Модель оценки финансовых активов                                 287

John Lintner, «The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in
Stock Portfolios and Capital Budgets», Review a/Economics and Statistics, 47, no. 1 (February

1965), pp. 13-37; and «Security Prices, Risk, and Maximal Gains from Deversification»,
Journal of Finance, 20, no. 4 (December 1965), pp. 587-615.

Jan Mossin, «Equilibrium in a Capital Asset Market», Econometrica, 34, no. 4 (October

1966), pp. 768-783.

2. Работы Шарпа и Литнера сравниваются в статье:

Eugene F. Fama, «Risk, Return, and Equilibrium: Some Clarifying Comments», Journal
of Finance, 23, no. 1 (March 1968), pp. 29-40.

3. Некоторые обобщенные версии САРМ описаны в работах:

Gordon J. Alexander and Jack dark Francis, Portfolio Analysis (Englewood Cliffs, NJ:

Prentice Hall, 1986), Chapter 8.

Edwin J. Eiton and Martin J. Gruber, Modern Portfolio Theory and Invesment Analysis

(New York: John Wiley, 1991), Chapter 12.

4. Сравнение «бета»-коэффициентов рыночной модели и САРМ см. в статье:

Harry M. Markowitz, «The Two Beta' Trap», Journal of Portfolio Management, 11, no. 1
(Fall 1984), pp. 12-20.

5. Утверждается, что САРМ практически невозможно проверить, так как: а) единст-
венно проверяемой гипотезой является та, что «действительный» рыночный порт-
фель принадлежит эффективному множеству (в этом случае ожидаемые доходности
ценных бумаг и их коэффициенты «бета» связаны положительной линейной зави-
симостью); б) «действительный» рыночный портфель не может быть измерен до-
пустимым способом. См.:

Richard Roll, «A Critique of the Asset Pricing Theory's Tests; Part I. On Past and Potential
Testability of the Theory», Journal of Financial Economics, 4, no. 2 (March 1977),
pp. 129-176.

6. Несмотря на критику Ролла, было проведено несколько тестов САРМ. Некоторые
из них приводятся в работах:

Gordon J. Alexander and Jack dark Francis, Portfolio Analysis (Englewood Cliffs, NJ:

Prentice Hall, 1986), Chapter 10.

Edwin J. Eiton and Martin J. Gruber, Modern Portfolio Theory and Investment Analysis
(New York: John Wiley, 1991), Chapter 13.

7. В последнее время некоторые исследователи пришли к выводу, что САРМ более не
является верной, основываясь при этом на результатах тестов, которые показали,
что зависимость между «бетой» и средней доходностью акций отсутствует. См.:

Eugene F. Fama and Kenneth R. French, «The Cross-Section of Expected Stock Returns»,
Journal of Finance, 47, no. 2 (June 1992), pp. 427—465.

Eugene F. Fama and Kenneth R. French, «Common Risk Factors in the Returns on Stocks
and Bonds», Journal of Financial Economics, 33, no. 1 (February 1993), pp. 3—56.

8. Тем не менее результаты этих тестов были подвергнуты критике в работах, перечис-
ленных ниже. Например, третьим исследованием установлено, что средние доход-
ности и коэффициенты «бета» имеют положительную линейную связь в случае,
если рыночный портфель включает человеческий капитал (см. примечание 18) и
коэффициенты «бета» могут изменяться в ходе бизнес-цикла:

Louis К. С. Chan and Josef Lakonishok, «Are the Reports of Beta's Death Premature?»,
Journal of Portfolio Management, 19, no. 4 (Summer 1993), pp. 51-62.