596                                                   ГЛАВА 19

неудачницы»), которые отвечали данному критерию8. Также был сделан сравнитель-
ный анализ на примере 440 фирм (назовем их «удачливыми фирмами»), которые имели
положительную прибыль как за период с 1980 по 1985 г., так и в течение предыдущих
10 лет.

Приблизительно половина «фирм-неудачниц» сократили или не выплатили диви-
денды за следующие четыре квартала после окончания убыточного финансового года.
Для сравнения, меньше чем 1% из «удачливых фирм» или сократили, или не выпла-
чивали дивиденды в течение шести лет за период с 1980 по 1985 г. Дальнейшее иссле-
дование позволило обнаружить, что:

1. «Фирмы-неудачницы», которые не уменьшили дивиденды по своим акциям, ве-
роятнее всего, имели необычные источники доходов, свидетельствующие о том, что
их проблемы в отношении прибыли, скорее всего, носили временный характер.

2. «Фирмы-неудачницы», которые сократили дивиденды, несли более сильные убыт-
ки, чем «фирмы-неудачницы», не уменьшившие их.

3. «Фирмы-неудачницы», которые уменьшили свои дивиденды, с большей вероят-
ностью имели отрицательную прибыль в течение двух последующих лет, чем «фир-
мы-неудачницы», не сократившие дивиденды.
Таким образом, знание динамики дивидендов «фирм-неудачниц», позволяет прогнози-
ровать их будущую прибыль. Это указывает на то, что дивиденды содержат информа-
ционную составляющую в случаях, когда фирма неожиданно получает отрицательную
прибыль.

19.4

Бухгалтерская и экономическая прибыль

В финансовом анализе и инвестиционных исследованиях прогнозирование величины
прибыли имеет первостепенное значение. Поэтому важно решить, что мы знаем о
прибыли и о взаимосвязи прибыли и курсов ценных бумаг. На начальном этапе необ-
ходимо определить само понятие прибыли. А именно, что значит слово «прибыль» для
тех, кто работает с цифрами, и как она влияет на процесс оценки стоимости?

19.4.1   Бухгалтерская прибыль

Бухгалтеры фирмы работают в рамках ограничений, налагаемых органами власти и
профессиональными организациями, такими, как Комиссия по ценным бумагам и бир-
жам (SEC) и Совет по стандартам финансового учета (FASB). Вместе с управляющими
бухгалтеры ежеквартально готовят финансовые отчеты фирмы, которые завершаются
определением величины бухгалтерской прибыли (accounting earnings) фирмы [она также
известна как объявленная прибыль фирмы (reported earnings)]. В широком понимании
данная прибыль представляет собой разность между доходами и расходами. Последние
включают расходы, связанные также с источниками привлеченных средств (таких, как
задолженность). Данная разность, или вся прибыль на обыкновенные акции, делится
на число акций в обращении и в результате получается прибыль на акцию (earnings per
share, EPS). Она также может быть поделена на балансовую стоимость акции для опре-
деления доходности капитала (return on equity, ROE).

В соответствии с основным правилом бухгалтерского учета балансовая стоимость
собственного капитала рассчитывается на конец периода (такого, как квартал или год)
следующим образом: к стоимости собственного капитала на конец предыдущего пери-
ода прибавляется часть бухгалтерской нераспределенной прибыли за рассматриваемый
период (в данном случае предполагается, что за этот период количество акций в обра-
щении не изменилось). Пусть В обозначает балансовую стоимость собственного капи-
тала фирмы на конец периода /, Е" — это бухгалтерская прибыль за период t и D —