Рынки ценных бумаг                                              57

ной минимальной ставки комиссионных создавало серьезную проблему, так как ко-
миссионные часто превышали предельные затраты на проведение крупномасштабной
торговой операции. Брокерские фирмы, не являющиеся членами биржи, не устанавли-
вали ограничений на взимаемые комиссионные и поэтому могли успешно конкурировать
с NYSE по размеру комиссионных, взимаемых за проведение крупномасштабных
операций по акциям, включенным в листинг на NYSE. Так возникло понятие «третьего
рынка» (third market). В более широком смысле термин «третий рынок» относится к
внебиржевой торговле зарегистрированными на бирже ценными бумагами. В настоя-
щее время «третий рынок» расширяется благодаря тому, что время проведения торгов
на нем не фиксированно, как на бирже, и сделки по акциям продолжают заключаться
даже тогда, когда торговля ими на бирже приостановлена. Согласно табл. 3.2, ежеднев-
ный торговый оборот на «третьем рынке» в 1992 г. составлял в среднем 18 млн. акций.

До 1976 г. Правилом 394 фирмам с местом на NYSE было запрещено действовать
в качестве дилеров на «третьем рынке» и выполнять на нем заявки своих клиентов на
покупку или продажу акций, включенных в листинг на NYSE. В 1976 г Правило 394
было заменено Правилом 390, согласно которому разрешалось выполнение распоряже-
ний клиентов на «третьем рынке», но фирмы с местом на бирже по-прежнему не имели
права выступать на нем в качестве дилеров. Позже, 26 апреля 1979 г., Комиссия по
ценным бумагам и биржам установила правило, которое разрешало фирмам с местом
на бирже действовать на «третьем рынке» в качестве дилеров по ценным бумагам, вклю-
ченным в листинг NYSE. Однако Правило 390 все еще существует, и вокруг него продол-
жается спор. Одни считают, что его следует отменить с целью стимулирования кон-
куренции между NYSE и внебиржевым рынком, другие выступают за то, чтобы все
заявки исполнялись на NYSE, что, по их мнению, приведет к усилению ее конкурен-
тоспособности.

Многие институциональные инвесторы напрямую друг с другом заключают сделки
на покупку или продажу ценных бумаг, как включенных в листинг на бирже, так и нет,
минуя биржи и брокеров. Внебиржевой рынок, где осуществляется прямая торговля
крупными партиями бумаг между институциональными инвесторами, называется «чет-
вертым рынком» (fourth market). В США процесс заключения сделок на «четвертом рын-
ке» автоматизирован с помощью электронной системы торговли акциями Instinct
(Institutional Network Corporation)^. Пользователь этой системы посылает заявку с ограни-
чением цены в файл, выполняющий роль книги учета, где она доступна другим поль-
зователям, которые, в случае их заинтересованности, сигнализируют о намерении за-
ключить сделку. С появлением в файле двух встречных поручений система автоматиче-
ски регистрирует заключение сделки. Пользователи также могут применить эту систе-
му для поиска подходящих партнеров, с тем чтобы впоследствии связаться с ними по
телефону. В последние годы разработано несколько автоматизированных коммуника-
ционных систем, которые позволяют институциональным инвесторам осуществлять
между собой прямую торговлю целыми портфелями ценных бумаг. Самыми крупными
из таких систем являются POSIT и Crossing Network, о которых будет рассказано во вставке
«Ключевые примеры и понятия» настоящей главы.

3.2.5    Иностранные рынки ценных бумаг

Помимо Нью-йоркской фондовой биржи два других крупнейших рынка ценных бумаг
находятся в Лондоне и Токио. За последнее время правила и процедуры торговли на
них претерпели существенные изменения. Сейчас они активно торгуют акциями
иностранных компаний. Так, к примеру, к концу 1991 г. на Лондонской фондовой бирже
были зарегистрированы акции 813 иностранных компаний (помимо 1927 акций британ-
ских и ирландских компаний), а на Токийской фондовой бирже - акции 125 иностран-
ных компаний (наряду с акциями 1650 японских компаний).