818                                                   ГЛАВА 23

Таким образом, анализ финансовой отчетности может помочь аналитику понять
текущее положение компании, перспективы ее развития, факторы, влияющие на поло-
жение компании, и само это влияние. Если другие лица проводят такой анализ и при-
чем успешно, то таким способом будет нелегко найти неверно оцененные бумаги. Но,
возможно, будет проще определить фирмы, которым угрожает банкротство, компании
с высокими и низкими значениями «бета»-коэффициента, а также фирмы с большей
или меньшей восприимчивостью к воздействию основных внешних факторов. Пони-
мание этих аспектов может обеспечить неплохую прибыль.

Рекомендации аналитиков и курсы акций

Когда финансовый аналитик обнаруживает, что акция неверно оценена и сообщает об
этом своим клиентам, то некоторые из них будут действовать на основе полученной
информации. Это может оказать влияние на курс ценной бумаги. По мере того как
распространяется эта информация, все большее число инвесторов предпринимают оп-
ределенные действия, что еще больше может отразиться на курсе. Затем наступит опре-
деленный момент, когда информация аналитика получит «полное отражение» в курсе
акции.

Если аналитик решает, что акция недооценена, и клиенты начинают покупать ее,
то курс акции будет иметь тенденцию к повышению. Напротив, если аналитик решает,
что акция переоценена, и клиенты начинают продавать ее, то курс будет стремиться к
понижению. Если позиция аналитика имела объективную основу, то курс акции не
начнет изменяться в противоположном направлении. В ином случае он через некото-
рое время, скорее всего, вернется к прежнему уровню.

Интересный пример влияния рекомендаций аналитиков на динамику курсов ак-
ций можно найти в рубрике Wall Street Journal «Услышано на улице» (Heard on the Street),
в которой периодически приводятся самые последние рекомендации в отношении ак-
ций. Мнение аналитика обычно печатается в рубрике «Услышано на улице» после того,
как оно уже было высказано клиентом. В течение нескольких дней до публикации
взгляд аналитика является «отчасти публичным», но с выходом в свет газеты он стано-
вится «очень публичным», поскольку уже является доступным гораздо более широкой
аудитории.

В части (а) рис. 23.6 приводятся результаты изменения цен 597 акций, которые
получили положительную оценку в рубрике «Услышано на улице» за период с 1970 г. по
1971 г., часть (б) содержит результаты изменения цен 188 акций, которые получили
отрицательную оценку за тот же период. В каждой части на вертикальной оси указана
средняя совокупная сверхдоходность, т.е. средняя доходность, скорректированная на
нормальное изменение в результате влияния общих рыночных факторов. Две горизон-
тальные оси показывают количество торговых дней по отношению к дате публикации,
они включают 20 дней до и 20 дней после публикации.

Как видно из рис. 23.6, публикация такой рекомендации, как правило, влияет на
курс акций27. А именно, акции с положительной оценкой (т.е. рекомендованные для
покупки) имели в среднем на дату публикации сверхдоходность в размере около 1%, в
то время как акции с отрицательной оценкой (т.е. рекомендованные к продаже) имели
сверхдоходность в размере около -2%. Далее после такой корректировки курс 70% из
597 акций, рекомендованных к покупке, поднялся на дату публикации и курс 90% из
188 акций, рекомендованных к продаже, упал на дату публикации.

Почти горизонтальные участки графиков в двух частях, которые наблюдаются по-
сле дня 0, показывают, что обе рекомендации, по-видимому, были основаны на объек-
тивной информации. Это объясняется следующим образом. Горизонтальные участки
графиков свидетельствуют о том, что в течение 20 дней после получения рекомендации
купить или продать практически не наблюдалось изменения курсов в противополож-
ном направлении28.