578                                                    ГЛАВА 18

19. Трехэтапная DDM стала весьма популярной моделью оценки обыкновенных акций.
Она используется многими институциональными инвесторами и брокерскими фир-
мами. Какие преимущества она дает по сравнению с простой моделью постоянного
роста? Несмотря на ее большую усложненность по сравнению с моделью постоян-
ного роста, какие недостатки она все-таки имеет?

20. Как вы можете объяснить тот факт, что SML, показанная на рис. 18.4, имеет столь
пологий наклон?

21. Фэй Томас, финансовый аналитик, однажды заметил: «Если даже предположения
относительно ставки дисконтирования и дивидендов верны, модели дисконтирова-
ния дивидендов лишь тогда помогут выявить акции с положительной доходностью
(с поправкой на риск), когда другие инвесторы в конце концов согласятся с оценоч-
ными выводами DDM». Верно ли это утверждение? Почему?

22. Некоторые утверждают, что действительно растущая компания — это та, у которой
дивиденды растут быстрее, чем требуемая ставка доходности. Почему DDM постоян-
ного роста не применимы для оценки таких действительно растущих компаний?

Вопросы экзамена CFA

23. Модель постоянного роста может использоваться как для оценки компаний, так и
для оценки долгосрочной доходности по акциям.

Предположим, ч/яУ^^-^18»1^-^'-'-*^11-2":-'"»'1111 -w11»1111111 а».-,- -,..,-.-,-,. „——— - ^

текущий курс акции — $20,

ожидаемый темп роста дивиденда — 8%,

дивиденд за следующий год — $0,60.                  ;.ЯК,Аг-Я81йй1й^ж;

а. Пользуясь только этими данными, определите ожидаемую долгосрочную до-
ходность по акциям на основе модели постоянного роста.

б. Кратко опишите три недостатка модели постоянного роста при ее использова-
нии для целей инвестиционного анализа.

24. Ожидается, что фирма Arbot Industries будет иметь постоянную долю выплат и по-
стоянный темп роста доходов в обозримом будущем. За истекший финансовый год
доходы составили $4,50 на акцию. Доля выплат была равна 55%, и изменения не
прогнозируются. Ожидается, что доходность капитала составит в будущем 10%. При
этом требуемая доходность акции — 11%.

а. Пользуясь DDM с постоянным ростом, определите текущую стоимость обыкно-
венной акции компании.

В результате агрессивной политики и маркетинговой программы прогнозы из-
менились. Оказалось, что доходы на акцию и доходность капитала (ROE) дол-
жны резко возрасти в течение следующих двух лет. Вам известно, что DDM
можно применять для оценки обыкновенных акций даже в том случае, когда
предположение о постоянном росте не выполнено.

б. Подсчитайте текущую стоимость акции компании Arbot с помощью DDM.
Предполагается, что дивиденды будут расти с темпом 15% в последующие
два года, а к третьему году возвратятся к первоначальному уровню и будут
продолжать расти в обозримом будущем с темпом роста, который был до
повышения.