478                                                    ГЛАВА 16

13. Какое воздействие на дюрацию отзывных облигаций и сертификатов на долю порт-
феля закладных оказывает возможность их досрочного погашения? Как будет отли-
чаться их дюрация в случае досрочного погашения от дюрации при погашении в
срок, установленный при выпуске?

14. Рассмотрим облигацию с дюрацией 3,5 года. Если ее доходность к погашению уве-
личивается с 8 до 8,3%, то каково ожидаемое процентное изменение курса обли-
гации?

15. Соотношение «цена — доходность» для типичной облигации выпукло (открыто вверх),
как показано на рис. 16.2. Профессиональные инвесторы часто описывают соотно-
шение «цена - доходность» для вторичных бумаг, обеспеченных залогом имущест-
ва, как вогнутое соотношение, т.е. его график является открытым вниз. Какие свой-
ства этих бумаг являются причиной вогнутости графика?

16. Поясните, почему иммунизация позволяет инвестору быть уверенным в том, что
ему удастся выполнить данные им обязательства в указанный срок?

17. Каковы преимущества и недостатки обеспечения ожидаемых выплат посредством
согласования финансовых потоков по сравнению с согласованием дюрации?

18. Почему непараллельные сдвиги кривой доходности могут создать препятствия для
инвестора при формировании иммунизированного портфеля?

19. Компания Old True Blue Richardson планирует обеспечить обязательство единовре-
менной выплаты иммунизированным портфелем облигаций. Old True Blue предпо-
лагает купить либо облигации с дюрацией, близкой к дюрации обязательства, либо
облигации с дюрацией, которая существенно больше и меньше дюрации обязатель-
ства. Почему первая стратегия менее рискованная для Old True Blue"! Каковы ее
недостатки по сравнению со второй стратегией?

20. Опишите четыре составляющие доходности облигации за данный период владения.

21. Рассмотрим облигацию с номиналом $1000, 10-летним сроком до погашения и
ежегодным купонным платежом $80. Цена облигации такова, что обеспечивает
10%-ную доходность. Ожидается, что эта доходность снизится до 9% к концу чет-
вертого года. Процентный доход реинвестируется под 9,5%. Вычислите доходность
по облигации за четыре года и четыре компонента этой доходности.

22. В чем разница между обменом на аналогичную облигацию и сменой сегмента
рынка?

23. Сравните стратегию условной иммунизации с использованием «стоп»-заявок, об-
суждаемых в гл. 2, с точки зрения защиты стоимости портфеля.

Вопросы экзамена CFA

24. Билл Петере - ответственное лицо по вопросам инвестиций в пенсионном фонде
с капиталом $60 млн. Он обеспокоен большими колебаниями курсов ценных бумаг
с фиксированным доходом, произошедшими в последнее время. Петерсу сказали,
что такая динамика цен вполне соответствует изменению доходностей в этот пери-
од. Чтобы найти решение, менеджер фонда, отвечающий за ценные бумаги с фик-
сированным доходом, внимательно следит за изменениями курсов и соответствен-
но регулирует дюрацию облигаций. Менеджер убежден в том, что колебания курсов
можно поддерживать на разумном уровне, если дюрация портфеля имеет продол-
жительность от 7 до 8 лет.

Обсудите понятия дюрации и выпуклости и объясните, как каждое взаимосвя-
зано с зависимостью «цена — доходность». Используя ситуацию, описанную выше,
объясните, почему менеджер должен использовать как дюрацию, так и выпуклость
для обеспечения неустойчивости портфеля по отношению к колебаниям цен.