Глава 25

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ
ПОРТФЕЛЕМ

.Инвестор, нанявший кого-либо для активного управления портфелем, имеет право
знать, каковы результаты управления. Данная информация может быть использована
для того, чтобы изменить либо ограничения, наложенные на менеджера, либо цели
инвестирования, либо количество денег, предоставляемых менеджеру. Возможно, более
важно то, что оценка эффективности управления портфелем, проведенная определен-
ным образом, может заставить менеджера лучше соблюдать интересы клиента, что, ве-
роятно, скажется на управлении его портфелем в будущем. Кроме того, инвестицион-
ный менеджер может выявить причины своей силы или слабости, проводя оценку эф-
фективности деятельности. Таким образом, хотя в предыдущей главе и отмечалось, что
оценка эффективности является последней стадией процесса управления портфелем,
ее также можно рассматривать как часть продолжающегося процесса. Более точно ее
можно назвать обратной связью или контрольным механизмом, который может сде-
лать процесс управления инвестициями более эффективным.

Высокая эффективность управления в прошлом может являться просто следстви-
ем стечения обстоятельств и не приведет к хорошему управлению в будущем. Однако
причиной высокой эффективности управления в прошлом может являться высокое ма-
стерство инвестиционного менеджера. Низкая эффективность управления может быть
результатом как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокого вознаг-
раждения за управление или других причин, связанных с низкой квалификацией ме-
неджера. Можно сказать, что первичной задачей оценки эффективности управления
является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным или
низкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективность
следствием везения или мастерства. К сожалению, существуют трудности, связанные с
решением обеих этих задач. Данная глава описывает не только методы, которые ис-
пользуются для оценки эффективности управления инвестициями, но и трудности, воз-
никающие при их применении.

Измерение доходности

Часто эффективность управления портфелем оценивается на некотором временном ин-
тервале, обычно не менее четырех лет, причем доходности измеряются для нескольких
периодов (месяцев или кварталов) внутри интервала. Данные измерения обеспечивают
достаточно адекватный размер выборки для проведения статистических оценок (на-
пример, если доходность измеряется каждый квартал в течение четырех лет, то мы име-