56 ГЛАВА 3

пришлось бы связываться с назначившим ее дилером. А за это время могло произойти
изменение цен на рынке, и та цена, что раньше считалась наилучшей, уже перестала ею
быть.

Пользователями первого уровня системы NASDAQ являются отдельные брокеры,
ведущие индивидуальные счета клиентов. Они имеют доступ к таким сведениям, как
интервалы цены спроса-предложения (inside quotes) по каждой бумаге (наибольшая цена
покупки и наименьшая цена продажи), отчеты по последним торгам и сводки данных
о рынке.

Согласно классификации NASDAQ, акции, служащие предметом активной торгов-
ли (а также удовлетворяющие определенным требованиям), относятся к Национальной
рыночной системе {National market system, NASDAQ/NMS). На них предоставляется более
полная информация, чем на остальные акции, предлагаемые через систему NASDAQ, и
информация о сделках доступна пользователям системы. Более того, любая акция,
предлагаемая через NASDAQ/NMS, может участвовать в сделках с использованием за-
емных средств (см. параграф 2.4). К другой части системы NASDAQ, называемой неак-
тивными акциями {Small Cap Issues, NASDAQ Small Cap}, относятся акции, не столь ак-
тивно обращающиеся через NASDAQ. Такие акции автоматически переходят в Нацио-
нальную рыночную систему, как только начинают удовлетворять ее стандартам. По
неактивным акциям дилер в конце операционного дня сообщает только общее число
сделок, и лишь некоторые из таких акций (какие именно, определяет Совет управля-
ющих Федеральной резервной системы) могут участвовать в сделках с использованием
заемных средств.

Как указывает само название, NASDAQ является прежде всего системой для объяв-
ления (котировки) цен. Фактическое заключение сделки, как правило, происходит не-
посредственно в процессе переговоров по телефону между брокером и дилером'3. Ин-
вестор покупает акции по цене выше той, что заплатил за них его брокер, на величину,
называемую наценкой {markup). А при продаже акций он получает за них цену меньше
той, что получил его брокер, на величину, называемую скидкой {markdown) с цены.
(В обоих случаях с инвестора может взиматься еще и комиссия.) Обычно величина
наценки и скидки не превосходит 5% цены за акцию. Комиссия по ценным бумагам и
биржам {Securities and Exchange Commission, SEC) периодически проверяет брокеров,
чтобы наценки и скидки в ценах находились в «разумных» пределах.

Для того чтобы акции компании могли продаваться и покупаться через систему
NASDAQ, эта компания должна иметь установленное минимальное количество акций в
обращении. Необходимо также, чтобы не менее двух зарегистрированных дилеров ра-
ботали с этими акциями. Более того, объявленный капитал и активы компании-эми-
тента должны соответствовать определенным стандартам. Как видно из табл. 3.2, на
конец 1992 г. 4764 выпуска различных акций были включены в систему NASDAQ14. Хотя
это количество более чем в два раза превышает число зарегистрированных на NYSE
акций, по торговому обороту, особенно в денежном выражении, система NASDAQ ус-
тупает NYSE.

В систему NASDAQ включена лишь часть акций, находящихся во внебиржевом
обороте, и совсем не включены облигации. Брокеры, имеющие заявки на покупку или
продажу акций, которые не продаются через NASDAQ, просматривают котировки, пуб-
ликуемые ежедневно в бюллетенях NASDAQ, или на так называемых «розовых листах»
{pink sheets), в поисках наилучших цен для их исполнения.

3.2.4    «Третий» и «четвертый» рынки

До 70-х годов фирмы с местом на Нью-йоркской фондовой бирже были обязаны тор-
говать всеми акциями, включенными в листинг на NYSE, исключительно на этой бирже,
а за проведение операций взимались фиксированные комиссионные. Для институци-
ональных инвесторов это было невыгодно. В частности, существование фиксирован-