Безрисковое предоставление и получение займов 247

ttSSSSe льготные условия получения займа,
чем мелкие.

В 1992 г. ставка по брокерской ссуде до
востребования была приблизительно равна
5,62%. Для сравнения. Казначейство США
платило среднюю ставку по 90-дневным век-
селям, равную 3,43%. Таким образом, спред
для брокерского кредита равнялся 2,19%.
Предполагая, что брокер делает 1%-ную над-
бавку, получим, что в 1992 г. средний спред
для инвестора по сравнению с 90-дневным
казначейским векселем равнялся 3,19%.

Большие, мощные в финансовом отно-
шении корпорации обычно осуществляют
заимствования на денежном рынке, исполь-
зуя коммерческие бумаги (commercial paper).
Коммерческая бумага относится к кратко-
срочным, необеспеченным, свободно обра-
щающимся обязательствам финансовых,
индустриальных, коммунальных, страховых
и банковских холдинговых компаний.
В 1992 г. средние ставки по трехмесячным
коммерческим бумагам равнялись 3,75%,
что означало спред 0,32% по сравнению с
аналогичными по сроку погашения 90-днев-
ными казначейскими векселями.

Корпорации, которые недостаточно
сильны для того, чтобы получать займы на
рынке коммерческих бумаг, должны обра-
щаться за краткосрочным финансировани-
ем к банкам. Ставка процента, официаль-
но назначаемая банками своим лучшим
клиентам по краткосрочным кредитам без
обеспечения, называется ставкой прайм-
рейт (prime rate). Прайм-рейт не всегда точ-
но отражает стоимость краткосрочных зай-
мов, так как часто банки делают скидку для
первоклассных заемщиков. Для более сла-
бых клиентов ставка, напротив, может
быть увеличена по сравнению с прайм-рейт.
В 1992 г. прайм-рейт в среднем составляла
6,25%, что означало спред по сравнению с
90-дневным казначейским векселем, рав-
ный 2,82%.

Сами банки используют для заимст-
вований на денежном рынке депозитные
сертификаты крупного достоинства ($1 млн.
и более). Хотя эти займы не имеют обеспе-
чения и не застрахованы в Федеральной кор-
порации страхования депозитов, крепкое
финансовое состояние большинства банков
позволяет им платить немного больше за
краткосрочные займы, чем платит прави-
тельство. В 1992 г. ставки по крупным трех-
месячным депозитным сертификатам со-
ставляли в среднем 3,64%, что всего на 0,21%
выше, чем по 90-дневным казначейским
векселям.

Из этого краткого обзора денежного
рынка ясно, что ставка по казначейским
векселям связана с получением инвестором
займов только в качестве базы для сравне-
ния. Фактически инвесторам приходится
платить больше, иногда гораздо больше, для
того чтобы получить заем на денежном
рынке, но, конечно, заем не считается без-
рисковым, по крайней мере теми, кто его
предоставляет.

Краткие выводы

1. Доходность безрискового актива является заранее известной. Стандартное откло-
нение для безрискового актива равно нулю, так же как и его ковариация с другими
активами.

2. При расширении множества достижимости Марковица за счет возможности предо-
ставления безрисковых займов предполагается, что инвесторы распределяют свои
средства между безрисковым активом и портфелем рискованных активов.

3. С учетом безрискового кредитования эффективное множество на графике приоб-
ретает вид прямого отрезка, исходящего из точки, соответствующей безрисковой
ставке, к точке касания с эффективным множеством Марковица, а также к части
эффективного множества Марковица, лежащей выше и правее точки касания.

4. Безрисковые заимствования являются для инвестора «финансовым рычагом». Он
может использовать все свои деньги, а также деньги, занятые по безрисковой став-
ке, для покупки портфеля рискованных активов.

5. Если возможно безрисковое заимствование и кредитование, то эффективное мно-
жество становится лучем, исходящим из точки соответствующей безрисковой став-

9*