346                                                  ГЛАВА 13

Это увеличение дохода приведет к увеличению на $840 ($3000 х 0,28) налоговых вы-
плат, оставляя чистую прибавку к прибыли $2160 ($3000 — $840), В данном случае вы-
числения просты, так как увеличение дохода оставляет налогоплательщика в том же
налоговом «окне». Таким образом, 28% дополнительного дохода пойдут на уплату на-
логов, но при этом останется 72% чистой прибавки. Средние ставки налога до и после
прибавки не имеют значения для этой пары при решении об инвестировании.

Когда какая-либо инвестиция приводит к перемещению дохода в следующее нало-
говое «окно», то вычисления усложняются. Предположим, например, что супружеской
парой рассматривается возможность увеличения налогооблагаемого дохода на $20 000. Это
приведет к возрастанию налоговых выплат на $5925,50 [(0,28 х $9150) + (0,31 х $10 850)]
и оставит чистое увеличение дохода на $14 074,50 ($20 000 — $5925,50). Таким образом,
29,63% ($5925,50/$20 000) дополнительного дохода пойдут на уплату налога. Это боль-
ше, чем 28% в предыдущем примере. Как и раньше, средние ставки налога не имеют
значения для принятия решения.

Облигации, свободные от налогообложения

Главная забота инвесторов с большими налогооблагаемыми доходами — возможность
получить не облагаемый налогом доход. Простейший способ добиться этого - купить
облигации, свободные от налогообложения (faxe-exempt bonds). Такие бумаги существуют,
поскольку слово «федерализм» было интерпретировано, в частности, так, что феде-
ральное правительство не имеет права облагать налогами штаты и муниципалитеты, а
также доходы от их облигаций5. Хотя правовая основа сложна, факты просты. Процен-
ты по облигациям штатов, муниципалитетов и их служб не нужно включать в совокуп-
ный доход при вычислении размера налоговых выплат. Для налогоплательщика из вы-
сокой налоговой категории это существенная выгода.

Вернемся к семейной паре из предыдущего примера. Предположим, что при одних
и тех же затратах они могут увеличить свой облагаемый налогом доход на $20 000 в год,
инвестируя в облигации корпораций, или на $16 000 в год, покупая облигации, свобод-
ные от налогообложения. Как было показано ранее, реальная ставка налога на прибав-
ку в $20 000 к налогооблагаемому доходу, полученному от облигаций корпораций, со-
ставила бы 29,62%, оставляя инвестору 70,38%, или $14 074,50 чистой прибыли. Но
зато все $16 000 дохода от бумаг, свободных от налогообложения, составили бы чистую
прибыль. Очевидно, что предпочтительнее второй вариант инвестирования.

В связи с этим по необлагаемым облигациям предлагаются меньшие процентные
ставки, чем по другим облигациям. Поэтому они не столь привлекательны для инвес-
торов с низкой предельной ставкой налога. Например, если бы для супружеской пары
ставка составляла 15%, а не 29,62%, то они бы предпочли облигации корпораций. Дей-
ствительно, их доход после вычета составил бы $17 000 [$20 000 х (1 - 0,15)], т.е. боль-
ше, чем $16 000, предлагаемых по облигациям, свободным от налогообложения.

Если супружеские пары с предельной ставкой налога 29,62% считают более при-
влекательными не облагаемые налогом облигации, а пары с предельной ставкой 15% —
облигации корпораций, то должна существовать промежуточная между этими двумя
предельная ставка, которая делала бы пары в соответствующей налоговой категории
безразличными к типу облигаций. В нашем примере если бы для семейной пары ставка
налога составляла 20%, то ей было бы все равно, какие облигации покупать, так как и
те и другие приносят чистую прибыль $16 000. Однако в настоящее время предельной
ставки в 20% не существует. Это значит, что пары со ставками не менее следующей
большей (28%) предпочтут не облагаемые налогом облигации; пары со ставками не
более следующей меньшей (15%) предпочтут облигации корпораций (если дополни-
тельный доход от облигаций не продвинет их в 28%-ную категорию). 20%-ная предель-
ная ставка была получена путем решения следующего уравнения относительно Г.

$20 000 х (1 - /) = $16 000.