Оценка обыкновенных акций                                       575

ная фирма делает прогноз. И снова может быть построена прямая наибольшего при-
ближения. В этом случае если текущий прогноз «альфа»-коэффициента бумаги равен
+1%, то из графика видно, что скорректированная оценка +2,5% будет наилучшей.

Важным результатом этого анализа является мера корреляции спрогнозированных
и реальных данных, выражающая близость точки к прямой на графике. Этот информа-
ционный коэффициент (information coefficient) может служить показателем точности про-
гноза. Если его величина мало отличается от нуля, то ценность прогнозов подвергается
большим сомнениям17.

18.10

Краткие выводы

Метод капитализации дохода утверждает, что внутренняя стоимость любого актива
равна сумме дисконтированных платежей, которые инвестор ожидает получить в
результате владения этим активом.

Модели дисконтирования дивиденда (DDAf) являются частным случаем примене-
ния метода капитализации дохода для оценки обыкновенных акций.

Для использования DDM инвестор должен явно или неявно сделать прогноз всех
будущих дивидендов, ожидаемых по ценной бумаге.

Как правило, инвестор делает упрощающие предположения относительно динами-
ки дивидендов по акции. Например, дивиденды по обыкновенным акциям могут
оставаться неизменными или возрастать с постоянным темпом. Более сложные
предположения допускают изменение темпа роста во времени.

Вместо DDM многие аналитики пользуются более простым методом оценки бумаг,
который состоит в оценке «нормального» соотношения «цена-доход» и в сравне-
нии его с реальным соотношением «цена-доход» для той или иной акции.

Темп роста доходов и уровня дивидендов фирмы зависит от удерживаемой доли
доходов и средней доходности капитала по новым инвестициям.

Существуют два способа определения неверно оцененных ценных бумаг с помощью
DDM. Во-первых, дисконтированное значение ожидаемых дивидендов можно срав-
нить с текущим курсом акции. Во-вторых, ставку дисконтирования, которая уравни-
вает текущий курс акции и приведенную стоимость прогнозируемых дивидендов,
можно сравнить с требуемой ставкой доходности по акциям с аналогичным уров-
нем риска.

Ставка доходности, на которую может рассчитывать аналитик (в случае, когда его
прогноз размера дивидендов отличается от общего мнения инвесторов), зависит от
скорости сходимости прогнозов других инвесторов и прогнозов аналитика.

Вопросы и задачи

1. Ниже приводится список ежегодных денежных поступлений за пять лет (первое
поступление происходит через год, считая от текущего момента):

Год            Платеж (в долл.)

1                                   5

2                                 6

3                                   7

4                                   8

5                                   9