Модель оценки финансовых активов                                 271

который составляет 16,2%, то портфель с равными долями акций всех трех компаний
не может быть рыночным12.

^^J Рыночная модель

Рыночная модель была описана в гл. 8. В ней предполагалось, что доход по обыкновен-
ной акции связан с доходом по рыночному индексу следующим образом:

г=а,/+р,,г/+е,„                             (8.3)

где г — доход по бумаге i за определенный период;

В;      r^ — доход по рыночному индексу за определенный период;

!ж:      а^ — ордината точки пересечения прямой с вертикальной осью;

(3^ — величина наклона прямой;

е,., — величина случайной ошибки.

Естественно задаться вопросом о взаимосвязи линейной модели рынка и САРМ. Преж-
де всего следует заметить, что в обеих моделях величина наклона именуется как «бета»
и обе каким-то образом связаны с рынком. Однако между ними существует два суще-
ственных различия.

Первое заключается в том, что линейная модель рынка является факторной моде-
лью (factor model) или, более точно, однофакторной моделью, где в качестве фактора
выступает рыночный индекс. И в отличие от САРМ она не является равновесной моде-
лью (equilibrium model), описывающей процесс формирования курсов ценных бумаг.

Второе состоит в том, что рыночная модель использует рыночный индекс (market
index), такой, как, например, S&P 500, в то время как САРМ — рыночный портфель
(market portfolio). Рыночный портфель сочетает в себе все обращающиеся на рынке бу-
маги, а рыночный индекс - только ограниченное их число (например, 500 для индекса
S&P 500). Поэтому концептуально коэффициент (3^ из рыночной модели отличается от
коэффициента (3^ из САРМ. Это связано с тем, что «бета» в рыночной модели из-
меряется относительно рыночного индекса, а «бета» в САРМ— относительно рыночно-
го портфеля. На практике, однако, в связи с тем, что точно определить структуру рыноч-
ного портфеля не удается, используют рыночный индекс. Поэтому «бету», определен-
ную с помощью рыночного индекса, несмотря на концептуальное различие, принима-
ют в качестве оценки «беты» в САРМ.

Вернемся к примеру, где на рынке существует только три вида ценных бумаг: обык-
новенные акции компаний Able, Baker и Charlie. Рыночный портфель содержит эти
акции в пропорции 0,12 : 0,19 : 0,69. Коэффициенты «бета» должны вычисляться с
использованием этого портфеля. Но на практике их, скорее всего, вычислили бы с
помощью рыночного индекса (который, например, основан только на акциях компа-
ний Able и Charlie, взятых в пропорции 0,20 : 0,80).

10.4.1   Рыночные индексы

Одним из наиболее широко известных индексов является Standard & Poor's Stock Price
Index (или сокращенно S&P 500), который представляет собой средневзвешенную ве-
личину курсов акций 500 наиболее крупных компаний. Другим индексом, который
универсальнее S&P 500 в том смысле, что он охватывает большее число акций, являет-
ся NYSE Composite Index, для вычисления которого используются курсы акций,
зарегистрированных на Нью-йоркской фондовой бирже. На Американской фондовой
бирже используется аналогичный индекс, охватывающий все бумаги, которые на ней