Обыкновенные акции                                            543

January Effects», Journal of Finance, 45, no. 4 (September 1990), pp. 1259-1272; GreggoryA. Brauerand
Eric C. Chang, «Return Seasonality in Stock and Their Underlying Assets: Tax-Loss Selling versus
Information Explanations», Review of Financial Studies, 3, no. 2 (1990), pp. 255-280.

58 См.: K.C.Chan, «Can Tax- Loss Selling Explain the January Seasonal in Stock Returns?», Journal of Finance,
41, no. 5 (December 1986), pp. 1115-1128; Werner F. M. DeBondt and Richard Thaler, «Does the Stock
Market Overreact?», Journal of Finance, 40, no. 3 (July 1985), 793-805; «Further Evidence on Investor Over-
reaction and Stock Market Seasonality», Journal of Finance, 42, no. 3 (July 1987), pp. 557—581.

59 Аналогичное наблюдение было сделано применительно к Канаде. См. Angel Berges, John J.

McConnell, and Gary G. Schlarbaum, «The Turn-of-the-Year in Canada», Journal of Finance, 39, no. 1

(March 1984), pp. 185-192.
ю См.: Steven L. Jones, Winson Lee, and Rudolf Apenbrink, «New Evidence on the January Effect Before

Personal Income Taxes», Journal of Finance, 46, no. 5 (December 1991), pp. 1909-1924.

" Richard J. Rogalski and Seha M. Tinic, «The January Size Effect: Anomaly or Risk Mismeasurement?»,
Financial Analysts Journal, 42, no. 6 (November—December 1986), pp. 63-70. См. также: Avner Arbel,
«Generic Stocks: An Old Product in a New Package», Journal of Portfolio Management, 11, no. 4 (Summer
1985), pp. 4— 13; К. С. Chan and Nai-fu Chen, «Structural and Return Characteristics of Small and Large
Firms», Journal of Finance, 46, no. 4 (September 1991), pp. 1467—1484.

62 Аномалия в соотношении BV/MV выявлена также в других странах, в частности Франции, Швей-
царии и Японии, а это говорит о том, что вне США «акции стоимости» имели более высокие пока-
затели доходности, чем «акции роста». См.: Carlo Capaul, lan Rowley, and William F. Sharpe,
«International Value and Growth Stock Returns», Financial Analysts Journal, 49, no. 1 (January/February
1993), pp. 27-36.

" См.: Kiyoshi Kato and James S. Schallheim, «Seasonal and Size Anomalies in the Japanese Stock Market»,
Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20, no. 2 (June 1985): 243—260; Yasushi Hamao, «Fifteen-
Year Performance of Japanese Capital Markets», in Japanese Capital Markets, Edwin S. Eiton and Martin J.
Gruber, eds. (New York: Ballinger, 1990), pp. 3-26.

"См.: Kato and Schallheim, «Seasonal and Size Anomalies»; Mustafa N. Gultekin and N. Bulent Gultekin,
«Stock Market Seasonality: International Evidence», Journal of Financial Economics, 12, no. 4 (December
1983), pp. 469-481.

65 См.: Jeffrey Jaffe and Randolph Westerfield, «Patterns in Japanese Common Stock Returns: Day of the
Week and Turn of the Year Effects», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20, no. 2 (June 1985),
pp. 261—272; «The Weekend Effect in Common Stock Returns: The International Evidence», Journal of
Finance, 40, no. 2 (June 1985), pp. 433-454; Kiyoshi Kato, Sandra L, Schwartz, and William T. Ziemba,
«Day of the Week Effects in Japanese Stocks», in Japanese Capital Markets, pp. 249-281.

"' В последнее время имеются некоторые доказательства того, что эффект колебаний по дням недели
стал менее выраженным как в США, так и в Японии. См.: Robert Connolly, «An Examination of the
Robustness of the Weekend Effect»; Eric C. Chang, J. Michael Pinegar, and R. Ravichandron, «International
Evidence on the Robustness of the Day-of-the-Week Effect», Journal of Financial and Quantitative Analysis,
28, no. 4 (December 1993), pp. 497-513.

67 Были обнаружены и другие закономерности. Предположим, что мы разбили множество понедель-
ников на два подмножества, одно из которых включает понедельники, следующие за неделей, ког-
да спрос падал, а другое — понедельники, следующие за неделей, когда спрос возрастал. Любопыт-
но, что и в США и в Японии средняя доходность в первом подмножестве понедельников отрица-
тельна (—0,39% в США и —0,18% в Японии), тогда как во втором подмножестве она несколько по-
ложительна (0,06% в СШАи 0,11 в Японии). См.: Jeffrey F. Jaffe, Randolph Westerfield, and Christopher
Ma, «A Twist on the Monday Effect in Stock Prices: Evidence from the U.S. and Foreign Stock Markets»,
Journalof Banking and Finance, 13, no. 4/5 (September 1989), pp. 641—650.

68 Приведенные рекомендации основаны на исследованиях, относящихся к акциям, которые коти-
руются на бирже. Применительно к внебиржевому рынку ценных бумаг рекомендации таковы:

1) покупать как раз перед окончанием месяца, а продавать как раз после окончания месяца; 2) по-
купать во вторник, а продавать в пятницу; 3) покупать в пределах двух дней до и после праздника,
избегая продавать в эти дни. См.: RuchardD. FortinandO. Maurice Joy, «Buying and Selling OTC Stock:

Fine-Tuning Your Trade Date», AAIIJournal, 15, no. 3 (March 1993), pp. 8-10.

m См.: Donald B. Keim, «Trading Patterns, Bid-Ask Spreads, and Estimated Security Returns: The Case of

Common Stocks at Calendar Turning Points», Journalof Financial Economics, 25, no. 1 (November 1989),

pp. 75-97.
70 Закономерности рынка облигаций рассмотрены в Приложении к гл. 16.