Финансовый анализ                                             837

9 К индексам с широкой базой, рассчитанным методом взвешивания по .шмости, относятся
индексы Russell 1000, Russell 2000, Russell 3000. Индекс Russell ]OOU рассчитывается на
базе 1000 акций самых крупных компаний, индекс Russell 2000 — на базе следующих по
размеру 2000 акций компаний и, наконец, Russell 3000 основан на акциях, входящих в пре-
дыдущие два индекса. Что касается международных индексов, то компания Morgan Stanley
Capital International Perspective публикует индексы, взвешенные по стоимости и основанные
на различных комбинациях из более 1000 акций компаний различных стран, а также «индекс
мирового рынка». Эти и другие индексы рассматриваются в гл. 26.

11) Чтобы определить геометрическую среднюю для N акций, надо перемножить относительные
значения цен и затем взять корень /V-й степени из полученного таким образом произведения.

" Если бы дополнительный доход превышал дополнительные издержки, то было бы выгодно
проводить финансовый анализ, так как возрастающие в этом случае доходы покрывали бы
связанные с этим издержки. Если бы, напротив, дополнительные издержки превосходили до-
ходы, то выгодным было бы экономить на проведении финансового анализа, поскольку в этом
случае издержки сокращались бы в большей степени, чем доходы.

12 Интересные аргументы в пользу осуществления финансового анализа в условиях эффективно-
го рынка при наличии торговых издержек приведены в работах: Sanford J. Grossman, «On the
Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information», Journal of Finance.
31, no. 2 (May 1976), pp. 573—585: Sanford J. Grossman and Joseph E. Stiglitz, «On the Impossibility
oflnformationally Efficient Markets», American Economic Review, 70, no. 3 (June 1980), pp. 393—408:

Bradford Cornell and Richard Roll, «Strategies for Pairwise Competitions in Markets and Organizations».
Bell Journal of Economics, 12, no. 1 (Spring 1981), pp. 201—213.

13 Такую ситуацию иногда называют «совать нос в чужие данные». См.: Andrew W. Lo and
A. Craig MacKinlay, «Data-Snooping Biases in Tests of Financial Pricing Models», Review of Financial
Studies, 3, no. 3 (1990), pp. 431—467; Fischer Black, «Beta and Return», Journal of Portfolio Management.
20, no. 1 (Fall 1993), pp. 8-18.

14 Для изучения того, как предвзятость последующего выбора влияет на изучение деятель-
ности взаимных фондов, см. статью: Stephen J. Brown, William Goetzmann, Roger G. Ibbotson,
and Stephen A. Ross, «Survivorship Bias in Performance Studies», Review of Financial Studies, 5,
no. 4 (1992), pp. 553-580.

15 Felix Rosenfeld, ed., The Evaluation of Ordinary Shares, a summary of proceedings of the Eighth
Congress of the European Federation of Financial Analysts Societies (Paris: Dunod, 1975), p. 297.

" Rosenfeld, The Evaluation of Ordinary Shares, pp. 297—298. Аргументы в пользу того, что техниче-
ский анализ может быть полезен в условиях эффективного рынка, см.: David P. Brown and Robert
Н. Jennings, «On Technical Analysis», Review of Financial Analysis, 2, no. 4 (1989), pp. 527-551. См.
также: Jack L. Treynor and Robert Ferguson, «In Defense of Technical Analysis», Journal of Finance,
40, no. 3 (July 1985), pp. 757—773; Lawrence Blume, David Easley, and Maureen O'Hara, «Market
Statistics and Technical Analysis: The Role of Volume», Journal of Finance, 49, no. 1 (March 1994),
pp. 153-181.

17 См., например: Eugene F. Fama, «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical
Work», Journal if Finance, 25, no. 2 (May 1970), pp. 383-417.

"' См., например, Eugene F. Fama, «Efficient Capital Markets: II», Journal of Finance, 46, no. 5 (December
1991), pp. 1575-1617.

19 Существуют другие исследования, выводы которых согласуются с этими результатами.
См. работы: Barr Rosenberg, Kenneth Reid, and Ronald Lanstein, «Persuasive Evidence of Market
Inefficiency», Journal of Portfopio Management, 11, no. 3 (Spring 1985), pp. 9-16; John S. Howe,
«Evidence on Stock Market Overreaction», Financial Analysts Journal, 42, no. 4 (July/August 1986),
pp. 74—77; Andrew W. Lo and A. Craig MacKinlay, «When Are Contrarian Profits Due to Stock
Market Overreaction?» Review of Financial Studies, 3, no. 2 (1990), pp. 175—205.

2" Одно из предложенных объяснений таких результатов состоит в том, что инвесторы в недоста-
точной степени реагируют на заявления компаний о величине прибыли за квартал. См. гл. 19,