82 ГЛАВА 3

ный продавец получает всю сумму выручки от продажи за вычетом средств, получен-
ных андеррайтерами от разницы цен.

Комиссия по ценным бумагам и биржам требует регистрации бумаг при их вторич-
ном размещении, публичного объявления о размещении и предоставления необходи-
мой информации для инвесторов, а также прохождения 20-дневного периода «ожида-
ния» в случае, если первоначальный продавец достаточно тесно связан с эмитентом. В
противном случае размещение можно не регистрировать.

Влияние продажи крупных пакетов акций на рыночную цену отражает эластич-
ность рынка капитала. На рис. 3.6 показаны средние цены (скорректированные в со-
ответствии с изменениями на рынке) для 345 случаев вторичного размещения. За еди-
ницу была принята цена на акцию за 25 дней до начала размещения. Сообщение о
вторичном размещении приводит к падению курса в среднем на 2-3%. Как показывает
опыт, за падением не следует резкий скачок цены, поэтому объяснением падения, вероят-
нее всего, является распространение информации, что кто-то решил что-то продать.
Подтверждением этому является и анализ представленных в табл. 3.4 данных. Как вид-
но из таблицы, величина падения зависит от типа продавца — она самая большая, когда
продавец явно ориентируется на информацию, и самая маленькая, когда продавец ориен-
тируется на ликвидность26.

1,05		
" 1,04		
§ 1,03		
5 '.°2 та		
5 1.01		
§ 1.00 s 0,99	•••••••••.".........— •	•,
ё 0,98		••, *••••,••••
6 °.97		
0,96	0,95 \——————————————————————————————————————— 1111		1 1 1
-25 -20 -15 -10 -50 5 10 15
Дни от начала вторичного размещения

Рис. 3.6. Цены для вторичного размещения по 345 предложениям

Источник: Myron S. Scholes, «The Market for Securities: Substitution Versus Price Pressure and the
Effects of Information on the Share Prices», Journal of Business, 45, no. 2 (April 1972), p. 193.

Таблица 3.4

Тип продавца	Процентное изменение откорректированной цены за 10 дней до размещения и 10 дней после размещения
Корпорации и их представительства Инвестиционные компании и взаимные фонды Частные инвесторы Агенты по продаже имущества Банки и страховые компании	2,9 2,5 1,1 0,7 0,3

Источник: Myron S. Scholes, «The Market for Securities: Substitution Versus Price Pressure and the
Effects of Information on Share Prices», Journal of Business, 45, no. 2 (April 1971), p. 202.