898                                                   ГЛАВА 25

Для того чтобы использовать коэффициент «доходность—разброс» (RVAR), необ-
ходимо определить местоположение апостериорной CML. Данная линия проходит че-
рез две точки на графике, где по вертикальной оси откладывается средняя доходность,
а по горизонтальной оси — стандартное отклонение. Первая точка — это точка пересе-
чения прямой с вертикальной осью, обозначающая среднюю безрисковую ставку за 16-
квартальный временной интервал. Вторая точка относится к местоположению рыноч-
ного портфеля, т.е. ее координатами являются средняя доходность и стандартное от-
клонение доходности рыночного портфеля за исследуемый период, или о^, аг^. Так
как апостериорная CML проходит через эти две точки, то ее наклон может быть вычис-
лен как вертикальное расстояние между двумя точками, деленное на горизонтальное
расстояние между ними, или (аг^ - аг)/(о^ - 0) = (ar^ - аг)/о^. Так как коэффициент
вертикального смещения обозначается о/", то уравнение данной прямой может быть
записано в следующем виде:

ш-м - а/у
are =а/7+—-——-On.

0-1                  /-г                Р

(25.20)

В примере, приведенном в табл. 25.1, средняя доходность и стандартное отклоне-
ние S&P 500, вычисленные с помощью уравнений (25.6) и (25.7), равнялись 4,88% и
7,39%. Так как средняя доходность векселей Казначейства равнялась 2,23%, то апосте-
риорная CML за 16-квартальный период имеет следующий вид:

е -„о- 4,88%-2,23%    --,.,- „,,
^=2.23%+   ^^——^=2,23%+0,36ст,.

Рисунок 25.6 представляет график данной прямой.

(25.21)

аг„	
	^г Апостериорная CML
4,88%	M.^
3,93%	/ ........^.. ... .^	'FF
		
	/ .^^	
	^^, -•'' 1	
	^'' 1	
2,23%		
	]	

7,39%    9,08%      "р

Рис. 25.6. Оценка эффективности управления с использованием апостериорной CML