Финансовый анализ                                             813

в тот день. Напротив, сигнал на продажу акций возникает, когда цена закрытия была
выше самой низкой цены акций данного вида за этот день, при условии, что цена
закрытия на следующий день будет ниже самой низкой цены за тот день. При появле-
нии сигнала на покупку инвестор покупает акции на следующий день и держит их в
течение 10 дней. Аналогично, когда появляется сигнал на продажу, акцию продают и не
покупают в течение 10 дней. В любом случае, по прошествии 10 дней инвестор вновь
начинает поиск сигналов на покупку или продажу.

Часть Б табл. 23.2 показывает, что стратегия разрыва линии рынка имеет результа-
ты, схожие с результатами по двум типам стратегии скользящей средней (о которых
говорилось выше). Средняя доходность в расчете на год для дней покупки была равна
11,8%, а для дней продажи — 5,8% со значительной разницей в 17,6%. В среднем за год
поступило около 5,2 сигнала на покупку и 2,0 сигнала на продажу.

S3.4.3   Нижний предел

Что такое нижний предел? Четыре стратегии, представленные в табл. 23.1 и 23.2, были
подвергнуты жесткой проверке, но без учета «подводных камней», о которых говори-
лось ранее. Кроме того, хотя на это и не обращалось внимания, небольшие изменения
в стратегиях повлекли за собой лишь слабые различия их результатов. Однако полез-
ность таких технических стратегий по-прежнему остается спорным вопросом. Несмот-
ря на кажущуюся прибыльность даже с учетом трансакционных издержек, вполне воз-
можно, что более полный учет издержек (включая такие моменты, как влияние спреда
между ценой покупателя и продавца) покажет, что они не способны обеспечить инве-
стору сверхдоходность. Поэтому оценка инвестиционных систем не всегда дает одно-
значные ответы на вопрос об их потенциальной полезности. Кроме того, как уже гово-
рилось, широкое распространение компьютерных программ, облегчающих примене-
ние технических стратегий, в конечном счете лишит эти стратегии какой-либо возмож-
ности обеспечивать сверхдоходность24. Тем не менее явный успех данных стратегий
бросает вызов тем, кто утверждает, что фондовый рынок США является высокоэффек-
тивным.

23.5

Фундаментальный анализ

В оставшейся части главы рассматриваются принципы фундаментального анализа про-
стых акций. Несмотря на то что технический анализ используют многие инвесторы,
более распространенным является фундаментальный анализ. Кроме того, в отличие от
технического анализа он составляет основу анализа ценных бумаг в условиях эффек-
тивного рынка капитала.

S3.5.1    Прогнозирование в направлениях сверху-вниз и снизу-вверх

Наряду с другими моментами, фундаментальные аналитики делают прогнозы объема
внутреннего валового продукта, объема продаж и уровня доходов в ряде отраслей, а
также объема продаж и уровня доходов огромного числа фирм. В конечном счете дан-
ные прогнозы превращаются в оценки ожидаемой доходности определенных акций и,
возможно, отдельных отраслей и даже фондового рынка в целом. В одних случаях это
очевидно. Например, если оценку величины доходов фирмы в расчете на одну акцию
для следующего года умножить на прогнозируемое соотношение «цена — доход», то
можно оценить ожидаемую цену акции фирмы в следующем году, что в свою очередь
позволяет спрогнозировать ожидаемую доходность. В других случаях взаимосвязь но-
сит косвенный характер. Например, акции, для которых прогнозируется доходность,
превышающая оценки остальных инвесторов, могут быть включены в «одобренный»
список.