Покупка и продажа ценных бумаг 37

ме того, указанные инвесторы применя-
ют весьма структурированные методы фор-
мирования портфеля, что облегчает слож-
ный расчет позиций по сделкам при игре
на повышение и на понижение.

Некоторые институциональные инве-
сторы расширяют нейтральные рыночные
стратегии и «уравнивают» денежные сред-
ства и инвестиции в своих портфелях. Ина-
че говоря, они приобретают фьючерсные
контракты на поставку обыкновенных ак-
ций (см. гл. 21), эффективно обеспечивая
компенсацию возможных колебаний на
рынке акций за счет инвестирования денеж-
ных средств. Доходность такого портфеля
складывается из общей доходности рынка
акций и доходностей, полученных от выяв-
ления неправильно оцененных бумаг.

Этот метод «уравнивания» порожда-
ет множество инвестиционных стратегий,
которые позволяют нейтральному инвес-
тору использовать свои способности при
работе на других рынках (см. гл. 21). Возь-
мем, к примеру, пенсионный фонд, ин-
вестиционная политика которого требует
вложения части активов в ценные бумаги
с фиксированным доходом. Этот фонд мог
бы просто приобрести портфель облига-
ций, осуществляя таким способом указан-
ную политику. Предположим, что пенси-
онный фонд нашел опытных управляю-
щих, применяющих нейтральные рыноч-
ные стратегии. Фонд мог бы использовать
их инвесторские таланты, одновременно

приобретая фьючерсные контракты по каз-
начейским облигациям, чтобы придать
портфелю требуемое соответствие рынку
ценных бумаг с фиксированными дохода-
ми. Таким образом, был бы выдержан ин-
вестиционный курс данного фонда, а если
бы менеджеры, применяющие нейтральную
стратегию, действовали успешно, то пен-
сионный фонд мог бы также извлечь при-
быль из их мастерства. По сути дела, пен-
сионный фонд перенес бы, таким образом,
способности менеджеров на рынок обли-
гаций.

Нейтральные рыночные стратегии не
гарантируют успеха, поскольку в их осно-
ве лежат способности инвестора произво-
дить отбор акций. Неумелый инвестор мо-
жет понести существенные операционные
издержки (см. гл. 3), не достигнув увели-
чения параметра «альфа» портфеля. Более
того, если взаимно компенсирующие друг
друга инвестиции и продажи «без покры-
тия» выбраны неточно, портфель могут
ожидать неприятные сюрпризы.

Несмотря на эти предостережения,
нейтральные рыночные стратегии представ-
ляют собой любопытное сочетание контро-
ля за риском портфеля и отбора ценных
бумаг. Эти стратегии получили широкое
применение в последние годы. Тем не ме-
нее воздействие их ощущается все больше
по мере того, как инвесторы постигают
методику увеличения стоимости их порт-
фелей путем активного управления.

2.4.3 Агрегирование

Инвестор, открывший счет с использованием маржи, может через него купить или
продать «без покрытия» несколько различных ценных бумаг. Каково состояние его счета
в данное время — с заниженной маржой, с ограниченной или с избыточной маржей —
целиком зависит от общего объема операций, осуществляемых по данному счету.
К примеру, если поведение стоимости какой-либо акции приводит к понижению зна-
чения фактической маржи, а поведение стоимости другой акции — к повышению этого
значения, то можно провести взаимную компенсацию. Ниже показано, как результат
этих множественных операций взаимно суммируется (агрегируется) на одном счете для
определения его состояния на данный день.

Множественные покупки с использованием маржи

В ситуации с множественными покупками агрегирование осуществляется просто. Ба-
ланс маржи на счете инвестора пересматривается путем пересчета рыночной стоимос-
ти всех принадлежащих ему акций, исходя из текущих рыночных курсов. Текущий ры-
ночный курс отдельной ценной бумаги обыкновенно обозначает цену, по которой на-
кануне была совершена последняя рыночная сделка с данной бумагой. Затем общий