800                                                   ГЛАВА 23

водит к тому, что цены бумаг приближаются к их внутренней стоимости, это в свою
очередь делает рынок более эффективным. Но если это действительно так, то за-
чем кто-либо будет использовать финансовый анализ для поиска неверно оцененных
бумаг?

Есть два возможных ответа на этот вопрос. Первый ответ таков: осуществление
финансового анализа связано с расходами. Это означает, что финансовый анализ не
будет проводиться постоянно по всем ценным бумагам. В результате цены всех бумаг
не будут все время отражать их внутреннюю стоимость. Возможности несоответствия
цены и внутренней стоимости ценной бумаги могут возникать время от времени, пре-
доставляя таким образом возможность получения дополнительных выгод от финансо-
вого анализа. Это означает, что инвесторам следует проводить финансовый анализ только
тогда, когда связанные с ним дополнительные выгоды перекрывают дополнительные
издержки". В конечном счете на высококонкурентном рынке цены будут довольно
близки к внутренней стоимости, поэтому только высококвалифицированным аналити-
кам будет выгодно использовать финансовый анализ для поиска неверно оцененных
бумаг. В связи с этим рынок будет почти (хотя и неабсолютно) эффективным. Опытные
инвесторы смогут получить необычно высокие общие доходы, но с учетом расходов на
сбор, обработку информации и осуществление сделок их чистый доход уже не будет
сверхвысоким'2.

Второй ответ на интересующий нас вопрос акцентирует внимание на первой при-
чине использования финансового анализа, которая была упомянута выше: определе-
ние соответствующих характеристик ценных бумаг. Данная причина заслуживает вни-
мания даже в условиях эффективного рынка. Обстоятельства, в которых находятся ин-
весторы, различны (возьмем к примеру, лицо, занятое нефтяным бизнесом, о котором
мы упоминали выше), поэтому портфели ценных бумаг должны составляться с учетом
таких различий. Успешное выполнение данной задачи обычно требует оценки опреде-
ленных характеристик бумаг, что оправдывает проведение финансового анализа.

23.2.5   Необходимая квалификация

Чтобы оценить риск и доходность отдельных ценных бумаг, так же как и групп бумаг
(например, ценных бумаг определенной отрасли), необходимо иметь соответствующие
знания о финансовых рынках и принципах оценки стоимости. Значительную часть ма-
териала, необходимого для получения таких знаний, можно найти в этой книге. Одна-
ко на практике требуется гораздо больше информации и знаний. Например, нужно
оценить будущие перспективы, определить взаимосвязи. Эта задача требует экономи-
ческих знаний и понимания системы организации производства. Для обработки соот-
ветствующих статистических данных надо владеть методами количественной оценки, а
также понимать тонкости бухучета.

Данная книга не может вместить весь материал, который требуется знать для того,
чтобы стать квалифицированным финансовым аналитиком. Нужно изучить литературу
по бухучету, экономике, организации промышленного производства и количественным
методам. Здесь мы представим лишь некоторые методы, используемые финансовыми
аналитиками, а также покажем возможные «подводные камни». Помимо этого будут
названы источники информации для проведения анализа ценных бумаг.

Оценка инвестиционных систем

В прошлом было немало заявлений, утверждавших, что использование некоторых ме-
ханических систем, которые основаны на статистических данных и включают ряд ана-
литических методов, могут принести лучший результат по сравнению с пассивными