360 ГЛАВА 13

Теперь представьте себе, что индивидуум пользуется предложением кредитора и
занимает $100 на один год. Как скажется на заемщике и кредиторе отличие фактиче-
ской инфляции от ожидаемой?

Предположим, что за первый год цены выросли на 9% вместо ожидаемых 5%, т.е.
неожиданная дополнительная инфляция равна 4% (9% — 5%). В этой ситуации крат-
косрочный заемщик будет в выигрыше за счет кредитора. Почему? Заемщик по-прежнему
должен вернуть $105, но в виде постоянных долларов с постоянной покупательной способ-
ностью это лишь $96,33 ($105/1,09), т.е. сумма, меньшая, чем величина займа. В результате
реальная процентная ставка для кредитора составит —3,67% [($96,33 — $100)/$100]
вместо ожидаемой ставки 0%.

А что если за первый год цены выросли лишь на 3%, т.е. неожиданная дополни-
тельная инфляция равна -2% (3% - 5%)? В этом случае краткосрочный кредитор выигры-
вает за счет заемщика. В то время как заемщик должен вернуть $105, в постоянных долла-
рах это составит $101,94 ($105/1,03), т.е. сумму, большую, чем величина займа. В результате
реальная процентная ставка для кредитора составит 1,94% [($101,94 - $100)/$100] вместо
ожидаемой ставки 0%.

Эти результаты можно обобщить: когда фактический уровень инфляции выше
ожидаемого, те, кто имеет платежные обязательства, фиксированные в номинальном
выражении (должники), выигрывают в реальных показателях за счет тех, кому делают-
ся платежи (кредиторов). Наоборот, когда фактическая инфляция меньше ожидаемой,
то кредиторы выигрывают, а должники теряют16. Эта неопределенность реального до-
хода от ценных бумаг с фиксированной величиной номинального дохода, связанная с
неопределенностью в уровне инфляции, часто называется риском покупательной спо-
собности {purchasing-power risk).

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ •

Корректирование налогов на прибыль с учетом инфляции

Ретроспективный взгляд на налогообложе-
ние последних лет в США дает картину ме-
няющейся экономической и социальной
политики. Ставки налога на долгосрочные
прибыли от реализации активов (см. пара-
граф 13.1.2) (здесь и далее: просто прибы-
ли) существенно изменялись, вместе с тем
как различные политические группы прихо-
дили и уходили из Вашингтона. За послед-
ние 20 лет ставки налога на прибыль для лиц
с самым высоким уровнем подоходного на-
лога менялись от максимума в 49% в 1977 г.
до минимума в 20% в 1982 г. В данный
момент прибыль от реализации активов
облагается налогом по ставке в 28%, но
только самый наивный инвестор может
предположить, что эта ставка сохранится
надолго.

Экономисты сходятся во мнении, что
налогообложение какого-либо товара или
какой-либо деятельности, уменьшает вы-
пуск этого товара или замедляет указанную
деятельность. Таким образом, налогообло-
жение прибыли снижает скорость оборота
этих активов. При прочих равных условиях
(что не всегда является корректным пред-
положением) меньшие ставки налогообло-
жения прибыли будут стимулировать накоп-
ления, увеличивать объем инвестиций и по-
этому улучшать эффективность экономики.
В то же время, поскольку большая часть ка-
питала находится в руках небольшого чис-
ла самых богатых людей, сторонники пере-
распределения национального богатства
рассматривают эти налоги как символ борь-
бы за социальное равенство.

Никакая ставка налога на прибыль не
сможет удовлетворить все заинтересован-
ные группы. Политика в этом вопросе тес-
но переплетается с экономикой. Несмотря
на все противоречия, одна несправедливая
особенность процедуры налогообложения
требует исправления: необходимо устранить
налогообложение дохода, который просто
компенсирует инфляцию за то время, пока
инвесторы владеют этим капиталом.