Инвестиционный менеджмент                                    875

скольку 80% всех дивидендов, получаемых корпорацией, освобождены от корпоративного по-
доходного налога.

7 Чтобы убедиться в том, что размещение активов относится к наиболее важным решениям,
которые должен принять инвестор, см. работы: Gary P. Brinson, L. Randolph Hood, and Gilbert
L. Beebower, «Determinants of Portfolio Performance», Financial Analysis Journal, 42, no. 4
(July/August 1986), pp. 39—44; and Gary P. Brinson, Brian D. Singer, and Gilbert L. Beebower,
«Determinants of Portfolio Performance II: An Update», Financial Analysts Journal, 47, no. 3
(May/June 1991), pp. 40-48.

8 Увлекательное описание способов применения моделей равновесия (таких, как модель САРМ,
которая рассматривалась в гл. 10) и модели оптимизации портфеля (более подробно об опти-
мизации портфеля см. гл. 8) для принятия решений по размещению активов представлено в
работе: Fischer Black and Robert Litterman, «Global Portfolio Optimization», Financial Analysts
Journal, 48, no. 5 (September/October 1992), pp. 28—43. В моделях Блзка и Линтермана в качестве
одного из активов принимается иностранная валюта; вопрос об иностранной валюте и связан-
ных с ней рисках содержится в гл. 26.

9 Обсуждение свопов в данной главе не следует смешивать с обсуждением свопов облигаций
в гл. 16.

10 Обсуждение сложных характеристик, присущих свопам, см. в работе: Robert Н. Litzenberger,
«Swaps: Plain and Fanciful», Journal of Finance, 47, no. 3 (July 1992), pp. 831-850. Автор пишет, что
сумма процентных и валютных свопов оценивается в $3 трлн., из них 2/, - это свопы в
чистом виде. Первый, наиболее важный своп был заключен в 1981 г.

" Свопы можно сравнить с серией форвардных контрактов (форвардные контракты обсуждались
в гл. 5). В этом случае м-с Брайт располагает позицией по свопу, которая эквивалентна
«длинным» позициям по серии форвардных контрактов на акции, в то время как м-р Глум
имеет «короткие» позиции по этим же контрактам. Рассмотрим первый квартальный платеж по
свопу Представьте себе, что вместо свопа м-с Брайт заняла длинную позицию по форвард-
ному контракту. В целом форвардный контракт предполагает обмен установленной суммы
денег на определенный актив на конкретную дату в будущем. При этом м-с Брайт согла-
силась уплатить S2 млн. через квартал за поставку актива, в качестве которого использо-
ваны акции, входящие в индекс S&P 500 (число акций определяется на дату поставки и равно
величине в $100 млн., умноженной на квартальную доходность индекса S&P 500 и разде-
ленной на чистую стоимость активов фонда на конец квартала).

12 Сторону, осуществляющую фиксированные платежи, обычно называют покупателем свопа
(м-с Аппе), а контрагента, осуществляющего плавающие платежи (м-р Доун), называют про-
давцом свопа. Поэтому покупатель свопа «платит по твердой и получает по плавающей став-
ке», а продавец свопа «уплачивает плавающую и получает твердую ставку».

13 В этом случае м-с Аппе имеет позицию по свопу, эквивалентную «длинным» позициям по
серии форвардных контрактов на инструменты денежного рынка, тогда как м-р Доун за-
нимает «короткие» позиции по этим контрактам. Например, первый квартальный платеж
такой же, как если бы м-с Аппе подписала форвардный контракт, согласившись уплатить
$2 млн. в обмен на поставку акций взаимного денежного фонда (количество акций опре-
деляется на дату поставки и равно сумме в $100 млн., умноженной на ставку LIBOR и
разделенной на стоимость чистых активов фонда на конец квартала). (См. примечание 11.)

14 Одним из интересных нововведений является опционный своп — это контракт, который объ-
единяет опцион (обычно европейский) и процентный своп (или другой вид свопа). Опцион-
ный своп «колл» дает право «уплатить фиксированную и получить плавающую ставку», а опци-
онный своп «пут» предоставляет право «уплатить плавающую и получить фиксированную
ставку». Номинал контракта, фиксированная ставка, показатель, в зависимости от которого
определяется величина плавающей ставки, и срок действия свопа устанавливаются в момент его
заключения, так же как и срок самого свопа. В случае если держатель любого вида опционного
свопа решает исполнить опцион, то «надписатель» (writer) (обычно банк) должен стать сторо-
ной свопа. В обмен на это право держатель платит «надписателю» премию. Держатели опциона