536                                                    ГЛАВА 17

кийская фондовая биржа — крупнейшая биржа вне США, то ниже будут обсуждаться
данные относительно аномалий на этой бирже. В целом можно сказать, что большая
часть обсуждавшихся ранее аномалий имеет место и в Японии.

А. 3.1    «Эффект размера»

В табл. 17.10 приведены данные, свидетельствующие о наличии «эффекта размера» и в
Японии". Часть (А) таблицы основана на данных первой секции Токийской фондовой
биржи. (Токийская фондовая биржа имеет две секции. Вторая по размеру составляет
менее 10% от первой; размер определяется по рыночной стоимости бумаг, обращаю-
щихся в соответствующей секции.) Были предложены два индекса, и рассматривались
данные за период с 1952 по 1987 г. При вычислении обоих индексов использовались
одни и те же акции, но расчет производился по-разному Индекс EW учитывал все
акции с одинаковыми весами, a VW взвешивал акции пропорционально рыночной
стоимости. Поэтому в индексе EW более отчетливо просматривается влияние акций
малых фирм. В соответствии с таблицей индекс EWno отношению к индексу VW по-
казал «эффект размера», равный 5,1%.

Часть (Б) табл. 17.10 также подтверждает наличие «эффекта размера» в пределах от
3,4 до 8,4% за период с 1973 по 1987 г. Здесь для выявления «эффекта размера» исполь-
зовались два индекса. (Акции крупных фирм измерялись по индексу TOPIX, который
анологичен VWv, части (А) таблицы.) Вначале была сформирована группа наименьших
по размеру фирм из первой секции и на ее основе вычислен взвешенный по стоимости
индекс, названный TSEsmall. Далее, по акциям из второй секции был вычислен индекс
TSE2. Интересно отметить, что за тот же период времени разница между доходностью
по индексу S&P 500 (взвешенный по стоимости индекс по акциям крупных фирм) и
доходностью акций группы фирм, имеющих наименьший размер, котирующихся на
Нью-йоркской фондовой бирже, была равна 7,8%, что в целом соответствует анало-
гичному показателю в Токио.

т а.. б лиц а 17.10

	-'Эффект размера»	на Токийской фондовой бирже (в %)
		Акции мелких	Акции крупных	
		компаний	компаний	Разница
А.	1952-1980 rr. EWK VW'	22,7	17,6	5,1
Б.	1973-1987 гг. TSEsmall к TOPIX6	21,7	13,3	8,4
	TSE2 к TOPIX 6	16,7	13,3	3,4

'Подготовлено по работе: Kiyoshi Kato and James S. Schallheim, «Seasonal and Size Anomalies in the
Japanese Stock Market», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20, no. 2 (June 1985), p. 248.
'Подготовлено по работе: Yasushi Hamato, «Fifteen-Year Performance of Japanese Capital Markets», in
Japanese Capital Markets, Edwin J. EIton and Martin J. Gruber, eds. (New York: Ballinger, 1990), p. 10.

A.3.2    «Эффект января»

В табл. 17.11 представлены данные, говорящие о наличие «эффекта января» на Токий-
ской фондовой бирже64. В первых двух строках приведены данные по тем же индексам,
что и в части (А) табл. 17.10; часть (Б) построена с помощью индекса, подготовленного
Morgan Stanley Capital International Perspective. Все три части таблицы четко показывают,
что средняя доходность в январе выше, чем в остальные 11 месяцев года. Интересно,
что в июне также заметна необычно высокая средняя доходность, но не так ярко вы-
раженная, как в январе.