10 ГЛАВА 1

Инвестиционный процесс

Как отмечалось выше, инвестиционный процесс представляет собой принятие инвес-
тором решения относительно ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции,
объемов и сроков инвестирования. Следующая процедура, включающая пять этапов,
составляет основу инвестиционного процесса:

1. Выбор инвестиционной политики.

2. Анализ рынка ценных бумаг.

3. Формирование портфеля ценных бумаг.

4. Пересмотр портфеля ценных бумаг.

5. Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

1.2.1     Инвестиционная политика

Первый этап — выбор инвестиционной политики (investment policy) — включает определе-
ние цели инвестора и объема инвестируемых средств. Поскольку для рациональных
инвестиционных стратегий существует прямая связь между риском и доходностью, не
следует выбирать цель — «сделать большие деньги». Следует осознать, что в указанной
ситуации стремление получить большую прибыль может с определенной вероятностью
привести к большим потерям. Цели инвестирования должны формулироваться с уче-
том как доходности, так и риска.

Этот этап инвестиционного процесса завершается выбором потенциальных видов
финансовых активов для включения в основной портфель. Выбор должен учитывать
наряду с прочими соображениями цели инвестирования, объем инвестируемых средств
и статус инвестора как налогоплательщика. Например, как мы увидим в дальнейшем,
индивидуальным инвесторам обычно нет смысла приобретать привилегированные ак-
ции, а инвесторам, имеющим налоговые льготы (в частности, пенсионным фондам), не
следует вкладывать средства в ценные бумаги с налоговыми льготами (такие, как муни-
ципальные облигации).

1.2.2    Анализ рынка ценных бумаг

Второй этап инвестиционного процесса, известный как анализ ценных бумаг {security
analysis), включает изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп бумаг) в рамках
основных категорий, указанных выше. Одной из целей такого исследования является
определение тех ценных бумаг, которые представляются неверно оцененными в насто-
ящий момент. Существует много различных подходов к анализу ценных бумаг. Однако
большая часть этих подходов относится к двум основным направлениям. Первое на-
правление называют техническим анализом (technical analysis), а второе — фундаменталь-
ным анализом (fundamental analysis). Специалистов, работающих в рамках этих направ-
лений, называют соответственно техническими аналитиками и специалистами в обла-
сти фундаментального анализа. При обсуждении этих двух подходов мы первоначально
сосредоточимся на обыкновенных акциях. Впоследствии мы обсудим с этой точки зре-
ния и другие финансовые активы.

Технический анализ в его простейшей форме включает изучение конъюнктуры
курсов рынка акций, с тем чтобы дать прогноз динамики курсов акций конкретной
фирмы. Первоначально проводится исследование курсов за прошедший период с
целью выявления повторяющихся тенденций или циклов в динамике курсов. Затем
анализируются курсы акций за последний период времени, с тем чтобы выявить теку-
щие тенденции, аналогичные обнаруженным ранее. Это сопоставление существующих
тенденций с прошлыми осуществляется, исходя из предположения, что ценовые трен-
ды периодически повторяются. Таким образом, выявляя текущие тенденции,