262                                                   ГЛАВА 10

маг в так называемом рыночном портфеле (market portfolio), которому дано следующее
определение:

•
Рыночный портфель — это Портфель, состоящий из всех ценных бумаг, в котором
доля каждой соответствует ее относительной рыночной стоимости. Относитель-
ная рыночная стоимость ценной бумаги равна ее совокупной рыночной стоимости,
деленной на сумму совокупных рыночных стоимостей всех ценных бумагs.

Причина, по которой рыночный портфель занимает центральное место в САРМ,
заключается в том, что эффективное множество состоит из инвестиций в рыночный
портфель в совокупности с желаемым количеством безрискового заимствования или
кредитования. Таким образом, вполне правомерно можно определить «касательный»
портфель как рыночный и обозначить его через М вместо Т. Теоретически, М состоит
не только из обыкновенных акций, но и из других видов инвестиций, таких, как обли-
гации, привилегированные акции и недвижимость. Однако на практике иногда под М
понимают портфель, содержащий только обыкновенные акции.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Неопределенность рыночного портфеля

Р

ыночный портфель занимает особое мес-
то в современной теории и практике инвес-
тирования. Для САРМ большое значение
имеет предположение, что рыночный
портфель принадлежит эффективному мно-
жеству и инвесторы держат его, ориентиру-
ясь на желаемый уровень безрискового за-
имствования или кредитования. Более того,
в рыночном портфеле представлено оконча-
тельное распределение инвестиций по раз-
личным видам ценных бумаг. Следователь-
но, пассивные инвесторы (или менеджеры
индексных фондов — см. гл. 24), которые не
делают ставку на какую-то конкретную бу-
магу, а предпочитают их широкий ассорти-
мент, стремятся инвестировать в рыноч-
ный портфель. Кроме того, рыночный
портфель служит в качестве универсально-
го показателя оценки эффективности. Ин-
вестиционные менеджеры и их клиенты ча-
сто сравнивают результаты деятельности
менеджеров с доходностью рыночного
портфеля.

Несмотря на широту своего примене-
ния, рыночный портфель поразительно пло-
хо определен. Теоретически состав его вы-
глядит просто: все активы взвешены в
пропорции согласно их рыночным стоимо-
стям. Однако реально определить истинный
рыночный портфель (или даже его прибли-
жение) представляется невозможным как
для частного лица, так и для организации.

Рассмотрим способ, который позво-
ляет определить рыночный портфель (хотя
бы в общих чертах). Он состоит из двух эта-
пов: определение активов, которые в него
войдут, и вычисление их рыночных сто-
имостей.

На первом этапе необходимо составить
список различных активов, образующих ры-
ночный портфель. Далее следует заняться
глобальным рассмотрением фондовых
инструментов, представленных как на
американском рынке, так н на фондовых
рынкахдругих стран. Естественным являет-
ся желание включить в портфель все виды
обращающихся на рынке ценных бумаг. Та-
ким образом, в него необходимо включить
обыкновенные и привилегированные акции.
а также облигации корпораций. В этой свя-
зи следует принять во внимание стоимость
товариществ н компаний, принадлежащих
одному лицу. Следует ли в этом случае рас-
сматривать государственные долговые бума-
ги? Да, нотолькоте, которые обеспечены ре-
альными активами, такими, как недвижи-
мость. (В связи с дефицитом бюджета основ-
ная часть государственного долга, в дейст-
вительности, обеспечивается будущими на-
логами и поэтому материально не подкреп-
лена в настоящий момент.) В портфель так-
же следует включить недвижимость, де-
нежную наличность, драгоценные металлы
(в первую очередь золото) и произведения