604                                                   ГЛАВА 19

прибылью за предыдущий год и затем рассчитывалось ее процентное изменение. Для
фирмы год считался «хорошим», если процентное изменение ее прибыли оказывалось
в верхней половине изменений для всех фирм за этот год, и «плохим», если оно ока-
зывалось в нижней половине. Если некоторые фирмы имеют темпы роста прибыли
выше средних, то для таких фирм «хорошие годы» должны существовать длительное
время. Напротив, если некоторые фирмы будут иметь темпы прироста прибыли ниже
среднего, то для них в течение длительного времени сохранятся «плохие годы».

Две средние колонки табл. 19.3 показывают действительное число «хороших» и
«плохих» периодов. В правой колонке приведено ожидаемое число «хороших» или «пло-
хих» периодов при условии, что шансы их возникновения равны 50 на 50. Три колонки
очень похожи. Оказывается, темп роста прибыли выше среднего, наблюдавшийся в
прошлом, не означает сохранения его выше среднего в будущем, а темп роста ниже
среднего в прошлом не говорит о сохранении его ниже среднего в будущем. Получает-
ся, что прогнозы темпов роста прибыли на основе результатов за прошедшие периоды
являются столь же надежными, как и решения, полученные путем подбрасывания
монеты.

Изучение темпов роста на протяжении более длительных периодов в целом дало такой
же результат15. Для 323 компаний, которые каждый год за период с 1946 по 1965 г.
имели положительную прибыль, были рассчитаны средние темпы роста для (1) пери-
ода с 1946 по 1955 г. и (2) периода с 1956 по 1965 г. Разница между темпами роста
прибыли фирм в первом периоде составляла менее 1% колебаний разницы в темпах
роста их прибыли во втором периоде.

Т а б лица 19.3

Темпы роста прибыли*

Продолжительность периода	Действительное число хороших периодов	Действительное число плохих периодов	Ожидаемое число хороших или плохих периодов при наличии в каждом году шансов 50 на 50
1	1,152	1,102	1,068
2	562	590	534
3	266	300	267
4	114	120	133
5	55	63	67
6	24	20	33
7	23	12	17
8	5	6	8
9	3	3	4
10	6	0	2
11	2	0	1
12	1	0	1
13	0	0	0
14	0	1	0

•Основано на данных 610 фирм за период с 1950 по 1964 г.
Источник: Richard A. Breatey, An Introduction to Risk and Return from Common Stocks (Cambridge, MA:

MIT Press, 1983), p. 89.