846                                                    ГЛАВА 24

Инвесторы, которые пользуются услугами более одного менеджера, могут остановить
свой выбор на одном из них с тем, чтобы он помог на этой важной стадии, либо они
могут воспользоваться услугами консультанта или специалиста по финансовому пла-
нированию. В любом случае главной характеристикой, отличающей одного клиента от
другого, являются их инвестиционные цели. Согласно современной теории портфеля
данные цели проявляются в отношении клиента к риску и ожидаемой доходности. Как
упоминалось в гл. 7, одним из методов определения таких целей является построение
кривой безразличия. В то же время определение кривой безразличия клиента является
нелегкой задачей. На практике ее часто получают в косвенной и приближенной форме
путем оценки уровня толерантности риска (risk tolerance), определяемой как наиболь-
ший риск, который клиент готов принять для данного увеличения ожидаемой доход-
ности.

24.3.1    Оценка толерантности риска

Предпосылка такой оценки состоит в том, чтобы предложить клиенту набор значений
риска и ожидаемой доходности для различных сочетаний двух гипотетических портфе-
лей. Например, клиенту сообщают, что ожидаемая доходность портфеля акций состав-
ляет 12%, доходность безрискового портфеля, состоящего из казначейских векселей,
равна 7,5% (т.е. ;• = 12% и г .- = 7,5%). Также ему сообщается о том, что стандартное
отклонение портфеля акций равно 15%, в то время как стандартное отклонение безри-
скового портфеля по определению равно 0,0% (т.е. ст у = 15% и ст^= 0,0%)2. Кроме
того, клиент узнает о том, что все комбинации данных портфелей лежат на соединяю-
щей их прямой линии. (Так как ковариация этих портфелей равна 0,0, то это означает,

что ст„.= 0,0.) Некоторые сочетания данных портфелей показаны в табл. 24.1.

Т а б л и ц а

Возможные портфели ценных бумаг из акций и казначейских векселей

Удельный вес	Ожидаемая	Стандартное	Соответствующий
Акций	Векселей	доходность	отклонение	уровень толе
				рантности риска
0%	100%	7,50%	0,0%	0
10	90	7,95	1,5	10
20	80	8,40	3,0	20
30	70	8,85	4,5	30
40	60	9,30	6,0	40
50	50	9,75	7,5	50
60	40	10,20	9,0	60
70	30	10,65	10,5	70
80	20	11,10	12,0	80
90	10	11,55	13,5	90
100	0	12,00	15,0	100
110	-10	12,45	16,5	110
120	-20	12,90	18,0	120
130	-30	13,35	19,5	130
140	-40	13,80	21,0	140
150	-50	14,25	22,5	150