Оценка обыкновенных акций                                       551

Применяемые методы дисконтирования дивидендов различаются в зависимости
от предположений о темпе роста дивидендов и обсуждаются далее. Мы начнем с про-
стейшего случая модели нулевого роста.

Одно из предположений относительно роста дивиденда в будущем состоит в том,
что размер дивидендов остается неизменным. То есть величина дивидендов на одну
акцию, выплаченная за прошедший год, будет также выплачена и в следующем году
и т. д.:

?>„ = 2), = А = Z>, = ... = D^.
Это тождественно предположению, что темп роста дивидендов равен нулю, так как
если ^ = 0, то в равенстве (18.8) D^ == D^ ,. Поэтому такая модель часто называется
моделью нулевого роста (zero-growth model}.

18.2.1    Чистая приведенная стоимость

Приняв указанное предположение, в числителе равенства (18.7) следует заменить D^
на^:

у= V   D0                                 (18.10)

,-\(l+k)'
Поскольку Dy - фиксированное число, его можно вынести за знак суммы:

V=D, ^——1—— .                           (18.11)
[,=i(l+k)'

Далее, пользуясь свойством бесконечных рядов из курса математического анализа,
получим, что при k>0:

у     1     _ 1
№^~^                                         ^

С учетом последнего, из равенства (18.11) получаем следующую формулу для модели
нулевого роста:

^=^°-                                    (18.13)

^о"
Поскольку Dy = D^ то равенство (18.13) записывают еще и так:

д!

^-Y-                                   (18.14)

Пример

В качестве примера использования DDM предположим, что компания Zinc обещает
выплачивать дивиденды в размере $8 на акцию в течение неопределенного периода в
будущем при требуемой ставке доходности 10%. С помощью равенства (18.13) или
(18.14) можно увидеть, что курс акции компании равен $80 ($8/0,10). При текущем
курсе акции $65 из равенства (18.2) следует, что NPVowou акции составляет $15
($80 — $65). Иначе говоря, так как К= $80 > Р= $65, то акция недооценена на $15 и
является кандидатом на приобретение.