Фьючерсные контракты                                           717

При самой низкой цене контракта на S&P 500 в 466,50, общая стоимость в долларах
превысила $15 млрд. (66 732 х 466,50 х $500). Для сравнения можно отметить, что
средняя долларовая стоимость всех сделок по акциям на Нью-йоркской фондовой бирже
задень в течение 1993 г. составляла $9,0 млрд., что намного меньше долларовой стои-
мости фьючерсных контрактов на S&P 13 декабря 1993 г. И это не является необыч-
ным. По многим дням долларовая стоимость сделок по фьючерсному контракту на
S&P 500 превышает всю торговлю по отдельным акциям.

Хеджирование

Что определяет популярность фьючерсов на рыночные индексы вообще и на S&P 500,
в частности? Если сказать просто, то они обеспечивают относительно дешевые и высо-
коликвидные позиции, которые похожи на широко диверсифицированные фондовые
портфели.

Например, вместо приобретения 500 акций в преддверии подъема на рынке, мож-
но инвестировать аналогичную сумму денег в казначейские векселя и занять «длин-
ную» позицию по фьючерсу на S&P 500. Вместо открытия «короткой» позиции по 500
акциям в преддверии падения на рынке, можно занять «короткую» позицию по фью-
черсу на S&P 500, использовав в качестве маржи казначейский вексель.

Другое важное использование фьючерса на рыночный индекс заключается в том,
что он позволяет брокерам-дилерам хеджировать рыночный риск, связанный с откры-
тием ими временных позиций, которые они часто занимают в ходе своего бизнеса19.
Такое хеджирование в конечном счете приносит выгоду инвесторам за счет обеспече-
ния более высокого уровня ликвидности, чем они получили бы в другом случае.

Например, представьте инвестора, который желает продать большое число акций.
В такой ситуации брокер-дилер может согласиться купить акции немедленно по согла-
сованной цене и затем потратить время на поиск покупателей. Тем временем, однако,
экономические новости могут вызвать падение рынка и вместе с ним падение курса
акций. Это приведет к потерям для брокера-дилера, поскольку акции находятся в его
собственности в период с момента их покупки у инвестора и до нахождения оконча-
тельных покупателей. Один из традиционных путей, который брокер-дилер использует
для своей защиты (по крайней мере, частично) от риска, это предложение инвестору
относительно более низкой цены за акции. Однако брокер-дилер может заранее хеджи-
ровать этот риск (по крайней мере, частично), осуществив «короткую» продажу фью-
черса на S&P 500 в момент покупки акций у инвестора и закрыв эту позицию, найдя
окончательных покупателей.

И наоборот, когда инвестор хочет купить большое число акций, брокер-дилер может
согласиться предоставить ему акции по определенному курсу, а затем начнет искать
продавца. Тем временем экономические новости могут привести к росту рынка, а сле-
довательно, и к росту курсов акций. В такой ситуации брокер-дилер потерпит убытки,
потому что курс, по которому он приобретет акции у продавца, будет выше курса, по
которому акции приобретет инвестор. Традиционно брокеры-дилеры защищают себя
от такого риска, заранее увеличивая курс акций для инвесторов. Однако брокер-дилер
может заранее хеджировать этот риск (по крайней мере, частично), заняв «длинную»
позицию с помощью фьючерса на S&P 500, когда инвестор решит купить акции, и
закрыв эту позицию, когда акции в конечном счете будут куплены.

Конкуренция между брокерами-дилерами и существование фьючерсного контрак-
та на S&P 500 приводит к установлению более высокой цены покупателя и низкой
цены продавца. Такое сокращение спреда между ценами покупателя и продавца озна-
чает, что наличие фьючерсного контракта на S&P 500 обеспечило более высокую лик-
видность соответствующих акций на спотовом рынке.