794                                                   ГЛАВА 23

2) являются, по убеждению аналитика, более точными, чем общепринятые оценки;

3) еще не получили отражения в рыночном курсе ценных бумаг фирмы.

В рамках фундаментального анализа существует два различных подхода к выявле-
нию неверно оцененных бумаг. При первом подходе делается попытка определить со-
ответствующую внутреннюю, или истинную, стоимость ценной бумаги. После этого
внутреннюю стоимость сравнивают с текущим рыночным курсом ценной бумаги. Если
рыночный курс существенно выше внутренней стоимости, то говорят, что бумага пере-
оценена. Если рыночный курс существенно меньше внутренней стоимости, то говорят,
что бумага недооценена.

Иногда вместо того, чтобы сравнивать курс со стоимостью, при данном рыночном
курсе и внутренней стоимости аналитик оценивает ожидаемую доходность ценной бу-
маги за определенный период. Затем данную оценку сравнивают с соответствующей
доходностью ценных бумаг с аналогичными характеристиками.

К определению внутренней стоимости ценной бумаги можно подойти более об-
стоятельно, воспользовавшись оценками основных факторов, влияющих на ее доход-
ность (таких, как величина валового внутреннего продукта, объем продаж в отрасли,
величина продаж и расходов фирмы). Внутреннюю стоимость ценной бумаги можно
определить более простым способом. Для этого нужно оценочную величину доходов
компании в расчете на одну акцию умножить на справедливую, или нормальную, вели-
чину соотношения «цена-прибыль» (чтобы при определении внутренней стоимости
акции, которая имеет отрицательный показатель доходов в расчете на одну акцию,
избежать затруднений, некоторые аналитики используют показатель объема продаж в
расчете на одну акцию, т.е. оценочную величину этого показателя умножают на нор-
мальную величину соотношения «цена-объем продаж»).

Второй подход состоит в оценке только одной или двух финансовых переменных
и сравнении данных оценок с существующей общей оценкой. Например, можно оце-
нить показатель доходов в расчете на одну акцию на следующий год. Если оценка ана-
литика существенно выше оценок других аналитиков, то акции можно рассматривать
как привлекательные для инвестиций. Этот факт широкому кругу инвесторов неизве-
стен. Когда через определенное время данная информация станет известной на рынке,
курс акции повысится и инвестор получит доходность выше обычной. Напротив, если
аналитик оценивает прибыль на акцию существенно ниже, чем его коллеги, то можно
ожидать негативной реакции рынка в случае поступления данной информации. Пони-
зившийся вследствие этого курс акции приведет к падению доходности ниже средней.

Аналитик может быть настроен более оптимистично, чем другие в отношении общего
состояния экономики. Это может выразиться в большем объеме инвестиций в акции
по сравнению со средним уровнем таких инвестиций и, соответственно, в меньшем
объеме инвестиций в бумаги с фиксированным доходом.

Однако аналитик может согласиться с общим взглядом и на состояние экономики,
и на индивидуальные характеристики определенных бумаг. Но в то же время он пола-
гает, что общий взгляд на перспективы отдельной группы ценных бумаг конкретной
отрасли является ошибочным. В таком случае инвестиции выше обычного уровня осу-
ществляются в акции той отрасли, в отношении которой аналитик разделяет относи-
тельно оптимистичные оценки. Напротив, в акции, относительно которых аналитик
имеет более пессимистические оценки, направляются инвестиции меньшего, чем обычно
объема.

Применение фундаментального анализа для определения неверно оцененных ак-
ций и облигаций обсуждалось в предыдущих главах. В данной главе вводится понятие
метода технического анализа и данный метод сравнивается с фундаментальным анали-
зом.