72 ГЛАВА 3

и биржам. Хотя законодательными мерами
удалось уменьшить злоупотребление «мяг-
кими» долларами, но некоторые инвесто-
ры по-прежнему широко их используют.

Вторым фактором оказалась тенденция
со стороны институциональных инвесторов
к найму менеджеров для управления их ин-
вестиционными портфелями, которые дей-
ствуют, в некотором роде, подобно гене-
ральному подрядчику в описанном выше
примере. Менеджеры несут ответственность
за эффективность размещения средств сво-
его работодателя, а следовательно, и за
затраты на комиссионные. У них самих есть
стимул использовать «мягкие» доллары для
оплаты проведения различного рода иссле-
дований капиталовложений, поскольку
подобные исследования им разрешены. Та-
кие исследования включают анализ состо-
яния дел в компании, прогнозирование раз-
мера ожидаемых доходов, перспективы раз-
вития экономики в целом. Сюда также
можно отнести применение компьютерных
технологий, выполнение различных расче-
тов и обучение персонала. При использо-
вании «мягких» долларов затраты на такие
услуги перекладываются с плеч менеджера
на плечи его работодателя.

Трудно установить точно, насколько
широко практикуется использование «мяг-
ких» долларов. По проведенным оценкам,
годовой объем комиссионных, выплачива-
емых «мягкими» долларами, составляет от
$500 млн. до ! млрд. Индустрия «мягких»
долларов велика и достаточно прибыльна,
поэтому брокерские фирмы стремятся к
предоставлению своим клиентам различно-
го рода услуг третьих сторон в обмен на
«мягкие» доллары. Брокерские фирмы до-
говариваются с фирмами, проводящими ис-
следование капиталовложений, о плате ин-
вестиционным менеджерам за то, что они
обращаются к брокерским фирмам с
поручением о проведении операций.

В сфере инвестиций цены за проведен-
ное исследование бывают двух видов:

«твердые» (оплата производится в виде фик-
сированной денежной суммы) и «мягкие»
(указывается размер комиссии). Между эти-
ми ценами устанавливается коэффициент

пересчета. Он может меняться, но стан-
дартное его значение равно $1,8 комисси-
онных за $1 фактической стоимости услуг.

Основная причина использования ме-
неджером «мягких» долларов состоит в том,
что его работодатель извлекает немалую
выгоду из приобретения услуг по проведе-
нию исследований. Считается, что без ис-
пользования «мягких» долларов менеджеры
были бы вынуждены повышать свои
тарифы, чтобы иметь возможность при-
обрести необходимые услуги, не снижая
своей текущей прибыли. Менеджеры не
обязаны предоставлять своим работодате-
лям детальный отчет об использовании
«мягких» долларов. (Некоторые институци-
ональные инвесторы все же настаивают на
таком детальном отчете. Вопрос об обяза-
тельном предоставлении отчетов в настоя-
щее время рассматривается в Конгрессе.)
Пока же инвесторам трудно проследить, на-
сколько эффективно были использованы
менеджером их комиссионные доллары.
А насколько выгоднее для инвесторов сис-
тема неопределенных, неявных тарифов,
чем «разделенная» оплата посреднических
издержек, определить трудно.

Почему же институциональные инве-
сторы не настаивают на запрещении ис-
пользования «мягких» долларов или, по
крайней мере, не требуют раскрытия ин-
формации об их использовании? В пер-
вую очередь, из-за инертности и неведения.
Однако есть и другая причина. Многие ин-
весторы сами получают немалую выгоду от
использования «мягких» долларов. Они
поручают своим менеджерам приобретать
на них различные услуги для получения
немедленной прибыли. («Мягкие» доллары,
используемые таким образом, иногда на-
зывают «направленными комиссионны-
ми».) Например, руководство пенсионно-
го фонда может использовать «мягкие» дол-'
лары, выплаченные своим инвестицион^'
ным менеджерам, для оплаты проведения
расчетов, что не позволил бы сделать бюд-
жет фонда.                           ;

«Мягкие» доллары постоянно критику-
ются за низкую эффективность, а инвесто-
ры, их использующие, — за склонность к;

злоупотреблениям.