Г л а в а  9

Безрисковое предоставление
и получение займов

Предыдущие две главы были посвящены вопросу выбора инвестиционного порт-
феля. Подход Марковича предполагает, что инвестор имеет некоторый начальный ка-
питал (W^) для инвестиций на определенный срок. Из всех имеющихся портфелей
оптимальным является тот, который соответствует точке касания кривой безразличия
инвестора к эффективному множеству. В конце периода владения портфелем началь-
ный капитал инвестора либо увеличивается, либо уменьшается в зависимости от став-
ки доходности портфеля. Капитал, образовавшийся в результате инвестирования (IV.),
может быть или полностью реинвестирован, или полностью истрачен на потребление,
или частично реинвестирован и частично потреблен.

Подход Марковица предполагает, что активы, рассматриваемые для инвестиций, в
отдельности являются рискованными, т.е. каждый из ^рискованных активов дает не-
определенный доход за период владения. Поскольку никакой из активов не имеет со-
вершенно отрицательную корреляцию с любым другим активом, то все портфели также
дают неопределенные доходы за период владения и, следовательно, являются риско-
ванными. Более того, инвестору не позволяется использовать одолженные деньги вме-
сте с начальным капиталом для покупки портфеля активов. Это означает, что инвесто-
ру не разрешается использовать финансовую поддержку или счет, находящийся у его
брокера.

В этой главе подход Марковица к инвестициям обобщается. Во-первых, инвестору
разрешается инвестировать не только в рискованные, но и в безрисковые активы. Это
означает, что теперь имеется N активов, доступных для инвестиций, включая (N—1)
рискованный актив и один безрисковый. Во-вторых, инвестору разрешается одалжи-
вать деньги при обязательных выплатах по определенной процентной ставке по взятым
займам. Кроме того, рассматривается эффект от добавления безрискового актива к на-
бору рискованных активов.

Определение безрискового актива

Что именно понимается под безрисковым активом (riskfree asset) при подходе Маркови-
ца? Так как при этом подходе рассматриваются инвестиции на один инвестиционный
период, то доход по безрисковому активу является определенным. Если инвестор по-
купает безрисковый актив в начале инвестиционного периода, то он точно знает, како-
ва будет его стоимость в конце периода. Поскольку неопределенность конечной стои-
мости безрискового актива отсутствует, то, по определению, стандартное отклонение
для безрискового актива равно нулю.