32                                                     ГЛАВА 2

дивиденды. Brock удовлетворена, потому что отток денег у нее по-прежнему равен
нулю, как было до продажи «без покрытия». Мистер Джонс удовлетворен, потому что
он получил свой чек на дивиденды непосредственно от XYZ. Ну, а что же мисс Смит?
Ей не следует расстраиваться от того, что она возместила Brock чек на дивиденды,
выданные фирмой мистеру Лейну, поскольку ожидается, что курс обыкновенных ак-
ций XYZ упадет на величину, примерно равную сумме дивидендов, что снизит долларо-
вую стоимость ее займа у Brock до эквивалентной суммы.

Финансовые отчеты и право голоса

Как же обстоит дело с финансовыми отчетами и правом голоса? До продажи «без по-
крытия» они отсылались Brock, которая затем передавала их мистеру Лейну После про-
дажи «без покрытия» Brock получать их уже не будет, что же тогда произойдет? Брокер-
ские фирмы без труда достают финансовые отчеты, причем бесплатно, поэтому Brock,
по всей вероятности, получит копии отчетов у XYZ и одну копию направит мистеру
Лейну. С правом голоса все обстоит иначе. Для зарегистрированных акционеров (в
данном случае мистера Джонса) оно не может быть «продублировано», как это получи-
лось с чеком на сумму дивидендов у мисс Смит - продавца бумаг «без покрытия».
Таким образом, брокерская фирма (Brock) постарается передать предоставленное право
голоса мистеру Лейну, если он об этом попросит. Может быть, Brock владеет акциями
или регулирует портфель с акциями XYZ и отдаст свое право голоса по этим акциям
мистеру Лейну. Однако если мистер Лейн не будет на этом настаивать, то он, скорее
всего, не получит права голоса, так как его акции были позаимствованы и использова-
ны для продажи «без покрытия». Что же касается всего остального, то деловые отно-
шения с ним будут строиться так, как если бы акции XYZ были зарегистрированы на
его имя.

Исходный требуемый уровень маржи

Как уже упоминалось выше, продажа ценных бумаг «без покрытия» связана с зай-
мом. Следовательно, существует риск, что заемщик (в приведенном примере — мисс
Смит) не возвратит долг. Что же произойдет в такой ситуации? Брокерская фирма
лишится 100 акций, которые должна ей мисс Смит — продавец, не имеющий «покры-
тия». Либо деньги потеряет брокерская фирма — Brock, либо ценные бумаги потеряет
кредитор - мистер Лейн. Чтобы предотвратить это, при продаже «без покрытия»
денежная выручка от продажи ценных бумаг не отдается продавцу «без покрытия»,
т.е. мисс Смит. Вместо этого деньги хранятся на ее счете в компании Brock до тех
пор, пока мисс Смит не возвратит долг. Гарантирует ли это, что мисс Смит выплатит
долг? К сожалению, нет.

Предположим, что 100 акций XYZ были проданы мисс Смит по цене $100 за штуку.
В таком случае выручка на счете мисс Смит составит $10 000, однако ей запрещается
изымать эти деньги со счета до тех пор, пока не возвращен долг. Представим теперь,
что в какой-нибудь день после продажи «без покрытия» курс акций компании XYZ
поднимется на $20. В такой ситуации мисс Смит будет должна Brock 100 акций XYZ no
текущему рыночному курсу $12 000 (100 акций х $120 за штуку), но на счете у нее
лежит только $10 000. Если она скроется, то у Brock останется обеспечение в размере
$10 000 на счете и невозвращенный долг в $12 000, что означает для Brock $2000 убытка.
Как может оградить себя Brock от возможных потерь в сделках с продавцами бумаг «без
покрытия», которые не возвращают свои долги? Только используя требуемый уровень
маржи. В нашем примере мисс Смит не только должна оставить у своего брокера выручку
от продажи «без покрытия», но она также должна внести на свой счет у брокера какие-
либо активы, чтобы поддержать исходный уровень маржи применительно к сумме прода-
жи «без покрытия»18. Если предположить, что исходный требуемый уровень маржи — 60%,
то она должна дополнительно внести на свой счет $6000 (0,6 х $10 000).