Оценка обыкновенных акций 569

4) продолжительность (количество лет) пе-
реходного периода, т.е. этап, с момента
прекращения интенсивного роста до на-
ступления стадии зрелости.

В большинстве DDM предполагается,
что во время переходного периода темпы
роста доходов снижаются, а доля выплат
линейно растет вплоть до достижения уров-
ня стадии зрелости. (Например, если пере-
ходный период длится 10 лет, темпы роста
доходов в стадии зрелости составляют 5% в
год, а темпы роста доходов на конец ста-
дии роста составляли 25%, тогда темп ро-
ста доходов в течение переходного периода
будет убывать на 2% в год.) Наконец, в
большинстве трехэтапных DDM делаются
стандартные предположения о том, что в
стадии зрелости все компании имеют одни
и те же темпы роста, доли выплат и доход-
ность на вложенный капитал.

При наличии прогнозов аналитика и
подходящей требуемой ставки доходности
для каждой бумаги все исходные данные
для трехэтапной DDM готовы. Последний

шаг— простой подсчет дисконтированного
значения оцененных дивидендов, что в ре-
зультате позволяет определить «справедли-
вую» стоимость акции.

Кажущаяся простота трехэтапной DDM
не должна создавать впечатление, что нет
никаких проблем с ее применением. Инве-
стиционные фирмы должны стремиться до-
стичь соответствия между прогнозами сво-
их аналитиков. Долгосрочная природа ис-
пользуемых оценок, высокая квалифика-
ция, необходимая для выполнения даже
краткосрочных прогнозов, координация ра-
боты разных аналитиков, занимающихся
различными компаниями, — все это силь-
но усложняет проблему. Требуется большая
аккуратность, чтобы предоставленные ана-
литиком результаты оценки с помощью
DDM были сравнимы и достаточно надеж-
ны для принятия инвестиционных реше-
ний. Однако, несмотря на все сложности,
успешное применение DDM дает возмож-
ность совместить видение аналитика с точ-
ностью расчета.

18.8.2   Оценка внутренней стоимости

При наличии заданной требуемой ставки доходности акций компании АВС в 12,4%
можно считать, что все входные данные для модели переменного роста получены. По-
этому теперь есть возможность оценить внутреннюю (истинную) стоимость акций ком-
пании АВС. Заметим, что Т= 8, поэтому для вычисления величины Vy- требуется опре-
делить приведенные стоимости величин, начиная от 2), и до Dy

т~

$0,60	+	$1,60 1	+	$2,40
(1+0,124)'		(1+0,124)2 J		(1+0,124)3
$3,20	+	$5,00	+	$6,55	+
1+0,124)4		(1+0,124)5		(1+0,124)"	
+	$8,14	+	$9,61	=$18,89.
	(1+0.124)7		(1+0,124)8	

Тогда величина V^	определяется наV =	основе$10,76	D,.		= $50,28.
	• т+ (0,124-	-0,04)(1	+0,	124)8	

Объединяя VT~ и VT, получим истинную стоимость акций компании АВС:

V= V^_ + V^ = $18,89 + $50,28 = $69,17.