886 ГЛАВА 25

Такой процесс оценки эффективности
управления использует преимущества хоро-
шо разработанных парных сравнительных
тестов. Рассматривая группу акций, может
ли инвестор точно определить наиболее
перспективные из них? Это простой вопрос.
и результаты ответа легко интерпретиро-
вать. Не требуется никаких специальных из-
мерений эффективности управления, учи-
тывающих риск. Если традиционный эта-
лонный портфель должным образом состав-
лен, то уровень его риска будет совпадать с
уровнем риска портфеля менеджера.

Основным недостатком использования
традиционных базовых портфелей являют-
ся большие усилия, необходимые для их
формирования. Каждый инвестиционный
стиль имеет свои особенности, но не все
из них являются настолько же явными, как.
например, большая капитализация или вы-
сокая доходность, обсуждавшиеся ранее.
Обычно определение данных особенностей
требует изучения прошлых портфелей и об-
суждений с менеджером его ппиестицион-
ного стиля.

Недавно группа аналитиков разрабо-
тала метод, в котором эталонный портфель,
представляющий собой комбинацию раз-
личных индексов, формируется на основе
статистического анализа доходностей про-
шлых портфелей менеджеров. Использова-
ние данной процедуры, известной как ана-
лиз стиля, обеспечивает некоторые преи-
мущества использования традиционных эта-
лонных портфелей, но при этом требует го-
раздо меньше времени и усилий. (Для более
детального ознакомления с данным подхо-
дом смотри ссылки в конце данной главы.)

Традиционные эталонные портфели,
полученные путем детального анализа или
анализа стилей, позволяют получать доста-
точно точные оценки эффективности уп-
равления портфелем. Более того, они мо-
гут использоваться не только для оценки
эффективности управления портфелем. На-
пример (как обсуждалось в аналогичном
разделе гл. 24), если клиент нанимает не-
скольких инвестиционных менеджеров, то
он может использовать традиционные эта-
лонные портфели для проверки того, как
различные инвестиционные стили влияют
на агрегированный портфель. Данный тип
анализа позволяет клиенту лучше понимать
и контролировать инвестиционные риски,

связанны.е.с его. совокупным, портфелем.

!'"•"''""'"""аайвв "-"" —l:l!-•;E""•й"wвa.sгtfs-— ^

Измерение эффективности управления портфелем,
учитывающее риск

Измерив периодические доходности портфеля за некоторый временной интервал (ска-
жем, квартальную доходность за интервал в 4 года), необходимо определить, означают
ли данные доходности высокоэффективное или же низкоэффективное управление. Для
этого необходимо оценить уровень риска портфеля за данный временной интервал.
Можно оценить два вида риска: рыночной риск портфеля (или систематический риск),
измеряемый с помощью коэффициента «бета» портфеля, и общий риск портфеля, из-
меряемый его стандартным отклонением.

Очень важно правильно анализировать риск. Наиболее важно здесь определить
влияние портфеля на полный уровень риска клиента. Если клиент имеет много других
финансовых активов, то рыночный риск портфеля (измеряемый «бетой») является под-
ходящей мерой влияния данного портфеля на общий уровень риска, принимаемого
клиентом. Однако если портфель является единственной инвестицией клиента, то бо-
лее подходящей мерой риска становится общий риск, измеряемый стандартным откло-
нением. Оценка эффективности управления портфелем, учитывающая риск, обычно
основывается на одной из этих двух точек зрения, т.е. принимает во внимание либо
рыночный риск, либо общий риск.