572                                                   ГЛАВА 18

жет быть представлена в виде суммы двух составляющих — требуемой ставки доходно-
сти ценной бумаги и «альфа»-коэффициента.

Однако ожидаемая доходность акции за определенный период времени может от-
личаться от внутренней ставки доходности k*, которая была получена с помощью DDM.
Это можно пояснить на простых примерах.

Предположим, что аналитик прогнозирует постоянные выплаты дивидендов на одну
акцию в сумме $1,10 за год. При этом общее мнение «рынка» (т.е. большинства инве-
сторов) таково, что дивиденды будут равны $1,0 на одну акцию. Таким образом, пред-
ставления аналитика и большинства инвесторов расходятся.

Предположим, что аналитик и большинство инвесторов согласны с тем, что требуемая
ставка доходности по акциям этого типа равна 10%. Пользуясь моделью нулевого роста,
получаем, что стоимость акции равна .0/0,10 = 10-0,. Это означает, что акция должна про-
даваться по цене, равной десяти кратной величине ожидаемых дивидендов. Поскольку основ-
ная часть инвесторов ожидает получить в качестве дивидендов на одну акцию $ 1,00 в год,
то текущий курс составит $10 за акцию. Аналитик же считает, что акция должна стоить
$1,10/0,10 = $11,0, и таким образом делает вывод, что она недооценена на $1.

18.3.1   Скорость сходимости прогнозов инвесторов

В данной ситуации внутреняя ставка доходности в соответствии с предположениями ана-
литика равна $1,10/$10,0 = 11%. Если аналитик покупает акцию в настоящий момент, с
тем чтобы продать ее через год, на какую доходность он может рассчитывать? Ответ зави-
сит от предположения относительно скорости сходимости прогнозов инвесторов (rate of
convergence of investors' predictions). Иными словами, ответ зависит от ожидаемой реакции
рынка на недооцененность акции, которая, по мнению аналитика, имеет место.

Случаи, рассмотренные в табл. 18.1, основаны на предположении об уверенности
аналитика в правильности его прогноза относительно будущих дивидендов. Иначе го-
воря, во всех случаях аналитик предполагает, что в конце года будут выплачиваться
дивиденды в сумме $1,10 на акцию.

Таблица 18.1

«Альфа» и сходимость прогнозов

Ожидаемая степень сходимости

	0%	100%	50%
	(А)	(Б)	(В)
Прогнозируемые дивиденды 0^			
Мнение других инвесторов	1,00	1,10	1,05
Мнение аналитика	1,10	1,10	1,10
Ожидаемый курс акции Р,	10,00	11,00	10,50
Ожидаемая доходность			
Дивидендная доходность 0,/Р	11%	11%	11%
Прибыль на капитал (Р, - Р)/Р	о	10	5
Общая ожидаемая доходность	11%	21%	16%
Минус требуемая доходность	10	10	10
«Альфа»	1%	11%	6%

Примечание:/3, равно сумме дивидендов в соответствии с общим мнением в момент времени f= 1,
деленной на требуемую ставку доходности 10%. В примере предполагается, что текущий рыночный
курс акции Р равен $10 и дивиденды на момент времени t= О, по общему мнению, останутся постоян-
ными на уровне $1,00 на акцию, тогда как, по мнению аналитика, дивиденды на момент времени
f=0 составят$1,10.