Финансовый анализ                                             839

См.: Lawrence Kryzanowski and Hao Zhang, «The Contrarian Investment Strategy Does Not Work
in Canadian Markets», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27, no. 3 (September 1992).
pp. 383-395.

23 По-видимому, значительную доходность можно получить при недельной стратегии при усло-
вии небольших издержек (это характерно для крупных институциональных инвесторов).
Более высокие трансакционные издержки приведут к отрицательной чистой доходности.
См.: Вгчсе N. Lehmann, «Fads, Martingales, and Market Efficiency», Quarterly Journal of Economics.
105, no. 1 (February 1990), pp. 1—28. Аргументы в пользу того, что Леманн недооценил размер
трансакционных расходов, см. в работе: Jennifer Conrad, Mustafa N. Gultekin, and Gautam Kaul,
«Profitability of Short-Term Contrarian Portfolio Strategies», unpublished paper, The University of
Michigan, 1991.

24 Lehmann, «Fads, Martingales, and Market Efficiency», p. 26.

25 Анализ по типу «затраты—результат» иногда используется для того, чтобы устано-
вить связь между динамикой различных отраслей и экономики в целом. Такой вид ана-
лиза основан на концепции, утверждающей о том, что результаты работы одних отраслей
(например, производство стали) являются затратами для других (например, промышленность
электробытовых приборов).

26 Коорпорации Lotus Development, Microsoft, Borland International являются ведущими разработчи-
ками таких программных продуктов. Программы Lotus 1-2-3, Excel и Quattro Pro пользуются
наибольшим спросом среди потребителей.

27 Аналогичные замечания в отношении рекомендаций были сделаны ведущими брокерскими
фирмами. См.: John С. Groth, Wilbur G. Lewellen, Gary G. Schlarbaum. and Ronald C. Lease, «An
Analysis of Brokerage House Securities Recommendations», Financial Analysts Journal, 35, no. 1
(January/February 1979), pp. 32—40; James H. Bjerring, Josef Lakonishok. and Theo Vermaelen, «Stock
Prices and Financial Analysts' Recommendations», Journal of Finance. 38, no. 1 (March 1983),
pp. 187—204; and Pliilip Heitner, «Isn't It Time to Measure Analysts' Track Records?» Financial Analysts
Journal, 47. no. 3 (May/June 1991), pp. 5—6. В качестве комментариев к первому исследованию
см.: Letter to the Editor in the May/June 1980 by Clinton M. Bidwell; Letter to the Editor in the
July/August 1980 by Wilbur G. Lewellen. Также см. примечание 1 к гл. 24.

28 Рубрика Dartboard печатается в газете Wall Street Journal ежемесячно и содержит по одно-
му совету от каждого из четырех финансовых аналитиков, касающемуся приобретения акций.
В течение двух дней после публикации эти акции приносят сверхдоходность в размере более
4%, а объем торговли возрастает приблизительно вдвое по сравнению с обычным значением.
Однако в отличие от рекомендаций в рубрике Heard on the Street в течение следующих 25
торговых дней эти акции падают в цене, теряя половину из полученного 4%-го прироста до-
ходности. См.: Brad M. Barber and Douglas Loeffler, «The "Dartboard" Column: Second-Hand
Information and Price Pressure», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28, no. 2 (June 1993),
pp. 273-284.

w Еще два последних исследования позволили сделать такие же выводы. В них также подчерки-
вается необычно высокая доходность для двух дней до рекомендации о покупке и необычно
низкая доходность для двух дней до рекомендации о продаже. Согласно одному исследованию
до момента получения рекомендаций о покупке и продаже объем торговли был необычайно
большим; возможно некоторые инвесторы начинали торговлю в ожидании появления реко-
мендаций в газете. См.: Pu Liu, Stanley D. Smith, and Azmat A. Syed, «Stock Price Reactions to The
Wall Street Journal's Securities Recommendations», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25,
no. 3 (September 1990), pp. 399-410, and Messod D. Beneish, «Stock Prices and the Dissemination
of Analysts' Recommendations», Journal of Business, 64, no. 3 (July 1991), pp. 393-416. Интересно
заметить, что предыдущий автор рубрики «Heard on the Street» был обвинен в 1985 г.
в мошенничестве за передачу информации четырем брокерам, с которыми он впоследствии
делил доходы от спекуляций.

3" Обсуждение «эффекта размера» фирмы см. в Приложении к гл. 17.