Ценные бумаги с фиксированным доходом 389

15 августа 2001 г., в точности равна совокупной величине всех купонных выплат, произво-
димых в этот день по находящимся на хранении государственным ценным бумагам.

Кроме расписок, соответствующих купонным выплатам, выпускаются расписки на
выплаты по погашаемым ценным бумагам, находящимся на хранении. Таким образом,
держатели подобных расписок становятся обладателями доли общей номинальной сто-
имости ценных бумаг9.

Отметив положительную реакцию рынка на появление ценных бумаг, купоны и
номинальная стоимость которых покупаются и продаются раздельно, Министерство
финансов в 1985 г. ввело для инвесторов программу раздельной торговли номинальной
стоимостью и купонами казначейских облигаций (Separate Trading of Registered Interest
and Principal Securities, STRIPS). Эта программа позволяет держателям некоторых видов
казначейских облигаций продавать лишь часть ценной бумаги, оставляя за собой право
на получение некоторых выплат по ней. На рис. 14.3 представлены цены на такие бес-
купонные облигации (STRIPS) на 13 декабря 1993 г.

На рис. 14.5 представлен график зависимости рыночной цены долговых бумаг го-
сударства, купоны и номинал которых покупаются и продаются раздельно до срока их
погашения. Цена выражена в процентах от номинальной стоимости. Как показывает
этот график, чем длиннее срок погашения, тем меньше цена.

100				
^ 90				
s				
| 80				
i?				
g 70				
S				
g- 60				
s				
g 50				
2				
| 40				
о				
eS 30				
И				
^ 20				
о				
о.				
$ 10	I I I I I	IIIIIIIII	IIIIIIIIIIIII	iiiim^^T^T
0 ———— 0	5	10	15 20

5          10          15
Количество лет до погашения

Рис. 14.5. Типичные рыночные курсы на ценные бумаги Казначейства
с отделенным купоном

В соответствии с требованиями Налогового управления (IRS) с процентов на такие
бумаги взимается ежегодный налог. Для целей налогообложения эти ценные бумаги
рассматриваются как изначально дисконтные облигации (original issue discount securities).
Эти облигации, известные также под названием «долговые инструменты OID», выпус-
каются со скидкой к номиналу, а выплаты купонных процентов по ним относительно
малы или вообще отсутствуют10.

Рассмотрим пример. STRIP, срок погашения которой наступает через два года, в
настоящий момент может быть куплена за $900 при номинале в $1000. Таким образом,
доход инвестора за два года составит $'100, которые он получит при погашении бума-
ги. Однако Налоговое управление требует от инвестора ежегодной уплаты налога с