Опционы                                                    667

При немедленном исполнении стоимость опциона «колл», которую именуют внут-
ренней стоимостью, располагается вдоль нижней границы OEZ. Если опцион не испол-
няется, то его стоимость будет лежать выше расположенной кривой Блэка—Шоулза, как
показано на рисунке. Допустим, что текущий курс акции равен Р;], и наступает послед-
няя дата закрытия реестра перед истечением действия опциона. После этого можно
ожидать, что акция будет продаваться по более низкой цене Р,г. Для оценки стоимости
опциона сразу после даты закрытия реестра, если опцион остается «живым», можно
использовать формулу Блэка-Шоулза. На рис. 20.7 эта «живая» стоимость показана как
Р^. Если, напротив, опцион исполняется непосредственно перед датой закрытия реест-
ра, пока курс акции равен Р,,, инвестор получит «мертвую» стоимость (т.е. внутреннюю
стоимость) Р . Если Р больше Р" [как на рис. 20.7(а)], опцион следует исполнить не-
посредственно перед датой закрытия реестра; если Р^ меньше Р^ [как на рис. 20.7(6)],
опцион не следует исполнять. Таким образом, следует учитывать возможность раннего
исполнения опциона «колл» на акции, по которым выплачиваются дивиденды21.

20.8

Оценка стоимости опционов «пут»

Так же как и в отношении опционов «колл», опцион «пут» будет без выигрыша, если
рыночный курс базисной акции приблизительно равен цене исполнения. Однако тер-
мины «с проигрышем» и «с выигрышем» имеют противоположные значения для опци-
онов «пут» и «колл». А именно, если рыночный курс базисной акции выше цены ис-
полнения, то это опцион «пут» с проигрышем; если рыночный курс ниже цены испол-
нения, — опцион «пут» с выигрышем. На рис. 20.8 показано, каким образом данные
термины используются применительно к опциону «пут».

Б				
		р„ /		
	sV		Временная	
			стоимость	
		^»		Внутренняя стой
Внутренняя	стоимость	•\		
=Е-Р.				
1111 1

Внутренняя стоимость = О

С выигрышем    Без выигрыша   С проигрышем
Курс акции

Рис. 20.8. Терминология опциона «пут»

Как упоминалось выше, стоимость опциона «колл» или «пут» при немедленном
исполнении называется внутренней стоимостью. Она равна нулю для опциона с про-
игрышем и разности между курсом акции и ценой исполнения для опциона с выигры-
шем. Другими словами, термины «с проигрышем» и «с выигрышем» имеют одинаковое
значение для опционов «пут» и «колл».