Финансовый анализ                                             805

23.3.8   Предвзятость последующего выбора

Во многих исследованиях описываются системы выбора акций, которые по своей ре-
зультативности превосходят показатели стандартных фондовых индексов. Некоторые
из них избегают тех ошибок, о которых говорилось ранее, но могут содержать другие
заблуждения. Для облегчения компьютерного анализа может использоваться стандарт-
ный набор данных. Например, исследователь может использовать базу данных, вклю-
чающую курсы акций за период с 1983 по 1993 г., составленную в 1994 г. Акции, вклю-
ченные в базу данных, могли быть выбраны постольку, поскольку в 1994 г. они находи-
лись в обращении и считались представительными (например, потому что в
1994 г. они котировались на NYSE). Поиск наилучшей инвестиционной системы с ис-
пользованием такой базы данных имеет недостаток, заключающийся в предвзятости
последующего выбора (ex post selection bias). To есть система, созданная в 1994 г., была
основана на анализе тех акций, которые находились в обращении, имели хорошие
показатели и солидную репутацию в 1994 г. Следовательно, они должны были иметь
хорошие показатели и за период с 1983 по 1993 г. Однако исследования такого типа
неявно содержат ошибку, описанную ранее - они предполагают знание информации,
недоступной в момент осуществления анализа. В частности, для анализа периода до
1994 г. требуется иметь сведения о том, какие акции будут в обращении в 1994 г.14

а) Прогнозные изменения

10

s -10

б) Фактические изменения

10

1

?-10

-20

Рис. 23.3. Прогнозные и фактические квартальные процентные изменения
фондового индекса SiSP 500 за период со второго квартала 1960 г.

по четвертый квартал 1969 г.
Источник: Kenneth E. Нота and Dwight M. Jaffee, «The Supply of Money and Common Stock Prices»
Journal of Finance, 26, no. 5 (December 1971), p. 1052.