650                                                    ГЛАВА 20

Если премия опционов «холл» и «пут», показанных на рис. 20.3, равна $5, то ли-
нии выигрышей будут графиками следующих двух уравнений:

Л. = тах {-$5, ^ - $100 - $5} =
' =max{-$5, ^-$105} .

^ = max {-$5, $100 - У, - $5} =
= max {-$5, $95 - .Р,} .

Поэтому ломаная линия для опциона «колл» будет горизонтальной прямой, пере-
секающей вертикальную ось в точке —$5, с переломом в точке курса акции $100, где
она поворачивает вверх и пересекает горизонтальную ось в точке $105. Это означает,
что покупатель опциона «колл» не получит выигрыш, пока курс акции к дате истечения
не превысит $105. Каждый доллар, превышающий $105, представляет собой дополни-
тельный доллар выигрыша. (Так, при цене $108 выигрыш составит $3, так как покупа-
тель опциона «колл» платит премию в $5 и цену исполнения $100, чтобы получить
акцию, которая стоит $108).

Аналогично, ломаная линия опциона «пут» направлена вниз и имеет перелом в
точке, где курс акции равен $100, а горизонтальную ось пересекает в точке $95. В точке
перелома линия приобретает горизонтальное направление. Если данную линию про-
должить в левую сторону, то она пересечет вертикальную ось в точке — $5. Это означа-
ет, что покупатель опциона «пут» не получит выигрыш до тех пор, пока курс акции к
моменту истечения не упадет ниже $95. Каждый последующий доллар ниже курса ак-
ции в $95 представляет собой дополнительный выигрыш. (Так, при цене $92 выигрыш
равен $3, поскольку покупатель опциона платит премию в $5 за право получить акцию
за $100, которая стоит $92.)

Части рис. 20.4 (б) и (г) представляют собой зеркальное отражение частей (а) и (в).
Опционы — это игра с нулевой суммой, где выигрыши одной стороны возникают за
счет другой, поэтому, если цена акции равна $108, то покупатель опциона «колл» по-
лучит выигрыш в $3, а продавец опциона «колл» будет иметь проигрыш в $3 (продавец
получает премию в $5 и $100 в качестве цены исполнения, но должен поставить акцию
стоимостью в $108). Аналогично, если покупатель опциона «пут» выигрывает $3, то
продавец опциона «пут» проигрывает $3.

20.5.3   Выигрыши и потери при использовании
отдельных опционных стратегий

Части (д) и (е) рис. 20.4 представляют более сложную опционную стратегию, которая
называется «стеллаж» (straddle). Она включает покупку (или продажу) одновременно оп-
ционов «колл» и «пут» на одну и ту же акцию, при этом опционы имеют одинаковую
цену исполнения и дату истечения8. Обратите внимание на то, что часть (д) можно по-
лучить, совместив выигрыши и потери, представленные в частях (а) и (в), а рис. (е)
можно получить, совместив выигрыши и потери, представленные на рис. (б) и (г). Также
видно, что части (д) и (е) являются зеркальными отражениями друг друга, подчеркивая
тот факт, что выигрыши покупателей являются проигрышами продавцов и наоборот.

На рис. 20.4 (ж) представлены выигрыши и потери инвестора, который не исполь-
зует опционы, а покупает базисную акцию (за $100) в тот же момент времени, когда
другие лица покупают или продают опционы, и продает акцию в момент истечения
опциона. Если предположить, что в этот период времени дивиденды отсутствуют, то
результат будет представлен сплошной линией9. Аналогично, на рис. 20.4 (з) представ-
лены выигрыши и проигрыши инвестора, который прибегает к «короткой» продаже
акции в начальный момент и выкупает ее на дату истечения.

На рис. 20.4 (и) представлен результат для инвестора, который покупает акцию и
одновременно выписывает на нее опцион «колл». Данный результат можно получить,