936                                                    ГЛАВА 26

Важность валютного риска легко может быть преувеличена. Вычисления, анало-
гичные приведенным в табл. 26.3, предполагают, что инвестор приобретает только то-
вары и услуги, произведенные его страной и, следовательно, конвертирует весь свой
доход от иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чем потратить день-
ги на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранные услуги приобре-
тают многие люди (например, туристы). Чем дешевле валюта другой страны относи-
тельно валюты страны инвестора, тем более предпочтительными являются покупки то-
варов и услуг данной страны. При прочих равных условиях имеет смысл инвестировать
деньги в страны с прекрасной продукцией и восхитительными пейзажами, так как эф-
фективный валютный риск там, вероятно, будет меньше, чем в других местах.

SB. 1.4   Транснациональные компании

Фирмы, работающие во многих странах, обеспечивают международную диверсифика-
цию на корпоративном уровне. Можно ожидать, что инвестирование в акции такой
транснациональной компании (multinational firms) может стать хорошей заменой инвести-
рованию в акции зарубежных национальных компаний.

Несколько исследований показали, что это не всегда так. В одном из исследований
доходности портфелей акций транснациональных компаний, имеющих штаб-квартиры
в каждой из девяти стран, вычислялись за период с апреля 1966 г. по июнь 1974 г. Затем
доходность каждого портфеля сравнивалась с доходностью на индекс рынка в стране,
где расположена штаб-квартира компании. Средняя колонка в табл. 26.4 показывает
долю дисперсии портфеля, которая может быть связана с изменениями в соответству-
ющем индексе отечественного рынка. В заключение, доходность каждого портфеля срав-
нивалась с доходностями на индексы рынка во всех девяти странах. Последняя колонка
табл. 26.4 показывает долю дисперсии портфеля, которая может быть связана как с изме-
нениями индекса внутреннего рынка, так и с изменениями индексов внешних рынков.

Таблица 26.4

Доля доходностей акций транснациональных компаний,
объясняемая индексами рынков акций

Доля различий в доходностях (в %), объясняемая:

Страна	Индексом	Индексами
регистрации транснациональной	внутреннего рынка	внутреннего и внешних рынков
компании		
Бельгия	45	58
Франция	45	62
Германия	65	74
Италия	47	51
Нидерланды	50	63
Швеция	42	50
Швейцария	52	75
Великобритания	44	49
США	29	31

Источник: Bertrand Jacquillat and Bruno Solnik, «Multinationals Are Poor Tools for Diversification»
Journal of Portfolio Management, 4, no. 2 (Winter 1978), p. 10.