Фьючерсные контракты 725

лучаемые по 90-дневным казначейским
обязательствам, при незначительном уве-
личении риска. Комбинация фьючерсных
контрактов на S&P 500 и краткосрочных
инструментов с фиксированными дохода-
ми постоянно приносила фирме доходы,
превышавшие доходы от S&P 500.

PIMCO использует разнообразные
стратегии управления средствами, чтобы
получить большие доходы, чем на портфель
из 90-дневных казначейских векселей. Ком-
пания использует практически постоянно
существующие преимущества верхней ча-
сти кривой доходности, т.е. сроки погаше-
ния от нуля дней до одного года. Так как
стратегия Stocks Plus требует ликвидности
только от небольшой части портфеля с фик-
сированным доходом, то для выполнения
маржевых требований PIMCO приблизи-
тельно половину портфеля составляет из
ценных бумаг со сроками, превышающими
90 дней. Далее, компания идет на некото-
рый кредитный риск, покупая негосудар-
ственные бумаги, такие, как коммерческие
бумаги. PIMCO также использует преиму-
щества некоторых инструментов с низким
кредитным риском, но относительно вы-
сокой доходностью. Иногда в качестве та-
ких инструментов выступали краткосроч-
ные закладные, ноты с «плавающим» ку-
поном и иностранные государственные

краткосрочные бумаги (валютный риск при
этом полностью хеджировался).

С помощью перемещаемой «альфы»
инвесторы улавливают несовершенство от-
дельных рынков и одновременно инвести-
руют на других рынках требуемые средства.
Перемещаемая «альфа» — это не «бесплат-
ный завтрак*. Инвесторы должны платить
комиссионные по своим сделкам с акция-
ми, опционами, фьючерсами и свопами или
прямо, или в виде разности между ценой
покупателя и продавца. Реальные неудоб-
ства, такие, как залоговые требования и да-
же строгие требования по учету, пока еще
препятствуют реализации стратегий с пе-
ремещаемой «альфой». Далее, инвесторы
должны активно заниматься управлением
риска, чтобы «отработать» свои «альфы».
Например, менеджеры компании General
Mills по обыкновенным акциям в целом мо-
гут получить заниженный результат по срав-
нению с рынком, краткосрочным порт-
фелем PIMCO, 90-дневными казначей-
скими векселями. Однако институциональ-
ные инвесторы, использующие концепцию
перемещаемой «альфы», верят, что их ак-
тивные стратегии управления имеют доста-
точно большую ожидаемую доходность, ко-
торая более чем достаточно компенсирует
дополнительный риск.

21.10

Синтетические фьючерсы

По некоторым активам фьючерсные контракты не заключаются, но существуют опци-
оны «пут» и «колл». В таких случаях инвестор может создать синтетический фьючерсный
контракт {synthetic futures contract).

Наиболее простой пример — это европейские опционы на обыкновенные акции.
Как показано в предыдущей главе, покупка европейского опциона «колл» и продажа
европейского опциона «пут» с одинаковой ценой исполнения и датой истечения на
дату истечения обеспечит стоимость, которая будет соответствовать стоимости акции в
то же время. Это показано на рис. 21.8.

В части (а) рис. 21.8 показаны выплаты, связанные с покупкой опциона «колл» с
ценой исполнения Е, в то время как в части (б) показаны выплаты, связанные с про-
дажей опциона «пут» с той же ценой исполнения. Результат сочетания двух позиций
показан сплошной линией в части (в) рис. 21.8.

В зависимости от стоимости (т.е. премий) опционов «колл» и «пут» данная страте-
гия может изначально потребовать чистого расходования средств или обеспечить их
чистый приток. Для сравнения с покупкой фьючерсного контракта данный поток средств

24 1197