Глава   5

ОЦЕНКА БЕЗРИСКОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Анализ процесса оценки параметров ценных бумаг следует начать с рассмотрения
ценных бумаг с фиксированным доходом, т.е. тех, для которых строго определены ве-
личины и сроки выплат доходов. Очевидными кандидатами для рассмотрения являют-
ся ценные бумаги, представляющие собой долговые обязательства правительства США.
Так как правительство может напечатать деньги в любое время, то практически навер-
няка выплаты по таким ценным бумагам будут сделаны в срок. Однако существует
неопределенность в отношении покупательной способности этих выплат. Хотя облига-
ции правительства США могут быть безрисковыми в смысле номинальных выплат, они
могут оказаться весьма рискованными в смысле реального (учитывающего инфляцию)
дохода. Эта глава начинается с обсуждения взаимоотношений номинальных и реаль-
ных процентных ставок.

Несмотря на наличие инфляционного риска, предположим, что по рассматривае-
мым ценным бумагам могут быть определены номинальные и реальные выплаты, а
именно, что величина инфляции может быть точно предсказана. Подобное предполо-
жение позволяет сосредоточить внимание на влиянии фактора времени на оценку об-
лигации. После этого может быть рассмотрено влияние других показателей.

Номинальные процентные ставки против реальных

Во многом результативность современных методов извлечения прибыли определяется
тем, насколько эффективно они используют деньги - общепринятое средство обмена.
Вместо обмена сегодняшнего зерна на будущую «тойоту», как это делается в бартерной
экономике, люди в современной экономике могут в обмен на зерно получить деньги
(т.е. продать его), обменять деньги на будущие деньги (т.е. инвестировать) и оконча-
тельно обменять будущие деньги на «тойоту» (т.е. купить ее). Ставка, по которой мож-
но обменять сегодняшние деньги на будущие, и есть номинальная (или денежная) про-
центная ставка, обычно называемая процентной ставкой.

В периоды значительных колебаний цен номинальная процентная ставка может
оказаться плохим индикатором фактического дохода, получаемого инвестором. Хотя
не существует способа, который мог бы учесть все множество меняющихся цен в по-
добный период, тем не менее большинство правительств пытается это делать, измеряя
текущую цену некоторого набора основных товаров. Совокупная цена такого набора
обычно называется индексом прожиточного минимума, или индексом потребительских
цен (cost-of-living index, или consumer price index).

Насколько этот индекс соответствует потребностям конкретного человека, в основ-
ном зависит от близости его покупок тому набору, который использовался для вычис-