Рынки ценных бумаг                                              81

3.10.4   Сезонные предложения

Оказывается, что объявление о сезонном предложении приводит к падению цены на
акции примерно на 2-4%. Причиной этому может являться существующая среди руко-
водства фирмы-эмитента тенденция выпускать новые акции, когда им кажется, что их
цена на рынке завышена. Таким образом, опубликование предложения служит для ин-
весторов поводом к пересмотру оценок стоимости акций, что и ведет к падению их
рыночной цены23. Причем цены акций промышленных компаний падают сильнее, чем
цены акций предприятий социальной сферы. Это, вероятно, связано с тем, что предприя-
тия социальной сферы гораздо чаще объявляют о сезонных предложениях, чем промы-
шленные компании24.

3.10.5   «Резервная» регистрация

Произошедшие недавно изменения в порядке регистрации выпусков ценных бумаг спо-
собствовали усилению конкуренции среди андеррайтеров. После принятия в 1982 г.
Правила 415 Комиссией по ценным бумагам и биржам было разрешено корпорациям-
эмитентам регистрировать ценные бумаги до их фактического выпуска. После такой
«резервной» регистрации (shelf registration) бумаги могут размещаться в течение двух лет.
Зарегистрировав таким образом свои акции, корпорация может требовать от инвести-
ционного банка поднятия цены, просто отказываясь продавать свои акции до тех пор,
пока желанная цена не будет предложена. Другим мотивом введения «резервной»
регистрации было снижение затрат на эмиссию. И как показывает опыт, такая мера
действительно способствует сокращению стоимости эмиссии25.

3.10.6   Правило 144А

Как уже отмечалось ранее, частные размещения проводятся путем непосредственных
переговоров между эмитентом и инвесторами. При этом бумаги не регистрируются в
Комиссии по ценным бумагам и биржам и эмитент не обязан отвечать довольно строгим
требованиям к финансовому положению. До 1990 г. инвесторам запрещалось продавать
в течение двух лет. приобретенные по частному размещению бумаги, что делало их
совершенно неликвидными.

В 1990 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам утвердила Правило 144А, соглас-
но которому бумаги, приобретенные по частному размещению, разрешается продавать
крупным инвесторам (чей капитал превышает 100 млн. долл.) в любое время после их
приобретения. Таким образом, замена требования двухгодичного периода «ожидания»
Правилом 144Л привела к повышению ликвидности частных размещений и повысила
привлекательность таких бумаг.

Исторически так сложилось, что частные размещения имеют место преимущест-
венно при выпуске облигаций с фиксированной процентной ставкой. Правило 144А
применимо также к обыкновенным акциям. В первую очередь Правило 144^4 дало воз-
можность выпускать обыкновенные акции иностранным компаниям, которые не отве-
чают требованиям к эмитентам, устанавливаемым Комиссией по ценным бумагам и
биржам. Но пока неясно, приведет ли появление нового правила к увеличению инве-
стиций, полученных путем частных размещений ценных бумаг.

3.10.7   Вторичное размещение

Как уже было сказано ранее, индивидуальные и институциональные инвесторы, жела-
ющие продать большой пакет акций, могут осуществить это посредством вторичного
размещения. Эмиссионный синдикат покупает акции у продавца и затем размещает их
на рынке. Обычно размещение таких акций происходит после окончания операцион-
ного дня по цене закрытия. Часто покупатели не платят комиссионных, а первоначаль-