724 ГЛАВА 21

циям. Одновременно персонал пен-
сионного фонда продает фьючерс-
ные контракты на фондовый индекс
и покупает фьючерсные контракты
на казначейские облигации на сум-
му, компенсируюшую превышение
средств, вложенных в обыкновен-
ные акции, и недостаток средств,
вложенных в бумаги с фиксирован-
ным доходом.

3. Свопы. Менеджеры занимают «длин-
ные» позиции по акциям за счет вве-
ренных им средств. С помощью фи-
нансового посредника (такого, как
банк или брокер) пенсионный фонд
осуществляет своп (обмен) с другим
институциональным инвестором до-
ходов на фондовый индекс по акци-
ям на доходы на индекс по бумагам с
фиксированным доходом. Данные
свопы (см. гл. 24) включают в себя
долларовую сумму, равную превыше-
нию средств в обыкновенных акциях
над необходимыми средствами в бу-
магах с фиксированным доходом.

В целом данные стратегии позволяют
пенсионному фонду заработать: (1) общий
доход, полученный от 40% средств, разме-
щенных в бумагах с фиксированным до-
ходом; (2) общий доход, полученный от
60% средств, направленных в обыкновен-
ные акции (т.е. обычный плюс дополни-
тельный доход менеджеров по обыкновен-
ным акциям); (3) дополнительные доходы,
полученные менеджерами по обыкновен-
ным акциям в результате размещения в про-
стые акции больше 60% средств. Дополни-
тельные доходы менеджеров по обыкновен-
ным акциям (известные под названием
«альфа») действительно «перемещаются» в
категорию активов с фиксированным до-
ходом.

По итогам анализа компания General
Mills выбрала вторую стратегию. Персонал
пенсионного фонда посчитал, что фьючер-
сные контракты являлись самым дешевым
и с точки зрения управления наименее
сложным средством осуществления про-
граммы перемещения «альфы». В то же вре-
мя умение приспособить другие стратегии
к специфическим ситуациям временами де-
лает их привлекательными для опреде-
ленных институциональных инвесторов.

Данные стратегии высвечивают фун-
даментальные изменения на финансовом
рынке, которые начались в 80-е и стали бы-
стро развиваться в 90-е гг. В результате
появления производных финансовых ин-
струментов (опционов, фьючерсов и сво-
пов), технологических успехов в области
связи и вычислительной техники финан-
совые рынки приобрели высоко интегри-
рованный ликвидный характер. Теперь ин-
весторы имеют больше возможностей для
реализации предполагаемых доходов, со-
храняя в то же время желаемый уровень
риска.

Pacific Investment Management Company
(PIMCO) показывает другой пример ис-
пользования концепции перемещаемой
«альфы». Р1МСО является одной из круп-
нейших в мире компаний, активы которой
составляют свыше $60 млрд. За годы суще-
ствования компания добилась очень высо-
ких результатов, зарабатывая прибыль, со-
ответствующую уровню принимаемого ри-
ска по ряду инвестиций с фиксированным
доходом.

С 1986 г. PIMCO стала использовать
свой опыт по управлению финансовыми
инструментами с фиксированным доходом
на американском рынке акций с помощью
техники, получившей название Stocks Plus.
Техника PIMCO проста. Компания покупает
фьючерсный контракт на S&P 500, равный
по стоимости определенному умозритель-
ному номиналу (умозрительный номинал —
это рыночная стоимость фьючерсных кон-
трактов, т.е. число купленных контрактов,
умноженное на контрактную цену и на
контрактный множитель). Одновременно
PIMCO резервирует сумму, равную умозри-
тельному номиналу. Эта сумма служит обес-
печением для фьючерсных контрактов.

Считается, что фьючерсные цены за-
даются инвесторами на основании посыл-
ки о том, что они могут держать комбина-
цию фьючерсных контрактов и безрисковых
активов. PIMCO использует свое мастерство
для создания краткосрочного портфеля из
бумаг с фиксированным доходом, который
существенно превосходит результаты, по-