586 ГЛАВА 19

того чтобы получить прибыль, из общей величины наличных денежных (потока налично-
сти) вычитают такие статьи, как издержки в связи с обесценением. Кроме того, ежегодно
часть средств направляется на развитие бизнеса. Из общей совокупной величины инвес-
тиций часть будет по стоимости равна обесценению различных реальных активов (таких,
как машины и здания), оставшаяся часть - это новые (чистые) инвестиции.

Стоимостная величина ежегодных новых инвестиций должна учитывать инвести-
ционные возможности фирмы, и на нее не должен влиять размер выплачиваемых ди-
видендов. В частности, нужно использовать любой инвестиционный вариант, имею-
щий положительную чистую приведенную стоимость (NPV). Это означает, что перспек-
тивы компании можно описать с помощью потока ожидаемой прибыли (?,, Ey Еу...) и
^ ожидаемых чистых инвестиций, которые требуется произвести для получения этой при-
были (^, 1у 1у ...). При условии, что эти два потока определены, нетрудно показать, что
менеджер может установить любой уровень текущего дивиденда (Д.), не повлияв при
этом на положение акционеров ни в лучшую, ни в худшую сторону'. Мы рассмотрим
данный вопрос ниже, сделав акцент на прибыли и на том, как ее можно использовать
для финансирования новых инвестиций и выплаты дивидендов.

13.1.1   Прибыль, дивиденды и инвестиции

На рис. 19.1 (а) представлен один из вариантов распределения фирмой всей прибыли
текущего года (Еу). При таком варианте новые инвестиции (Q финансируются из при-
были, а оставшуюся часть прибыли (Dy) фирма направляет на выплату дивидендов
акционерам. Например, если фирма Plum получила прибыль в $5000, то она может
направить на инвестиции $3000 и объявить дивиденды в размере $2000.

Выпуск акций

На рисунке 19.1(а) прибыль точно равна сумме дивидендов и инвестиций (Еу = Dy + /д),
однако это не всегда так. На рис. 19.1(6) прибыль меньше суммы дивидендов и инве-
стиций (Еу < Dy + /д). Поскольку объем инвестиций был определен на основе ряда
проектов с положительной NPV, то данное несовпадение возникло потому, что фирма
решила выплатить своим акционерам более высокие дивиденды, чем те, которые пред-
ставлены на рис. 19.1 (а). Однако чтобы выплатить более высокие дивиденды, необхо-
димо получить дополнительные средства извне. Это достигается за счет новой продажи
обыкновенных акций (предполагается, что издержки, связанные с выпуском новых
акций, ничтожно малы).

(б) ?o < Do + /о                  (в) Ео > Do + /о

Сокращение капитала
(?o-/o-Do)

	Я			0°
^МИвННнй^^^' """				
^^""""«"''•'•ВДваИ /о			ш10..:..*...:,.,,	-——„A, vss. /о
	Новь	>|й капитал ^^^		

Новый капитал
(Do+/o-Eo)

Рис. 19.1. Прибыль, дивиденды и инвестиции