594 ГЛАВА 19

Один из способов проверить, является ли факт изменения величины дивидендов
источником получения информации для инвесторов, состоит в изучении реакции цен
акций на сообщения об изменении дивидендов. Однако при этом требуется особое
внимание, поскольку фирма нередко объявляет о размере дивидендов одновременно с
объявлением о величине прибыли. Поэтому, когда такие объявления делаются одно-
временно, любое изменение цены обыкновенных акций фирмы можно отнести на счет
того или иного (или обоих) сообщений.

В одном исследовании была сделана попытка решить данную проблему, для чего
учитывались только те случаи, когда сообщение о величине прибыли фирма делала с
разрывом во времени от сообщения об уровне дивидендов по крайней мере в 11 торго-
вых дней. На рис. 19.2 представлена информация о средней, отличной от нормальной
доходности, связанной с сообщением о размере дивидендов для фирм, которые объя-
вили о своих дивидендах через 11 или более дней после объявления о своей прибыли
(аналогичные результаты были получены авторами при изучении случаев, когда объяв-
ления о дивидендах предшествовали объявлению о прибыли).

	(а) Случай уменьшения	(б) Случай увеличения	
	дивидендов	дивидендов	
	0,15	г- *		1,04		
	-0,37	-———^		0,91		^	
^	-0,90	\\	с?	0,78	/		\у
CQ			DQ				
;°S	-1,43		i°S'	0,65	-		
о о			5 о				
§5			0 I5-ё				
§§	-1,96		ее 5 о то	0,52	1		
X 5			х 5				
О Q.			OQ.				
Чо с; х	-2,49		Д о о: Х	0,39			
СО )-			Я 1-				
			I 0				
? °11	-3,02		11о 1	0,26			
0 s							
я1	-3,55		й|	0,13	\л		
Х о			л 10		V А/		
	-4,08 -4,61	I	л\	0 -0,13	——-1Г	
		-10 0 10		-10 0	10
	Дни относительно даты объявления выплачиваемых	Дни относительно даты объявления выплачиваемых	
	дивидендов	дивидендов	

Рис. 19.2. Накопленная, отличная от нормальной доходность за период, начиная
с 10 дней до даты объявления дивидендов

Источник: Joseph Aharony and Itzak Swary, «Quarterly Dividend and Earnings Announcements and
Stockholders' Returns: An Empirical Analysis», Journal of Finance, 35, no. 1 (March 1980), p. 8.

В случаях когда фирмы объявляли об увеличении своих дивидендов, наблюдался
значительный рост цен их акций. Напротив, в случаях, когда фирмы объявляли об
уменьшении своих дивидендов, реакция цен на акции была отрицательной. Данные
результаты в значительной мере подтверждают гипотезу об информационной составляю-
щей дивидендов (information content of dividends hypothesis), в соответствии с которой объ-
явление о величине дивидендов в неявном виде содержит информацию о положении и
перспективах фирмы.