618                                                   ГЛАВА 19

Как и раньше, F - это прогнозируемое значение прибыли, А - фактическая прибыль
фирмы. Обратим внимание на то, что уравнение (19.23) почти тождественно уравне-
нию (19.22), хотя в данном случае не используются абсолютные величины. Средняя
ошибка прогноза для лучших американских аналитиков была равна $0,73 на акцию
(или 2,9% величины фактической прибыли в расчете на акцию). Для обыкновенных
аналитиков подобный показатель составил $0,74 (или 3,0%). Поскольку средняя FE
была отрицательной, значит, и те и другие аналитики имели тенденцию переоценивать
уровень прибыли на акцию. Как указывалось выше, это очевидное свидетельство
того, что и специалисты, имеющие статус лучших американских аналитиков, и анали-
тики, не имеющие такого статуса, были слишком оптимистичны в прогнозах прибыли
на акцию (EPS).

19.8.4   Прогнозные оценки прибыли менеджерами

Нередко менеджеры сами делают прогнозы прибыли фирмы на следующий год. Как
показано в табл. 19.8, обычно прогнозы финансовых аналитиков менее точны, чем
прогнозы менеджеров. Причем прогнозы и тех и других делаются в одно и то же вре-
мя32. Средние прогнозы финансовых аналитиков, еженедельно публикуемые в Zacks
Investment Research's Icarus Service, сравнивали с соответствующими прогнозами мене-
джеров33. Задача состояла в том, чтобы определить, кто дает более точные прогнозы.
Для этой цели показатели ошибки прогноза (FE) были рассчитаны для прогнозов ме-
неджеров и прогнозов финансовых аналитиков следующим образом:

FE=\(F-A)/A ,                        (19.24)

где F — это прогнозируемая величина прибыли и А — объявленная в последующем
фактическая прибыль компании. Тогда прогнозу прибыли в $3 на акцию, фактическая
величина которой в последующем оказалась равной $4, будет соответствовать показа-
тель FE = ($3 - $4)/$4 = 0,25, или 25%.

Пусть t = 0 означает дату, когда менеджер сделал прогноз. Прогнозы аналитиков
собирали еженедельно за 12 недель до и 12 недель после / == 0. Как показано в нижней
части табл. 19.8, средняя ошибка прогноза менеджеров была равна 0,150. Ошибки про-
гнозов аналитика колебались от 0,224 за неделю «—12» (т.е. за 12 недель до даты про-
гноза менеджеров) до 0,124 за неделю «+12». Таким образом, как показано в табл. 19.6,
прогнозы аналитиков становились более точными по мере приближения к дате объяв-
ления прибыли, так как величина средней ошибки прогноза за период от t= -12 до
t = +12 последовательно уменьшалась.

Более важным, однако, является то, что прогнозы менеджеров были точнее про-
гнозов аналитиков в период от t = -12 до / = +8 (оказывается, что статистически зна-
чимой является разница до t = +4). То есть прогнозы аналитиков, сделанные до, в
момент или в течение четырех месяцев после прогноза менеджеров, были менее точны-
ми. Данный факт неудивителен до момента t = 0, так как менеджеры располагают
внутренней информацией о фирме, недоступной аналитикам. Но поражает тот факт,
что прогнозы менеджеров, сделанные в период от / = +1 до t = +4, также оказались
более точными. Дело в том, что аналитики могли повысить точность своих прогнозов
просто за счет использования прогнозов менеджеров, сделанных ранее. После / = +4
прогнозы аналитиков были точнее (статистически существенной была разница, начи-
ная с девятой недели после даты сообщения прогноза менеджеров, и это неудивитель-
но, поскольку аналитики, скорее всего, могли более быстрее получить информацию,
на основе которой они делали прогнозы).