494 ГЛАВА 17

|венные переговоры со своими крупными
акционерами. Хотя прямые победы инсти-
туциональных инвесторов в борьбе за пол-
номочия остаются довольно редким явле-
нием, защитники прав акционеров, тем не
|менее, все чаще достигают своей цели вне
Цежегодных собраний. Часть институцио-
нальных инвесторов выдвинули довольно
^противоречивую концепцию, известную
&как «родственное (связанное) инвестирова-
ние». В соответствии с этой концепцией
| они занимают управленческие позиции в
Цсдабых компаниях, с тем чтобы помочь ме-
|йнеджерам этих компаний добиться лучших
^финансовых показателей.
|    Интересно, что мотивы институцио-
Цнальных инвесторов в дебатах по поводу кор-
Ипоративного управления не всегда бывают

! достаточно определенными. Например, об-
щественные пенсионные фонды иногда ока-
зываются подвержены политическому дав-
цяению, вынуждающему поддерживать ком-
пании, базирующиеся в их собственных шта-
|тах или регионах, независимо от того, на-
сколько данные компании соблюдают права
^акционеров. Менеджеры корпоративных
^пенсионных фондов могут стремиться избе-
гать делать протесты против нарушений прав
акционеров другими корпорациями из опа-
сения, что они сами могут столкнуться с по-
|добными проблемами. Страховые компании
|и взаимные фонды, неискушенные вдискус-
ЦЦсии о корпоративном управлении, могут
JSnpocTO использоваться теми компаниями,
|чьей полити ке в отношении прав акционеров
Они противостоят.

С учетом этих потенциальных противо-
речий можно только удивляться тому, что
движение за права акционеров достигло в
настоящее время такой остроты. Последние
действия со стороны федерального прави-
тельства, по-видимому, «подольют масла в
огонь». В 1988 г. Департамент труда издал
ряд постановлений, касающихся голосова-
ния через представителей. В 1992г.Я'С(Ко-
миссия по ценным бумагам и биржам) под-
готовила положения, облегчающие дости-
жение договоренности между институцио-
нальными инвесторами относительно под-
держки различных предложений акционе-
ров. Конгресс также рассматривает пакет
законов, формализующих некоторые права g
акционеров.                          |

Наряду с продолжением борьбы с при-1
менением защитных мер против захвата!
контрольных пакетов активисты движения
за права акционеров стали уделять внима-
ние и более сложным вопросам, таким, какд
независимые советы директоров и тайное!
голосование при столкновении полномо-
чий. В будущем, возможно, центр дискуссии
сместится на такие «неакционерные» про-
блемы, как надежность продукции, здраво- j
охранение, охрана окружающей среды. До^
какой степени институциональные инвес-
торы должны участвовать в корпоративном
принятии решений, по-прежнему является
широко обсуждаемым вопросом. Однако
очевидно, что менеджеры корпораций ни-
когда более не смогут управлять бизнесом,
не считаясь с желаниями наиболее крупных
акционеров.

Иногда компания скупает часть выпущенных акций либо на открытом рынке,
пользуясь услугами брокера, либо с помощью тендерного предложения, после чего эти
акции могут храниться в качестве специального фонда. Такие выкупленные акции (treasury
stock) не дают права голоса или дивиденда и по своей экономической сути (но не юри-
дически) тождественны невыпущенным акциям.

При глобальном исследовании 1300 случаев выкупа выяснилось, что около 90%
операций были проведены на открытом рынке и только оставшиеся 10% были осуще-
ствлены в форме тендерного предложения компании самой себе6. Такие предложения
бывают двух типов, и делаются они примерно с равной частотой. Первый тип — это
предложение с фиксированной ценой, когда корпорация предлагает выкупить опреде-
ленное количество акций по установленной цене. Второй тип, известный под названи-
ем «голландский аукцион», — это предложение, когда корпорация предлагает выкупить
определенное количество акций, но по цене, определяемой акционерами, которые могут
делать свои предложения о продаже. Цена сделки есть минимальная из предложенных
цен, по которой компания может приобрести заранее установленное количество акций
у тех акционеров, которые выставили предложения на продажу7.

Рисунок 17.1 показывает усредненное поведение цен акций до и после даты объ-
явления о выкупе для трех типов сделок, описанных выше. Для каждого из трех вари-