Фьючерсные контракты                                          71З

Цена

Фьючерсные контракты на валюту оцениваются исходя из принципа паритета процент-
ных ставок и валютного курса (interest-rate parity}, что представляет собой особый случай
применения модели фьючерсной цены, которая дана в уравнении (21.4).

Представьте себе, что сейчас декабрь 1993 г. и вы планируете инвестировать неко-
торую сумму денег на один год. Вы просто можете инвестировать их в годичную без-
рисковую бумагу США и через год в долларах США получить номинал и проценты.
Однако вы можете обменять доллары на немецкие марки и купить годичные немецкие
безрисковые бумаги. В дополнение вы продадите соответствующее число годичных фью-
черсных контрактов на немецкую марку, чтобы через год, когда вы получите номинал
и проценты в немецких марках, точно знать, сколько долларов за них получите.

Обе данные стратегии — инвестирование в безрисковые бумаги США и Герма-
нии — не несут с собой риски в том смысле, что вы точно знаете, сколько долларов
США они принесут через год. Если немецкая стратегия дает более высокий доход на
инвестированный доллар, то американцы не будут покупать безрисковые бумаги США,
поскольку они смогут заработать ту же сумму денег, затратив меньше средств на покуп-
ку немецких безрисковых бумаг. Аналогично если американская стратегия приносит
более высокий доход на инвестированный доллар, то немцы не станут покупать немец-
кие безрисковые бумаги, поскольку они смогут заработать ту же сумму денег, затратив
меньше средств на покупку долларов США на спотовом рынке, купив на них безриско-
вые бумаги США и годичный фьючерсный контракт на немецкие марки. Поэтому в
состоянии равновесия обе стратегии должны иметь одинаковую цену, если предполага-
ются одинаковые долларовые выплаты.

Посмотрим, что произойдет с инвестированным долларом. Стратегия, связанная с
инвестированием $1 в безрисковые бумаги США с доходностью R^, принесет через год
денежные средства в размере $1 (1 + R^). Стратегия, связанная с инвестированием $1
в немецкие безрисковые бумаги с доходностью R , при обменном спотовом курсе /^ и
фьючерсной цене Р. принесет через год сумму в долларах в размере ($1//^)(1 + Кц)Р,
(Р^ и Р-выражены в долларах за марку). Поскольку стоимость, получаемая в результате
этих стратегий одинакова ($1), то выплаты по ним также должны быть одинаковыми:

( <[]Л
$1(1+^)=—(1+^;)/У.                       (21.5)

\'s )

Таким образом, фьючерсную цену марки можно получить из уравнения (21.5), предста-
вив ее как уравнение паритета процентной ставки и курса:

^(^).

Следовательно, если текущий обменный спотовый курс для марки равен $0,60, а го-
дичные безрисковые ставки в США и Германии равны соответственно 4 и 5%, то го-
дичная фьючерсная цена марки составит $0,5943 [$0,60 х (1,04/1,05)].

В соответствии с уравнением (21.4) цена доставки составляет $0,0057 ($0,5943 —
— $0,60). В случае с валютой издержки владения (С) равны нулю. Тем не менее чистая
выгода от владения (I—В) составляет — $0,0057, или цену доставки. В более общей
форме цена доставки, обозначенная как доставка, для фьючерсного контракта на ва-
люту будет равна:

Доставка = pJ^"^],                      (21.7)
I ^^G )