Оценка эффективности управления портфелем 907

25.6

Оценка эффективности управления портфелем
облигаций

Эффективность управления портфелями облигаций или ценных бумаг с фиксирован-
ным доходом другого типа часто определяется путем сравнения их общих доходностей
(состоящих из купонных выплат и прироста или удешевления капитала) с доходностя-
ми индексов, представляющих сравнимый класс ценных бумаг за некоторый времен-
ной интервал. Следовательно, портфель, инвестированный в корпоративные облига-
ции с высоким рейтингом и большим сроком обращения, следует сравнивать с индек-
сом корпоративных высокорейтинговых облигаций с большим сроком обращения; порт-
фель, инвестированный в ценные бумаги, обеспеченные закладными на недвижимость,
следует сравнивать с индексом соответствующих ценных бумаг; фонды «бросовых» об-
лигаций нужно сопоставлять с высокодоходными индексами.

25.6.1   Индексы облигаций

Индексы облигаций обычно отражают либо среднюю общую доходность, либо сред-
нюю цену портфеля облигаций, имеющих определенные схожие характеристики. Рису-
нок 25.9 представляет различные индексы облигаций, публикуемые ежедневно в Wall
Street Journal". Индекс долгосрочных казначейских облигаций Lehman Brothers является
типичным индексом рынка облигаций. Это индекс общей доходности, отражающий
процентный доход и ежедневное изменение в ценах для почти всех казначейских цен-
ных бумаг со сроком погашения от 10 до 30 лет. Он является взвешенным по стоимо-
сти, т.е. изменение цен и процентный доход каждой облигации, учитываемой индек-
сом, взвешиваются с помощью отношения объема выпуска данной облигации к общей
стоимости всех ценных бумаг в индексе. Его значение, равное 1000, было установлено
в конце 1980 г., и каждый день с этого момента оно увеличивается на среднюю общую
доходность, измеряемую в предыдущий день. Заметим, что данный индекс сконструи-
рован так, что по нему легко определить доходность казначейских ценных бумаг с боль-
шим сроком обращения за любой временной интервал. Например, рис. 25.9 показыва-
ет, что 13 декабря 1993 г., индекс равнялся 5536,02, а за год до этого его значение
равнялось 4643,73. Таким образом, годовая доходность равняется 19,2% [(5536,02 —
- 4б43,73)/4643,73].

На рисунке 25.9 приведен итоговый график изменения индекса долгосрочных каз-
начейских облигаций Lehman Brothers. При вычислении данного индекса годовые про-
центные выплаты для каждой облигации делятся на ее текущую рыночную стоимость,
затем эти процентные доходы усредняются с весами, равными стоимостям находящих-
ся в обращении облигаций. Следовательно, это — индекс текущей доходности (current
yields).

Второй индекс, приведенный на рис. 25.9, — индекс 20 облигаций Dow Jones. Этот
индекс представляет собой сумму цен 20 облигаций (10 облигаций промышленных ком-
паний и 10 облигаций компаний сферы обслуживания), деленную на 20. Легко заме-
тить, что доходность данного индекса равняется средней доходности 20 облигаций.
Значение этого индекса на рис. 25.9 равняется 111,11, следовательно, 13 декабря 1993 г.
облигации продавались со средней премией в 11.11% и доходностью в 6,17%.

Третий индекс представляет собой индекс Salomon Brothers для облигаций, обеспе-
ченных закладными на недвижимость. Он основан на обычных вторичных ипотечных
ценных бумагах, а также на ценных бумагах, эмитированных GNMA, FHLMC, FNMA и
FHA. Так же, как и индекс долгосрочных казначейских облигаций Lehman Brothers, это
индекс общей доходности, начальное значение которого было установлено равным 100
единицам в конце 1979 г.

Четвертый индекс - это индекс муниципальных облигаций Bond Buyer. В него вклю-
чены высокорейтинговые долгосрочные облигации, выпущенные под общие обязатель-