Опционы                                                    665

Шоулза), наклон (т.е. коэффициент хеджирования) кривой всегда положителен. Обра-
тите внимание на то, что если акция имеет относительно низкий рыночный курс, то
наклон близок к нулю. При более высоком курсе акции он возрастает и в конечном
итоге по своему значению приближается к единице.

		'^/
	Временная стоимость	
Внутренняя с =0 ^	тоимость = / .^ V-Х-Г/ •X 1 ч/		Внутренняя стоимость = = Е- Р.
			
1	

С выигрышем    Без выигрыша   С проигрышем
Цена акции

Рис. 20.6 Терминология опционов «колл»

Так как коэффициент хеджирования обычно меньше единицы, то увеличение кур-
са акции на $1 обычно ведет к росту цены опциона «колл» меньше чем на $1. Тем не
менее процентное изменение стоимости опциона «колл», как правило, больше про-
центного изменения курса акции. Именно такое соотношение позволяет людям гово-
рить о том, что опционы предлагают более сильный «финансовый рычаг».

Причина определения наклона кривой стоимости Блэка—Шоулза как коэффици-
ента хеджирования состоит в том, что за счет одновременной продажи одного опциона
«колл» и покупки акций в количестве, равном коэффициенту хеджирования N(d,), можно
построить хеджированный портфель, т.е. практически безрисковый портфель. Напри-
мер, пусть коэффициент хеджирования равен 0,5. Это говорит о том, что хеджирован-
ный портфель состоит из одного выписанного опциона «колл» и купленных 0,5 акций.
Теперь, если курс акции вырастет на $1, то цена опциона увеличится приблизительно
на $0,50. Это означает, что хеджированный портфель потеряет на стоимости выписан-
ного опциона приблизительно $0,50, но выиграет $0,50 на росте курса акции. Напро-
тив, падение курса акции на $1 приведет к выигрышу $0,50 на выписанном опционе и
потере $0,50 на половине акции. В итоге стоимость хеджированного портфеля не уве-
личится и не уменьшится при изменении курса базисной обыкновенной акции на от-
носительно малую величину20.

Следует отметить, что даже если модель Блэка-Шоулза верна и правильно опре-
делены все переменные, риск для хеджированного портфеля нельзя считать полностью
исключенным на все оставшееся время после его формирования (или, что то же самое,
на любой момент времени). Так происходит потому, что коэффициент хеджирования
будет меняться при изменении цены акции и уменьшении срока действия опциона.