Оценка рискованных ценных бумаг                                151

Наконец, существует такая простая вещь, как накладные расходы. Страховщики
так же хотят есть, как и вкладчики, которые обеспечивают необходимый страховым
обществам капитал. Издержки, связанные с проведением деловых операций, в конеч-
ном итоге найдут свое отражение в расценках на эти операции. Ни одна услуга в сфере
финансов не оказывается даром, и страхование не является здесь исключением.

По всем этим причинам рынки ценных бумаг не соответствуют характеристикам
полного рынка. Хотя данный подход может быть полезен при рассмотрении некоторых
теоретических вопросов, для инвестиционных целей он применим куда меньше, чем
подход, основанный на соотношении «риск — доходность» (или «среднее значение —
дисперсия»), который мы сейчас и обсудим.

Вероятностное прогнозирование

6.4.1     Определение вероятностей

Из-за недостатка широкодоступных и недорогих страховых полисов невозможно оце-
нить инвестицию без рассмотрения вероятности различных результатов. Аналитик дол-
жен пытаться определять вероятность каждого крупного события, способного повли-
ять на инвестицию. Короче говоря, он должен заниматься вероятностным прогнозиро-
ванием.

Сама идея такого прогнозирования достаточно проста, хотя реализовать ее чрез-
вычайно трудно. Аналитик определяет возможность наступления каждого важного со-
бытия как вероятность (probability). Если, по его мнению, шансы на то, что некое со-
бытие будет иметь место, составляют 50 на 50, то событию придают вероятность 0,50.
Если ему кажется, что шансы равны 3 из 4, то вероятность составит ^/4, или 0,75 (вы-
ражаясь иначе, шансы на то, что данное событие будет иметь место, равны 3 к 1). Если
аналитик уверен, что событие произойдет, то вероятность равна 1,0. Если он считает,
что событие это полностью исключается, то вероятность оценивается как нулевая.

Разумеется, в своих оценках важно соблюдать последовательность. Если, напри-
мер, рассматриваемые события являются взаимоисключающими и взаимоисчерпывающи-
ми (т.е. одно и только одно из них будет иметь место), то сумма их вероятностей должна
равняться 1,0.

Вероятность в основе своей понятие субъективное. Под это определение попадают
даже самые простые случаи. К примеру, азартный игрок, бросающий монету, может
оценить вероятность того, что выпадет орел, как 0,5, основываясь на своем знании
монет и наблюдениях за данной монетой в прошлом. Однако эта оценка останется
субъективной, так как заключает в себе предположение, что монета - идеальная и
что прошлое - надежный проводник в будущее. Аналогичные случаи возникают при
анализе ценных бумаг. Относительная частота реализации различных доходностей в
прошлом иногда используется в качестве оценок вероятностей таких доходностей в
будущем. Ясно, что данная методика опирается на предположения, требующие специ-
ального обоснования, и в известных обстоятельствах неприемлема. Прогнозы, осно-
ванные на экстраполяции прошлых взаимосвязей, никогда не бывают всецело объек-
тивными, и необязательно отдавать им предпочтение перед прогнозами, полученными
более сложным путем.

Вероятностное прогнозирование исходит из решения взглянуть в лицо неопреде-
ленности, признать ее существование и постараться изменить ее величину. Вместо того
чтобы пытаться ответить на вопросы, такие, как: «Сколько General Motors заработает в
следующем году?», аналитик открыто рассматривает несколько наиболее возможных
альтернатив и вероятность каждой из них. Это придает анализу открытость, позволяя