Фьючерсные контракты                                           697

ный депозит может быть внесен наличными или эквивалентными по сумме инструмен-
тами (такими, как казначейские векселя) либо с помощью кредитной линии банка.
Депозит — это фактически сумма на счете в первый день.

Первоначальная маржа обеспечивает некоторую защиту расчетной палате, но не в
полной мере. Как указывалось ранее, если фьючерсная цена пшеницы вырастет к ию-
лю до $5 за бушель, то для расчетной палаты существует потенциальная возможность
потерять $5000, из которых можно восстановить только $1000 за счет маржи. Дополни-
тельную защиту для расчетной палаты составляет клиринг вместе с поддерживающей
маржей.

21.3.3   Клиринг

Чтобы понять механизм клиринга, продолжим рассмотрение предыдущего примера с
участием лиц В и S — покупателя и продавца фьючерсного контракта на пшеницу объ-
емом 5000 бушелей по цене $4 за бушель. Предположим теперь, что на второй день
котировочная цена на июльскую пшеницу составила $4,10 за бушель. В такой ситуации
S потерял $500 вследствие роста цены на пшеницу с $4 до $4,10 за бушель, в то время
как В получил $500 ($0,10 х 5000). Таким образом, сумма на счете S уменьшилась на
$500, а на счете В выросла на $500. Поскольку начальная сумма была равна первона-
чальной марже в $1000, то маржа S составит $500, а В- $1500. Процедура изменения
суммы на счете инвестора с целью отражения изменения котировочной цены фьючер-
сного контракта называется клирингом (marking to market). Следует отметить, что в ка-
честве части процедуры клиринга расчетная палата ежедневно заменяет каждый суще-
ствующий фьючерсный контракт на новый, цена покупки которого равна котировоч-
ной цене, отраженной в финансовой прессе.

В целом, сумма на счете или покупателя, или продавца равна: (1) первоначальной
марже и (2) сумме ежедневных выигрышей за вычетом потерь по открытым фьючерс-
ным позициям. Так как величина выигрышей (минус потери) каждый день меняется,
то каждый день меняется и сумма на счете.

В примере, если котировочная цена июльского фьючерсного контракта на пшени-
цу упала на третий день (т.е. за день после роста до $4,10) до $3,95, то В «потерял» $750
[5000 х ($4,10 — $3,95)], а S «сделал» $ 750 в этот день. После клиринга счетов в конце
дня сумма на счете В упала с $1500 до $750, а на счете S выросла с $500 до $1250.

21.3.4   Поддерживающая маржа

Еще один ключевой момент — это поддерживающая маржа. Согласно требованиям от-
носительно поддерживающей маржи инвестор должен иметь на счете сумму, равную
или большую некоторой доли первоначальной маржи. Поскольку эта доля составляет
порядка 65%, то инвестор должен поддерживать сумму, равную или большую, чем 65%
первоначальной маржи. Если данное требование не выполняется, то инвестор получит
от брокера маржевое уведомление. Это уведомление о внесении дополнительной сум-
мы денег на счет (ничего другого для этой цели вносить нельзя) до уровня первона-
чальной маржи известно под названием вариационной маржи (variation margin). Если
инвестор не отвечает (или не может ответить) на уведомление, то брокер закрывает
позицию инвестора с помощью противоположной сделки за счет инвестора.

Например, рассмотрим инвесторов В и S, которые соответственно купили и про-
дали июльский фьючерсный контракт на пшеницу по $4 за бушель. Каждый инвестор
внес депозит в $1000 в качестве первоначальной маржи. На следующий день цена фью-
черсного контракта на пшеницу выросла до $4,10 за бушель, или составила $20 500.
Таким образом, сумма на счете В выросла до $1500, а на счете S уменьшилась до $500.
Если нижний уровень маржи составляет 65% первоначальной маржи, то и В, и S лол-