Инвестиционные компании 767

Если при расчете доходности фонда учесть операционные расходы и явные тран-
сакционные издержки, то можно получить оценку его общей результативности (т.е.
результативности, которая была бы в случае отсутствия таких издержек). Это достига-
ется путем прибавления к числителю уравнения (22.2) величины таких расходов в рас-
чете на одну акцию. Пусть в приведенном выше примере данные расходы фонда со-
ставили за месяц t $0,02 на акцию. В таком случае чистая доходность в 1,20%
($0,12/$10,00) соответствует общей результативности в 1,40% [($0,12 + $0,02)/$10,00].

На рис. 22.8 показано распределение значений «исторической альфы» на основе
полученных таким образом значений общей результативности тех фондов, анализ ко-
торых был представлен выше на рис. 22.7(а). Если среднее значение исторической альфы
на основе чистой результативности составило 0,09% в год, то ее среднее значение на
основе общей результативности составило 1,07% в год. Кроме того, у 50 из 70 фондов
«историческая альфа», рассчитанная на основе валового результата, имела положительное
значение. Это означает, что управляющие портфелем, по-видимому, обладали опреде-
ленным профессионализмом, но он оказался недостаточным для того, чтобы возме-
стить операционные расходы и брокерские комиссионные.

В исследовании, проведенном Комиссией по ценным бумагам и биржам, сделана
попытка оценить зависимость между рядом факторов и результативностью портфеля21.
Для 132 взаимных фондов были рассчитаны и проанализированы значения «историче-
ской альфы» на основе данных о ежемесячной доходности с 1965 по 1969 г. Это позво-
лило сделать следующие наблюдения.

	20			
ш	15			
о				
?				
о				
-9-				
0				
СП k-				
u фТ	10	[|		
S				
с:				
о				
V				
	5		L	
		11		
	0 J———i———i——————1		•L——
	-3 -2-1 0 1	234	567

-2-10123456
Значения «исторической альфы» (% в год)

Рис. 22.8. Результаты деятельности взаимных фондов: значения
«исторической альфы» на основе общей доходности

Источник: Norman E. Mains, «Risk, the Pricing of Capital Assets, and the Evaluation of Investment
Portfolios: Comment», Journal of Business, 50, no. 3 (July 1977), pp. 378-380 ©The University of
Chicago, 1977.