847

Инвестиционный менеджмент

Обратим внимание на то, что клиенту было предложено эффективное множество,
которое возникает в результате комбинаций акций и инструментов безрискового кре-
дитования. Как показано в гл. 9, данное эффективное множество является линейным,
т.е. ему соответствует прямая линия, выходящая из точки безрисковой ставки и явля-
ющаяся касательной к портфелю, состоящему из определенных сочетаний бумаг.
(В данном случае ими являются акции.) Отрицательный процент по казначейским век-
селям (показан внизу табл. 24.1) означает, что средства берутся в долг под безрисковую
ставку для приобретения большего количества акций.

На данном этапе клиента просят выбрать наиболее привлекательные для него со-
четания в терминах ожидаемой доходности и стандартного отклонения. Обратим вни-
мание на то, что просить инвестора выбрать наиболее желательную комбинацию — это
значит просить его разместить одну из кривых безразличия в том месте, где она явля-
ется касательной к эффективному множеству, поскольку данная точка представляет
собой желаемый портфель3.

После того как клиент выбрал наилучшее для него сочетание акций и казначей-
ских векселей, что можно сказать о толерантности риска? Конечно, лучше определить
все кривые безразличия, которые характеризуют отношение клиента к риску и ожида-
емой доходности. Однако на практике обычно преследуется более скромная цель —
получить представление о форме кривых для таких показателей соотношения риска и
ожидаемой доходности, на которых с наибольшей вероятностью остановит свой выбор
клиент.

Точки на рис. 24.2 показывают альтернативные соотношения, предложенные кли-
енту и представленные в табл. 24.1. Кривая FCS показывает все возможные показатели
соотношения риска и доходности, а точка С показывает соотношение, выбранное кли-
ентом. Обратим внимание на то, что на данном рисунке ожидаемая доходность откла-
дывается на вертикальной оси, а дисперсия — на горизонтальной. Несмотря на то что
при изменении стандартного отклонения по горизонтальной оси, комбинации, прием-
лемые для клиента, располагаются на прямой линии, они принимают выпуклую форму
при использовании дисперсии (как показано на рисунке).

J3		^	
1-		/	
Uо т		.^^	"^S
§х		,^	
о			
Ц.			
с:			
со			
2Ф	C^'^^		
а			
S			
XО	^		
	//		
U,,	^/		
	F		

Дисперсия доходности

Рис. 24.2. Определение толерантности риска клиента