852 ГЛАВА 24

вых безразличия, а оптимальное сочетание доходности и риска находится в точке О, в
которой кривая безразличия является касательной к линии FM. В данном примере наи-
лучшее сочетание включает как казначейские векселя, так и рыночный портфель.
В других случаях рыночный портфель может сочетаться с заимствованием средств,
т.е. инвестор может занять деньги для того, чтобы наряду с собственными средствами
использовать их для приобретения рыночного портфеля.

^у /	'^^ M (Общее мнение)
^У	
	
,^-fS^O'	
^	

Стандартное отклонение доходности

Рис. 24.4. Пассивное управление портфелем ценных бумаг

При пассивном управлении общее сочетание меняется, только когда меняются:

(1) предпочтения клиента; (2) значение безрисковой ставки; (3) общие прогнозы риска
и доходности исходного портфеля. Менеджер должен следить за последними двумя
переменными и интересоваться мнением клиента относительно первой переменной.
Никаких дополнительных действий предпринимать не требуется.

Активные менеджеры считают, что время от времени появляются неверно оценен-
ные рынком бумаги или группы бумаг. Они действуют таким образом, как если бы
верили, что финансовые рынки являются эффективными. Другими словами, они име-
ют собственные прогнозы, т.е. их прогнозы риска и ожидаемой доходности отличаются
от общего мнения. Одни менеджеры могут быть настроены как «быки», другие - как
«медведи» по сравнению с общим мнением относительно той или иной бумаги. Первые
будут держать бумагу в пропорции, большей, чем нормальная, а вторые — в пропорции,
меньшей, чем нормальная пропорция.

Портфель целесообразно представить в качестве двух компонентов: (1) исходного
портфеля (в действительности, его суррогата); (2) отклонений от исходного портфеля,
которыми следует воспользоваться в связи с неверной оценкой бумаг. Например, порт-
фель можно разбить следующим образом: