Введение                                                          3

Наконец, фирма может обещать долю своей прибыли за средства, предоставляе-
мые инвестором. При этом ничего не закладывается и никаких безотзывных обяза-
тельств не принимается. Фирма просто периодически выплачивает столько, сколько ее
директора считают целесообразным. Однако чтобы избежать серьезных злоупотребле-
ний, инвестору предоставляется право участвовать в выборе членов совета директоров.
Право собственности инвестора реализуется в форме пакета акций. Этот пакет может
быть продан другому лицу, которое в таком случае получает данное право. При этом
говорят, что держатель обыкновенных акций является собственником корпорации и
может, теоретически, контролировать ее деятельность через совет директоров.

В общем, только лист бумаги отражает право инвестора на конкретную собственность
и определяет условия, при которых он может воспользоваться этим правом. Этот лист
бумаги, являющийся свидетельством права собственности, называется ценной бумагой
(security'). Она может быть передана другому инвестору, который в этом случае вместе с
данной бумагой приобретает все права и обязанности по ней. Таким образом, все бу-
маги — от залоговой квитанции до акций компании General Motors — являются ценными
бумагами. Здесь и далее термин «ценная бумага» (security) означает законодательно при-
знанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных
условиях. Первоочередная задача финансового анализа состоит в том, чтобы выявить не-
верно оцененные бумаги посредством определения размера будущих доходов, условий их
получения и вероятности реализации этих условий.

Главное внимание мы уделяем ценным бумагам, которые могут быть легко и эф-
фективно перемещаемы от одного владельца к другому. Таким образом, мы скорее имеем
в виду акции и облигации, нежели залоговые квитанции, хотя значительная часть ма-
териала в книге применима ко всем трем типам ценных бумаг.

На рис. 1.1 и в табл. 1.1 представлены ежегодные результаты инвестирования средств
в ценные бумаги четырех типов за 68-летний период - с 1926 по 1993 г. В каждом
случае указано процентное изменение благосостояния гипотетического инвестора в
течение периода от начала до конца соответствующего года. Эта величина, называемая
ставкой доходности (rate of return) (или просто доходностью), рассчитывается следую-
щим образом:

Благосостояние   Благосостояние

на конец периода  на начало периода             /, ,,
Доходность =————————————————————————.           (1.1)

Благосостояние на начало периода

При расчете доходности ценной бумаги предполагается, что инвестор покупает одну
облигацию или акцию в начале периода. Затраты на такое вложение представлены в
виде величины, указанной в знаменателе уравнения (1.1). Величина в числителе отве-
чает на простой вопрос: как изменилось (стало лучше или хуже) благосостояние ин-
вестора в конце периода?

Например, допустим, что акции корпорации Widget продавались по $40 в начале
года и по $45 в конце года, а в течение года были выплачены дивиденды в размере $3
на каждую акцию. Тогда доходность акций компании Widget за данный год может быть
рассчитана так: [($45 + $3) - $40]/$40 = $0,20, или 20%'.

Казначейские векселя

Первый тип ценных бумаг, указанных на рис. 1.1, соответствует предоставлению крат-
косрочного кредита Казначейству США. Риск нарушения обязательств по выплате та-
кого кредита незначителен, если вообще существует. Более того, хотя ставка доходно-
сти меняется от периода к периоду, в начале каждого конкретного периода эта ставка
точно известна. Доходность этих бумаг, называемых казначейскими векселями, меня-
лась от 14,71% в 1981 г. до —0,02% в 1938 г. и имела среднее значение 3,74% в течение
рассматриваемого 68-летнего периода.