410                                                   ГЛАВА 14

Выпуская иностранные облигации, эмитент должен соблюдать правила и инструк-
ции, предусмотренные для этого правительством страны, где производится эмиссия. В
зависимости от страны это может быть как легкой, так и трудной задачей.

Одним из главных преимуществ приобретения иностранных облигаций является
возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по обли-
гациям портфеля, не беспокоясь о колебаниях курсов валют. К примеру, американский
инвестор может купить облигации компании Toyota с номиналом в иенах в Японии, но
ему придется постоянно беспокоиться о курсе иены по отношению к доллару. Дело в
том, что выплаты купонных процентов и основного долга будут производиться в иенах,
которые затем нужно конвертировать в доллары по текущему курсу, который на момент
покупки облигаций неизвестен. Инвестор может избежать волнений по поводу курса
валют, купив облигации компании Toyota, номинальная стоимость которых указана в
долларах США.

14.8

Еврооблигации

Вследствие устанавливаемых правительством ограничений на инвестиции в иностран-
ные ценные бумаги ряд заемщиков пришли к выводу, что гораздо выгоднее продавать
фондовые активы в других странах. Термин еврооблигация (eurobond) в широком смыс-
ле применяется для облигаций, размещаемых за пределами как страны заемщика, так
и страны, в валюте которой указан номинал19. Таким образом, облигация, выпущенная
американской корпорацией с номиналом в иенах (или в долларах США) и продаваемая
в Германии, будет называться еврооблигацией.

В связи с тем что еврооблигации не облагаются налогом и их рынок не регулирует-
ся, они дают существенные преимущества как для эмитентов, так и для покупателей.
Рассмотрим пример. Филиал американской корпорации в другой стране выпускает
еврооблигации на предъявителя. За это с корпорации не удерживается никаких нало-
гов, а тот налог (если он есть), который взимается с покупателя этих облигаций, зави-
сит только от страны, чьим резидентом он является. В связи с особенностями налого-
обложения процентные ставки по еврооблигациям обычно немного ниже, чем по об-
лигациям, выпущенным резидентами и выраженным в той же валюте.

14.9

Привилегированные акции

В некотором смысле привилегированная акция (preferred stock) является бессрочной облига-
цией. По ней каждый год инвестору должен выплачиваться фиксированный доход. Его
величина может быть указана в процентах от номинальной стоимости акции (к примеру,
8% от $100 в год) или непосредственно в долларах (например, $2,75 в год). Так как речь
идет об акции, то выплаты этого дохода называются дивидендами, а не процентами,
как для облигаций, и они не рассматриваются в качестве затрат, уменьшающих нало-
гооблагаемую базу корпорации-эмитента. Более того, невыплаты дивидендов не явля-
ются основанием для начала производства по делу о банкротстве.

В последнее время появились привилегированные акции с регулируемой ставкой
(ARPS), дивиденд которых периодически устанавливается равным какой-либо конкрет-
ной ставке процента. Например, пересчитанный в годовой «процент от номинала»
дивиденд может каждые три месяца устанавливаться равным наибольшей из трех вели-
чин: (1) процентной ставке 3-месячного векселя Казначейства США; (2) процентной
ставке 10-летней облигации Казначейства США; (3) процентной ставке 20-летней об-
лигации Казначейства США. Похожими на ARPS являются привилегированные акции
со ставкой, определяемой путем «голландского аукциона» (DARPS), уровень дивиден-
дов по которым периодически (чаще чем для ARPS) пересматривается и устанавлива-