856                                                   ГЛАВА 24

Хотя в настоящем примере присутствует два класса активов — акции и облига-
ции, — следует отметить, что количество классов активов может быть относительно
большим. Другие наиболее часто используемые классы активов — это инструменты де-
нежного рынка (наличность), зарубежные акции и облигации, недвижимость.

Размещение активов
На втором этапе средства клиента делятся между портфелями двух классов активов;

этот процесс называют размещением активов (asset allocation)7. На данном этапе необхо-
димо получить прогнозы ожидаемой доходности и стандартного отклонения для опти-
мального портфеля акций и оптимального портфеля облигаций, а также степени кова-
риации между двумя портфелями. Это позволит вычислить показатели стандартного
отклонения и ожидаемой доходности для всех возможных сочетаний бумаг этих двух
портфелей. Наконец, после выбора эффективного множества данных сочетаний можно
использовать кривые безразличия клиента для выбора портфеля.

Как правило, говорят о двух типах размещения активов. Стратегическое размеще-
ние активов определяет, как должны быть размещены средства портфеля при данных
долгосрочных прогнозах управляющего портфелем показателей ожидаемой доходно-
сти, дисперсии и ковариации. Тактическое размещение активов определяет, как дол-
жны быть размещены средства в каждый конкретный момент при данных краткосроч-
ных прогнозах. Таким образом, первый тип размещения активов отражает действия
управляющего портфелем в долгосрочной перспективе, а второй — при текущих ры-
ночных условиях.

Например, на первом этапе было решено, что инвестору следует держать акции S\,
S2 и S3 в пропорции, указанной выше (т.е. в оптимальном портфеле акций их доли
соответственно составляют 0,30, 0,20 и 0,50). Аналогично на первом этапе было реше-
но, что инвестору следует держать в облигациях 51 0,35 части средств и в облигациях
52 0,65 части средств. При тактическом размещении активов на втором этапе может
быть определено, что средства клиента следует разбить таким образом, чтобы 60% было
направлено на приобретение акций и 40% на приобретение облигаций ввиду текущей
конъюнктуры рынка (в то время как при стратегическом размещении активов данная
пропорция могла бы соответственно составить 70 и 30%). В результате активы инвес-
тора будут размещены следующим образом:

Акции:

51               0,60х0,30=0,18

52               0,60х0,20=0,12

53              0,60 х 0,50 = 0,30
Облигации:

81               0,40х0,35=0,14

82               0,40 х 0,65 = 0.26
1,00

Рассмотренный выше двухэтапный процесс может быть расширен, если ввести груп-
пы бумаг (иногда их называют секторами). На рис. 24.5(в) представлены три этапа. На
первом этапе — он называется «выбор бумаги» — инвестиционный менеджер выделяет
группы ценных бумаг в каждом классе активов. После этого он составляет оптималь-
ный портфель для каждой из этих групп. Например, внутри такого класса активов, как
обыкновенные акции, инвестиционный менеджер отнес все акции промышленных ком-
паний к первой группе, все акции коммунальных компаний — ко второй группе, а все
акции транспортных компаний - к третьей группе. Внутри такого класса, как облига-
ции, были выделены группы долго-, средне- и краткосрочных облигаций. После этого
инвестиционный менеджер определил шесть оптимальных портфелей, по одному для
каждой группы.