540                                                   ГЛАВА 17

1!' В Value Line Investment Survey (публикуется фирмой Value Line Inc., New York) приводится «индекс
решений инсайдеров» по каждой акции, включенной в еженедельные данные. По сути дела, речь
идет о кумулятивном индексе чистого числа покупателей (включая тех, что прибегают к опционам)
ипродавцов. В Weekly Insider Report (публикуется Vickers Stock Research Corp., Brookside, NJ) приво-
дится соотношение общего числа покупок инсайдеров и общего числа продаж инсайдерам. Что
такое торговля инсайдеров, см. в статье: Gary L. Tidwell, «Here's a Tip-Know the Rules of Insider
Trading», Sloan Management Review, 28, no. 4 (Summer 1987), pp. 93—98.

20 Если инсайдер купил акции в рамках опциона, предоставленного ему в виде части компенсации, то
отсчет шестимесячного периода начинается со дня гарантирования опциона.

21 Альтернативный метод заключается в рассмотрении доходности акции в дни противоправной тор-
говли инсайдеров. При анализе 183 случаев, рассмотренных Комиссией по ценным бумагам и бир-
жам с 1980 по 1989 г., в одном исследовании было установлено, что цены акций в среднем приноси-
ли ненормальный доход в 3% за каждый день противоправной покупки инсайдерами и 3,5% — за
каждый день противоправной продажи инсайдерами. См.: Lisa К. Meulbroek, «Ал Empirical Analysis
of Illegal Insider Trading», Journal of Finance, 47, no. 5 (December 1992), pp. 1661—1699.

22 Jeffrey F. Jane, «Special Information and Insider Trading», Journal of Business, 47, no. 3 (July 1974),
pp. 410-428. См. также: Joseph E. Finnerty, «Insiders and Market Efficiency», Journal of Finance, 31,
no. 4 (September 1976), pp. 1141—1148; and Aaron B. Feigen, «Information Opportunities from Insider
Trading Laws», AAI1Journal, 11, no. 8 (September 1989), pp. 12-15.

23 См.: Herbert S. Kerr, «The Battle of Insider Trading and Market Efficiency», Journal of Portfolio Management,
6, no. 4 (September 1980), pp. 47—58: Wayne Y. Lee and Michael E. Solt, «Insider Trading: A Poor Guide to
Market Timing», Journal of Portfolio Management, 12,no.4(Summerl986^,pp.65—71;H.NejatSeyhun,
«Insiders' Profits, Costs of Trading, and Market Efficiency», Journal of Financial Economics, 16, no. 2 (June 1986),
pp. 189—212; Michael S. Rozeffand MirA. Zaman, «Market Efficiency and Insider Trading: New Evidence»,
Journal of Business, 61, no. 1 (January 1988), pp. 25-44; Ji-Chai Lin and John S. Howe, «Insider Trading in the
OTC Market», Journal of Finance, 45, no. 4 (September 1990), pp. 1273-1284.

24 Утверждали, что требуются фактические данные примерно за 300 месяцев (25 лет), чтобы с помо-
щью метода простого усреднения получить полезные оценки ожидаемой доходности, при условии,
что «истинный», но ненаблюдаемый ожидаемый доход постоянен в течение всего периода. См.: J.D.
Dobson and Bob Korlde, «Estimation for Markowitz Efficient Portfolios», Journal of the American Statistical
Association, 75, no. 371 (September 1980), pp. 544—554; «Putting Markowitz Theory to Work», Journal of
Portfolio Management, 1, no. 4 (Summer 1981), pp. 70—74.

25 Таким путем некоторые исследователи обнаружили определенные «эмпирические закономернос-
ти» в обыкновенных акциях; ряд из них рассмотрен в Приложении. Более подробное резюме см.:

Donald В. Keim, «The CAPM and Equity Return Regularities», Financial Analysts Journal, 42, no. 3 (May/
June 1986), pp. 19-34; Douglas K. Pearce, «Challenges to the Concept of Market Efficiency», Federal
Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 72, no. 8 (September/October 1987), pp. 16—33; and Robert
A. Haugenand Josef Lakonishok, The Incredible January Effect (Homewood, IL: DowJones-Irwin, 1988).

26 Введение в регрессионный анализ содержится в гл. 11 книги: James Т. McClave and P. George
Benson, Statistics for Business and Economics (San Francisco: Dellen Publishing, 1991); Mark P.
Kritzman, «... About Regressions», Financial Analysts Journal, 47, no. 3 (May/June 1991), pp.12—15.

27 Если бы вместо доходности в расчетах была использована избыточная доходность (т.е. доходность
за вычетом ставки, свободной от риска), то коэффициенты «бета» и «альфа» были бы равны соответ-
ственно 0,3 и 0,17%. Использование доходности или избыточной доходности (равно как и включе-
ние или игнорирование дивидендов при расчете доходности), похоже, мало влияет на различия в рас-
четной величине коэффициента «бета». Напротив, различия в величине коэффициента «альфа» зна-
чительны. См.: William F. Sharpe and Guy M. Cooper, «Risk-Return Classes of New York Stock Exchange
Common Stocks, 1931-1967», Financial Analysts Journal, 28, no. 2 (March/April 1972), pp. 46-54.

28 R обозначает здесь коэффициент корреляции; иногда (как в гл. 8) вместо этого использована гре-
ческая буква «ро» (р), так как квадрат R равен квадрату р, или квадрату коэффициента корреляции.

29 Скорректированные коэффициенты «бета» также публикуются в Value Line Investment Survey, они
равны (0,35 х 1,0) + (0,67х р ). Так что процедуры корректировки Value Line и Merrill Lynch весьма
схожи. См.: Meir Statman, «Betas Compared: Merrill Lynch vs. Value Line», Journal of Portfolio
Management, 7, no. 2 (Winter 1981), pp. 41-44; Frank K. Reilly and David J. Wright, «A Comparsion of
Published Betas», Journal of Portfolio Management, 14, no. 3 (Spring 1988), pp. 64-69.

30 Метод получил более подробное развитие в работе: Richard A. Brealey and Stewart С. Myers, Principles
ofCorporate Finance (New York: McGraw-Hill, 1991), pp. 191-192, 468-469; Thomas E. Copelandand
J. FredWeston, Financial Theory and Corporate Policy (Reading, MA: Addison-Wesley, 1988), Chapter 13.