532 ГЛАВА 17

Таблица

Сезонность доходности акций

	Средняя	Средняя	
Период	доходность акций	доходность акций	Разница
времени	в январе (в %)	в другие месяцы (в %)	в доходности(в %)
1904-1928 гг.	1,30	0,44	0,86
1929-1940 гг.	6,63	-0,60	7,23
1941-1974 гг.	3,91	0,70	3,21
1904-1974 гг.	3,48	0,42	3,06

Источник: Michael S. Rozeff and William R. Kinney, Jr., «Capital Market Seasonality: The Case of
Stock Returns», Journal of Financial Economics, 3, no. 4 (October 1976), p. 388.

A.1.2 «Эффект дня недели»

Часто предполагается, что ожидаемая ежедневная доходность акций одинакова для всех
дней недели. То есть ожидаемая доходность данной акции в понедельник такая же, как
во вторник, в среду и т.д. Однако в ряде исследований были обнаружены факты, опро-
вергающие это убеждение. В двух более ранних исследованиях рассматривалась сред-
няя ежедневная доходность акций Нью-Иоркской фондовой биржи и было обнаруже-
но, что доходность в понедельник резко отличается от доходности в другие дни неде-
ли50. В частности, средняя доходность в понедельник оказалась значительно меньше,
чем доходность в остальные дни. Более того, средняя доходность в понедельник была
отрицательной, в то время как в остальные дни недели она была положительной. На
рис. 17.9 представлены соответствующие данные.

Уровень доходности акций на определенный день недели обычно вычисляется путем
вычитания цены закрытия предыдущего торгового дня из цены закрытия на текущий
день, затем к этой разности прибавляется дивиденд и все это делится на цену закрытия
предыдущего дня:

_(P,-P,_,)+D,

г,-———р————,                             (17.19)
г i-i

где Р, u P,_i — цены закрытия дней / и t—l, a D,— сумма дивидендов, выплаченных в
день t. Эта формула означает, что при расчете доходности в понедельник используется
цена закрытия в понедельник и цена закрытия в пятницу. Таким образом, изменение
цены акции за понедельник (Р, — Р,_,) реально означает изменение ее цены как за
понедельник, так и за все выходные дни. Это наблюдение заставило некоторых отнести
«эффект дня недели» к «эффектам выходного дня». Другие используют термин «эф-
фект выходного дня» для обозначения скачка цен с момента закрытия в пятницу до
момента открытия в понедельник, а термин «эффект понедельника» — в отношении
периода от открытия в понедельник до закрытия в понедельник.

При более глубоком исследовании для изучения «эффекта дня недели» рассматри-
вались данные по доходности акций на Нью-йоркской фондовой бирже за 15-минут-
ные интервалы в течение торгов с 1 декабря 1981 г. по 31 января 1983 г." На рис. 17.10
представлены полученные результаты. Данные о доходности отдельных акций были
просуммированы и просматривались по дням недели. В результате, можно сделать сле-
дующие выводы. Во-первых, отрицательная доходность в период торгов в понедельник
была зарегистрирована в течение первого часа после открытия биржи. После этого
поведение цен в понедельник было аналогично другим дням недели. Во-вторых, во все
дни со вторника до пятницы имело место заметное повышение цен в течение первого
часа торгов. В-третьих, во все дни торгов имело место заметное повышение цен в те-