28 ГЛАВА 2

Не забывайте, что 100 акций корпорации Widget хранятся в качестве обеспечения
$2000, ссуженных инвестору. Если рыночный курс акции корпорации Widget будет
продолжать падать, то брокерская фирма, вероятно, обеспокоится, поскольку из-за до-
полнительного неожиданного понижения курса стоимость залога может оказаться ниже
размеров ссуды. Если бы, например, курс упал до $15 за штуку, то обеспечение у
брокерской фирмы составило бы $1500 ($15 х 100 акций), в то время как размер ссуды
составил бы $2000. Если бы инвестор скрылся, то фирме все равно бы пришлось воз-
местить банку ссуду в $2000, но при реализации заложенных активов инвестора у нее
бы осталось лишь $1500 для выплаты этой ссуды. Это означает, что брокерской фирме
пришлось бы самой уплатить $500 разницы в надежде найти инвестора и компенсировать
свои убытки задним числом.

Требуемый уровень маржи

Чтобы предотвратить подобные случаи, брокеры требуют от инвесторов поддержи-
вать расчетное значение фактической маржи на их счете на определенном процент-
ном уровне или выше него. Этот процент известен как требуемый уровень маржи
(maintenance margin). Он устанавливается не Советом управляющих ФРС, а правила-
ми торговли на бирже, при этом брокерам предоставляется право самостоятельно
поднимать его выше, чем установила биржа. Так, в 1994 г. Нью-йоркская фондовая
биржа установила требуемый уровень маржи для обыкновенных акций и конверти-
руемых облигаций на уровне 25%.

Если расчетное значение фактической маржи на счете инвестора падает ниже тре-
буемого уровня, то такой счет будет счетом с заниженной маржей (undermargined). Поэто-
му брокерская фирма сделает запрос на увеличение маржи (margin call}, требуя от него
либо довнести на свой счет деньги, либо покрыть часть ссуды, либо продать некоторые
из ценных бумаг (несколько ценных бумаг) и за счет поступления от продажи бумаг
покрыть часть ссуды. Любое из этих действий увеличит числитель или уменьшит знаме-
натель в правой части уравнения (2.1), повышая тем самым значение фактической мар-
жи13. Если инвестор бездействует (или же находится вне пределов досягаемости), то со-
гласно условиям обслуживания брокерская фирма самостоятельно продаст ценные бу-
маги инвестора с целью доведения фактической маржи как минимум до требуемого уровня.

Если акции не падают, а, наоборот, поднимаются в цене, то инвестор может изъять
со счета часть прироста в форме денег, потому что фактическая маржа на его счете
поднимется выше требуемого уровня14. В этом случае счет называется счетом с неогра-
ниченной (unrestricted), или избыточной (overmargined}, маржей.

После рассмотрения тех случаев, когда курс акций, приобретенных с использова-
нием маржи, либо падает до такого уровня, при котором фактическая маржа оказыва-
ется ниже требуемого уровня обеспечения (тогда мы получаем счет с заниженной мар-
жой), либо растет, в результате чего фактическая маржа оказывается выше исходного
требуемого уровня, а счет — неограниченным, нам остается рассмотреть еще один слу-
чай. Здесь речь идет о ситуации, когда курс акций падает, но не настолько, чтобы фак-
тическая маржа оказалась ниже требуемого уровня. Иначе говоря, фактическая маржа
на счете инвестора упала ниже исходного уровня, но находится выше требуемого уров-
ня. В этой ситуации инвестору необязательно предпринимать какие-либо действия.
Тем не менее счет его будет ограниченным счетом (restricted account), а это означает, что
любая сделка, связанная с дальнейшим уменьшением значения фактической маржи
(например, снятие денег со счета), будет запрещена.

Ставка доходности

Покупка ценных бумаг через счет с использованием маржи позволяет инвестору полу-
чать доход от использования заемных средств, или с помощью «финансового рычага»
(financial leverage). Иными словами, используя взятые в долг деньги для частичного