Обыкновенные акции                                            499

начает, что в случае покупки акций после этой даты акционер не получит дополнитель-
ных акций.

При дроблении акций или в том случае, если дивиденд в форме акций составляет
более 20%, существуют некоторые отличия, а именно: дата обретения права на получе-
ние новых акций обычно наступает на следующий рабочий день после даты выплаты
(которая в свою очередь наступает вслед за датой регистрации). Таким образом, если
15 мая объявлен дивиденд в форме акций в размере 25%, дата регистрации назначена
на 15 июня, а дата выплат на 25 июня, то инвестор, покупающий акции перед 26 июня,
получит дивиденд. Тот, кто покупает акции 26 июня и позже, никаких дивидендов не
получит9.

17.3.2   Причины выплат дивидендов в форме акций и дроблении

Почему корпорации выплачивают дивиденды в форме акций или дробят свои акции?
Они не стали бы так поступать, если бы это не приводило к увеличению прибылей или
уменьшению накладных расходов. По существу ведь ничего не происходит, кроме из-
менения масштаба единиц, в которых продается и покупается собственность. Более
того, поскольку этот процесс требует известных усилий и затрат, не всегда ясно, с ка-
кой целью к нему прибегают.

Бытует мнение, что акционеры позитивно реагируют на «явный» рост своей кор-
порации. По другой версии, дробление и выплата дивидендов в форме акций хотя и
приведут к некоторому уменьшению курса акции, тем не менее могут благоприятно
повлиять на рыночный курс, в результате чего увеличится общая стоимость обращаю-
щихся акций10.

На рис. 17.2 показан средний показатель доходности акций для 219 случаев дроб-
лений, имевших место между 1945 и 1965 г. Для каждого дробления дополнительная
доходность определялась как отношение размера месячной доходности акций к со-
ответствующей средней доходности рынка. Это проделывалось для каждого из 54 меся-
цев, непосредственно предшествовавших дроблению, и такого же периода после дроб-
ления. Эти данные были взвешены по фирмам с учетом размера дробления и затем
просуммированы по времени.

Как показано на рисунке, акции имели в основном положительные дополнитель-
ные доходности на уровне примерно 30% в течение 54 месяцев перед дроблением. Было
ли это вызвано ожидавшимся дроблением? Вряд ли, поскольку о дроблении объявля-
лось примерно за 2 месяца до самой даты (0 на рисунке). Причинно-следственная связь
скорее обратная: дробление было вызвано необычным ростом цен. То есть неожидан-
ные позитивные изменения (например, рост доходов компаний) вызвали соответству-
ющее повышение стоимости акций этих компаний, после чего они решили прибегнуть
к дроблению. Поведение акций после дробления показывает, что их доходность не росла.
По результатам, показанным на рис. 17.2, видно, что инвесторы потерпели даже неко-
торые убытки. Другие исследования, проводившиеся на основе различных акций и
различных временных периодов, также обнаружили, что изменения доходности после
дробления были либо слабо положительными, либо отсутствовали вовсе".

Факты также свидетельствуют в пользу того, что дробления приводят не к умень-
шению издержек, а скорее, наоборот, к их росту. Исследование поведения акций до и
после дробления показало, что объем продаж рос менее поступательно и, кроме того,
увеличились комиссионные и разница цен покупки и продажи, выраженные в процен-
тах от стоимости. Эти последствия вряд ли выгодны акционерам12. Например, после
дробления 2 к 1 число акций увеличится вдвое, поэтому есть основания ожидать, что
дневной оборот акций также удвоится. При этом вполне естественно ожидать, что ко-
миссионные за покупку 200 акций после дробления будут такими же, как и за покупку
100 акций до дробления. Однако вместо этого, как показывают исследования, дневной
оборот акций увеличивается менее чем вдвое, а комиссионные возрастают.