Прибыль                                                    629

House Recommendations», Financial Analysts Journal, 35, no. 1 (January/February 1979), pp. 32-40; WemerF.
De Bondt and Richard H. Thaler, «Do Security Analysts Overreact?» American Economic Review, 80, no. 2 (May
1990), pp. 52-57. Противоположное мнение по этому вопросу см. в работе: Michael P. Keane and David E.
Runkle, «Are Analysts' Forecasts Rational?», unpublished paper, November 1992, Federal Reserve Bank of
Minneapolis.

30 Следующие рассуждения приводятся по статье: Scott E. Stickel, «Reputation and Performance Among
Security Analysts», Journal of Finance, 47, no. 5 (December 1992), pp. 1811-1836.

31 Исследование также показало, что среднее число фирм, анализируемое лучшими американскими
аналитиками и обыкновенными аналитиками, было равно соответственно 14 и 8 и что лучшие аме-
риканские аналитики пересматривали свои прогнозы в течение финансового года в среднем через
каждые 86 дней, а аналитики, не имеющие этого статуса, - каждые 93 дня.

32 John M. Hassell and Robert H. Jennings, «Relative Forecast Accuracy and the Timing of Earnings Forecast
Announcements», Accounting Review, 61, no. 1 (January 1986), pp. 58-75.

33 Подобно I/B/E/S компания Zacks Investment Research публикует обобщенные прогнозы прибыли по
более 2000 фирм. Данные предоставляются аналитиками из приблизительно 50 брокерских фирм.
Zacks Investment Research датирует прогнозы днем их составления аналитиками, I/B/E/S— момен-
том их получения.

34 Edwin J. Eiton, Martin J. Gruber, and Mustafa N. Gultekin, «Professional Expectations: Accuracy
and Diagnosis of Errors», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 19, no. 4 (December 1984),
pp. 351-363.

Value Line также имеет службу, которая называется VALUE/SCREEN III (раньше она называлась
VAL UE/SCREENPL US), которая поставляет программные продукты и периодически обновляет свои
рейтинги и другие данные. Подписка на год с ежеквартальным обновлением данных стоит $325
(рассылка только почтой), с ежемесячным обновлением по почте - $465, с ежемесячным электрон-
ным обновлением — $495 и с еженедельным обновлением (только электронным) — $1995.

36 Более подробно об этом см. в работе: Arnold Bernhard, «Investing in Common Stocks with the Aid of the
Value Line Rankings and other Criteria of Stock Value», Arnold Bernhard, New York, 1975.

37 Thomas E. Copeland and David Mayers, «The Value Line Enigma (1965-1978): A Case Study of Performance
Evaluation Issues», Journal of Financial Economics, 10, no. 3 (November 1982), pp. 289—321.

3* Более позднее исследование показало, что большая часть корректировок курсов наблюдалась в те-
чение трех дней после изменения рейтинга. Наиболее значительное изменение курса было связано
с ростом рейтинга акций с «2»до «I». Другое заметное, но менее значительное изменение цены было
связано с ростом рейтинга с «3» до «2» и понижением рейтинга с «I» до «2» и с «2» до «3». См.: Scott
E. Stickel, «The Effect of Value Line Investment Survey Rank Changes on Common Stock Prices», Journal
of Financial Economics, 14, no. 1 (March 1985), pp. 121—143.

i9 Трансакционные издержки рассматриваются в работе: Copeland and Mayers, «The Value Line Enigma»,
pp. 319-320; and dark Holloway, «A Note on Testing an Aggressive Investment Strategy Using Value Line
Ranks», Journal of Finance, 36, no. 3 (June 1981), pp. 711—719.

40 Value Line также определяет показатель, измеряющий риск отдельной бумаги, который называ-
ется «рейтинг надежности». Данная мера риска имеет большую корреляцию с последующей до-
ходностью, чем «бета»-коэффициент или стандартное отклонение, поэтому такой показатель пред-
ставляет большую ценность для измерения риска. См.: Russell J. Fuller and G. Wenchi Wong,
«Traditional versus Theoretical Risk Measures», Financial Analysts Journal, 44, no. 2 (March/April 1988),
pp.52-57,67.

41 Существует мнение, что рейтинг просто улавливает «эффект размера», при этом более высокий рей-
тинг получают фирмы меньшего масштаба (об «эффекте размера» фирмы см. в приложении к
гл. 17). Однако исследования показывают, что это не так. См.: Gur Huberman and Shmuel Kandel,
«Value Line Rank and Firm Size», Journal of Business, 60, no. 4 (October 1987), pp. 577—589.

42 Причину того, почему данные наблюдения противоречат эффективности рынка, см. в работе:

Gur Huberman and Shmuel Kandel, «Market Efficiency and Value Line's Record», Journal of Business, 63,
no. 2 (April 1990), pp. 187-216.

43 См.: John Affleck-Graves and Richard R. Mendenhall, «The Relation Between the Value Line Enigma
and Post-Earnings-Announcement Drift», Journal of Financial Economics, 31, no. 1 (February 1992),
pp. 75-96.