Инвестиционный менеджмент                                    871

ко поступают таким образом. Что могут сделать клиенты для того, чтобы портфели
ценных бумаг отражали их специфические предпочтения в отношении риска и до-
ходности?

20. Многие клиенты распределяют свои средства среди нескольких менеджеров.
Два рациональных объяснения такого подхода были представлены как «диверси-
фикация мнения» и «диверсификация стиля». Объясните смысл данных тер-
минов.

ВОПРОСЫ ЭКЗАМЕНА CFA

21. Консультант № 1: «Долгосрочное размещение активов следует осуществлять на основе
эффективной границы. Показатели доходности, риска (стандартного отклонения)
и корреляции можно определить для каждого класса актива, используя статистику
за прошедший период. После определения эффективной границы для нескольких
размещений вам следует выбрать на эффективной границе такое сочетание акти-
вов, которое в наилучшей степени отвечает толерантности риска для ваших средств».
Консультант № 2: «История не является путеводителем по будущему Например,
все согласны с тем, что уровень риска по облигациям вырос в связи с дерегулиро-
ванием финансовой среды. Значительно лучшим подходом к долгосрочному разме-
щению активов является ваша оценка ожидаемой доходности различных классов
активов, исходя из текущих рыночных условий. В вопросе определения наилучше-
го сочетания активов вам следует полагаться на ваш опыт и не поддаваться влия-
нию суждений, полученных с помощью компьютеров».

Опровержение консультанта № 1: «Текущие условия рынка вряд ли будут сущест-
вовать в будущем и поэтому не подходят для принятия решений по долгосрочному
размещению активов. Кроме того, на ваши оценки и опыт могут оказать влияние
эмоции, поэтому они не столь точны, как мой метод использования эффективной
границы».

Оцените сильные и слабые стороны каждого из двух представленных выше подхо-
дов. Дайте рекомендации и обоснуйте альтернативные варианты в вопросе разме-
щения активов, которые вытекают из сильных сторон каждого подхода и корректи-
руют их недостатки.

22. Colinos Associates — это компания по управлению инвестициями, которая использу-
ет в качестве главного элемента инвестиционной политики очень точную и строгую
методологию размещения активов. Два раза в год в ней разрабатываются три или
четыре экономических сценария на основе суждений высшего руководства компа-
нии. После этого определяется вероятность осуществления того или иного сцена-
рия, даются прогнозные оценки доходности акций и облигаций США и инструмен-
тов денежного рынка (это единственные виды активов, которые использует компа-
ния); для каждой категории активов вычисляется ожидаемая стоимость. После это-
го данные показатели ожидаемой стоимости корректируются с учетом значений
стандартного отклонения и ковариации за прошедший период для определения
показателей эффективности инвестиций в различные классы активов и их комби-
наций.

Из полученных показателей руководство выбирает наилучшие, на его взгляд, ком-
бинации активов, которые смогут обеспечить наивысшую доходность в течение трех
лет с 90%-ной вероятностью получения установленного минимума доходности. Дан-
ные оптимальные сочетания (представлены в нижеследующей таблице) предлага-
ются клиентам для обсуждения и исполнения. Процесс повторяется приблизитель-
но каждые шесть месяцев.