Обыкновенные акции 493

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Корпоративное управление

Конфликты между управляющими и акцио-
нерами стали важным общественным явле-
нием в 80-е годы. Потенциальное противо-
стояние «владелец—агент» осознавалось уже
давно. Однако за последние 10 лет два основ-
ных явления придали этому вопросу наи-
большую остроту.

Во-первых, управляющие корпораций в
ответ на волну угрожающих захватов кон-
трольныхпакетов акций приняли на вооруже-
ние ряд защитных стратегий, таких, как «ядо-
витая пилюля» и продажа ключевых активов
корпорации. Эти действия имели целью пре-
дотвратить легкую скупку компаний, сохра-
няя таким образом рабочие места менедже-
ров. И действительно, подобные меры приве-
ли к желаемой цели, делая компании менее
привлекательными для потенциальных поку-
пателей. Однако одновременно в результате
этих действий снизилась и реальная стои-
мость компаний для самих акционеров.

Во-вторых, крупные акционеры осо-
знали, что они обладают существенными си-
лами для голосования. Рост числа институ-
циональных инвесторов привел к концент-
рации собственности корпораций в руках от-
носительно небольшой группы организаций
(см. «Ключевые примеры и понятия» в гл. 1).
Ресурсы этихкрупных организаций позволя-
ли им активно противостоять решениям уп-
равляющих, которые приводили к снижению
стоимости их инвестиций. Корпоративное
управление — термин с бюрократической ок-
раской, который в наиболее полной степени
отражает попытки институциональных ин-
весторов повлиять на основные направления
политики менеджеров корпораций.

До недавнего времени отношение мене-
джеров большинства компаний к своим ак-
ционерам выражалось фразой: «Если вам не
нравится, как мы управляем компанией,
продайте свою долю и прекратите жаловать-
ся». Между тем институциональные инвес-
торы стали понимать, что они имеют средст-
ва для достойного ответа. Например, имен-
но они вкладывают сотни миллионовдолла-
ров в инвестиционные портфели, которые
определяют политику на фондовом рынке
США (см. гл. 24). В результате они фактиче-
ски контролируют все ключевые позиции в
руководстве крупнейших американских кор-
пораций. Деятельность, связанная с корпо-
ративным управлением (или «правами акци-
онеров»), стала выражением желания инсти-
туциональных инвесторов бороться за свои
финансовые интересы.

Государственные и местные пенсион-
ные фонды (или «общественные» пенсион-
ные фонды) являются основными защитни-
ками прав акционеров. Начало ихдеятельно-
сти прослеживается уже в 80-е годы, когда
многие из них поддерживали резолюции ак-
ционеров, призывавшие корпорации не
вкладывать средства в Южной Африке. Хотя
ни одна из этих резолюций не прошла, само
их появление вызвало волнения среди ме-
неджеров корпораций. Многие видные аме-
риканские компании добровольно продали
свои предприятия в Южной А4>рике или су-
щественно ограничили свое присутствие в
этой стране.

Уроки, полученные входе «антиинвес-
тиционных» дебатов по поводу Южной Аф-
рики, вскоре пригодились, когда разгорелась
борьба вокруг мер, принимаемых менедже-
рами против поглощения. В 1984 г. несколь-
ко общественных и государственных пенси-
онных фондов образовали Совет институци-
ональных инвесторов (Council'ofInstitutional
Investors, dl). Цель СИ— обеспечить форум
институциональных инвесторов для обсуж-
дения и организации мер, способствующих
проведению корпоративной политики в ин-
тересах акционеров. Хотя большинство
членов СИ— это общественные и государст-
венные пенсионные фонды, в последние
годы к организации присоединилось не-
сколько крупных корпоративных фондов.
Сейчас СП насчитывает 80 членов, суммар-
ные активы которых составляют $600 млрд.

С7/ и другие организации по охране
прав акционеров стали силой, с которой при-
ходится считаться при решении вопросов
корпоративного управления. Победы акци-
онеров стали следовать одна за другой. Под
давлением институциональных инвесторов
были уволены ведущие специалисты в таких
крупных организациях, как General Motors,
American Express, Westlnghouse. IBM внесла
значительные изменения в свой совет дирек-
торов, чтобы дать больше возможностей сто-
ронним инвесторам. Sears пересмотрела
стратегию бизнеса с целью уменьшения ма-
лоприбыльных операций.

Многие корпорации, почувствовав
знамение времени, стали вести непосредст-