Рынки ценных бумаг                                              55

3.2.3    Внебиржевой рынок

С момента своего появления в Соединенных Штатах банки действовали преимущест-
венно как дилеры по покупке и продаже акций и облигаций, а инвесторы буквально
покупали или продавали ценные бумаги в банках «через прилавок» («over the counter»).
С тех пор метод проведения подобных сделок изменился, но название сделок, которые
проводятся не на бирже и предусматривают участие в них дилера, сохранилось. А сам
рынок, на котором они заключаются, получил название внебиржевого («over-the-counter
market», OTC). На нем осуществляется торговля большинством облигаций и акций не-
больших (а иногда и крупных) компаний.

Внебиржевой рынок акций автоматизирован на высоком уровне. В 1971 г. была
организована Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров
по ценным бумагам (National Accociation of Securities Dealers Automated Quotations, NASDAQ),
созданная Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (National Association of
Securities Dealers, NASD). Она представляет собой охватывающую всю страну автомати-
ческую коммуникационную сеть, которая объединяет дилеров и брокеров внебиржево-
го рынка и обеспечивает их информацией о продаваемых через эту систему ценных
бумагах.

Дилеры, являющиеся пользователями третьего уровня системы NASDAQ, со своих
терминалов вводят цены покупки и продажи на те акций, на которых они «делают
рынок», т.е. постоянно объявляют цены с обязательством вступить в сделку по этим
ценам (котируют цены). Причем сделка должна совершаться не менее чем по одной
«нормированной операционной единице» (обычно это 100 акций). После введения
дилером в систему объявленных цен они попадают в центральный файл, где становятся
доступными для других пользователей. После очередного объявления новых цен старые
автоматически заменяются на новые.

В условиях конкуренции между дилерами те из них, кто плохо информирован,
либо оказываются «вне рынка», назначая слишком большой разрыв цен покупки и
продажи, либо, потерпев большие убытки, вынуждены «отойти от дел». В первом слу-
чае никто не захочет заключить с ними сделку, так как другие дилеры предлагают более
выгодные цены. Печальный второй случай может являться следствием того, что дилер
приобрел большую партию ценных бумаг по очень высокой цене или продал ее по
очень низкой цене. Такое поведение дилера идет вразрез известному изречению из Wall
Street Journal: «Покупай дешево, а продавай дорого».

Одни считают, что интересы инвестора лучше всего соблюдаются на внебиржевом
рынке, где множество дилеров, которые обладают неограниченным доступом ко всем
источникам информации и конкурируют между собой. Это, по их мнению, приводит к
значительному сокращению разрыва между ценами покупки и продажи, стремлению
цен к «истинной» стоимости ценной бумаги, что дает инвестору возможность покупать
по «наилучшим» ценам. Другие — сторонники биржевой торговли — считают, что толь-
ко на бирже инвестору могут быть предложены «наилучшие» цены, так как все заявки
направляются для исполнения в единый центр. Другим их аргументом является то, что
торги на внебиржевом рынке происходят по «наилучшей» из предложенных цен, а на
бирже, где только «специалист» устанавливает цены, сделки совершаются по ценам в
промежутке между назначенными.

Большинство брокерских фирм являются пользователями второго уровня системы
NASDAQ, что позволяет им следить за текущими объявленными ценами всех бумаг,
учитываемых в этой системе. На экране дисплея высвечиваются все цены покупки и
продажи с именами предлагающих их дилеров, поэтому заявки сразу можно направ-
лять к дилеру, предложившему наилучшие цены12. Можно себе представить, как трудно
было бы клиенту найти самую выгодную цену в отсутствие такой системы (так было,
когда NASDAQ еще не существовало). Брокеру пришлось бы переговорить со множест-
вом дилеров в поисках наилучшей цены. Определив же ее в конце концов, ему вновь