Оценка безрисковых ценных бумаг                                  125

Имеется другая интерпретация форвардных ставок. Рассмотрим заключаемый сей-
час контракт на заем денег через год и возвращение их через два года. Такой контракт
называется форвардным контрактом. Процентная ставка по одногодичному займу, ука-
зываемая сейчас в таком контракте (заметьте, что проценты должны быть выплачены
по истечении контракта, т.е. через два года), будет определяться как форвардная ставка.

Важно различать эту ставку и ставку по одногодичным займам, которая установит-
ся через год (слот-ставка через год). Форвардная ставка применяется к контракту, за-
ключаемому сейчас, но относится к будущему периоду времени. После заключения
контракта условия становятся неизменными, несмотря на то, что сама сделка произой-
дет позднее. Если вместо заключения форвардного контракта сейчас ждать наступле-
ния следующего года и затем подписывать контракт на заем денег по слот-ставкам,
которые тогда установятся, то условия могут оказаться как лучше, так и хуже, чем се-
годняшняя форвардная ставка, так как будущую спот-ставку невозможно точно пред-
сказать.

В рассмотренном выше примере на рынке установилпсь такая цена на казначей-
ские ценные бумаги, что инвестор, покупающий ценную бумагу со сроком обращения
два года, потребует процентную ставку, равную двухгодовой спот-ставке в 8%, т.е. ин-
вестора будут устраивать следующие условия: 1) годичный заем правительства по про-
центной ставке, равной годовой спот-ставке в 7%; 2) форвардный контракт с прави-
тельством на заем правительством денег через год и получение их обратно через два
года по форвардной процентной ставке 9,01%.

Рассмотренные форвардные контракты являются неявными. Однако иногда фор-
вардные контракты заключаются явным образом. Например, можно получить обяза-
тельство от банка на предоставление ему годичного займа, который будет возвращен
через год по заранее определенной фиксированной ставке. Финансовые фьючерсные
рынки (обсуждаемые в гл. 21) предоставляют стандартные форвардные контракты та-
кого типа. Например, в сентябре можно заключить контракт, по которому требуется
заплатить $970 в декабре для покупки 90-дневного казначейского векселя с выплатой
$1000 в марте.

Форвардные ставки и коэффициенты
дисконтирования

Уравнение (5.12) показывает, как может вычисляться коэффициент дисконтирования
для / лет через ?-летнюю спот-ставку. В частности, двухгодовой коэффициент дискон-
тирования, связанный с 8%-ной двухгодовой спот-ставкой. равен 1/(1 + 0,08)2 = 0,8573.

Уравнение (5.17) предлагает эквивалентный метод вычисления коэффициентов ди-
сконтирования. При вычислении двухгодового коэффициента дисконтирования необ-
ходимо воспользоваться формулой:

(5.20)

или

2 ~ (1 + 0,07) х (1+0,0901)~ '