190                                                   ГЛАВА7

а. Если портфель составлен на 20% из акций Л и на 80% из акций С, каким будет
стандартное отклонение портфеля?

б. Если портфель составлен на 40% из акций А, на 20% из акций В, и на 40% из
акций С, каким будет стандартное отклонение портфеля?

в. Какая структура инвестиций в портфеле, состоящем из акций А и В, приведет
к нулевому стандартному отклонению портфеля? (Подсказка: Для решения дан-
ной проблемы требуется произвести некоторые алгебраические действия. Не
забудьте, что Ху = 1 - Х^.)

ПРИЛОЖЕНИЕ

РИСКУЮЩИЕ И БЕЗРАЗЛИЧНЫЕ К РИСКУ ИНВЕСТОРЫ

4

Ранее было отмечено: подход Марковица предполагает, что инвестор избегает риска.
Хотя это предположение является вполне резонным, оно не является необходимым.
Вместо этого можно предположить, что инвестор азартен или нейтрален к риску.

Сначала рассмотрим азартного инвестора. Если данный инвестор столкнется с «чест-
ной игрой», он предпочтет принять участие в данном проекте. Кроме того, крупные игры
являются более привлекательными, чем мелкие. Это объясняется тем, что он получает
больше «удовольствия» от выигрыша, чем «разочарования» от проигрыша. Так как вероят-
ности выигрыша и проигрыша равны, то азартный инвестор предпочтет принять участие
в игре. Это означает, что при выборе из двух портфелей, имеющих одинаковую доходность,
азартный инвестор выберет тот, у которого больше стандартное отклонение.

Например, при выборе между А и F (рис. 7.4) азартный инвестор выберет F. Этот
факт позволяет предположить, что азартный инвестор будет иметь отрицательно на-
клоненные кривые безразличия12. То есть азартный инвестор предпочтет портфель,
находящийся на кривой безразличия, расположенной выше и правее других. Рис. 7.7
представляет график кривых безразличия гипотетического азартного инвестора. Как
показано на рисунке, при выборе между А, В, Си D (эти же четыре портфеля приведе-
ны на рис. 7.1) данный инвестор выберет портфель В.

Случай нейтральности к риску находится между случаями избегания риска и азарт-
ности. В то время как инвестор, избегающий риска, не хочет принимать участие в
«честной игре», а азартный инвестор, наоборот, хочет, нейтральному к риску инвестору
все равно, принимать участие в игре или нет. Это означает, что риск или, точнее, стан-
дартное отклонение не является важным фатором для инвестора, нейтрального к рис-
ку, при оценке портфеля. Соответственно кривыми безразличия данного инвестора яв-
ляются горизонтальные линии, как это показано на рис. 7.8. Данный инвестор предпо-
читает выбирать портфели, находящиеся на кривых безразличия, расположенных наи-
более высоко. При выборе из А, В, С и D данный инвестор выберет В, потому что
данный портфель имеет наивысшую ожидаемую доходность.

Несмотря на то что отдельный инвестор может быть азартным или нейтральным к
риску, наблюдения показывают, что большинство из них можно охарактеризовать как
избегающих риска. Одно из наблюдений говорит о том, что исторически в среднем
доходность по обыкновенным акциям превышает доходность по облигациям, посколь-
ку инвесторов необходимо стимулировать большим вознаграждением для совершения
более рискованных вложений.