Финансовый анализ                                             799

(геометрический) индекс Value Line (Value Line Composite (Geometric) Index) и в качестве
базы для его расчета используются те же 1635 акций, что и для расчета арифметиче-
ского индекса Value Line.

Возвратимся к примеру. Геометрический индекс для дня 1 рассчитывается следую-
щим образом. Вначале вычисляется среднегеометрическая ежедневных относительных
значений цен акций А и В:

(1,3 + \,\)w= 1,1958.

Если значение индекса за предыдущий день (день 0) было равно 100, то значение на
день 1 будет равно 119,58 (100 х 1,1958). Следовательно, произошел рост значения индекса
на 19,58% (1,1958 - 1).

Итак, нами были рассмотрены четыре типа индексов. Для оценки состояния рын-
ка инвесторы используют разные индексы. Однако разные индексы могут дать сущест-
венно отличные результаты. В приведенном примере рост рынка в зависимости от ин-
декса составил 16,67, 15,45, 20 или 19,58%. На практике большая часть финансовых
менеджеров используют в качестве барометра фондового рынка взвешенные по стои-
мости индексы, такие, как индекс S&P 500. Дело в том, что в таком индексе большую
значимость имеют акции крупных компаний, чем акции мелких. В результате инвестор
получает адекватное описание результативности среднего доллара, инвестированного в
соответствующую часть рынка.

Рекомендации как «победить рынок»

Интересно порассуждать на тему о том, останется ли полезным совет, как «победить
рынок», после того как он станет известен широкой публике. Кажется логичным, что
рекомендация, которая уже давно появилась в печати, вряд ли позволит инвестору си-
стематически получать доходность значительно выше средней. Утверждение о том, что
метод успешно применялся в прошлом, еще не значит, что он эффективно работал на
практике. Более того, даже если он действительно принес неплохие результаты в про-
шлом, то по мере использования его все большим числом инвесторов, цены будут
изменяться таким образом, что данный метод в будущем уже не сработает. Любая си-
стема, созданная с целью «победить рынок», сеет семена саморазрушения, как только
она становится известной многим людям.

Есть две причины не включать в эту книгу советы о том, как «победить рынок».
Во-первых, поступить так, значит сделать успешно работающую систему общедоступ-
ной, а следовательно, неэффективной и потому бесполезной. Во-вторых, авторам такая
система неизвестна. Выше были описаны отдельные очевидные аномалии и возмож-
ные случаи неэффективности рынка. Однако любую книгу, которая обещает своим по-
следователям гарантированное получение чрезмерно высоких доходов, следует воспри-
нимать с большим скептицизмом.

Это не означает бесполезность финансового анализа. Инвесторам следует отно-
ситься скептически к тем, кто говорит им, как использовать финансовый анализ для
«победы рынка», однако с помощью финансового анализа они могут попытаться по-
нять рынок.

23.2.4   Финансовый анализ и эффективность рынка

Может показаться, что концепция эффективного рынка (обсуждалась в гл. 4) основана
на парадоксе. Финансовый анализ тщательно изучает перспективы компаний, отрас-
лей и экономики с целью выявления неверно оцененных бумаг. Если обнаруживается
недооцененная бумага, то она покупается инвестором. В то же время покупка ценной
бумаги приведет к росту цены, которая приблизится к внутренней стоимости и в ре-
зультате бумага перестанет быть недооцененной. Поэтому финансовый анализ при-