416 ГЛАВА 14

маг является то, что при выпуске они продаются со значительной скидкой к номиналу. Выплаты по
купонам, величина которых мала, могут не облагаться налогом до тех пор, пока не наступил срок
погашения или бумага непродана.

" Определение реальной цены вторичных бумаг, выпущенных на базе пула ипотек, достаточно слож-
ная задача. Более подробно об этом см. в работе: Richard J. Kish and James Greenleaf, «Teaching How
Mortgage Pass-Through Securities Are Priced», Financial Practice and Education,?!, no. 1 (Spring/Summer
1993), pp. 85-94.

12 1'993 Statistical Abstract ofthe United States, Table 466, p. 291.

13 В некоторых случаях сюда не входят капитальные затраты (например, доход от выпуска долговых
бумаг может быть использован для рефинансирования долга, находящегося в обращении).

14 Fedora/Reserve Bulletin, November 1993, р. А34.

15 Как отмечалось в гл. 13 (см. рис. 13.4 и относящийся к его описанию текст), доходность муници-
пальных облигаций исторически установилась на 20—40% ниже доходности налогооблагаемых
облигаций.

"' Однако с 1 июля 1983 г. выпуск муниципальных облигаций, не зарегистрированных на имя какого-
либо владельца, запрещен. См.: Hildy Richelson, «Municipal Bonds: A Guide to the Various Forms of
Ownership», AAI1Journal, 13, no. 4 (April 1991), pp. 13-16.

17 Здесь предполагается, что облигация была куплена не раньше 1 мая 1993 г. Более подробно о нало-
гообложении дохода от облигаций см. гл. 13 или работу: dark Blackman II and Donald Laubacher, «The
Basics of Bond Discounts and Premiums», AA[ I Journal, 15, no. 3 (March 1993), pp. 24—27; или IRS
Publications 550 и 1212. Правила и процедуры налогообложения дохода от ценных бумаг вообще и
от облигаций в частности очень сложны, имеют множество исключений и альтернативных вариан-
тов. Прежде чем покупать какую-либо ценную бумагу, инвестору следует детально ознакомиться с
правилами и методами начисления налога на доход от нее.

18 New York Stock Exchange, Fact Book 1992 Data, pp. 44, 48.

19 Существуют также ценные бумаги с фиксированным доходом аналогичного вида, имеющие более корот-
кие сроки обращения. Их называют евробилетами, или еврокоммерческими векселями. Эти бумаги, как и
еврооблигации, выпускаются и обращаются на так называемом европейском кредитном рынке.

30 Подробнее о ARPS и DARPS см. работу: Michael J. Alderson, Keith С. Brown, and Scott L. Lummer,
«Dutch Auction Rate Preferred Stock», Financial Management, 16, no. 2 (Summer 1987), pp. 68—73. См.
также: Michael J. Alderson and Donald R. Fraser, «Financial Innovations and Excesses Revisited: The Case
of Auction Rate Preferred Stock», Financial Management, 22, no. 2 (Summer 1993), pp. 61—75.

21 Federal Reserve Bulletin, November 1993, p. A34.

22 Здесь предполагается, что корпорация-инвестор владеет от 20 до 80% обыкновенных акций корпо-
рации, выплачивающей дивиденды. Если инвестор является держателем менее 20% акций, то только
70% дивидендов будут освобождены от налогов, а если у него на руках более 80% акций, то диви-
денды полностью освобождены от налогов.

Ключевые термины

бескупонная (дисконтная) ценная бумага	евродолларовый депозитный сертификат
купонная ценная бумага	евродолларовый депозит
дата погашения	выкупное соглашение
номинальная стоимость	ставка выкупа
депозит до востребования	рефинансирование долга
срочный депозит	срок до погашения
депозитный сертификат (CD)	дилерский диапазон (или спред)
банковский дисконтный метод	эквивалентная доходность
коммерческий вексель	накопленный процент
банковский акцепт	оговорка о досрочном выкупе