Ценные бумаги с фиксированным доходом                           405

покупки оборудования корпорации иногда практикуют выпуск облигаций сериями с
различными сроками погашения (о таком выпуске говорилось ранее, когда речь шла о
муниципальных облигациях).

Конвертируемые облигации (convertible bonds) могут быть, по желанию их держателя,
обменены на другие ценные бумаги, как правило обыкновенные акции. Более подроб-
но об этих облигациях, которые стали очень популярными в последние годы, будет
сказано в приложении к гл. 20.

14.В.4   Оговорка об отзыве

Для руководства корпорации желательно оставить за собой право выкупа своих обли-
гаций по номинальной цене в любой момент времени до срока их погашения. Это
право придает гибкость управлению: появляется возможность сокращать долг или из-
менять срок его погашения посредством рефинансирования. А наиболее важным явля-
ется то, что в случае снижения процентных ставок облигации, выпущенные в период
с высоким уровнем ставки процента, можно заменить на облигации с более низкой
ставкой процента.

Неудивительно, что у инвестора, как правило, существует совершенно другое мне-
ние по этому вопросу. Возможность эмитента досрочно погашать выпуск по номиналь-
ной цене фактически препятствует поднятию цены облигаций выше номинала и лиша-
ет инвестора потенциальных доходов от повышения цены при снижении процентных
ставок. Более того, это порождает новую форму неопределенности. Облигации с правом
отзыва будут наверняка проданы по цене более низкой, чем аналогичные облигации
без такого права.

И несмотря на цену такой гибкости, многие корпорации включают в облигацион-
ное соглашения условие досрочного отзыва, которое дает им право востребовать у дер-
жателей облигаций все свои облигации или их часть по установленной цене в течение
определенного периода времени до погашения. В каком-то смысле корпорация прода-
ет облигации и одновременно покупает опцион у инвесторов. Таким образом, чистая
цена облигации (т.е. цена, по которой облигация продается инвестору) равна разнице
стоимости самой облигации и опциона. (Интересно отметить, что некоторые выпуски
облигаций корпораций в последнее время предоставляют инвестору возможность вы-
нудить эмитента отозвать бумаги.)

В облигационном соглашении содержится обычно два вида защиты инвесторов
при отзыве. Во-первых, в течение первых нескольких лет после выпуска облигации не
могут быть востребованы. Во-вторых, в условиях отзыва предусмотрена премия за отзыв
(call premium). По сути дела, эта премия указывает на то, что в случае досрочного по-
гашения выпуска эмитент должен выкупать облигации у их держателей по цене отзыва
(call price), которая устанавливается выше номинала. Как правило, величина премии с
каждым годом сокращается по мере приближения к дню погашения.

Отзыву может подлежать как весь выпуск, так и конкретные облигации, которые
в случайном порядке выбирает доверенный представитель. В любом случае извещение
об отзыве появляется в финансовой прессе заблаговременно.

14.6.5   Фонды погашения

В облигационное соглашение нередко включено требование о том, что корпорация-
эмитент должна осуществлять ежегодные отчисления в фонд погашения. Идея выплат
основного долга (а также процентов) по частям каждый год позволяет сокращать вели-
чину непогашенного долга при наступлении срока погашения облигаций.

Фонд погашения функционирует таким образом: корпорация выделяет средства
доверенному представителю для покупки различных облигаций на открытом рынке.
Сама корпорация также может купить облигации или отозвать свои, отдав их затем на

14-1197