Рынки ценных бумаг                                              53

няет заявку на покупку или продажу большого числа акций, постепенно подбирая со-
ответствующие встречные заявки своих клиентов. При этом брокерские издержки оп-
лачиваются либо продавцом, либо покупателем пакета, а сделка совершается по цене
в рамках цен покупателя и продавца, установленных «специалистом». Существуют и
другие похожие процедуры, называемые особое предложение (special offering) для заявок
на продажу или особое требование (special bid) для заявок на покупку, в ходе которых
всем брокерским фирмам разрешается запрашивать у своих клиентов симметричные
заявки, с тем чтобы купить либо распродать этот крупный пакет.

Другим способом продажи пакетов является вторичное размещение (secondary
distribution}, которое подразумевает продажу акций на бирже после закрытия торгов,
подобно размещению новых выпусков обыкновенных акций. Администрация биржи
должна дать согласие на проведение такой операции, и она его, как правило, дает, если
ясно, что пакет не может быть размещен в ходе обычных торгов на бирже. Вторичное
размещение обычно проводится для пакетов очень крупных размеров.

Описанные выше способы используются в тех или иных случаях, однако все же
большинство «пакетных» сделок заключается с участием так называемого внебиржевого
рынка дилеров (upstairs dealer market). Существуют крупные брокерские фирмы, создан-
ные специально для торговли пакетами акций (здесь — block houses. — Прим. ред.), где
институциональные инвесторы имеют возможность реализовать свои заявки по более
выгодным ценам. Что же позволяет этим фирмам предлагать более выгодные цены
своим клиентам? Получив информацию о том, что институциональный инвестор со-
бирается представить заявку на покупку или продажу пакета ценных бумаг, они прини-
маются за поиск торговых партнеров (включая в их число себя), которые смогли бы
стать контрагентами в такой сделке. После этого они пытаются договориться с инсти-
туциональным инвестором о взаимовыгодной цене. Если договоренность достигнута (в
противном случае инвестор обратится к другой крупной брокерской фирме), то испол-
нение заявки будет «проведено» через соответствующую биржевую площадку. В этот
момент «специалисту» площадки представляется случай выполнить некоторые из зане-
сенных в его книгу заявок с ограничением цены по курсу продажи пакета". Однако при
этом существует ограничение на число акций, которые он может купить: не более 1000
акций, или 5% количества акций в пакете.

Рассмотрим пример. Пенсионный фонд PF сообщает крупной брокерской фирме,
что он намеревается продать 20 000 обыкновенных акций компании GM. Фирма нахо-
дит трех институциональных инвесторов, которые намерены купить по 5000 акций каж-
дый. Оставшиеся 5000 акций фирма решает купить у фонда PF сама. Покупатели назы-
вают цену покупки — $70 за акцию. После этого брокерская фирма сообщает фонду,
что заплатит за 20 000 акций из расчета $69,75 за акцию минус $8000 комиссионных.
Если фонд PF принимает такое предложение, то фирма становится владельцем всего
пакета. И так как она является членом NYSE, то прежде всего должна провести од-
новременную продажу и покупку этого пакета акций через биржевую площадку. Пред-
положим, что во время проведения через биржу заявки на продажу пакета по курсу
$69,75 «специалист» купил 500 акций для исполнения имеющихся у него поручений с
ограничением цены. Затем брокерская фирма отдает каждому институциональному
инвестору 5000 акций за $350 000 (5000 акций х $70 за акцию) и надеется на то, что
оставшиеся у нее 4500 акций ей удастся в ближайшем будущем продать по выгодной
цене. Нет необходимости говорить о том, что, возлагая такие надежды на будущее,
фирма подвергает себя определенному риску.

3.2.2    Другие фондовые биржи

В табл. 3.2 представлены суммарные обороты ценных бумаг, включенных в листинг на
нескольких наиболее крупных фондовых биржах США в 1992 г. Возглавляет список,
несомненно. Нью-йоркская фондовая биржа. Второй является Американская фондо-