Ценные бумаги с фиксированным доходом                           411

ется на уровне, соответствующем конкурентным предложениям настоящих и будущих
владельцев20.

При начислении дивидендов привилегированные акции имеют приоритет перед
другими акциями. По ним должны производиться выплаты установленного размера до
того, как будут перечислены дивиденды держателям обыкновенных акций корпорации.
Если по привилегированным акциям не произведены выплаты дивидендов в полном
объеме и в срок, то это еще не означает их неуплату, ведь невыплаченные дивиденды
обычно накапливаются и поэтому называются накапливаемые дивиденды (cumulative).
Это означает, что все ранее невыплаченные по привилегированным акциям дивиденды
должны быть выплачены (иногда с процентами) до того, как будут произведены выпла-
ты дивидендов по обыкновенным акциям.

При выпуске привилегированных акций не оформляется никакого соглашения.
Однако в уставе корпорации могут содержаться различные положения, защищающие
держателей привилегированных акций от потерь. Например, одним из таких положе-
ний может быть ограничение на общую стоимость ценных бумаг более высокого порядка,
которые могут выпускаться в будущем. Хотя держатели привилегированных акций обыч-
но не имеют права голоса, одно из положений устава может предоставить им такое
право в случае, если корпорация просрочила платеж дивидендов.

Многие выпуски привилегированных акций являются отзываемыми по установ-
ленной цене. Привилегированные акции с участием в прибыли дают право их владельцам
на получение дополнительных дивидендов, когда прибыль корпорации превышает ус-
тановленный предел. Конвертируемые привилегированные акции, по желанию их облада-
теля, могут быть обменены на определенных условиях на другие ценные бумаги (обыч-
но их обменивают на обыкновенные акции компании). Некоторые компании выпуска-
ют более одного вида привилегированных акций, где каждый вид связан с определен-
ными привилегиями.

В случае ликвидации корпорации-эмитента держатели привилегированных акций
обладают льготами при получении части активов корпорации. Обычно эти льготы
выражаются в том, что они имеют право получить номинальную стоимость своих ак-
ций перед тем, как будут производиться какие-либо выплаты владельцам обыкновен-
ных акций.

Так как привилегированная акция обладает множеством черт, присущих облигации,
кроме существенного преимущества в налогообложении, которое дает эмитенту облига-
ция, она используется реже облигации. Так, в 1992 г. было выпущено привилегированных
акций общей стоимостью $21,3 млрд. по сравнению с $377,7 млрд. внутреннего займа
корпораций, размещаемого среди широкого круга инвесторов21.

Как показано в гл. 13, доход в виде процентов по облигациям, держателем которых
является корпорация, подлежит обложению подоходным налогом, в то время как 80%
дохода в виде дивидендов освобождены от налога22. Для корпорации-инвестора полу-
чается, что фактическая налоговая ставка на дивиденды по привилегированным акци-
ям составляет примерно 7% (0,35 х 0,20), по сравнению с 35%-ной налоговой ставкой
на доход по облигациям. По этой причине привилегированные акции продаются по
ценам, которые отражают их более низкую доходность до вычета налогов, чем у дол-
госрочных облигаций, даже если облигации считаются более надежными. В результате
привилегированные акции обычно не пользуются спросом среди инвесторов, не явля-
ющихся корпорациями, таких, например, как частные лица и освобожденные от нало-
гов инвесторы.

Многие привилегированные акции котируются на основных биржах. Торговля ими
осуществляется по той же схеме, что и обыкновенными акциями. Обычно их курирует
тот же «специалист», который ведет операции по обыкновенным акциям того же эми-
тента. Информация о торговле привилегированными акциями публикуется в финансо-
вой прессе в том же виде, что и для обыкновенных акций.