956                                                    ГЛАВА 26

Опровержение консультанта № 1: «Я имею опыт, который, как мне кажется, опро-
вергает ваше утверждение о том, что валютный риск увеличивает диверсификацию
портфеля. Мое исследование хеджированных и нехеджированных международных
портфелей облигаций показало, что существует очень небольшая разница между
рисками и доходностями этих портфелей за последние 10 лет».
Оцените силу и слабость каждого из двух приведенных подходов. Рекомендуйте и
дайте обоснование альтернативной стратегии, которая вытекает из сильных сторон
данных подходов и исправляет их слабости.

ПРИМЕЧАНИЯ

' Обсуждение сложности измерения величины мирового портфеля вместе с оценкой его размера
на конец 1984 г., см. в работе: Roger G. Ibbotson, Laurence В. Siegel, and Kathryn S. Love, «World
Wealth: Market Values and Returns», Journal of Portfolio Management, 12, no. 1 (Fall 1985), pp. 4-23.

2 Более детальное исследование рынка облигаций оценивает их глобальную стоимость на конец
1989 г. в $11 трлн. Из этой величины $6,3 трлн. составлял государственный долг, $2,4 трлн. -
долги корпораций, $1 трлн. — «зарубежные» долги (т.е. иностранные облигации и евробоны) и
$1,3 трлн. приходились на «другие внутренние» долги. См.: Roger G. Ibbotson, Laurence В.
Siegel, «The World Bond Market: Market Values, Yields, and Returns», Journal of Fixed Income, 1,
no. 1 (June 1991), pp. 90-99.

3 Необходимо отметить, что Wall Street Journal также ежедневно публикует индексы фондового
рынка Dow Jones для 20 стран. Эти страновые индексы объединены в четыре региональных
индекса (Америка; Европа; Азия/Тихоокеанский регион; Азия/Тихоокеанский регион без Япо-
нии) и в мировой фондовый индекс, который также публикуется ежедневно. О европейском
фондовом рынке см. в работе: Gabriel Hawawini, Europen Equity Markets: Price Behavior and Efficiency,
Monograph Series in Finance and Economics № 1984-4/5, New York University Salomon Center,
Leonard N. Stern School of Business. Также см.: Victor A. Canto, «Everything You Always Wanted
to Know About the European Monetary System, the ECU and ERM, But Didn't Know Who to Ask»,
Financial Analysts Journal, 47, no. 6 (November/December 1991), pp. 22—25.

4 Об индексах Morgan Stanley см. в работах: Campbell R. Harvey, «The World Price of Covariance
Risk», Journal of Finance, 46, no. 1 (March 1991), pp. 1)1-157.

5 Об этих и др. индексах см. гл. 5 в работе: Bruno Solnik, International Investments (Reading, MA:

Addison-Wesley, 1991); and John Markese, «An Investor's Guide to the International Marketplace»,
AAII Journal, 14, no. 7 (August 1992), pp. 29-32.

6 О развивающихся рынках см. в работах: Vihang Errunza, «Emerging Markets: A New Opportunity
for Improving Global Portfolio Performance», Financial Analysts Journal, 39, no. 5 (September/October
1983), pp. 51—58; Vihang Errunza and Etienne Losq, «How Risky are Emerging Markets? Myths and
Perceptions Versus Theory and Evidence», Journal of Portfolio Management, 14, no. 1 (Fall 1987), pp.
62—67; and Vihang Errunza and Prasad Padmanabhan, «Further Evidence on the Benefits of
Portfolio Investments in Emerging Markets», Financial Analysts Journal, 44, no. 4 (July/August 1988),
pp. 76-78.

7 Влияние этих типов риска на оценку финансовых активов рассматривалось многими исследо-
вателями. См. гл. 1 и 5 работы: Solnik, International Investments.

8 Исследованием помесячных доходностей акций с февраля 1970 г. по май 1989 г. с использова-
нием индексов Morgan Stanley было установлено, что доходность японских акций была необъ-
яснимо высока. См.: Harvey, «The World Price of Covariance Risk».

° Важность точной оценки корреляции между доходностями ценной бумаги и валюты при реше-
нии вопроса о необходимости хеджирования обсуждается в работе: Victor S. Filatov and Peter
Rappoport, «Is Complete Hedging Optimal for International Bond Portfolios?», Financial Analysis
Journal, 48, no. 4 (July/August 1992), pp. 37-47.