550                                                   ГЛАВА 18

С

0=У———'—-Р,                              (18.5)

r-iO+A:*)'

где k* — внутренняя ставка доходности.

Равенство (18.5) можно записать в виде:

P-Y,——'——.                         (18.6)
i-i(l+k*Y

Правило принятия решения в случае применения IRR состоит в сравнении IRR
данного проекта (обозначаемой через К*) с требуемой ставкой доходности для инвести-
ций такого же уровня риска (обозначаемой через К). Проект рассматривается позитив-
но, если k* > k, и негативно, если fc* < k. Как и в случае с NPV, правило принятия
решения не зависит от того, какой тип активов рассматривается: финансовый капитал
или другие материальные ценности3.

18.1.3   Случай обыкновенных акций

Эта глава посвящена применению метода капитализации дохода для определения ис-
тинной стоимости обыкновенных акций. Так как финансовые поступления, связанные
с инвестициями в те или иные виды обыкновенных акций, — это дивиденды, которые
владелец акций ожидает получить в будущем, то этот способ оценивания также назы-
вают моделью дисконтирования дивидендов (dividend discount model, DDM}*. Соответственно
вместо С, используют Z», для обозначения ожидаемых выплат в период времени /, свя-
занных с данной акцией, в результате равенство (18.1) приобретает следующий вид:

D,       D,       Z»,        ^   D.
v=        +        +        + = >

'                    "——————————————————————————————         '         ——————————————————————————————          '         ———————————————————————————————         '        ••••                  ^J

(l+k)1   (l+k)2   (l+k)3      ,=i(\+k)'               ^-^

Как правило, DDM используется для определения истинной стоимости одной ак-
ции той или иной компании даже в случае сделки с большим количеством акций. Тогда
предполагается, что больший объем покупки можно совершить по курсу, равному про-
изведению количества акций на цену одной акции. (Например, цена 1000 акций равна
произведению 1000 на курс одной акции.) Таким образом, числитель в DDM — это
наличные дивиденды на одну акцию, ожидаемые в будущем.

Однако при определении истинной цены обыкновенной акции с использованием
равенства (18.7) могут возникнуть затруднения. В частности, чтобы пользоваться этим
равенством, инвестор должен предсказать все последующие дивиденды. Так как время
обращения обыкновенной акции не ограничено, то необходимо прогнозировать беско-
нечный поток платежей. Хотя это может показаться неразрешимой задачей, при неко-
торых предположениях с ней можно справиться.

Данные предположения в основном связаны с темпом роста дивидендов. Пусть
дивиденд на одну акцию в момент времени / равен величине дивиденда на одну акцию
в момент времени t - 1, умноженной на темп роста дивидендов g:

D,=D,_,(l+g,),                            (18.8)
что эквивалентно

DгD^-^

—————=8,.                                    (18.9)

">-1

Например, если в момент времени t = 2 ожидаемый дивиденд на одну акцию равен $4,
а дивиденды на одну акцию в момент времени 1=3— $4,20, то ($4,20 - $4)/$4 = 5%.