566                                                   ГЛАВА 18

произведению доли выплат и величины ожидаемых доходов на одну акцию в момент
времени / = 2, а именно $1,985 (0,6667 х $2,977). Рис. 18.2 иллюстрирует только что
рассмотренный пример.

-1			0	1	2	
+ -		?o=$2,70	+ ——————————	——————— + —————————— $2,700	—————— + $2,700	————>-00
			$0,90х0,15 =	0,135		0,135	
			Е, =	$2,835	$0,945х0,15	0,142	
					Е, =	$2,977	'''
	'о =	$0,90	,	$0,945	'2 =	$0,992	
	О» --	1,80	D, =	1,890	0, =	1,985	'''
	ЕО =	$2,70	Е, =	$2,835	Е, -	$2,977	

Рис. 18.2. Рост доходов компании Cooper

18.8

Трехэтапная DDM

Как отмечается в разделе «Ключевые примеры и понятия» этой главы, среди мо-
делей типа DDM наиболее широкое распространение получила трехэтапная модель.
Проанализируем в этой связи компанию АВС.

18.8.1   Прогнозирование

За прошедший год доходы на одну акцию компании АВС составили $1,67, а дивиденды
на одну акцию - $0,40. Изучив данные о компании АВС, аналитик сделал следующий
прогноз относительно динамики доходов на одну акцию и дивидендов на одну акцию
на следующие пять лет:

?i = $2,67;    ?, = $4,00;    Еу = $6,00;    Е, = $8,00;    ?, = $10,00;

D.

Д, = $0,60;    Я, = $1,60;    Лз = $2,40;    D, = $3,20;   Z», = $5,00.

Этот прогноз предполагает следующие доли выплат и темпы роста доходов на одну
акцию:

p^ = 22%;   р, = 40%;   р, = 40%;    р, = 40%;   ^ = 50%;

^, = 60%;   ^ = 50%;   ^ = 50%;   ^ = 33%;   ^ = 25%.

Далее, по мнению аналитика, в конце пятого года для АВС начнется переходный
период (т.е. первый год переходного периода - шестой год), который будет длиться три
года. Доходы на одну акцию и доля выплат на шестой год в соответствии с прогнозом
ожидаются на уровне Е^ = $11,90 и^ = 55%. Таким образом, ^ =19% [($11,90 - $10,00)/
$10,00] и D^ = $6,55 (0,55 х $11,90).

В заключительном периоде, называемом также стадией зрелости, доход на одну
акцию в соответствии с прогнозом будет расти с темпом 4%, а доля выплат составит
70%. Из равенства (18.516) в рамках модели постоянного роста получим, что g = г (1 - р),
где г — средняя доходность капитала по новым инвестициям и р — доля выплат. При

