806 ГЛАВА 23

23.3.9   Неудачные попытки использования «данных не из образца»

Может ли существовать убедительное свидетельство того, что некая система может посто-
янно обеспечивать доходность выше среднерыночной? Для тех, кто убежден в эффектив-
ности рынка, скорее всего, нет. Но можно провести соответствующую проверку.

Для этого поиск самой системы следует осуществить на основе одних данных, а
проверку возможности ее использования для получения достоверных прогнозов — на
основе совершенно других. Эти данные иногда называют «данными не из образца»
(out-of-sample data), или «иным образцом» (holdout sample). Для надежности такая про-
верка должна включать (моделировать) управление портфелем и, кроме того, каждое
инвестиционное решение должно основываться только на информации, доступной в
момент принятия решения. Наконец эффективность системы следует оценивать таким
же образом, как и эффективность деятельности инвестиционного менеджера (об этом
будет сказано в гл. 25). Помимо прочего это предполагает определение вероятности
того, в какой степени инвестиционные результаты были случайными, а не являлись
следствием эффективности системы или мастерства менеджера.

На рис. 23.4 показаны результаты одной системы, в которой были использованы
«данные не из образца». Наряду с последующими фактическими изменениями приве-

а) Прогнозные изменения

10 г

10	
	72/II
о	——"••••'•^'•^•^•^^•"•^^^^••^''•ч^д
	•III
10	- Ill
20	11|
30	1
40	

10	—
о	72/II' "^———'•'''•'—"'^^^^w^pa——^^^^^^^T'• III
-10	1 •
-20 10	
0	70/111 72/11
-10	

б) Фактические изменения

10

1.

70/111 72/11 Квартал

Рис. 23.4. Прогнозные и фактические квартальные процентные изменения фондового
индекса S<SP 500 за период с третьего квартала 1970 г. по второй квартал 1972 г.

Источник: James E. Pesando, «The Supply of Money and Common Stock Prices: Further Observations
on the Econometric Evidence», Journal of Finance, 29, no. 3 (June 1974): p. 916 .