Налоги и инфляция                                              347

Вообще, предельная ставка, которая делает инвестора безразличным в выборе между
облагаемыми и не облагаемыми налогом инвестициями, может быть определена из сле-
дующего уравнения для /:

или или где	НД -ОД -	Облагаемый доход х (1 - /) = Необлагаемый доход, 1 /-вд1~ 1———-	(13.1а) (13.16)(:13.1в)
		ОД. , вд/= 1 - —,	
		од- не облагаемый налогом доход; - облагаемый налогом доход.	

Рисунок 13.4 показывает, как менялось с течением времени отношение доходности к
погашению группы не облагаемых налогом муниципальных облигаций к доходности
группы облагаемых налогом облигаций, выпущенных предприятиями сферы комму-
нального обслуживания6. Из этого рисунка можно заключить, что не облагаемые нало-
гом облигации покажутся столь же привлекательными, как и облагаемые налогом, для
инвесторов с предельной ставкой налога между 20% (отношение равно 80%) и 40%
(отношение равно 60%). Для тех, кто достаточно богат, чтобы рассматривать инвести-
ции с доходом, подпадающим под большую ставку, не облагаемые налогом облигации
более достойны внимания. Менее состоятельные инвесторы скорее не сочтут их при-
влекательными.

90с?ш 15<о | 80u3 о s ф§г°о афS1 60оI5ои50		
		
	/-^^\	
	-\^^/	
	1 1 1	
	1970		1980 Год	1990

Рис. 13.4. Отношение доходности долгосрочных муниципальных облигаций к доходности
новых долгосрочных облигаций с рейтингом Аа предприятий сферы
коммунального обслуживания, 1970-1990 гг.

Источник: Подготовлено на основе Analytical Record of Yields and Yield Spreads, Salomon
Brothers Inc., различные выпуски, ч. Ill, табл. 4.