Фьючерсные контракты                                          711
S1.8.1   фьючерсные контракты на иностранную валюту

Любой человек, пересекая национальную границу, знает, что существует активный ва-
лютный енотовый рынок и что обменный курс, по которому можно обменять одну
валюту на другую, меняется со временем. Тем не менее в любой данный момент време-
ни между курсами можно наблюдать определенное соответствие или может возникнуть
ситуация, когда можно получить доход без риска. Например, обычно можно обменять
доллары США на британские фунты, затем обменять британские фунты на француз-
ские франки и, наконец, обменять французские франки на доллары США. Если все
три обменных курса не находятся в соответствии, то инвестор по итогам операции в
конце цепочки будет иметь больше долларов, чем в начале. Такая возможность привле-
чет большие суммы денег, усилив давление на обменные курсы, и равновесие быстро
восстановится, несмотря на то, что трансакционные издержки и определенные биржевые
условия могут ограничить возможности использования неравновесия валютных курсов.

Хорошо известный валютный рынок — это спотовый рынок, на котором опериру-
ют банки, дорожные агенты и другие лица. На этом рынке соглашения об условиях
обмена и действительный обмен валют происходят в одно и то же время. Существуют
также рынки, на которых договариваются о будущей поставке иностранной валюты.

Самый большой подобный рынок организован банками и специализированными
брокерами, которые поддерживают между собой тесные связи по всему миру. Корпора-
ции, организации и отдельные лица выходят на этот рынок через крупные банки. Здесь
обращаются значительные суммы денег и каждое соглашение обсуждается отдельно.
Котировки обменных курсов ежедневно печатаются в финансовой прессе, как показа-
но на рис. 21.5. Данная сеть больших организаций обычно именуется форвардным рын-
ком, поскольку здесь отсутствует ежедневный клиринг. Кроме того, поскольку конт-
ракты нестандартны, то для них не существует организованного вторичного рынка. В
то же время существует рынок стандартных фьючерсных контрактов на валюту13. Он
организован так же, как и рынок товарных фьючерсных контрактов. Например, один
валютный контракт, который продается на Международном валютном рынке (IMM) на
Чикагской товарной бирже, требует от продавца поставить 12 500 000 японских иен
покупателю на определенную дату за оговоренную заранее сумму долларов США. Толь-
ко цена сделки (выраженная как в долларах за иену, так и в иенах за доллар) является
результатом договора между участвующими сторонами; все остальные условия стандарт-
ны. Процедура клиринга позволяет закрывать позиции с помощью обратных сделок, в
результате только небольшое число контрактов оканчивается реальной поставкой ино-
странной валюты. Как показано на рис. 21.1, цены и объемы таких контрактов еже-
дневно приводятся в финансовой прессе наряду с другими фьючерсными контрактами.

Рынок фьючерсных контрактов на валюту привлекает как хеджеров, так и спеку-
лянтов. Хеджеры желают уменьшить или, возможно, исключить риск при будущих пла-
новых переводах средств из одной страны в другую.

Пример

Например, 13 декабря 1993 г. американский импортер знает, что он должен уплатить
50 млн. иен экспортеру в июне 1994 г. Текущий обменный курс составляет $0,009172 за
иену (или 109,03 иены за доллар), поэтому предполагаемый размер платежа равен
$458 600 ($0,009172 х 50 000). Риск, с которым сталкивается импортер, если будет про-
сто ожидать июня, состоит в том, что обменный курс изменится для него в невыгодном
направлении — возможно, он повысится до $0,01 за иену, в этом случае расходы импор-
тера в долларах вырастут до $500 000 ($0,01 х 50 000 000). Импортер может хеджировать
свой риск покупкой четырех июньских контрактов на иену. Из рис. 21.1 видно, что
котировочная цена 13 декабря 1993 г. для этих контрактов равнялась $0,009240, что
означало издержки в долларах на уровне $462 000 ($0,009240 х 50 000 000). Таким об-
разом, импортер может устранить риск повышения курса иены по сравнению с курсом
доллара более чем на $0,000068 до даты платежа путем покупки четырех фьючерсных
контрактов на иену.