582                                                   ПЛАВАЮ

" Помимо приведенных здесь, существует еще много других методов. Некоторые из них основаны
на более сложном варианте САРМ, тогда как другие — на APT (рассмотрены в гл. 12).

12 Существуют способы сделать так, чтобы линия пересекала свободную от риска ставку, с тем чтобы
это согласовывалось с выводами традиционной САРМ.

13 Carmine J. Grigoli, «Common Stock Valuation», MerrillLynch Quantitative Analysis, May/June 1984. При
последующей процедуре оцениваемый коэффициент «альфа» делят на оцениваемый собственный
риск ценной бумаги (т.е. нерыночный и несистематический риск), чтобы получить стандартизо-
ванную «альфу». Затем, с учетом величины стандартизованной «альфы», ценную бумагу относят к
одной из десяти «децилей стандартизованной "альфы"». См. также: Marshall E. Blume, «The Use of
Alphas to Improve Performance», Journal of Portfolio Management, 11, no. 1 (Fall 1984), pp. 86—92.

14 Пример аналогичной процедуры, ранее применявшейся Wells Fargo Investment Advisors, опи-
сан Джорджем Фостером в Financial Statement Analysis (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1986),
pp. 428-430.

15 В условиях среднеэффективного рынка эти аналитики были бы иногда правы, а иногда — нет, так
что в целом их прогнозы не имели бы смысла. В такой ситуации ожидаемая доходность любой цен-
ной бумаги была бы равна требуемой доходности, а «альфа» — нулю.

16 Для оценки коэффициента «альфа», если предполагается, что аналитик не обладает совершенной
прогностической способностью, а сходимость ниже 100%, вернемся к примеру, приведенному в
табл. 18.1. Во-первых, предположим, что точность прогноза аналитика ценных бумаг равна 60%.
Учитывая, что прогноз аналитика для Д, равен $1,10, а согласованный прогноз—$1,00, точность в
60% означает, что следует воспользоваться прогнозом $ 1,06 [$ 1 + 0,60 х (1,10 - 1,00)]. Во-вторых, пред-
положим, что сходимость составит 50%. Это означает, что цена бумаги при / = 1 ожидается равной
$10,30{(1,00+0,50х(1,06— 1,00)]/0,10}. Следовательно, ожидаемая доходность при 60%-ной точ-
ности прогноза и 50%-ной сходимости равна 13,6% {[(10,30 —10) + 1,06]/10}, так что «альфа» со-
ставляет 3,6 (13,6% - 10%).

17 Утверждали, что значение в 0,15 для IC указывает на удачный прогноз для акций, и несколько про-
гнозистов получили такие показатели /С (в условиях полностью эффективного рынка ожидается
нулевая величина). См.: Keith P. Ambachtsheer, «Profit Potential in an 'Almost Efficient' Market», Journal
of Portfolio Management, 1, no. 1 (Fall 1974), pp. 84-87, and «Where Are the Customers' Alphas?», Journal
of Portfolio Management, 4, no. 1 (Fall 1977), pp. 52—56); Keith P. Ambachtsheer and James L. Farrell, Jr.,
«CanActive Management Add Value?», Financial Analysts Journal, 35, no. 6 (November—December 1979),
pp. 39—47; and S. D. Hodges and R. A. Brealey, «Portfolio Selection in a Dynamic and Uncertain World»,
Financial Analysts Journal, 29, no. 2 (March-April 1973), pp. 50—65.

18 Грэхэм и Додд также доказывали, что каждый доллар дивидендов имеет такую же ценность, как
четыре доллара нераспределенного дохода. Последующий анализ рыночных данных не подтвер-
дил их довод. См. J. Ronald Hoffmeister and Edward A. Dyl, «Dividends and Share Value: Graham and
Dodd Revisited», Financial Analysts Journal, 41, no. 3 (May/June 1985), pp. 77—78;andLewisD.Johnson,
«Dividends and Share Value: Graham and Dodd Revisited, Again», Financial Analysts Journal, 41, no. 5
(September/October 1985), pp. 79-80. Более позднее издание: Sidney Cottle, Roger F. Murray, and Frank
E. Block, Graham and Dodd's Security Analysis, 5th ed. (New York: McGraw-Hill, 1988). Краткое обсуж-
дение их подхода к инвестированию содержится в работе: Roger F. Murray, «Graham and Dodd:

A Durable Discipline», Financial Analysts Journal, 40, no. 5 (September/October 1984), pp. 18—23.

19 См.: «A Conversation with Benjamin Graham», Financial Analysts Journal, 32, no. 5 (September/October
1976), pp. 20-23.

г0 Описание подхода см.: Paul Blustein, «Ben Graham's Last Will and Testament», Forbes, (August 1,1997),
pp. 43—45; and James B. Rea, «Remembering Benjamin Graham — Teacher and Friend», Journal of Portfolio
Management, 3, no. 4 (Summer 1977), pp. 66—72.

21 Henry R. Oppenheimer, «A Test of Ben Graham's Stock Selection Criteria», Financial Analysts Journal, 40,
no. 5 (September/October 1984), pp. 68-74.

12 В последующей работе внимание сосредоточилось только на одном из 10 уравнений Грэхэма—Ри —
№ 5 в табл. 18.2. Было установлено, что портфели, состоящие из ценных бумаг с положительными
ответами на этот вопрос, приносили бы доход выше рыночного. См.: Henry R. Oppenheimer, «Ben
Graham's Net Current Asset Values: A Performance Update», Financial Analysts Journal, 42, no. 6
(November/December 1986), pp. 40-47.