Прибыль 593

Таблица 19.2

Целевой коэффициент выплаты дивидендов и корректировочные
коэффициенты*

Корректировочные коэффициенты	Целевые коэффициенты выплаты дивидендов	Процентная доля объясненных колебаний
Значение	Процентная доля фирм с меньшим	Значение	Процентная доля фирм с меньшим	Значение	Процентная доля фирм с меньшим
	значением		значением		значением
0,104	10	0,401	10	11	10
0,182	30	0,525	30	32	30
0,251	50	0,584	50	42	50
0,339	70	0,660	70	54	70
0,470	90	0,779	90	72	90
В среднем 0,269	В среднем 0,591	В среднем 42

"Основано на данных 296 фирм за период с 1946 по 1966 г.
Источник: Eugene F. Fama, «The Empirical Relationship Between the Dividend and Investment Decisions
of Firms», American Economic Review, 64, no. 3 (June 1974), p. 310.

19.3

Информационная составляющая дивидендов

Разумно предположить, что управляющие имеют больше информации о размере ожи-
даемой прибыли фирмы, нежели остальные члены общества (в том числе и акционе-
ры). Такие ситуации асимметричной информации (asymmetric information) предполагают,
что менеджеры сделают информацию доступной обществу лишь в том случае, если они
будут в этом заинтересованы. Предположим, что это так. Тогда один из способов рас-
пространения подобной информации состоит в объявлении об изменении величины
дивидендов фирмы. В этом случае говорят, что объявление размера дивидендов служит
в качестве сигнального механизма6.

19.3.1   Сигнальный эффект

Относительно простой взгляд на изменение величины дивиденда состоит в том, что
объявленное увеличение указывает на возросшую оценку менеджерами фирмы уровня
ожидаемой прибыли. Поэтому объявленный рост дивидендов является «хорошей ново-
стью» и, в свою очередь, повышает ожидания инвесторов относительно величины ожи-
даемой прибыли. Напротив, объявленное уменьшение дивидендов служит сигналом о
слабой оценке управляющими размера ожидаемой прибыли. Объявленное уменьшение
дивидендов поэтому является «плохой новостью» и, в свою очередь, ухудшает ожида-
ния инвесторов в отношении ожидаемой в будущем прибыли. Суть состоит в том, что
объявленное повышение дивидендов вызовет рост цен на акции фирмы, а объявленное
понижение приведет к падению цен.

Эту простую модель изменений величины дивидендов можно рассматривать как
частный случай модели, представленной уравнением (19.2), где скорость корректиров-
ки (а) равна нулю. В этой модели ожидаемое изменение дивидендов (D^ — Л,_^) равно
нулю; при этом предполагается, что простое увеличение дивидендов будет рассматри-
ваться как «хорошая новость». Напротив, простое уменьшение величины дивидендов
будет рассматриваться ими как «плохая новость».