Дополнительная диверсификация ' 939

возможных объяснений является то, что неамериканские транснациональные компа-
нии проводят более обширные иностранные операции, чем американские.

26.1.5   Международные листинги

Обыкновенными акциями многих фирм торгуют не только на основных фондовых бир-
жах страны выпуска данных акций, но и на многих фондовых биржах зарубежных стран.
Исходя из этого инвесторам нет необходимости производить операцию обмена валюты
при покупке или продаже данных акций. Также возможно, что иностранные инвесторы
могут избежать определенных налогов и ограничений, связанных с покупкой иност-
ранных акций в стране их выпуска. Как уже отмечалось в гл. 3, существуют две возмож-
ности торговли такими международно-зарегистрированными иностранными акциями
в США — это использование обыкновенных акций и американских депозитарных рас-
писок (ADR).

Первая возможность - это прямая торговля иностранными ценными бумагами в
США, аналогичная торговле акциями обыкновенных американских фирм. Обычно ак-
ции канадских компаний продаются в США подобным образом (в конце 1993 г. акции
ни одной из 28 канадских компаний, зарегистрированных на NYSE, не продавались с
помощью ADR). Акции, продаваемые подобным образом, называются ординарными ак-
циями (ordinary shares), или просто ординарами (ordlnaries).

Вторая возможность для торговли иностранными акциями в США — это исполь-
зование американских депозитарных расписок (American Depository' Recepts, ADR)13.
ADR — это финансовые активы, выпускаемые американскими банками, которые под-
тверждают непрямое владение определенным количеством акций конкретной иност-
ранной компании, которые депонированы в банке в стране выпуска данных акций.
Преимуществом ADR по сравнению с прямым владением акциями является то, что
инвестору нет необходимости заботиться о доставке сертификатов на акции и о кон-
вертации дивидендов из иностранной валюты в доллары США. Банк-депозитарий ав-
томатически производит конвертацию для инвестора, а также предоставляет все фи-
нансовые отчеты от компаний. Инвестор уплачивает банку относительно небольшую
сумму денег за эти услуги. Обычно неканадские фирмы применяют ADR. Например,
акции мексиканских компаний продаются в США подобным образом (в конце 1993 г.
акции всех 13 мексиканских компаний, зарегистрированных на NYSE, продавались с
использованием ADR).

В табл. 26.5 приведены листинги акций иностранных компаний, продававшихся в
США на конец 1993 г. Как показывает таблица, более 500 акций иностранных фирм
были зарегистрированы на NYSE, AMEX или NASDAQ и приблизительно 40% из них
продавались в форме ADR. Интересно, что на NYSE приблизительно 70% акций иност-
ранных компаний продавались с применением ADR, в то время как для NASDAQ эта
величина составляет 50%, большей частью за счет акций 100 канадских фирм, которые
продаются через систему NASDAQ без использования ADR.

Одно исследование, в процессе которого изучалось влияние на диверсификацию
инвестиций в ADR, показало, что данные ценные бумаги приносят ощутимую выгоду
американским инвесторам14. Выборка, состоящая из 45 ADR, сравнивалась с выборкой.
состоящей из 45 американских ценных бумаг, на протяжении периода с 1973 по 1983 г.
Используя индекс, основанный на всех акциях, находящихся в листинге на NYSE, бы-
ло вычислено среднее значение «беты» ADR, которое равняется 0,26, что значительно
меньше среднего значения «беты» для всех американских ценных бумаг, равного 1,01.
Кроме того, корреляция доходностей ADR с доходностями рыночного портфеля NYSE
в среднем равнялась 0,33, в то время как американские ценные бумаги имели ощутимо
большую корреляцию, равную 0,53.