590                                                   ГЛАВА 19

не уменьшения числа акций в обращении. Наконец, снизившиеся текущие дивиденды
будут полностью компенсированы возросшими дивидендами в будущем, и вновь поло-
жение существующих акционеров не изменится ни в ту, ни в другую сторону.

Пример

Сказанное выше можно проиллюстрировать на приведенном ранее примере с фирмой
Plum. Plum объявила прибыль в $5000 и инвестиции в $3000. Если общая сумма выпла-
чиваемых дивидендов составит $2000, то акционер, владеющий 1% акций фирмы, по-
лучит $20 (0,01 х $2000). Напротив, если выплачиваются дивиденды в размере $3000,
Plum должна привлечь $1000 за счет выпуска новых обыкновенных акций. Тогда акци-
онер получит $30 (0,01 х $3000) в качестве дивидендов, но должен будет заплатить $10
(0,01 х $1000) за приобретение 1% новых акций, чтобы сохранить за собой 1%
собственности фирмы. В итоге чистая сумма, которую получит акционер, составит $20
($30 — $10), т.е. ту же величину, что и в предыдущей ситуации.

Наконец, если дивиденды выплачиваются в размере $1000, то Plum сможет напра-
вить на выкуп своих обыкновенных акций $1000. Тогда акционер, желающий сохранить
свою долю собственности в размере 1%, продаст акции на сумму $10 (0,01 х $1000).
В результате акционер в совокупности получит $20 ($10 + $10), т.е. вновь это такая же
сумма, как и в двух предыдущих ситуациях.

Во всех трех рассмотренных случаях акционер, желающий владеть 1% акций фир-
мы, получит в данный момент одинаковую сумму ($20) и будет иметь одинаковые пер-
спективы в отношении будущих прибылей компании Plum. To есть во всех трех случаях
акционер по-прежнему будет владеть 1% акций фирмы и поэтому получит одинаковые
дивиденды в будущем. Соответственно положение акционеров с 1% акций (и всех ос-
тальных) не изменится ни в лучшую, ни в худшую сторону, если Plum выплатит диви-
денды в размере $1000, $2000 или $3000. Таким образом, решение о величине выплачи-
ваемых дивидендов не оказывает влияния на положение существующих акционеров:

независимо от уровня дивидендов оно не изменится ни в лучшую, ни в худшую сторо-
ну. Данный вывод часто называют «теоремой нейтральности дивидендов».

Факторы, определяющие размер дивидендов

Лишь некоторые фирмы стремятся поддерживать постоянное соотношение дивиден-
дов и прибыли, так как это вызывает колебания величины дивидендов в абсолютном
выражении. Причина таких колебаний состоит в изменении размеров прибыли, полу-
чаемой фирмой в данном году по сравнению с предыдущим годом. Большинство фирм
старается поддерживать определенную долю выплачиваемых дивидендов в общей сум-
ме прибыли за относительно длительный период времени. Это означает существование
в качестве цели определенного коэффициента дивидендов для относительно длитель-
ного периода времени или относительно устойчивой величины прибыли фирмы. В ре-
зультате величина выплачиваемых дивидендов в абсолютном выражении обычно под-
держивается фирмой на постоянном уровне и увеличивается только в том случае, если
менеджер уверен, что и в будущем фирме будет нетрудно выплачивать эту возросшую
сумму". Тем не менее возросшая величина прибыли, как это показано в табл. 19.1,
обычно сопровождается некоторым возрастанием выплачиваемых дивидендов.

19.2.1   Изменения размеров прибыли фирмы и выплачиваемых
ею дивидендов

Первые две строчки табл. 19.1 показывают, что в 59,3% случаях прибыль опрошенных
фирм выросла, а в оставшихся 40,7% случаев прибыль уменьшилась. В большинстве слу-