Проблема выбора инвестиционного
портфеля

В 1952 г. Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, которая является
основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования порт-
феля. Подход Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий мо-
мент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут
инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом
владения (holding period). В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги,
которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный до-
ход на потребление, либо реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо дела-
ет и то и другое одновременно). Таким образом, подход Марковица может быть рас-
смотрен как дискретный подход, при котором начало периода обозначается t = 0, а
конец периода обозначается t = 1. В момент t = 0 инвестор должен принять решение
о покупке конкретных ценных бумаг, которые будут находиться в его портфеле до мо-
мента t = Г. Поскольку портфель представляет собой набор различных ценных бумаг,
это решение эквивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных порт-
фелей. Поэтому подобную проблему часто называют проблемой выбора инвестиционного
портфеля.

Принимая решение в момент t = 0, инвестор должен иметь в виду, что доходность
ценных бумаг (и, таким образом, доходность портфеля) в предстоящий период владе-
ния неизвестна. Однако инвестор может оценить ожидаемую (или среднюю) доходность
(expected returns) различных ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях,
а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой доходностью. (Ме-
тоды оценки ожидаемой доходности будут рассмотрены в гл. 18.) Марковиц отмечает,
что это будет в общем неразумным решением, так как типичный инвестор хотя и же-
лает, чтобы «доходность была высокой», но одновременно хочет, чтобы «доходность
была бы настолько определенной, насколько это возможно». Это означает, что инве-
стор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и миними-
зировать неопределенность (т.е. риск (risk)), имеет две противоречащие друг другу
цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке в
момент t •= 0. Подход Марковица к принятию решения дает возможность адекватно
учесть обе эти цели.

Следствием наличия двух противоречивых целей является необходимость проведе-
ния диверсификации с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг. По-
следующее обсуждение подхода Марковица к инвестициям начинается с более кон-
кректного определения понятий начального и конечного благосостояния.