386                                                   ГЛАВА 14

Аналогично определяется цена, по которой дилер продает такой вексель. Он пред-
лагает инвесторам купить его со скидкой 2,397% [100% — (7,19% х (120/360))]. Это
означает, что он готов продать вексель за $9760,30 ($10 000 $ х (100% - 2,397%)]. Разни-
ца цен покупки и продажи, составляющая в данном примере $9,60 ($9760,30 - $9750,70),
получила название дилерского диапазона, или спреда (dealer's spread). Спред является
своего рода компенсацией за поддержание дилером запаса векселей и связанный с этим
риск, а также за понесенные издержки.

Помимо дисконтов покупки и продажи в Wall Street Journal и других финансовых
изданиях публикуются данные об эквивалентной доходности (equivalent yield}, основан-
ной на цене продажи (эквивалентная доходность - это доходность дисконтной ценной
бумаги, приведенная к процентной форме). Вернемся к рассматриваемому примеру.
Эквивалентная доходность определяется посредством приведения к годовой ставке
доходности от покупки ценной бумаги. Сначала вычисляется выраженная в долларах
скидка при покупке ценной бумаги ($10 000 — $9760,30 = $239,70), а затем эта величина
делится на цену продажи [$239,70/$9760,30] х 100% = 2,455%. Полученная в результате
ставка доходности умножается на 365 и делится на число дней до погашения. В данном
примере эквивалентная доходность равна 7,47% [2,455% х (360/120)]5.

14.3.2   Билеты Казначейства США

Билеты Казначейства США выпускаются на срок от одного года до десяти лет с выпла-
той процентов каждое полугодие. До 1983 г. они были купонными и имели форму «на
предъявителя». Для получения процентов по этой ценной бумаге их держатель просто
предъявлял купон в назначенное время. Но с 1983 г. Казначейством прекращена такая
форма выпуска билетов и облигаций. Сейчас они являются именными бумагами,
зарегистрированными на имя их владельца в Казначействе, которое выплачивает процен-
ты по купонам и номинальную стоимость после наступления срока погашения. При
продаже билета в документах Казначейства имя и адрес прежнего владельца заменяют-
ся на соответствующие данные покупателя.

Номинальная стоимость выпускаемых билетов составляет $1000 и более. Выплаты
по купонам устанавливаются на таком уровне, чтобы первоначально билеты были прода-
ны по цене, близкой к номиналу. В большинстве случаев продажа осуществляется посред-
ством аукционов, перед проведением которых подаются как конкурентные, так и не-
конкурентные заявки.

Билеты Казначейства США активно обращаются на вторичном рынке. Торговлей
ими занимаются дилеры, оперирующие государственными ценными бумагами. На
рис. 14.3 представлены данные из Wall Street Journal от 14 декабря 1993 г. о котировках
предыдущего дня. Приведем в качестве примера лишь одну строку.

Ставка   Дата погашения Покупка Продажа   Изменения    Доходность

~!~'1й      Ноябрь 1999 г.       112:27     112:29         -8             5,31

Расшифруем данные этой строки. Купонная ставка билета, датой погашения которого
является ноябрь 1999 г., равна 77/8%. Цена, по которой билет можно продать дилеру,
равна \\'il1/^% номинала, что эквивалентно $1128,4375 за билет номиналом $1000.
А купить его можно за 1 U29^^ номинальной стоимости, что эквивалентно $1129,0625
за билет, номинальная стоимость которого равна $1000 (таким образом, дилерский
диапазон получается равным $0,6250 ($1129,0625 — $1128,4375)). «Изменение - 8» оз-
начает, что на торгах предыдущего дня цена покупки была на 8/^ выше (следует отме-
тить, что согласно давней традиции значения указаны в 32-х долях). Эффективная до-
ходность к погашению билета в тот день, рассчитанная исходя из цены продажи, была
приблизительно равна 5,31% годовых6.