Инвестиционные компании                                       763

или ниже ставки, при которой риск отсутствует) определялась ежеквартально за пяти-
летний период для 100 фондов обыкновенных акций и сравнивалась с соответствую-
щими значениями индекса Standard & Poor's 500. Для каждого фонда определялась ве-
личина У?2, т.е. коэффициент детерминации. Он говорит о степени разброса значений
сверхдоходности (т.е. доходности выше или ниже безрисковой ставки), которая связана
(детерминирована) с разбросом сверхдоходности индекса. Как показано на рисунке,
приблизительно 90% изменений типичной сверхдоходности фонда за квартал связано
с колебаниями значения S&P 500 за тот же период, причем эти величины колебались
от 66 до 98%. Более слабая корреляция наблюдалась для фондов, которые осуществля-
ли инвестиции в мировом масштабе или в отдельные отрасли (такие, как «золотые»
фонды, инвестирующие средства в акции золотодобывающих компаний)17.

22.5.4   Средняя доходность

Некоторые организации ввели два вида индексов, основанных на стоимости чистых
активов взаимных фондов с аналогичными инвестиционными целями. Один из индек-
сов включает практически все взаимные фонды США, второй объединяет гораздо мень-
шее их число. Как показано на рис. 22.6, каждую неделю (а для более длительного
периода — каждый квартал) в Barron 's публикуются индексы по взаимным фондам,
рассчитанные Upper Analytical Service. Следует заметить, что в первых трех частях ри-
сунка — «Общие фонды акций» (General Equity Funds), «Другие фонды акций» (Other
Equity Funds) и «Иные фонды» (Other Funds) — приводятся индексы с широкой базой, а
в последней части — «Индексы Липпер» (Upper Indexes) — индексы с узкой базой.
В последней части приводится набор фондовых индексов, имеющих в основе акции
США и зарубежные акции. К сожалению, за исключением индекса Американской фон-
довой биржи (ASE), все индексы США не учитывают выплаченных дивидендов по ак-
циям. Так как индексы взаимных фондов учитывают дивиденды, то их нельзя прямо
сравнивать с рыночными фондовыми индексами.

Во многих исследованиях сравнивались результаты деятельности инвестиционных
компаний, которые осуществляли инвестиции главным образом в обыкновенные ак-
ции, с результатами эталонного портфеля (benchmark portfolio), который обычно состоит
из сочетания: (1) акций, являющихся базой для определенного рыночного индекса,
такого, как Standard & Poor's 500, и (2) безрисковых ценных бумаг, таких, как казначей-
ские векселя. Каждая конкретная комбинация выбиралась таким образом, чтобы риск
эталонного портфеля был равен риску инвестиционной компании. Поэтому инвести-
ционная компания с «бета»-коэффициентом 0,80 сравнивалась с эталонным портфе-
лем, который на 80% состоял из акций рыночного индекса и на 20% из безрисковых
активов'8.

Один из способов определения того, имел ли взаимный фонд лучшие результаты
по сравнению с эталонным портфелем, заключается в следующем: из средней доходно-
сти портфеля взаимного фонда нужно вычесть среднюю доходность эталонного порт-
феля. Данную величину называют «исторической альфой» (ex post alpha) и обозначают
через « :

ap=arp-ari,p,                                      (22.3)

где аг — это средняя доходность портфеля р и ar, — это средняя доходность эталон-
ного портфеля, соответствующего портфелю р. Обратим внимание на то, что если
а > 0, то портфель имеет высокую эффективность, поскольку у него положительная
доходность с учетом риска. И напротив, если а < 0, то портфель имеет более низкую
эффективность.