394 ГЛАВА 14

Риск предварительной оплаты

Определенный риск для инвестора все же существует, и связан он с тем, что домовла-
дельцам разрешено делать предварительные платежи по своим закладным. Это означа-
ет, что вторичные бумаги, выпущенные на базе пула ипотек обычно сроком на 30 лет,
могут фактически иметь гораздо более короткий период обращения. При этом инвес-
тор может потерпеть убытки, если он покупает бумаги по цене выше номинала, а
процентная ставка упала с тех пор, как они были созданы. В такой ситуации домовла-
дельцы могут начать делать предварительные платежи по своим закладным. А для ин-
вестора это означает, что ему вскоре после покупки бумаг по цене выше номинала
выплатят их номинальную стоимость.

Возьмем в качестве примера вторичную бумагу, выпущенную на базе пула ипотек,
номинальная стоимость которой составляла $25 000, а процентная ставка при выпуске —
12%. Предположим, что процентные ставки с тех пор существенно упали и сейчас на
новых выпусках указана процентная ставка, равная 10%. А старые выпуски обращают-
ся с номиналом $20 000, но в связи с падением процентных ставок они продаются по
цене $22 000. Предположим, что процентные ставки продолжают падать дальше и уже
достигли 8%. В этот момент многие домовладельцы с целью рефинансирования своих
закладных по текущей ставке 8% делают предварительные платежи. А в результате
инвестор, купивший бумагу старого выпуска за $22 000, вскоре получает по ней $20 000,
потерпев тем самым убытки на $200011.

Новые инструменты

Интерес инвесторов к G'./VAM-модифицированным бумагам привел к появлению ряда по-
хожих инструментов. Среди них следует отметить «гарантированные ипотечные сертифи-
каты» с номиналом $100 000 или более, продаваемые Федеральной корпорацией жилищ-
ного ипотечного кредита (Freddie Mac) — финансируемой из федерального бюджета орга-
низацией, о которой уже упоминалось ранее. Ряд банков предлагает похожие ипотечные
сертификаты, гарантированные частными страховыми компаниями. Так как в некоторых
случаях поток платежей от домовладельцев разделен, инвесторы получают доход, не обя-
зательно пропорциональный их доле в общем портфеле. Примерами вновь появившихся
бумаг подобного рода являются облигации, обеспеченные пулом ипотек (СМО); бумаги,
обеспеченные закладными под недвижимость (REMICs)', первоклассные ценные бумаги
(floaters); бумаги с устойчивым процентом (10) и устойчивым номиналом (РО).

Ценные бумаги, выпускаемые правительствами
штатов и местными органами управления

Перепись правительственных учреждений 1992г. показала, что на территории США
помимо федерального правительства функционирует 86 742 правительственных
органа12:

Правительство штата                                 50
Местное правительство:

окружное                           3 043
муниципальное                     19 296
районное                          16 666
школьное районное                  14 556
различные районные организации     33 131

Общее число органов местного
управления                                86 692

Общее число правительственных
учреждений                                   86 742