722                                                    ГЛАВА 21

Фьючерсы на фондовые индексы активно используются и другими финансовыми
менеджерами. В результате цены таких контрактов обычно очень близки к ценам ба-
зисных индексов с учетом дивидендов и текущих процентных ставок. Маловероятно,
что частный инвестор сможет воспользоваться «неверной ценой» таких контрактов при
помощи индексного арбитража. Тем не менее, фьючерсы на фондовые индексы могут
обеспечить дешевый способ открытия позиции на фондовом рынке или хеджирования
риска. В результате их использование может снизить трансакционные издержки за счет
меньшего спреда между ценой покупателя и продавца, чем по отдельным акциям, что
принесет пользу инвестору, который никогда не открывает прямые позиции по фью-
черсным контрактам.

21.9

Фьючерсы и опционы

Люди иногда путают фьючерсный контракт с опционным контрактом23. В рамках опци-
онного контракта существует возможность того, что в конце срока действия опциона
сторонам не придется предпринимать никаких действий. В частности, если на дату
истечения опцион будет с проигрышем, то он ничего не будет стоить и его можно
выбросить. В то же время по фьючерсному контракту в конце срока его действия сто-
роны должны кое-что предпринять. Они обязаны завершить сделку или с помощью
обратной сделки, или путем реальной поставки.

На рис. 21.7 показаны различные ситуации для покупателя и продавца опциона
«колл» и покупателя и продавца фьючерсного контракта. Конкретно, окончательные
стоимости позиций для покупателей и продавцов показаны на последний возможный
момент — дату истечения опциона и дату поставки по фьючерсному контракту.

Цена акции
по истечении

а) Опцион «колл»

Покупка

\Цена исполнения\/	\// Цена акц / по истеч
\ Продажа


б) Фьючерсный контракт

	Продажа	
	< /	f
	^^ /•/	f
	^^ Контрактная	*
	^^ цена / ^*	
	X / *	\
:	\ / f	' Покупка
	\Г *	
	\^	
	/<<	
	t \.	
	f V	/
о	* \	
	» \	
	* X	Цена актив
	f л	^ в меся
	f	^< поставк
	*	

Рис. 21.7. Окончательная стоимость позиций по опциону «колл» и фьючерсу

Как показано в части (а) рис. 21.7 на дату истечения покупатель опциона не может
проиграть, а продавец опциона выиграть, независимо от того, какова цена базисной
акции. При подписании контракта покупатели опциона платят продавцам премию в
качестве компенсации за то, что они оказываются в таком положении.

Ситуация с фьючерсным контрактом совершенно отлична. Как показано в части
(б) рис. 21.7, покупатель начнет выигрывать или проигрывать в зависимости от того,
какой будет цена актива в месяц поставки. Какую бы сумму ни выиграл или ни проиг-
рал покупатель, точно такие же проигрыши или выигрыши получит продавец. Чем вы-
ше контрактная цена (т.е. цена фьючерсного контракта, когда покупатель приобрел его