Оценка рискованных ценных бумаг                                1 61

При вычислении доходности к погашению не учитываются изменения в рыночной
стоимости ценной бумаги, подлежащей погашению. Это можно понимать в том смыс-
ле, что владелец не заинтересован в продаже документа, подлежащего погашению,
независимо от того, что будет с его ценой или же с положением дел самого владельца.
Эти расчеты не дают возможности удовлетворительно оценить промежуточные выпла-
ты. Если владелец бумаги не хочет расходовать начисленные проценты, он может при-
обрести еще несколько ценных бумаг. Но количество бумаг, которые могут быть купле-
ны в любое время, зависит от их стоимости на данный период времени, и вот это
обстоятельство никак не учитывается при расчете доходности к погашению.

Хотя мало кто оспаривает значимость доходности к погашению как индикатора
совокупной доходности облигации, этим ее достоинства и ограничиваются. Для неко-
торых целей могут больше пригодиться другие характеристики. Более того, есть виды
ценных бумаг, не подлежащих погашению; наиболее важным примером служат обык-
новенные акции.

Показатель, который может быть использован применительно к любой инвести-
ции, — это ее доходность за период владения (holding period return). Идея заключается в
том, чтобы определить период владения основным капиталом, после чего допустить,
что любые выплаты, полученные за этот период, реинвестировали. Хотя подобные до-
пущения могут варьироваться в зависимости от обстоятельств, обычно принято счи-
тать, что любая выплата, полученная по ценной бумаге (например, дивиденд по акции,
купонный платеж по облигации), используется для дальнейшего приобретения ценных
бумаг по текущему рыночному курсу. Такая процедура позволяет дать оценку бумаги
путем сравнения ее стоимости, полученной в конце периода владения, с первоначаль-
ной стоимостью. Эта относительная стоимость (value-relative) может быть преобразова-
на в доходность за период владения, если отнять от нее единицу':

_ Стоимость на конец периода владения
1Р Стоимость на начало периода владения

Доходность за период владения можно преобразовать в эквивалентную доходность
за единичный период. С учетом эффекта начисления сложного процента соответству-
ющая величина определяется из соотношения:

или

где N — количество единичных периодов за период владения;

г — доходность за период владения;

г — эквивалентная доходность за один период.

Представим, что акции, стоившие $46 за штуку в начале первого года, принесли за
этот год дивиденды в размере $1,50, в конце года стоившие $50, принесли в следующем
году дивиденды в размере $2 и к концу второго года котировались уже по курсу $56.
Какова же доходность акций за период владения в два года?