Рынки ценных бумаг                                              77

3.10.1   Частное размещение

Инвестиционные банковские услуги, как правило, оказывают брокерские фирмы и в
ограниченном объеме коммерческие банки. В некоторых случаях несколько крупных
институциональных инвесторов выражают заинтересованность в приобретении всего
нового выпуска, тогда одному или нескольким из них продаются все выпущенные новые
бумаги. В финансовой прессе о таких частных размещениях (private placements) часто
сообщается постфактум. Как только появляется относительно небольшое число по-
тенциальных покупателей (скажем, менее 25), выполнение требований о предоставле-
нии детальной информации о готовящемся новом выпуске (официальное извещение и
т.п.) может быть отложено на неопределенное время, что позволит значительно сни-
зить стоимость затрат, связанных с эмиссией. Однако следует отметить, что такие ин-
вестиции не обладают ликвидностью, так как инвесторам обычно запрещается прода-
вать приобретенные подобным образом бумаги в течение двух лет со дня покупки.
Поэтому лишь немногие выпуски обыкновенных акций были размещены таким спосо-
бом. В большинстве случаев частные размещения имеют место при выпуске облигаций
с фиксированной процентной ставкой. Их покупателями являются те, кого больше
привлекает получение процентов по купону, чем перспективы доходов от прироста
капитала.

3.10.2   Открытая продажа

Размещение нового выпуска в основном происходит путем открытой продажи. При
этом многие компании могут выступать в качестве посредников. Однако «ведущая»
роль принадлежит инвестиционному банку, который формирует эмиссионный синдикат
(syndicate) (или группу по покупке) и группу по продаже (selling group). В синдикат вхо-
дят фирмы-андеррайтеры (underwriter), выкупающие ценные бумаги у корпорации-эми-
тента и, как принято говорить, гарантирующие их размещение на рынке. Члены же
группы по продаже ищут потенциальных покупателей и продают некоторую долю вы-
пуска, получая за это комиссионные.

Подготовка к продаже новых выпусков начинается с проведения переговоров меж-
ду корпорацией-эмитентом и одним или несколькими инвестиционными банками.
Некоторые эмитенты устраивают конкурс предложений (competitive bidding) о заключе-
нии контракта, в ходе которого выбирается инвестиционный банк, предложивший на-
иболее выгодные условия контракта. В законодательстве закреплено обязательное требо-
вание проведения таких конкурсов теми компаниями, которые принадлежат к регу-
лируемым государством отраслям. Однако большинство корпораций поддерживают
давние связи с одним инвестиционным банком и предпочитают только с ним оговаривать
условия продажи своих новых выпусков. Обычно инвестиционный банк принимает са-
мое активное участие в решении вопросов подготовки нового выпуска, его размера
и т.п., являясь по сути финансовым консультантом корпорации.

После того как определены основные характеристики нового выпуска, эмитент
подает в Комиссию по ценным бумагам и биржам заявку на регистрацию (registration
statement) и выпускает так называемые предварительные проспекты (preliminary prospectus)
эмиссии, содержащие необходимую для потенциальных инвесторов информацию. (Эти
проспекты часто именуют red herring, что в переводе означает «копченая селедка». Та-
кое название они получили из-за того, что на первой странице есть надпись красными
чернилами (red ink), указывающая на то, что проспекты не являются фактическим пред-
ложением о продаже.) Проспекты не содержат данных о цене, и по ним потенциальные
инвесторы не могут приобретать бумаги. Собственно продажа начинается после того,
как зарегистрированы новые выпуски ценных бумаг и выпущены окончательные прос-