538                                                     ГЛАВА 17
А. 3.4    Размер и «эффект января»

Изучение табл. 17.11 показывает, что «эффект размера» более всего заметен в январе. Поэтому
эти два эффекта связаны друг с другом аналогично тому, как это имеет место в США, что
видно из данных о средней доходности, приведенных в частях (А) и (Б) таблицы.

Как показывает таблица, существует заметное различие в средней доходности между
равновзвешенными и взвешенными по стоимости индексами, составляющее 2,6%
(7,1% - 4,5%) в январе, и довольно небольшое различие в 0,2% (1,4% - 1,2%) в осталь-
ные 11 месяцев года. Эта разница возникает, так как в индексе EW большую значимость
имеют акции малых компаний, чем в индексе VW. Это заставляет думать, что различия в
индексах можно приписать поведению акций малых компаний. В результате можно сде-
лать вывод, что «эффект размера» в Японии - это в основном «эффект января».

Краткие выводы по эмпирическим закономерностям

Итак, как следует действовать инвестору с учетом рассмотренных регулярных эмпири-
ческих закономерностей? Первое, инвестору, покупающему акции, не следует этого
делать в конце торговой сессии в пятницу или в начале торговой сессии в понедельник.
Наоборот, инвесторы, продающие акции, должны постараться это сделать ближе к концу
сессии в пятницу или в ее начале в понедельник. Второе, при покупке акций малых
фирм следует совершать сделки в конце декабря или даже чуть раньше. При продаже
акций малых фирм лучше совершать сделки в середине января или чуть позже. Третье,
при покупке акций крупных фирм следует совершать сделки в начале февраля или
немного позднее. При продаже акций крупных фирм они должны быть проданы в конце
декабря или немного ранее68.

Здесь вполне уместно сделать несколько замечаний. Во-первых, ни одна из рас-
смотренных эмпирических закономерностей не является настолько сильной, чтобы ее
использование могло принести состояние. В действительности, накладные расходы
составляют большую (если не всю) часть потенциальной прибыли69. Вся польза, кото-
рую можно извлечь, используя данные закономерности, заключается в следующем: в
случае намечающейся покупки или продажи ценных бумаг осуществить сделку в наи-
более выгодный момент времени. Во-вторых, хотя известно, что эти закономерности
существовали в прошлом, а в ряде случаев в течение длительного периода времени и на
нескольких крупных международных рынках, нет никакой гарантии, что они будут про-
являться и в будущем. Может случиться так, что все большее число инвесторов, узнав
об их существовании, будет действовать в соответствии с ними, в результате чего по-
добные закономерности могут исчезнуть.

Примечания

' Дополнительная информация о голосовании по доверенности содержится в Paul Jessup and Mary
Bochnak, «Exercising Your Rights: How to Use Proxy Material», AAI I Journal, 14, no. 9 (October 1992):

pp.8-11.

2 Еще одной формой присоединения является слияние (merger). Слияние происходит тогда, когда две
фирмы объединяют свои операции, в результате чего возникает одна фирма. О слиянии обычно до-
говариваются администрации обеих фирм. Предложения о приобретении (tender offers) отличают-
ся тем, что администрация приобретающей фирмы непосредственно обращается к акционерам при-
обретаемой фирмы с предложением купить акции. Эта форма отличается также тем, что впослед-
ствии продолжают существовать обе фирмы, так как обычно речь идет не о всех акциях приобрета-
емой фирмы. Выкуп администрацией (management buyouts) — это особая разновидность предложения
о приобретении, когда существующая администрация фирмы использует заемные средства для при-
обретения компании. (Следовательно, речь идет о разновидности покупки контрольного пакета ак-
ций (leveraged buyout). Она может быть произведена кем угодно, включая новую администрацию.)