880                                                    ГЛАВА 25

ем 16 наблюдений). Иногда, однако, необходимо использовать более короткие интер-
валы для того, чтобы не рассматривать доходности портфелей, полученные различны-
ми менеджерами. В примерах, приводимых в дальнейшем, для упрощения обработки
информации будут рассматриваться 16 квартальных наблюдений. На практике, если
рассматриваемый интервал равняется четырем годам, то предпочитают использовать
месячные наблюдения.

В простейшей ситуации, когда клиент не вкладывает и не забирает деньги из пор-
тфеля на протяжении всего рассматриваемого периода, вычисления периодической до-
ходности портфеля являются тривиальными. Вся необходимая информация — это ры-
ночная стоимость портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода.

В общем случае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени
вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на
данный момент времени. Например, процедура определения рыночной стоимости пор-
тфеля, состоящего из обыкновенных акций, состоит из следующих этапов: определе-
ния рыночной стоимости одной акции каждого типа; умножения цены каждой акции
на количество акций данного типа в портфеле; сложения всех полученных произведе-
ний. Рыночная стоимость портфеля в конце периода определяется аналогичным обра-
зом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих
в портфель на конец периода.

Зная исходную и конечную стоимость портфеля, можно вычислить его доходность
(/-), вычтя его исходную стоимость (^) из конечной (^) и разделив данную разность на
исходную стоимость:

^-=V^VIL•                                    (25.1)

Например, если портфель имеет рыночную стоимость $40 млн. в начале квартала и $46
млн. в конце квартала, то доходность портфеля за квартал составляет 15% [($46 млн. -
- $40 млн.)/$40 млн.].

Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может как доба-
вить, так и забрать часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной
стоимости портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекват-
ной мерой доходности портфеля за данный период.

Например, рассмотрим портфель, рыночная стоимость которого на начало пери-
ода равняется $100 млн. Незадолго до конца квартала клиент делает дополнительное
вложение в $5 млн., после чего рыночная стоимость на конец квартала становится
равной $103 млн. Если измерять доходность за квартал без учета депозита в $5 млн., то
она составит 3% [($103 млн. - $100 млн.)/$100 млн.]. Однако данные вычисления яв-
ляются некорректными, так как $5 миллионов из конечных $103 млн. не имеют ника-
кого отношения к инвестиционной активности менеджера. Учитывая данное вложе-
ние, можно сделать вывод, что в действительности доходность за данный квартал со-
ставила -2% [($103 млн. - $5 млн. - $100 млн.)/$100 млн.].

Для измерения доходности портфеля важным является то, в какой момент вносят-
ся или изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо перед концом
рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с помощью
коррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денег конеч-
ная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной суммы, как это и было
проделано в предыдущем примере. В случае изъятия денег конечная стоимость должна
быть увеличена на изъятую сумму

Если внесение или изъятие денег происходит сразу после начала рассматриваемого
периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его