Введение 11

аналитик надеется дать достаточно точный прогноз будущей динамики курсов рассмат-
риваемых акций.

Фундаментальный анализ исходит из того, что «истинная» (или внутренняя) сто-
имость любого финансового актива равна приведенной стоимости всех наличных де-
нежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. В соот-
ветствии с этим аналитик-«фундаменталист» стремится определить время поступления
и величину этих наличных денежных потоков, а затем рассчитывает их приведенную
стоимость, используя соответствующую ставку дисконтирования. Точнее говоря, ана-
литик должен не только оценить ставку дисконтирования, но также спрогнозировать
величину дивидендов, которая будет выплачена в будущем по данной акции. Послед-
нее эквивалентно вычислению показателей прибыли фирмы в расчете на одну акцию
и коэффициента выплаты дивидендов. Более того, необходимо дать оценку ставки дис-
контирования. После того, как внутренняя стоимость акции данной фирмы определе-
на, она сравнивается с текущим рыночным курсом акций с целью выяснить, правильно
ли оценена акция на рынке. Акции, внутренняя стоимость которых меньше текущего
рыночного курса, называются переоцененными, а те акции, рыночный курс которых
ниже внутренней стоимости, — недооцененными. Разница между внутренней стоимо-
стью и текущим рыночным курсом также представляет собой важную информацию,
поскольку обоснованность заключения аналитика о неправильности оценки данной
акции зависит в значительной степени от этой величины. Аналитики-«фундаментали-
сты» считают, что любые случаи существенно неверной оценки исправляются впослед-
ствии рынком: курсы недооцененных акций растут быстрее, а переоцененных — мед-
леннее, чем средние рыночные курсы.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Институциональные инвесторы

За последние 30 лет произошла концент-
рация финансового могущества в руках от-
носительно небольшого числа организаций,
известных как институциональные инвесто-
ры (institutional investors). Экономические и
социальные последствия этой консолида-
ции огромны. Поскольку данная книга по-
священа инвестированию, мы обсудим не
только основные концепции, но также и то,
как они применяются по отношению к этим
весьма влиятельным организациям.

Понятие «институциональные инвесто-
ры» используется в основном практиками.
В наиболее широком смысле институцио-
нальные инвесторы — это финансовые по-
средники любого типа. Подобное опреде-
ление отделяет их от индивидуальных инвес-
торов, владеющих портфелями, все доходы
от которых принадлежат непосредственно
им самим.

В настоящее время, однако, практики
используют данный термин в более узком
смысле. Например, при обсуждении по-
следствий возрастающей роли институцио-
нальных инвесторов на американском рын-
ке акций главное внимание уделяется пен-
сионным фондам, взаимным фондам, стра-
ховым компаниями, инвестициям, осуще-
ствляемым отделами доверительных опера-
ций банков. Эти организации в совокупно-
сти владеют более чем половиной акцио-
нерного капитала, выпущенного в обраще-
ние американскими корпорациями.

Без сомнений, наиболее динамично
развивающимися институциональными ин-
весторами являются сегодня пенсионные
фонды и взаимные фонды. Пенсионные
фонды представляют собой относительно
новое явление. Первый современный пен-
сионный фонд в США создала компания
General Motors s 1950 г. С тех пор пенсион-
ные фонды «росли как грибы». В настоящее
время примерно 40% работающего населения
США участвует в тех или иных пенсионных
схемах. Активы пенсионных фондов, состав-
лявшие всего $170 млрд. в 1970 г., в настоя-
щее время превышают $3 трлн.

До 70-х годов пенсионные фонды
США осуществляли консервативную инве-
стиционную политику, покупая американ-
ские облигации и акции. С тех пор эти ор-
ганизации стали движущей силой, внедрив-