476                                                   ГЛАВА 16

ные дают основания ожидать, что в будущем облигации еще будут приносить прибыль,
связанную с диверсификацией вложений.

16.8

Краткие выводы

1. Аналогично американскому рынку акций американский рынок облигаций является
в высокой степени, но не абсолютно эффективным.

2. Для типичной облигации, по которой периодически выплачиваются проценты, а ос-
новная сумма выплачивается в указанную дату, справедливы следующие 5 теорем:

а. Если рыночный курс облигации увеличивается, то доходность должна падать; и
наоборот, если рыночный курс облигации падает, то доходность должна расти.

б. Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то раз-
мер дисконта или премии должен уменьшаться с уменьшением срока до пога-
шения.

в. Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то раз-
мер дисконта или премии должен уменьшаться тем быстрее, чем быстрее умень-
шается срок погашения.

г. Уменьшение доходности по облигации приведет к росту ее курса, на величину
большую, чем соответствующее падение ее курса при увеличении доходности на
то же значение (выпуклость зависимости между курсом и доходностью).

д. Относительное изменение цены облигации в результате изменения доходности
тем меньше, чем выше купонная ставка.

3. Дюрация есть мера «средней зрелости» потока платежей, связанных с облигацией.
Более точно, это — взвешенное среднее сроков времени до наступления остающихся
платежей. Вес каждого платежа равен его приведенной стоимости, отнесенной к
курсу облигации.

4. Дюрация портфеля облигаций равна взвешенному среднему дюраций отдельных цен-
ных бумаг, находящихся в портфеле.

5. Портфельный менеджер может быть уверен в поступлении обещанного потока вы-
плат, сформировав портфель облигаций, дюрация которого равна дюраций обяза-
тельств. Такая процедура называется иммунизацией.

6. Проблемы применения метода иммунизации связаны с риском неуплаты или отзы-
ва облигаций, множественными непараллельными сдвигами в негоризонтальной кри-
вой доходности, дорогостоящими переструктурированиями портфеля и широким
набором возможных портфелей.

7. Активное управление портфелем облигаций включает подбор ценных бумаг, выбор
времени операций (при этом делаются попытки предсказать общие тенденции из-
менения процентных ставок) или комбинирование того и другого.

8. К активным стратегиям управления относятся горизонтальный анализ, обмен (своп)
облигаций, условная иммунизация и игра на кривой доходности.

Вопросы и задачи

1. Бескупонная облигация с номиналом $10 000 и 10-летним сроком до погашения
продается по курсу, который обеспечивает 8% доходности к погашению. Каков курс
облигации? Вычислите курс облигации, если ее доходность поднимается до 10% или
падает до 5%.

2. Обе облигации А и В имеют номинал $10 000, 10%-ную купонную ставку и продаются
по курсу, который обеспечивает доходность к погашению 9%. Однако у облигации А
срок до погашения составляет 20 лет, а у В — 5 лет. Каковы курсы этих облигаций?
Почему, несмотря на одинаковую доходность, курсы облигаций различаются?