Обыкновенные акции 495

антов графики, показанные на рисунке, были получены следующим образом. Вычис-
лялись отношения ежедневных изменений курсов акций к соответствующим измене-
ниям фондового индекса. Это проделывалось для 50-дневного периода, непосредст-
венно предшествовавшего дате объявления, и для 50-дневного периода, непосредст-
венно следовавшего за датой объявления. Эти соотношения усреднялись по фирмам
для каждого дня и суммировались по времени. Рисунок показывает, что выкуп на от-
крытом рынке обычно предпринимается после резкого спада курса акций. Однако выкуп
по фиксированной цене и «голландский аукцион» проводятся после периода вполне
нормальных изменений. Также интересно отметить, что цена акций резко подскакива-
ет при объявлении о выкупе для всех трех типов сделок. (Средний размер изменений
курса на дату объявления составил 11 % для тендерного предложения по фиксирован-
ной цене, 8% — для «голландского аукциона» и 2% — для выкупа на открытом рынке.)
Наконец, по окончании выкупа рыночная цена акции не продемонстрировала тенден-
ции к снижению до уровня, который предшествовал дате объявления.

Интересно, что согласно другому исследованию инвесторы могут с выгодой ис-
пользовать наблюдаемый скачок цен при объявлении о выкупе8. Например, можно при-
менить следующую стратегию. Предположим, что компанией сделано предложение по
фиксированной цене. При этом незадолго до истечения срока выкупа инвестор скупает
акции на открытом рынке, если их цена хотя бы на 3% ниже заявленной цены. Затем
инвестор продает их компании по истечении срока перепродажи. Если предложенных
к продаже акций больше, чем корпорация намеревалась купить, то те акции, которые
не будут приобретены корпорацией, вскоре после окончания выкупа будут проданы на
рынке. В результате в течение недели такая стратегия может принести до 9% дохода.

0,10 -  "

Фиксированная цена   K./V<'^—*\

«Голландский      Г""^^      >
аукцион»

Открытый аукцион

0,05 -

<ц
3

1
о.
я

2

>.

О

-0,05

-50   -40  -30  -20-10   0    10   20   30   40   50
Количество дней до даты объявления

Рис. 17.1 Поведение курсов акций до и после объявления о скупке

Источник: Robert Comment and Gregg A. Jarrell, «The Relative Signalling Power of Dutch-Auction and
Fixed-Price Self-Tender Offers and Open-Market Share Repurchases», Journal of Finance, 46, no. 4
(September 1991), p. 1254.