172 ГЛАВА 7

Рисунок 7.1 представляет собой график кривых безразличия гипотетического ин-
вестора. Каждая кривая линия отображает одну кривую безразличия инвестора и пред-
ставляет все комбинации портфелей, которые обеспечивают заданный уровень жела-
ний инвестора. Например, инвесторы с кривыми безразличия, изображенными на
рис. 7.1, будут считать портфели А и В (те же самые портфели, что и в табл. 7.1) рав-
ноценными, несмотря на то что они имеют различные ожидаемые доходности и стан-
дартные отклонения, так как оба этих портфеля лежат на одной кривой безразличия /-.
Портфель В имеет большее стандартное отклонение (20%), чем портфель А (10%), и
поэтому он хуже с точки зрения этого параметра. Однако полное возмещение этой
потери дает выигрыш за счет более высокой ожидаемой доходности портфеля В (12%)
относительно портфеля А (8%). Этот пример позволяет понять первое важное свойство
кривых безразличия: все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия, явля-
ются равноценными для инвестора.

г				
Р				
				/'3^ 0
				У
7 =12%			^-"В	у 2
в	С.			
г -11%				'1
с				
Т = 8%	^——"^'^^^^^			
А		D		
г =7%	-——-—" |			
о	————^			
	1			
	10% 14=0 =	% 17а =	% 20д =	% <5 0 р
	А	с	о	8

Рис. 7.1. График кривых безразличия инвестора, избегающего риска

Следствием этого свойства является тот факт, что кривые безразличия не могут пе-
ресекаться. Для того чтобы увидеть это, предположим, что две кривые в действитель-
ности пересекаются так, как это показано на рис. 7.2. Здесь точка пересечения обозна-
чена X. При этом нужно учесть, что все портфели на кривой 7, являются равноценны-
ми. Это означает, что они все так же ценны, как и X, потому что Х находится на /,.
Аналогично все портфели на /д являются равноценными и в то же время такими же
ценными, как и X, потому что А" также принадлежит кривой /-. Исходя из того, что Х
принадлежит обеим кривым безразличия, все портфели на /, должны быть настолько
же ценными, насколько и все портфели на 1у Но это приводит к противоречию, потому
что /, и /д являются двумя разными кривыми, по предположению отражающими раз-
личные уровни желательности. Таким образом, для того чтобы противоречия не суще-
ствовало, кривые не должны пересекаться.

Хотя инвестор, представленный на рис. 7.1, сочтет портфели А и В равноценными,
он найдет портфель С с ожидаемой доходностью 11% и стандартным отклонением 14%
более предпочтительным по сравнению с А и В. Это объясняется тем, что портфель С
лежит на кривой безразличия /,, которая расположена выше и левее, чем 1у Таким