Обыкновенные акции 523

Таблица	17.7					
	'Быстрорастущие	и устойчивые	акции				
			Номер	портфеля1
1	2	3	4 5	6	7	8	9	10	11	12
(а) Портфели, составленные на	основе соотношения	BV/MV					
Доходность 0,30	067	0,87	0,97 1,04	1,17	1,30	1,44	1,50	1,59	1,92	1,83
BV/MV 0,11	0,22	0,34	0,47 0,60	0,73	0,87	1,03	1,23	1,52	1,93	2,77
(б) Портфели, составленные на	основе соотношения	е/р2					
Доходность 1,04	0,93	0,94	1,03 1,18	1,22	1,33	1,42	1,46	1,57	1,74	1,72
Е/Р 0,01	0,03	0,05	0,06 0,08	0,09	0,11	0,12	0,14	0,16	0,20	0,28
(в) Портфели, составленные на	основе размера
Доходность 1,64	1,16	1,29	1,24 1,25	1,29	1,17	1,07	1,10	0,95	0,88	0,90
MV 1,98	3,18	3,63	4,10 4,50	4,89	5,30	5,73	6,24	6,82	7,39	8,44

'Портфели составлялись на основе указанных финансовых показателей акций в порядке от мень-
ших показателей к большим; доходность показывает среднемесячную доходность в процентах
за период с июля 1963 по декабрь 1990 г.
'Портфель акций, который имел отрицательную прибыль, имеет среднемесячную доходность 1,46.

Источник: Eugene F. Fama and Kenneth R. French, «The Cross-Section of Expected Stock Returns»,
Journal of Finance, 47, no. 2 (June 1992), Table II, pp. 436-437; Table IV, pp. 442-443.

17.3.2   Соотношение «доход—цена»

Этот показатель, как правило, подсчитывается следующим образом. Сначала на основе
последнего по времени отчета о доходах фирмы определяется балансовая величина дохода
фирмы в расчете на одну акцию путем деления прибыли после налогообложения на
число акций в обращении. Затем определяется рыночный курс обыкновенных акций
фирмы — в качестве него используется цена последней сделки с акциями. Наконец,
доход в расчете на одну акцию делится на рыночный курс акции и в результате полу-
чается соотношение Е/Р. Сравнительно небольшие значения этого отношения указы-
вают на то, что данные акции относятся к быстрорастущим, а сравнительно высокие
характеризуют устойчивые акции.

Интересный вопрос заключается в том, существует ли соответствие между доходно-
стью акций и их соотношением Е/Р. Компания Fama and French проводила исследования
и выяснила, что такое соответствие действительно существует40. В результате было об-
наружено, что, в среднем, чем выше соотношение Е/Р, тем выше ставка доходности.
Результаты исследования представлены в табл. 17.7(6), которая построена по тому же
принципу, что и табл. 17.7(а), с той лишь разницей, что на конец каждого июня фирмы
ранжировались и размещались по портфелям на основе их соотношения Е/Р.

За исключением портфеля 1, табл. 17.7(6) однозначно подтверждает наличие соот-
ветствия между среднемесячной доходностью и соотношением Е/Р — чем выше соот-
ношение, тем выше среднемесячная доходность. С учетом того, что быстрорастущие
акции имеют более низкие показатели Е/Р, а устойчивые акции — более высокие, эти
результаты подтверждают вывод, полученный при анализе данных по соотношению
BV/MV, — за период исследования устойчивые акции показали более высокую доход-
ность, чем быстрорастущие акции.

Эта часть таблицы имеет еще одну интересную деталь. Когда компания Fama and
French распределяла акции по портфелям на основе их соотношения Е/Р, те акции,
которые имели отрицательную доходность и, следовательно, отрицательное соотноше-
ние Е/Р, были размещены в одном портфеле. Этот портфель имел среднемесячную
доходность 1,46%. Так, если рассматривать портфель с отрицательным соотношением