Проблема выбора инвестиционного портфеля 175

падает «орел», то мы получаем $5, а если выпадает «решка», то мы платим $5. Так как
существует 50%-ная вероятность выпадения «орла» (или «решки»), то ожидаемое воз-
награждение составляет $0 [(0,5 х $5) + (0,5 х (-$5))]. Соответственно инвестор, избе-
гающий риска, будет инстинктивно избегать эту азартную игру. Это объясняется тем
фактом, что «количество разочарования» при потенциальном проигрыше оказывается
выше, чем «количество удовольствия» при потенциальном выигрыше.

Эти два предположения о ненасыщаемости и об избегании риска являются причи-
ной выпуклости и положительного наклона кривой безразличия7. Несмотря на предпо-
ложение о том, что все инвесторы избегают риска, нельзя предположить, что степень
избегания риска одинакова у всех инвесторов. Некоторые инвесторы могут избегать
риска в значительной степени, в то же время другие могут слабо избегать риска. Это
означает, что различные инвесторы будут иметь различные графики кривых безразли-
чия. Части (а), (б) и (в) рис. 7.5 изображают графики инвесторов с высокой, средней и
низкой степенью избегания риска соответственно. Как можно заметить из рисунка,
инвестор с высокой степенью избегания риска имеет кривые безразличия с более кру-
тым наклоном.

гр					
7 =Г=12%A F	А		/		
	J	^~			
Т = 6%Е		•Е			
	10=0А	%=0Е	15 =с	%3F	ар

Рис. 7.4. Ненасыщаемость, избегание риска и выбор портфеля

Вычисление ожидаемых доходностей и стандартных
отклонений портфелей

В предыдущем разделе была рассмотрена проблема выбора портфеля, с которой стал-
кивается каждый инвестор. Кроме того, был изложен подход к инвестициям Гарри
Марковица как метод решения данной проблемы. При этом подходе инвестор должен
оценить все альтернативные портфели с точки зрения их ожидаемых доходностей и
стандартных отклонений, используя кривые безразличия. В случае когда инвестор из-
бегает риска, для инвестиций будет выбран портфель, лежащий на кривой безразли-
чия, расположенной «выше и левее» всех остальных.