8 ГЛАВА 1

Таблица

Обобщенные статистические данные по ценным бумагам США, Японии,
Германии и Великобритании за период с 1970 по 1992 г.

Средняя доходность"	Стандартное	отклонение
	США	Япония	Германия	Великобритания	США	Япония	Германия	Великобритания
Краткосрочные процентные ставки	7,36	6,71	6,58	11,51	2,67	2,77	2,38	2,52
Государственные облигации	9,81	7,32	7,88	12,35	11,45	4,69	4,69	12,81
Обыкновенные акции	12,69	14,77	9,40	19,10	16,43	30,76	25,84	34,63
Инфляция	5,99	5,31	3,85	9,49	3,31	5,17	2,02	5,50

'Доходность ценных бумаг разных стран рассчитана в национальной валюте. Доходность зарубежных
акций рассчитана исходя из доходов, полученных в виде дивидендов и скорректированных на ставку
налогообложения, применяемую по отношению к инвесторам США. Государственные облигации име-
ют срок обращения более одного года.

Источник: Данные по финансовому рынку США подготовлены по изданию Stocks, Bonds, Bills,
and Inflation 1993 Yearbook (Chicago: Ibbotson Associates, 1993).
Данные по финансовым рынкам зарубежных стран предоставлены компаниями Brinson Partners,
Morgan Stanley Capital International, International Financial Statistics, and DRI/McCraw-Hill.

Для того чтобы убедиться, насколько трудно прогнозировать доходность обыкно-
венных акций, закройте часть табл. 1.1, начиная с 1941 г., и попробуйте угадать доход-
ность в 1941 г. Сделав это, откройте значение за 1941 г. и попытайтесь угадать доход-
ность в 1942 г. Продолжая действовать таким образом, отслеживайте год за годом точ-
ность своих прогнозов. Даже если вы очень умны или удачливы, вы обнаружите, что
данные по доходности за прошлый период мало помогают при прогнозировании до-
ходности на следующий год. Позже мы увидим, что эта очевидная случайность колеба-
ний доходности ценных бумаг является характеристикой эффективного рынка (efficient
market), т.е. рынка, на котором текущие курсы на ценные бумаги полностью и немед-
ленно отражают информацию о его состоянии.

Является ли один из четырех типов ценных бумаг явно наилучшим? Нет. Говоря
упрощенно, правильный выбор ценной бумаги или комбинации ценных бумаг зависит
от того, в какой конкретной ситуации находится инвестор и как соотносятся его стрем-
ления увеличить доход и снизить риск. Для конкретного лица или цели можно опреде-
лить «хорошие» и «плохие» ценные бумаги. Однако нельзя найти ценную бумагу, кото-
рая была бы плохой для любого инвестора и любой цели. Такая ситуация просто невоз-
можна на эффективном рынке.

1.1.2    Фондовые рынки

Фондовые рынки существуют для того, чтобы свести вместе покупателей и продавцов ценных
бумаг. Эти рынки представляют собой механизмы, способствующие обмену финансовыми
активами. Фондовые рынки можно классифицировать по многим признакам. Об одном
уже упоминалось выше — рынки разделяются на первичные и вторичные. Ключевое раз-
личие здесь в том, кто предлагает бумаги для продажи: только эмитент или также другие
лица. Отметим, что в рамках первичного рынка ценные бумаги разделяют на «выдержан-
ные» и «невыдержанные». Выпуск «выдержанных» бумаг означает размещение дополни-
тельного количества уже существующей ценной бумаги, в то время как выпуск «невыдер-
жанных» бумаг предлагает инвесторам новую бумагу Новый выпуск «невыдержанных» бумаг
часто называют первоначальным предложением (initial public offerings, или ipo's).