Рынки ценных бумаг                                              89

' Рыночные поручения по неполным лотам выполняются «специалистом» немедленно
по котировочным ценам покупателя и продавца. Лимитированные поручения по не-
полным лотам осуществляются «специалистом» сразу после появления заявки с прием-
лемой ценой. Обычно поручения по неполным лотам исполняются через электрон-
ную систему расчетов Super DOT, так как у этой системы существуют некоторые особенности,
которые используются для выполнения «поручений до открытия», т.е. поручений, получаемых
брокером до момента открытия NYSE утром. Необходимо отметить, что поручения небольшого
размера нередко поступают от клиента сначала к дилерам внебиржевого рынка (который будет
обсуждаться немного позже), за что дилер уплачивает брокеру комиссионные. Эта практика
известна как «плата за получение заказа». См.: James В. Cloonan, «Payment for Order Flow' is No
Deal For Investors», AAII Journal, 13, no. 3 (March 1991), pp. 28-29.

'" Альтернатива передачи организацией брокеру поручения на крупную партию бумаг -
это последовательное размещение множества мелких поручений. Однако организа-
ция никогда не поступит таким образом, поскольку в этом случае поручение не будет
выполнено с необходимой скоростью. Более того, другие трейдеры могут предвидеть
эти дополнительные сделки и воспользоваться данной информацией для извлечения
собственной выгоды.

" Поручение должно быть выполнено на бирже, где котируются данные акции при ус-
ловии, что брокерская фирма, торгующая крупными партиями бумаг, является членом этой
биржи.

12 Обычно такое поручение бывает рыночным, так как на внебиржевом рынке нет цент-
ральной «книги лимитированных поручений» (за исключением небольших поруче-
ний). «Стопа-поручения и «стоп»-лимитированные поручения не могут быть реализованы на
внебиржевом рынке. См. примечание 13.

13 Поручения на покупку или продажу акций до 1000 шт., продаваемых в рамках NASDAQ/NMS
(для ценных бумаг, не входящих в национальную рыночную систему, лимит равен 500 шт.),
выполняются через систему исполнения мелких поручений (SOES). Такие поручения могут
быть рыночными или лимитированными, поскольку SOES имеет единую книгу лимитирован-
ных поручений.

14 Из общего количества — 275 акций были иностранными ценными бумагами, в том числе
88 из них были оформлены как американские депозитарные расписки (ADR), а 187 —
не были оформлены как ADR. (Большинство ценных бумаг, не имеющих формы
ADR, были канадскими.)

15 Использование такого посредника, как компьютерная система, затрудняет классифи-
кацию подобных сделок. Некоторые инвесторы предпочитают рынок, где сделки, заключа-
емые с помощью «матч-мейкера», представляют собой своеобразный рынок, называемый
«3,5 рынка». Тогда термин «четвертый рынок» будет применяться только по отношению к рынку,
где «матч-меикер» отсутствует.

16 Похожая классификация трейдеров, часто используемая финансистами, включает
следующие группы: (1) информированные спекулятивные трейдеры, имеющие как об-
щедоступную, так и частную (закрытую) информацию; (2) малоинформированные
спекулятивные трейдеры, которые владеют только общедоступной информацией;

(3) «шумные» трейдеры, чьи действия не основаны на знании информации. Следова-
тельно, первые две группы трейдеров можно рассматривать как информационно-мо-
тивированных трейдеров, а третью группу — как трейдеров, имеющих в качестве цели
достижение ликвидности. См.: Sanford J. Grossman and Joseph E. Stiglitz, «On the Impossibility of
Informationally Efficient Markets», American Economic Review, 70, no. 3 (June 1980), pp. 393—408.

17 From Securities Acts Amendments of 1975, section 11A.

18 Wilford J. Eiteman, Charles A. Dice, and David K. Eiteman, The Stock Market (New York:

McGraw-Hill, 1969), p. 19.
''' Eitemen, Dice, and Eiteman, The Stock Market, p. 138.