Анализ облигаций                                                447

12. Всем известно, насколько вкладчики в облигации считают важными их рейтинги.
Какую цель преследуют рейтинги облигаций? Почему вкладчики в обыкновенные
акции не концентрируют свое внимание на качестве рейтингов компании, когда
принимают решения об инвестировании?

13. Согласно Лэйв Кросс, «рейтинговые агентства определяют относительные уровни
риска вместо абсолютных». Поясните смысл утверждения Лэйв.

14. На основе представленной в тексте модели для премии за риск неплатежа опреде-
лите, какой должна быть премия за риск неуплаты для облигации, ожидаемая до-
ходность к погашению которой равняется 8,5%, ежегодная вероятность неплатежа
составляет 10%, а ожидаемые потери — 60% рыночной стоимости?

15. Неплатеж является особым событием для каждой конкретной компании. Даже не-
смотря на очевидное разнообразие природы неплатежей (это означает, что в доста-
точно диверсифицированном портфеле неплатеж наступит лишь для небольшого
числа облигаций), рынок облигаций систематически набавляет премии за риск не-
уплаты при переоценке корпоративных облигаций. Объясните почему.

16. Ненадежные облигации часто рассматриваются инвесторами как имеющие финан-
совые характеристики, гораздо более близкие к обыкновенным акциям, чем к об-
лигациям инвестиционного уровня. Почему?

17. Исследуя уравнение (15.6), поясните причину, лежащую в основе замеченной вза-
имосвязи (положительной или отрицательной) между каждой переменной и спре-
дом доходности.

18. Как, по вашему мнению, разбросы процентных ставок отреагируют на следующие
макроэкономические события: спад, высокий уровень инфляции, снижение нало-
гов, спад на рынке акций, улучшение торгового баланса? Объясните ваш ответ.

19. Урбан Шокер заметил, что разброс между доходностью к погашению среди облига-
ций разряда ААА и разряда ВВВ заметно увеличился за последнее время. Объясните
Урбану, показателем чего может являться это изменение.

Вопросы экзамена CFA

20. В 1990 г. Барней Грей, имеющий диплом CFA, являлся директором по ценным бума-
гам с фиксированным доходом компании Piedmont Security Advisors. Во время послед-
ней встречи один из самых крупных учредителей посоветовал делать инвестиции в
корпоративные облигации с процентной ставкой 9%, а не в облигации Казначейства
США с процентной ставкой 8%. Два выпуска облигаций — Казначейства и корпора-
тивный — были сравнены для того, чтобы проиллюстрировать суть вопроса.

Облигации Казначейства США           8% к 6/15/2010         Цена 100
AJAX Manufacturing                     9,5% к 6/15/2015        Цена 105
Рейтинг ААА

Могут быть отозваны по цене 107,5
начиная с 6.15.1995

Грей хочет приготовить ответ, основанный на его предположениях о том, что ставка
процента долгосрочных ценных бумаг Казначейства через 3 месяца резко упадет
(как минимум на 100 базисных пунктов).

Оцените предполагаемую доходность каждой облигации в этой ситуации
и дайте обоснование того, какая из облигаций является более предпочтитель-
ной. Обсудите те значения курсов и процентных ставок, которые влияют на ваше
заключение.