120 ГЛАВА 5

Коэффициенты дисконтирования

Определив множество спот-ставок, легко вычислить соответствующее множество ко-
эффициентов дисконтирования (discount/actors). Коэффициент дисконтирования d ра-
вен сегодняшней стоимости $1, который будет получен через / лет по казначейской
ценной бумаге, т.е.:

d,=

(5.12)

Множество таких коэффициентов иногда называют рыночной функцией дисконтиро-
вания (market discount function). Коэффициенты дисконтирования изменяются каж-
дый день с изменением спот-ставок. В примере d, = 1/(1 + 0,07)1 = 0,9346;

d^= 1/(1 + O.OS)^ 0,8573.

Если рыночная функция дисконтирования определена, то очень просто можно найти
современную эквивалентную стоимость любой казначейской ценной бумаги (а также
любой безрисковой ценной бумаги). Обозначим через С выплаты, получаемые инве-
стором в год t по рассматриваемой ценной бумаге. Умножение С на d называется дис-
контированием (discounting), или приведением, заданной (известной) будущей стоимо-
сти к современной эквивалентной стоимости. Последнее означает то, что У сегодняш-
них долларов можно превратить в С долларов через Улет, используя имеющиеся инве-
стиционные возможности при сегодняшних преобладающих спот-ставках. Инвести-
ция, приносящая С гарантированных долларов через t лет, сегодня должна стоить
Р= d^C^ долларов. Если она стоит дороже, то инвестиция переоценена; если дешевле,
то недооценена. Эти утверждения опираются на сравнение альтернативных возможно-
стей на рынке. Таким образом, оценка инвестиций в безрисковые ценные бумаги не
требует определения индивидуальных характеристик ценных бумаг, а требует только
точного анализа возможных вариантов, представленных на рынке.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

ПОЧТИ БЕЗРИСКОВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Чтобы рассуждения не были абстракт-
ными, необходимо знать, существуют ли
безрисковые ценные бумаги в действитель-
ности? Оказывается, на финансовых рын-
ках США подобных ценных бумаг не су-
ществует.

Безрисковая ценная бумага обеспечи-
вает инвестору определенную прибыль за
конкретный инвестиционный срок. По-
скольку инвестор заинтересован в сохране-
нии покупательной способности своих ин-
вестиций, доход по безрисковой бумаге дол-
жен быть вычислен с учетом инфляции.

Как уже упоминалось, хотя казначей-
ские ценные бумаги США имеют практи-
чески нулевой риск неуплаты, все же они
не обеспечивают безрискового реального
дохода. Возврат основной суммы и процен-
тов не учитывает инфляцию, возрастающую
в период обращения ценной бумаги. В ре-
зультате непредвиденная инфляция изменя-
ет реальный доход, ожидаемый во время по-
купки ценной бумаги.

Предположим, однако, что уровень ин-
фляции невысок и предсказуем. Будут ли
казначейские бумаги обеспечивать инвесто-