Опционы                                                    645

Поскольку первый метод дает большее число, то используется этот результат. Таким
образом, в примере размер требований маржи равен $1260. Это означает, что продавец
должен передать брокеру $1260. Так как для этой цели может быть использована пре-
мия, то продавцу требуется внести только $960 ($1260 - $300).

20.3.2   Опционы «пут»

Залоговые требования для опционов «пут» аналогичны. Если на счете продавца опциона
«пут» в брокерской фирме имеются денежные средства (или другие ценные бумаги) в раз-
мере цены исполнения опциона «пут», то внесения маржи не требуется. Кроме того, продавец
может снять со счета сумму денег, равную премии, полученной от покупателя, так как на
счете продолжает числиться обеспечение, равное по стоимости цене исполнения.

Если на счете продавца опциона «пут» в брокерской фирме не имеется денежных
средств (или ценных бумаг), такой опцион называют непокрытым опционом «пут» (naked
put writing). Сумма маржи, требуемая для такого продавца, рассчитывается так же, как
и в случае с продавцом непокрытого опциона «колл». То есть продавец опциона «пут»
должен предоставить маржу, равную наибольшему из двух чисел. Первая цифра равна
премии опциона плюс 20% рыночной стоимости базисной акции минус разность меж-
ду рыночным курсом акции и ценой исполнения опциона «пут». (Обратите внимание
на то, что последняя составляющая является обратной величиной по сравнению с оп-
ционом «колл», и вычитается только в случае, если рыночный курс акции выше цены
исполнения.) Второе число рассчитывается так же, как и в случае с опционом «колл»,
т.е. она равна сумме премии опциона и 10% рыночной стоимости базисного инстру-
мента.

В качестве примера требуемой маржи для непокрытого опциона «пут» рассмотрим
случай, когда инвестор выписывает опцион «пут» «Март 40» и получает премию в раз-
мере $4 за акцию. Если базисная акция продается по цене $41, то маржа составит на-
ибольшее из двух чисел, которые рассчитываются следующим образом:

Метод 1: Премия опциона =

= $4 х 100 акций                     $400
20% рыночной стоимости акции =

= 0,20 х $41 х 100 акций               820
Минус сумма, на которую
рыночный курс акции превышает
цену исполнения =                     ____

= ($41 - $40) х 100 акций             - 100
Всего                                $1120
Метод 2: Премия опциона =

= $4 х 100 акций                     $400
10% рыночной стоимости акции =        ____

= 0,10 х $41 х 100 акций                410
Всего                                  $810

Так как первый метод дает большую цифру, то применяется именно он. Таким образом,
в примере размер маржи равен $1120. Это значит, что продавец должен передать $1120
своему брокеру. Так как для этой цели можно использовать премию, то продавцу сле-
дует внести только $720 ($1120 - $400).

Надо заметить, что требования по нижнему уровню маржи для опционов равны
первоначальной марже. Вычет величины маржи становится более сложным, когда лицо
осуществляет различные инвестиции (такие, как одновременная покупка и продажа
различных опционов «пут» и «колл», а также покупка обыкновенных акции с исполь-
зованием кредита и одновременная продажа взятых в долг других акций). Кроме того,
при заключении опциона на индекс размер маржи уменьшается (20% сокращается до
15%), так как опционы на индекс испытывают меньшие колебания цены, чем опционы
на отдельные акции. (Опционы на индекс рассматриваются далее в данной главе.)