Обыкновенные акции 531

ПРИЛОЖЕНИЕ

ЭМПИРИЧЕСКИЕ ЗАКОНОМЕРНОСТИ НА РЫНКЕ АКЦИЙ

Исследования обнаружили некоторые эмпирические закономерности (empirical regularities)
в поведении обыкновенных акций. Иначе говоря, было выявлено, что регулярно
наблюдаются некоторые различия в доходности между отдельными секторами
экономики. Ряд закономерностей вытекает из известных моделей формирования
цен на рынке. Например, модель САРМ показывает, что различные акции имеют различ-
ную доходность, так как они имеют разные коэффициенты «бета». Обсуждаемые ниже
отклонения делают особенно интересным то, что они не предсказываются ни одной из
традиционных моделей формирования цен. Поэтому иногда они именуются аномалиями
(amonalies).

Ранее отмечалось, что уровни доходности связаны и с размером фирм, и с соотно-
шениями «балансовая стоимость—рыночная стоимость» и «доходность—цена». Поэто-
му эти соотношения часто приводятся как примеры аномалий46. В данном приложении
мы рассмотрим календарные аномалии и покажем, что, как показывает международ-
ный опыт, подобные аномалии существуют и в других странах.

Сезонность доходности по акциям

Можно предположить, что стремление людей обладать наиболее ликвидной соб-
ственностью меняется день ото дня и из месяца в месяц. Если это так, то существуют
сезонные циклы в уровнях доходности акций. Можно предположить, что влияние по-
добных циклов пренебрежимо мало. Действительно, в соответствии с понятием эффек-
тивного рынка такие циклы должны быть малозаметны (если вообще существуют),
поскольку они никак не учитываются традиционными моделями формирования цен.
Однако практика показывает, что по крайней мере два типа сезонных эффектов дейст-
вительно важны: «эффект января» (January effect) и «эффект дня недели» (day-of-the-
week effect)".

A.I.I     «Эффект января»

Нет очевидных причин ожидать, что доходность акций будет выше в одни месяцы, чем
в другие. Но при исследовании среднемесячной доходности акций Нью-йоркской фон-
довой биржи был выявлен существенный фактор сезонности48. В частности, средняя до-
ходность в январе была выше, чем в каком-либо другом месяце. В табл. 17.8 приведены
данные о среднемесячной доходности акций в январе и в остальные 11 месяцев на про-
тяжении различных отрезков времени. Хотя в первой половине века различия были ма-
лозаметными, в последнее время средняя доходность в январе примерно на 3% выше,
чем в остальные месяцы года49.