Фьючерсные контракты                                           701

ния поставки приводит к тому, что стоимость контракта в месяц поставки только слег-
ка отличается, если отличается вообще, от енотовой цены (т.е. текущей рыночной це-
ны) актива.

Если не совершаются обратные сделки, то по большинству фьючерсных контрак-
тов требуется поставить соответствующий актив. Заметным исключением являются фью-
черсы на рыночные индексы — по ним не требуется поставка ценных бумаг, входящих
в индекс. Вместо этого на дату поставки в денежной форме уплачивается сумма, равная
разнице между значением индекса и ценой покупки. Несмотря на это, большая часть
позиций по фьючерсным контрактам на индекс, как и по другим фьючерсным конт-
рактам, закрывается с помощью обратных сделок до даты поставки.

21.3.9   Ограничения цены

Фьючерсные биржи, с одобрения Комиссии по торговле товарными фьючерсами (Commodity
Futures Trading Commission, CFTC), устанавливают границы возможного ежедневного
изменения фьючерсных цен. Например, если на предыдущий день контракт на июль-
скую пшеницу был закрыт по $4 и ежедневный ценовой лимит составляет $0,20, то на
следующий день на бирже будет запрещена торговля контрактами по ценам, выходя-
щим за границы интервала $3,80 — $4,20. Если важная информация в течение дня при-
вела к тому, что трейдеры посчитали разумной ценой данного контракта $4,25, то они
должны будут: (1) или заключать частные сделки и лишаться таким образом тех пре-
имуществ, которые предоставляет биржа; (2) или заключать сделки по пограничной
цене $4,20; (3) или оставить контракт для клиринга по $4,20 и подождать следующего
дня, когда разрешенные границы цены составят от $4 до $4,40.

Один из возможных результатов лимитного движения к $4,20 состоит в том, что,
возможно, в этот день торговля вообще не будет происходить. Поскольку никто не
пожелает продать контракты на пшеницу по заниженной рыночной цене в $4,20 и пред-
почтет подождать следующего дня, когда интервал допустимых цен будет поднят. Дей-
ствительно, если известие является довольно важным (такое, как значительные замо-
розки во Флориде, которые уничтожают большое число апельсиновых деревьев и силь-
но влияют на фьючерсные контракты на апельсиновый сок), то лимитное движение це-
ны может наблюдаться в течение нескольких дней подряд без наличия торговли в эти дни.

Фьючерсные биржи устанавливают ценовые ограничения, так как полагают, что
трейдеры могут слишком сильно отреагировать на основные новости, а биржи должны
быть «защищены» от того, чтобы участвовать в соглашениях при таких условиях. Ин-
тересно отметить, что первоначальная маржа обычно устанавливается в размере, рав-
ном приблизительно ценовому лимиту, уменьшенному на размер контракта. Для пше-
ницы с ценовым лимитом в $0,20 и контрактом в 5000 бушелей первоначальная маржа
обычно составляет порядка $1000 ($0,20 х 5000). Таким образом, если цена пшеницы
изменится в направлении против инвестора, то будет потеряна только первоначальная
маржа в $1000. Таким образом, ценовой лимит «защитит» инвестора (и расчетную па-
лату) в этот день от потерь, больших чем $1000. Однако может случиться, что инвестору
не удастся совершить обратную сделку, когда цена перейдет границу. Это означает, что
позже могут возникнуть более значительные потери (как в случае с заморозками во
Флориде и фьючерсными контрактами на апельсиновый сок).

21.4

Базис

Разница между текущей спотовой ценой актива (т.е. ценой актива для немедленной
поставки) и соответствующей фьючерсной ценой (т.е. ценой покупки, установленной
во фьючерсном контракте) называется базисом (basis) фьючерсного контракта:

Базис = Текущая цена спот — Фьючерсная цена.                  (21.1)