160 ГЛАВА 6

момент. Доходность к погашению при обычных вычислениях основана на обещанных
выплатах, производимых в оговоренные сроки. Если существует хоть какая-то доля
риска, что заемщик не выполнит свои платежные обязательства полностью и вовремя,
то ожидаемая доходность к погашению будет меньше этой цифры; и чем больше риск,
тем больше разница. Иллюстрацией к этому служит табл. 6.4, показывающая значения
обещанной доходности к погашению применительно к шести группам облигаций про-
мышленных компаний, распределенных по степеням риска крупнейшей рейтинговой
службой Standard & Poor's. Хотя уровни всех шести доходностей отражают общий уро-
вень процентных ставок на соответствующий момент, разница между ними главным
образом обусловлена разницей в степенях риска. Если бы обещанные доходности всех
облигаций были одинаковы, то ожидаемые доходности облигаций повышенного риска
оказались бы меньше, чем у облигаций пониженного риска, — ситуация поистине не-
вероятная. Напротив, более рискованные облигации обещают более высокие доходно-
сти, так что их ожидаемые доходности по крайней мере не меньше, чем у малориско-
ванных облигаций.

Суть большинства долговых обязательств намного бы прояснилась, если бы кон-
тракты были составлены несколько иначе. В настоящий момент стандартная облига-
ция, лишенная каких-либо отличительных признаков, «гарантирует», что заемщик бу-
дет выплачивать кредитору, скажем, $90 ежегодно в течение 20 лет, а спустя 20 лет
уплатит $1000. Куда уместнее было сделать запись, в которой отмечалось бы, что заем-
щик обязуется выплачивать не более чем $90 ежегодно в течение 20 лет, а спустя 20 лет
уплатит не более $1000.

• • .;•'." ••-,—-• .?.-••;- •^••••^/^•.^'^.^•^.^•ffi-.;^;^'^^1^' —I

Первая выплата	Вторая выплата	Вероятность	Доходность к
через год	через два года		погашению
$15	$8	0,04	38,51%
15	6	0,36	30,62
10	8	0,30	13,61
10	4	0,30	-5,20

Ожидаемая доходность к погашению = 15,09%

НИнННИИВ|ВВмиИнИИНИИ1
Доходность облигации промышленной компании на август 1993 г.
Рейтинг	Доходность к погашению
ААА	6,68%
АА	7,32
А	7,80
ВВВ	8,45
ВВ	9,11
В	10,57

Источник: Standard & Poor's Bond Guide, September 1993, p. 3.