534 ГЛАВА 17

в течение дней, непосредственно предшествующих федеральным праздникам (в эти
дни рынок закрыт; таких дней всего девять в году), на 9—14% выше, чем средняя до-
ходность в остальные дни53. Более того, такой эффект повышения доходности наблю-
дается, начиная с цены закрытия в течение двух дней до праздника и до момента от-
крытия торгов на следующий день после праздника. Тесты показали, что данное явле-
ние не зависит ни от размера фирм, ни от «эффекта января» или «эффекта дня недели».

Внутренняя взаимосвязь

Существование указанных выше закономерностей изменения доходности акций, а также
других, отмечавшихся ранее в этой главе, побудило исследователей проследить, имеется ли
между ними какая-либо связь. Например, является ли «эффект января» более заметным
для малых фирм? Ниже следует краткое обсуждение подобных взаимосвязей54.

A.S.I    Размер н «эффект января»

Заметив, что относительно небольшие фирмы обеспечивают в среднем более высокую до-
ходность, чем крупные, и что доходность выше в январе, чем в любом другом месяце года,
интересно выяснить, связаны ли эти два эффекта между собой. В одном исследовании по
данной проблеме было выяснено, что эти два явления в значительной степени связаны между
собой55. В этом исследовании были проанализированы данные по всем акциям Нью-Йорк-
ской и Американской фондовых бирж за 17-летний период с 1963 по 1979 г. На конец каж-
дого года фирмы ранжировались по размеру агрегированной рыночной стоимости их акци-
онерного капитала (цена акции на конец года, умноженная на общее число акций фирмы).
Затем было сформировано 10 портфелей таким образом, что в первый портфель вошли на-
именьшие по размеру 10% фирм, во второй портфель - следующие 10% и т.д.

Затем последовательно для каждого портфеля была вычислена доходность на каж-
дый месяц из 17-летнего периода и найдено среднее значение для каждого месяца. На
рис. 17.11 представлены полученные результаты.

0,5 -

0,4 -

0,3 -

0,2 -

0,1 -

0,0 -

-0,1 -

-0,2 -

-0,3 -

-0,4

С февраля
по декабрь

Наименьшая 2 9 Наибольшая

4567
Рыночная стоимость

Рис. 17.11 Связь между «эффектом размера» и «эффектом января»

Источник: Donald В. Keim, «Size-related Anomalies and Stock Return Seasonality: Further Empirical
Evidence», Journal of Financial Economics, 12, no. 1 (June 1983), p. 21.