199

Портфельный анализ

Гр				/З	
				^^' /г	
			^°*-<-	<S/'1	
		-—--''"'^		^^.н•и'	
	E:4'S,„				
		•G			
Ор

Рис. 8.4. Выбор портфеля инвестором с низкой степенью
избегания риска

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Проблемы, возникающие при использовании «оптимизаторов»

ть

1редположим, что капитан современного
комфортабельного лайнера принимает ре-
шение не использовать современную нави-
гационную систему (систему, которая с по-
мощью компьютеров и спутников опреде-
ляет местоположение корабля с точностью
до нескольких футов). Вместо этого он со-
бирается положиться на метод навигации
по звездам — старинный метод, имеющий
проблемы и приводящий к неточностям.
Большинство людей будут считать выбор
капитана в лучшем случае эксцентричным,
в худшем - чрезвычайно опасным.

Когда дело касается формирования
портфелей, большинство менеджеров по
инвестициям делают свой выбор аналогич-
но капитану данного судна. Они отрицают
методы формирования портфелей, основан-
ные на использовании компьютеров, и ис-
пользуют традиционные подходы. Являют-
ся ли их решения настолько же глупыми,
как и решения капитана корабля? Или, мо-
жет быть, данный подход продиктован их
очевидным сумасшествием?

Как уже обсуждалось в данной главе,
концепции эффективного множества и оп-
тимального портфеля инвестора являются
основополагающими в современной инве-
стиционной теории. Но как инвестор может
реально оценить эффективное множество и
выбрать оптимальный портфель? В начале
50-х годов Гарри Марковиц описал реше-
ние данных проблем. Используя математи-
ческий метод, известный как квадратичное
программирование, инвестор может обра-
ботать ожидаемые доходности, стандартные
отклонения и ковариации для определения
эффективного множества. (См. приложение
А к данной главе.) Имея оценку своих кри-
вых безразличия, отражающую их индиви-
дуальный допустимый риск (см. гл. 24), они
могут затем выбрать портфель из эффектив-
ного множества.

Все просто, не правда ли? Что касает-
ся 50-х годов, то, конечно, нет. Используя
средства обработки информации, доступ-
ные инвестору в то время, было практиче-
ски невозможно, вычислить эффективное