524                                                   ГЛАВА 17

Е/Р в качестве самого последнего в классификации, то из таблицы видно, что при
увеличении соотношения Е/Р среднемесячная доходность сначала уменьшается, а по-
том растет. Это дало компании Fama and French основания для вывода, что зависимость
между среднемесячной доходностью и соотношением Е/Р имеет ^/-образную форму.

17.9.3   Размер

Хотя размер фирмы в общем не используется в качестве критерия для разграничения
быстрорастущих и устойчивых акций, тем не менее нередко его применяют для ранжи-
рования акций. Например, многие профессиональные инвесторы представляют акции
в терминах двух измерений следующим образом:

	Разг. Боль	лер: шой	
Соотношение:			
Низкое			Высокое (устойчивая акция)
(быстрорастущая акция)			
	Небо/	пьшой	

Следовательно, акции могут быть классифицированы как быстрорастущие или устой-
чивые в зависимости от их соотношения BV/MVvi как крупные или мелкие в зависи-
мости от размера соответствующей фирмы. В результате каждая акция может быть изо-
бражена точкой на диаграмме, аналогичной представленной на рисунке.

Обычно в качестве показателя размера используется совокупная рыночная стоимость
акций. Этим критерием пользовалась Fama and French, когда размещала акции в один из
12 портфелей после их ранжирования по размеру в конце каждого июня. По аналогии с
описанным выше они отслеживали ежемесячную доходность каждого из 12 портфелей,
сформированных по принципу размера, в течение периода с июля 1963 по декабрь 1990 г.
В табл. 17.7(в) приведены средняя доходность и размеры этих портфелей.

В отличие от частей (а) и (б) здесь видно, что существует четкая обратная взаимо-
связь размера и средней доходности, т.е. акции более мелких фирм дают большую до-
ходность, чем акции крупных. Показательна средняя доходность наименьшего портфе-
ля (1). Эта доходность существенно выше, чем доходность следующего по величине
портфеля (2). Поэтому, когда ссылаются на «эффект размера» (size effect) в доходности
акций, то имеют в виду «эффект небольшой фирмы»41.

17.9.4   Перекрестная зависимость

Существование взаимосвязи между каждой из трех финансовых переменных (BV/MV,
Е/Р и размер фирмы) и уровня доходности акций наводит на мысль, что должен суще-
ствовать еще хотя бы один недостающий фактор, позволивший бы объяснить различия
в доходности42. Таким образом, представляет интерес изучение перекрестной зависи-
мости между BV/MV, Е/Р, размером фирмы и уровнем доходности. Совокупное влияние
Е/Р и размера фирмы на уровень доходности акций обсуждается ниже.