Прибыль                                                    589

Таким образом, независимо от проводимой фирмой политики выплаты дивиден-
дов акционер, который стремится иметь постоянную долю собственности в капитале
фирмы, в момент времени ноль будет располагать одной и той же суммой денег для
потребления. Данная сумма будет равна доле собственности в капитале фирмы, умно-
женной на величину -Ёд — /ц. Более того, это будет верно и в будущем. То есть в любом
году / акционер сможет направить на потребление сумму, равную доле собственности в
капитале фирмы, умноженной на величину е, — /,.

19.1.S   Определение рыночной стоимости акций через прибыль

При определении стоимости 1% акций следует помнить, что фирма объявляет и выпла-
чивает текущие дивиденды. Независимо от величины данных дивидендов, акционер
сможет направить на потребление только сумму, равную 0,01. Кроме того, в будущем
акционер сможет направить на потребление в любом году t сумму 0,01. Продисконти-
ровав данные ожидаемые суммы по ставке (постоянной) k, получим текущую стои-
мость (V) 1% акций:

ОО!^0'01^"7^0'01^'"7'^0'01^"72^
(1+/с)°        (1+^)'        (1+^)2

Умножив обе части уравнения на 100, получим формулу расчета общей рыночной сто-
имости акций фирмы, находящихся в обращении:

(Е,-1,)   (Е,-1,)   (Е,-1,)
У=————+————+————-+....                 (19.7)

(l+kf    (1+^c)'    (1+^)

Уравнение (19.7) показывает, что совокупная рыночная стоимость собственного
капитала равна приведенной (текущей) стоимости будущих денежных потоков прибы-
ли минус затраты на инвестирование. Обратим внимание на то, что формула не вклю-
чает показатель величины дивидендов. Это говорит о том, что рыночная стоимость
акций не зависит от решения фирмы относительно размера дивидендов, т.е. решение о
размере выплачиваемых дивидендов не имеет никакого отношения к оценке стоимости
акций. Напротив, рыночная стоимость фирмы связана с перспективами получения при-
были и величиной новых инвестиций, необходимых для получения этой прибыли3.

Модели дисконтирования дивидендов

В гл. 18 было показано, что стоимость обыкновенной акции равна приведенной стои-
мости всех ожидаемых будущих дивидендов. Исходя из этого кажется очевидным, что,
несмотря на приведенные выше утверждения, рыночная стоимость акций фирмы зави-
сит от решения о величине выплачиваемых дивидендов. Однако на самом деле не су-
ществует никакого противоречия между оценкой стоимости на основе моделей дис-
контирования дивидендов и отсутствием влияния решения о величине дивидендов на
рыночную стоимость акционерного капитала фирмы.

Утверждение об отсутствии влияния величины дивидендов на стоимость акцио-
нерного капитала основано на предположении, что если фирма решает увеличить раз-
мер текущих дивидендов, то она должна выпустить новые акции. Это в свою очередь
означает, что будущие дивиденды окажутся меньше, поскольку их совокупную величи-
ну необходимо будет поделить на увеличившееся количество акций. Наконец, положе-
ние существующих акционеров и не улучшится, и не ухудшится, так как увеличение
размера текущих дивидендов будет в точности равно их уменьшению в будущем. На-
против, если фирма принимает решение об уменьшении величины текущих дивиден-
дов, то она выкупит часть своих акций и тогда будущие дивиденды возрастут по причи-