Обыкновенные акции                                             501

Пусть текущий рыночный курс акций составляет $60, а фирма делает своим акционе-
рам предложение о покупке акций (rights offering) по подписной цене (subscription price) $50
за акцию'6. Соответственно должно быть выпущено 200 000 ($10000000/$50) новых
акций. Предполагая, что у фирмы уже имеется 4 000 000 акций в обращении, это озна-
чает, что владелец одной акции получит право купить '/зд (200 000/4 000 000) часть но-
вой акции. Поскольку число полученных прав равно числу акций в собственности ак-
ционера, то легко увидеть, что для льготной покупки хотя бы одной акции нужно иметь
как минимум 20 акций. Так, если у акционера имеется 100 акций, он получит 100 прав,
позволяющих ему купить 5 С/эдХЮО) новых акций. Эти права имеют определенную
ценность, так как их обладатель может покупать акции по $50 за штуку, в то время как
их рыночный курс существенно выше. Так, владелец 100 акций может либо, вложив
$250 (5х$50), купить пять новых акций, либо продать свои 100 прав кому-либо еще.
Здесь, однако, возникает вопрос: а какова же стоимость этих прав?

Порядок распределения прав аналогичен порядку распределения дивидендов в
денежной форме. То есть существует дата регистрации, а за четыре дня до нее — дата
получения прав на льготное приобретение акций (ex-rights date). До этой даты стоимость
права может быть подсчитана в соответствии со следующей формулой:

C„-(RN+S)=R,                         (17.2)

где С— рыночная цена акции;

R — стоимость права;

N — число прав, необходимых для покупки одной акции;

S — подписная цена.

Равенство (17.2) можно интерпретировать следующим образом. Если инвестор
покупает одну акцию до даты получения прав на льготное приобретение акций, то он
платит рыночную стоимость акции (Сд), которая фигурирует в левой части равенства.
Инвестор может приобрести акцию иным образом: уплатив сумму, равную RN, инвес-
тор приобретает количество прав, необходимое для приобретения одной акции, и от-
кладывает сумму S, равную подписной цене акции. Общие затраты составят в этом
случае (RN+S). Единственным различием между двумя альтернативными вариантами
является то, что первый дает инвестору не только одну акцию, но также и одно право.
Таким образом, в денежном выражении разница между двумя альтернативными вели-
чинами Со— (RN+ S) равна стоимости одного права R, как показано в равенстве (17.2).

Исходя из этого равенство (17.2) может быть переписано следующим образом:

„ Co-S
^-N+Г-                        (ПЗ)

Так, в предыдущем примере стоимость права при рыночном курсе одной акции в $60
будет равна $0,48 [($60-$50)/(20+1)].

При наступлении даты получения прав на льготное приобретение акций и после
нее стоимость права может быть вычислена по формуле:

C-(/yv+ 5) =0,                               (17.4)

где Q— рыночный курс акции после даты получения прав на льготное приобретение
акций. Обоснование этого равенства аналогично обоснованию равенства (17.2). Ин-
вестор может либо купить акцию на открытом рынке по цене С„ либо купить необ-
ходимое число прав и собрать сумму, равную подписной цене, что в общем составляет
RN+ S. Поскольку покупка одной акции после даты получения прав на льготное при-
обретение акций означает, что инвестор не получает соответствующего права, то обе

17 1147