Рынки ценных бумаг                                              61

которые служат предметом наиболее активной торговли. В 1986 г. иностранным компа-
ниям было разрешено участвовать в сделках через эту систему. А в 1990 г. появилась
автоматизированная система торговли наиболее активно обращающимися акциями
FORES (Floor Order Routing and Execution System}.

Обе системы существенно отличаются от систем биржевой торговли, имеющихся
в США и Великобритании. Ведущую роль на бирже играют члены, называемые saitori,
которые выполняют функции аукционистов, в том смысле, что они не являются ни
дилерами, ни «специалистами». Это — посредники, принимающие заявки от фирм с
местом на бирже и не имеющие права проводить операции за свой счет.

Сразу после открытия биржи (Токийская фондовая биржа работает с 9.00 до 11.00
и с 13.00 до 15.00, так что в день происходит два открытия) saitori действуют по методу
itayose, напоминающему процедуру торгов на созываемом рынке. Они назначают
цену, максимизирующую объем торговли, которая определяется с помощью построе-
ния графиков спроса и предложения и нахождения точки их пересечения. (Как это
делается, будет продемонстрировано на примере, приведенном в гл. 4, и показано на
рис. 4.1—4.4.)

Кроме того, saitori применяют метод торговли, называемый т.агаЬа, при котором
выполнение заявок происходит в порядке их поступления. Так, заявки на проведение
сделок по текущей рыночной цене выполняются за счет имеющихся невыполненных
заявок с ограничением цены, а вновь поступившие заявки с ограничением цены вы-
полняются, если это возможно, за счет имеющихся невыполненных заявок с ограниче-
нием цены. Если эти вновь поступившие заявки с ограничением цены не могут быть
выполнены, то их заносят в книгу учета, чтобы затем выполнить в подходящий момент.
Отличие книги учета на Токийской фондовой бирже от аналогичной на NYSE состоит
в том, что она может быть подвергнута проверке фирмами с местом на бирже. Отличие
от NYSE состоит еще и в том, что на Токийской фондовой бирже запрещено осуществ-
лять торговлю по ценам, которые выходят за пределы, установившиеся на момент
закрытия биржи в предыдущий день. Однако если партнеры не согласны заключать
сделки по ценам в установленных пределах, то торговля акциями может быть приоста-
новлена до следующего дня (когда пределы цен будут скорректированы).

Торонтская фондовая биржа

В 1977 г. на Торонтской фондовой бирже начали использовать систему CATS (Computer-
Assisted Trading System). Сначала ее использовали для торговли лишь акциями 30 вы-
пусков. Но уже через два года число выпусков акций, продаваемых через эту систему,
увеличилось до 700, и систему стали использовать постоянно. Торговля по не включен-
ным в систему акциям происходила по традиционной руководимой «специалистом»
схеме, как на NYSE. Однако успех CATS был очевиден, поэтому все больше и больше
акций вовлекалось в торговлю с помощью этой системы. Существуют планы компью-
теризации торговли по всем акциям, после чего отпадет необходимость в существова-
нии биржевого зала Торонтской фондовой биржи как физического места проведения
торгов.

Система CATS позволяет брокерам, сидя в своих офисах, вводить с терминалов
заявки, которые направляются в определенный файл. В этом файле информация о
заявках с ограничением цены доступна для инвесторов. Для заявки на проведение сде-
лок по текущей рыночной цене подбирается встречная заявка с самой выгодной предель-
ной ценой в этом файле (т.е. для заявки на покупку по текущей рыночной цене под-
бирается заявка на продажу с самой низкой предельной ценой, а для заявки на прода-
жу—с самой высокой ценой на покупку). Если размер заявки с самой выгодной предель-
ной ценой не позволяет выполнить ее по текущему рыночному курсу, то невыполнен-
ная часть помещается в файл как новая заявка с ограничением цены, в которой указы-