934                                                   ГЛАВА 26

вает их на американские доллары; р^с - это коэффициент корреляции между доход-
ностью швейцарских акций и доходностью вложения в швейцарский франк.

Например, предположим, что внутренняя дисперсия равна 225 (т.е. внутреннее стан-
дартное отклонение о^ равно л/225, или 15%), а валютная дисперсия равна 25 (т.е.
стандартное отклонение, о^, , равно -\/25, или 5%). Если рд. = 0, то уравнение (26.8)
показывает, что внешняя дисперсия равна 250 (225 + 25). Соответственно внешнее стан-
дартное отклонение составляет 15,8% (-^250)i ^б. его значение не намного превышает
значение внутреннего стандартного отклонения в 15%.

Таблица 26.2

Доходности ценных бумаг, январь 1975 - август 1991 г.*

(а) Избыточные	доходности и стандартные отклонения:
Средние избыточные доходности(В %)	Стандартное отклонение(в %)
Страна	Акции	Облигации	Акции	Облигации
(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
Австралия	4,5	-0,8	21,9	5,5
Канада	0.9	-1,5	18,3	7,8
Франция	4,8	-0,1	22,2	4,5
Германия	4,7	0,9	18,3	4,5
Япония	7,3	2,1	17,8	6,5
Великобритания	8,6	1,2	24,7	9,9
США	5,2	=0^3	16,1	&8
Среднее (без США) 5,1	0,3	20,5	6,4
Среднее	5,1	0,2	19,9	6,5
(б) Корреляция	с американскими акциями и облигациями**:

Корреляция американских
акций с иностранными

Корреляция американских
облигаций с иностранными

Страна	Акции	Облигации	Акции	Облигации
(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
Австралия	0,48	0,24	-0,05	0,20
Канада	0,74	0,31	0,18	0,82
Франция	0,50	0,21	0,20	0,31
Германия	0,43	0,23	0,17	0,50
Япония	0,41	0,12	0,11	0,28
Великобритания	0,58	0,23	0,12	0,28
Среднее	0,52	0,22	0,12	0,40

'Результаты приведены с точки зрения перспектив американского инвестора и вычисляются
относительно безрисковой ставки London Interbank Offered Rate {LIBOR).
"Корреляция между американскими акциями и американскими облигациями составляла 0,32.
Источник: Fisher Black and Robert Litterman, «Global Portfolio Optimization", Financial Analysts Journal,
48, no. 5 (September/October 1992), pp. 30-31.