Г л а в а 16

Управление пакетом облигаций

Методы, используемые для управления пакетами облигаций в настоящее время,
можно разбить на две категории — пассивные и активные. Пассивные методы основа-
ны на предположении, что рынки облигаций имеют среднюю степень эффективности,
т.е. текущие цены на облигации точно реагируют на всю доступную для широкого круга
инвесторов информацию. Таким образом, облигации справедливо оцениваются на рынке
и дают прибыль, соизмеримую с риском. Кроме убеждения в том, что облигации верно
оцениваются рынком, среди пассивных инвесторов бытует мнение, что попытки пред-
сказания процентных ставок являются неоправданными. Короче говоря, пассивное уп-
равление основано на убеждении в том, что попытки выбора облигаций (т.е. выявление
неверно оцененных облигаций), а также игра на сроках (например, покупка долгосроч-
ных облигаций, если предсказывается падение процентных ставок, и покупка кратко-
срочных облигаций, если предсказывается подъем ставок) не приведут к достижению
инвестором уровня прибыли выше среднего.

Активные методы управления пакетом облигаций основаны на предположении,
что рынок облигаций не настолько эффективен и дает некоторым инвесторам возмож-
ность получить прибыль выше средней. Другими словами, активное управление осно-
вано на предположении, что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги,
либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках.

В этой главе мы остановимся на этих двух основных подходах к управлению паке-
том облигаций. Мы начнем с того, что дадим обзор некоторых сведений, касающихся
эффективности рынка облигаций.

Эффективность рынка облигаций

Что касается оценки эффективности рынка облигаций, то мы упомянем лишь несколь-
ко основных исследований на эту тему Основной вывод этих исследований заключа-
ется в том, что рынки облигаций в основном (хотя и не всегда) имеют среднюю степень
эффективности. Другими словами, цены на облигации отражают практически всю ин-
формацию, доступную широкому кругу инвесторов. Неудивительно, что это заключе-
ние аналогично тому, которое было получено в результате изучения исследований по
вопросам эффективности рынка акций.

16.1.1   Динамика курсов казначейских векселей

Ранние исследования эффективности рынка облигаций были сосредоточены на изуче-
нии динамики курсов казначейских векселей. В частности, в них были проанализи-