128 ГЛАВА 5

фициентами дисконтирования. Обычно спот-ставки для разных интервалов времени
разные. Часто годовая енот-ставка меньше, чем двухгодовая, которая в свою очередь
меньше, чем трехгодовая ставка, и т.д. (s увеличивается с увеличением /). В другой
период годовая спот-ставка больше двухгодовой и т.д. (^ уменьшается с увеличением t).
Аналитик по ценным бумагам должен понимать, какая тенденция преобладает в кон-
кретный момент, поскольку это важная отправная точка при оценке ценных бумаг с
фиксированным доходом.

К сожалению, дело обстоит не так просто. Только облигации правительства США,
очевидно, не подвержены риску неуплаты. Однако такие облигации отличаются прави-
лами налогообложения, способами выкупа и другими свойствами. Несмотря на эти
проблемы, приблизительное соотношение доходностей к погашению по различным каз-
начейским ценным бумагам приводится в каждом выпуске Бюллетеня Казначейства
(Treasury Bulletin). Это соотношение представляется в форме графика, изображающего
текущую кривую доходности (рис. 5.2).

Кривая доходности (yield curve) — это график, отражающий изменения доходности
к погашению казначейских ценных бумаг с различными сроками погашения в зависи-
мости от даты погашения. Кривая доходности дает представление о временной зависи-
мости (term structure) процентных ставок и обновляется ежедневно с изменением

' ,з —	
6,5—	^———————-
5,5—	/^^
4,5—	f
3,5—	I
2,5 —	I I I I I I	I I I I	I I

93 95 97 99 01  03 05  07 09  11  13  15  17  19 21  23
Годы

Рис. 5.2. Кривая доходности казначейских ценных бумаг, июнь 1993 г.
Источник: Treasury Bulletin, March 1994, р. 67.