, или ipo's), как правило, зани-
жена. Первоначальное предложение является первым публичным предложением
корпорацией-эмитентом акций нового выпуска, иногда его еще называют внесезонным
предложением (unseasoned offering). Значения дополнительной ставки дохода при перво-
начальном предложении представлены на рис. 3.4. На горизонтальной оси отмечены
месяцы, прошедшие со дня первоначального предложения, а на вертикальной - соот-
ветствующие значения дополнительной ставки дохода по сравнению с акциями с ана-
логичным риском. Крайние слева точки соответствуют среднему значению дополни-
тельной ставки дохода, полученного тем инвестором, который купил акцию при перво-
начальном предложении и через месяц продал по цене покупки. При этом среднее
значение дополнительной ставки дохода составило 11,4%. Остальные точки показыва-
ют средние значения дополнительной ставки дохода тех инвесторов, которые купили
акции на вторичном рынке в начале указанного на горизонтальной оси месяца после
первоначального предложения и продали в конце этого месяца. Некоторые из этих
отклонений имеют положительный знак, но большинство — отрицательный.

Рис. 3.4. Среднее значение дополнительной ставки дохода
обыкновенных акций 112 эмитентов при первоначальном публичном размещении

Источник: Roger G. Ibbotson, «Price Performance of Common Stock New Issues», Journal of Financial
Economics, 2, no. 3 (September 1975), p. 252.

Проведенные исследования показали, что изначальное значение дополнительной
ставки дохода в период с первоначального предложения до объявления первой цены
закрытия составляет 14,1%21. Хотя есть и примеры того, что в течение двух последую-
щих месяцев среднее значение дополнительной ставки дохода имело положительный
знак, за три года после объявления первой цены закрытия эта величина составля-
ет -37,4%. Следует отметить три сделанных в ходе исследования наблюдения. Пер-
вое - среднее значение дополнительной ставки дохода за трехлетний период для пред-