146 ГЛАВА б

сков, инвестор может определить сумму, которую он бы пожелал вложить. В этом со-
стоит так называемая «индивидуальная оценка» ценных бумаг.

Такой подход был бы приемлем, если бы речь шла об одном-единственном вложе-
нии, однако на практике все обстоит по-другому Ценную бумагу бесполезно, да и нельзя
оценивать без учета возможных альтернатив. Рыночные курсы других ценных бумаг
обеспечивают нас важной информацией, поскольку ценная бумага редко бывает на-
столько уникальной, что ее не с чем сравнивать. Оценка ценных бумаг не должна про-
исходить в вакууме, наоборот, она должна осуществляться в контексте рынка.

Суть этого подхода состоит в сравнении одной инвестиции или комбинации не-
скольких инвестиций с другими, имеющими сходные характеристики. Предположим, к
примеру, что инвестиции А и В на рис. 6.1(а) равноценны.

(а)		
,. Инвестиция,или комбинация	Инвестиция, или комбинация	
инвестиций А	инвестиций В	
(б)		
Инвестиция, или комбинация инвестиций А	Инвестиция, или комбинация инвестиций	Инвестиция, или комбинацияMHRPr'THI 1ИЙ

Рис. 6.1. Сравнение инвестиций

Представим теперь, что альтернатива инвестиции В включает в себя ценную бу-
магу, которую инвестор желает оценить (обозначим ее через X). Кроме того, предпо-
ложим, что все прочие ценные бумаги, включенные в инвестиции А и В, постоянно
в ходу и что их рыночные курсы общеизвестны и легко определимы. Комбинация
инвестиций В может рассматриваться как состоящая из двух компонентов: ценной
бумаги Хи всего остального, что можно обозначить через С, как это сделано на рис.
6.1(6). Комбинация инвестиций С может включать в себя или множество ценных
бумаг, или одну-единственную, или же, в порядке исключения, характеризоваться
полным их отсутствием.

Если кто-либо хочет приобрести комбинацию инвестиций А по курсу t^, он может
захотеть приобрести за эту же сумму и комбинацию инвестиций В, поскольку обе они
имеют сопоставимые перспективы. Таким образом:

V = V

л   • »•

Стоимость же В будет просто суммой стоимостей ее компонент:

V^V^Vc-

Это означает, что стоимость ценной бумаги Х может быть определена просто с
учетом рыночных курсов ценных бумаг, составляющих комбинации инвестиций А и С.
Поскольку V = Vp то

V.

или же

у = у _ у

х  'л  'с'