104 ГЛАВА 4

стоянную ликвидность подверглась суро-
вым испытаниям. И кризис рынка в октя-
бре 1987 г. — не единственный тому при-
мер.

Многие (а возможно, большинство)
институциональные инвесторы не требуют
немедленной ликвидности. Они вполне
могут подождать торгов несколько часов,
особенно если это повлияет на снижение
цен сделок покупки. На фондовой бирже
Аризоны торги происходят периодически
(это напоминает перекрестные (crossing) си-
стемы торгов, описанные в гл. 3). Сокра-
тив расходы, связанные с дилерами, Фон-
довая биржа Аризоны позволяет торгующим
заключать сделки, плата за которые состав-
ляет лишь малую часть от платы за сделку
на дилерских рынках.

Каковы же недостатки Фондовой бир-
жи Аризоны? Теоретически, не существует
такого инвестора, который не требовал бы
немедленной ликвидности. Если вы устра-
иваете вечеринку и никто из гостей на нее
не приходит, она не состоится, независимо
от того, насколько хорошо вы к ней подго-
товились. Также и компания AZX, чтобы
иметь успех, должна привлечь большое
количество институциональных инвесто-
ров, для того чтобы обеспечить достаточ-
ную ликвидность рынка и способствовать

формированию действительно рыночных
цен. Следовательно, AZX должна победить
инерцию и неведение инвестора. Как и лю-
бой другой, еще не признанный широко,
механизм торговли, Фондовая биржа Ари-
зоны работает с узким кругом людей: ин-
весторы согласны участвовать в торгах на
той бирже, где большой объем продаж, но
с другой стороны, достичь большого объе-
ма продаж можно лишь тогда, когда инве-
сторы будут в них участвовать.

До настоящего времени инвесторы еще
«не протоптали тропинку» к дверям AZX.
В настоящее время от 20 до 25 институци-
ональных инвесторов постоянно использу-
ют систему Фондовой биржи Аризоны,
ежедневный объем торговли на которой
составляет от 300 000 до 700 000 акций. Пока
эти цифры выглядят не слишком привле-
кательно по сравнению с активностью на
Нью-Иоркской фондовой бирже, но в по-
следние несколько лет на этой бирже на-
блюдается значительный рост числа участ-
ников и объема торговли. Не затрагивая
вопроса о том, насколько успешна деятель-
ность Фондовой биржи Аризоны в ее сего-
дняшнем виде, с уверенностью можно ска-
зать, что само понятие электронной систе-
мы торгов будет привлекать к себе все боль-
ше внимания в ближайшие годы.

w^^^ee^SS^^^fSM^^^SSsSs^^^^.^S^UsSS^^^

4.2.3    Смещение графиков

Если у одного инвестора есть основания иметь более оптимистический взгляд на перспек-
тивы данной ценной бумаги, в то время как другой инвестор имеет противоположный
настрой относительно той же ценной бумаги, то они, наверняка, смогут заключить
сделку между собой, что нисколько не повлияет на график совокупного спроса на вла-
дение. И рыночный курс данной ценной бумаги при этом не изменится. Однако когда
оптимистически настроенных инвесторов станет гораздо больше, чем пессимистичес-
ки настроенных, то график сместится вправо (в нашем примере на рис. 4.6 он займет
положение ломаной D' D'). Это приведет к увеличению рыночного курса (на рис. 4.6 он
сместится в точку Р'). И наоборот, если пессимистов среди инвесторов будет больше,
чем оптимистов, то график сместится влево (в нашем примере на рис. 4.6 он займет
положение ломаной D"D"), что приведет к снижению рыночного курса (он сместится
в точку Р").

Оценка инвестиционной стоимости в случае
продаж «без покрытия»

График спроса на владение отдельного инвестора был построен только для положи-
тельных значений количества акций. Но ведь чем выше цена покупки, тем меньшим