Модель оценки финансовых активов 261

(1,5) х	"0,12 ' 0,19 0,69	=	0,180 0,285 1,035	для инвестора с рис. 9.8(6).

Хотя абсолютные величины пропорций для инвесторов различны - (0,060 : 0,095 :

: 0,345) для инвестора с рис. 9.8(а) и (0,18 : 0,285 : 1,035) - для инвестора с рис. 9.8 (б),
относительная их величина осталась прежней - (0,12 : 0,19 : 0,69).

10.2.2   Рыночный портфель

Другим важным свойством САРМ является то, что в состоянии равновесия каждый вид
ценных бумаг имеет не нулевую долю в «касательном» портфеле5. Это означает, что в
состоянии равновесия доля любой ценной бумаги в Г отлична от 0. Основанием этого
свойства является теорема разделения, которая утверждает, что доля рискованных ак-
тивов в портфеле каждого инвестора не зависит от предпочтения инвестора относи-
тельно риска и доходности. Эта теорема основывается на том, что рискованная доля
портфеля каждого инвестора представляет собой просто инвестирование в Т. Если каж-
дый инвестор приобретает Ги при этом Гне включает в себя инвестиций в каждый вид
бумаг, то получается, что никто не инвестировал в те бумаги, которые имели нулевую
долю в Т. Это должно привести к тому, что курсы ценных бумаг с нулевой долей в Т
упадут, вызвав рост их ожидаемой доходности до тех пор, пока в «касательном» портфеле
их доля станет отличной от 0.

В предыдущем примере текущий курс акций компании Charlie равен $62, а ожида-
емый курс в конце периода составляет $76,14.Следовательно, ожидаемая доходность
этих акций равна 22,8% [($76,14 - $62)/$62]. Теперь представим, что текущий курс
акций уже составляет $72, тогда ожидаемая доходность снизится до 5,8% [($76,14—
- $72)/$72]. В этой ситуации при безрисковой ставке 4% «касательный» портфель бу-
дет состоять только из акций компаний Able и Bakers пропорции 0,90 к 0,106. И так как
доля акций компании Charlie равна нулю, то никто не пожелает их держать. Следова-
тельно, на рынок поступит значительное количество поручений на их продажу и прак-
тически ни одного на покупку. В результате курс акций компании Charlie существенно
упадет, так как брокеры будут пытаться продать их кому-нибудь. Однако вместе с падени-
ем курса будет происходить рост их ожидаемой доходности, так как прогноз относительно
курса на конец периода не изменился и составляет $76,14. Очевидно, что в какой-то мо-
мент инвесторы изменят свое отношение к акциям компании Charlie и захотят их
приобретать. Этот момент наступит, когда курс упадет до $62, так как тогда величина спроса
будет совпадать с количеством акций в обращении. Таким образом, в равновесии акции
компании Charlie будут иметь не нулевую долю в «касательном» портфеле.

Может возникнуть и другая интересная ситуация. Что произойдет, если каждый
инвестор придет к выводу, что доля акций Baker в «касательном» портфеле должна
составлять 0,40, но по текущему курсу спрос на эти акции превышает предложение? В
этом случае поток поручений на покупку будет слишком велик и брокеры будут вы-
нуждены поднимать цену. Это приведет к снижению ожидаемой доходности этих ак-
ций, сделает их менее привлекательными и тем самым уменьшит их долю в «касатель-
ном» портфеле до величины, при которой спрос на них будет равен предложению.

В итоге все будет сбалансировано. Когда прекратятся все изменения курсов, рынок
займет положение равновесия. При этом, во-первых, каждый инвестор захочет держать
определенное положительное число рискованных бумаг каждого вида. Во-вторых, те-
кущий рыночный курс каждой ценной бумаги будет находиться на уровне, уравнове-
шивающем спрос и предложение7. В-третьих, величина безрисковой ставки будет та-
кой, что общая сумма денежных средств, взятых в долг, будет равна общей сумме денег,
предоставленных взаймы. В результате соотношение долей каждой бумаги в «касатель-
ном» портфеле в состоянии равновесия будет соответствовать соотношению долей бу-