Модель оценки финансовых активов                                265

Состояние равновесия на рынке ценных бумаг может быть охарактеризовано дву-
мя ключевыми величинами. Первая - это ордината точки пересечения CML с верти-
кальной осью (т.е. безрисковая ставка), которую часто называют наградой за ожидание.
Вторая — это наклон CML, который называют наградой за единицу принятого риска. По
сути, фондовый рынок позволяет осуществлять торговлю временем и риском по ценам,
определяемым спросом и предложением. Таким образом, две эти величины можно ин-
терпретировать как цены времени и риска. В приведенном примере они равны 4% и
1,21 соответственно.

^^^Д Рыночная линия ценной бумаги

10.3.1   Применение отдельных рискованных активов

Рыночная линия представляет собой равновесное соотношение ожидаемой доходности
и среднеквадратичного отклонения для эффективных портфелей. Отдельные риско-
ванные бумаги всегда будут находиться ниже этой прямой, так как единичная риско-
ванная бумага сама по себе является неэффективным портфелем. В модели формирова-
ния курсов на фондовом рынке не подразумевается определенной связи между ожида-
емой доходностью и среднеквадратичным отклонением (т.е. общим риском) для каж-
дой отдельной ценной бумаги. Для того чтобы сказать больше об ожидаемой доходно-
сти, необходим более глубокий анализ.

В гл. 7 было выведено следующее выражение для вычисления среднеквадратично-
го отклонения для любого портфеля:

' N  N          1 1/2
Ор= S 1>^<^     >                                     (7-7)

1=1 j=\         _

где через Х^ и X. были обозначены доли инвестиций в бумаги i и j соответственно, а
через о.. — ковариация доходностей бумаг i и у. Теперь применим это выражение для
вычисления среднеквадратичного отклонения для рыночного портфеля:

' N   N              ]1/2

^= S IX^".    >                            (10-2)

;=1 ./=1

где через X и Х.„ обозначены доли инвестиций в бумаги i и у, которые входят в состав
рыночного портфеля. Выражение (10.2) можно переписать по-другому:

N                              И                             N

°М = xlмLxjM<з\j +xlмLxj^^<:52j +XЗмLX^M<з^ +

7=1               У=1               У=1

N              1 1/2

+•••+XNMVLX^M(5Nj    .                                (10.3)
/=1

В данной ситуации можно использовать одно из свойств ковариации: ковариация
бумаги / с рыночным портфелем (ст.^) может быть выражена как взвешенное среднее
ковариации каждой бумаги с бумагой i:

N

I^M0,^^-                               (10-4)