70                                                     ГЛАВА 3

было разрешено устанавливать размер комиссионных по своему усмотрению или дого-
вариваться о плате за проведение той или иной сделки непосредственно с клиентом.
Система фиксированных комиссионных наиболее часто используется в «розничной»
торговле ценными бумагами, где клиентами являются отдельные инвесторы, тогда как
свободное установление размеров комиссионных имеет место тогда, когда речь идет о
совершении сделок для институциональных инвесторов.

Во времена, когда действовала система фиксированных комиссионных, среди
брокерских фирм не было конкуренции по поводу размера комиссионных. Однако те
из них, кто имел место на Нью-йоркской фондовой бирже, конкурировали между собой
по-другому, а именно, предлагая широкий спектр дополнительных услуг своим клиен-
там. Среди этих услуг: анализ и оценка бумаг, проведение различного рода исследова-
ний рынка и т.п., которые предлагались крупным учреждениям в обмен на «мягкие»
доллары (soft dollars) - брокерские комиссионные, взимаемые за осуществление сделок
и являющиеся косвенной платой за оказанные услуги. Как показывает опыт, из каждых
$3 комиссионных за проведение крупных сделок брокерская фирма готова потратить
примерно $2 на оказание дополнительных услуг. Таким образом, получается, что затраты
брокерской фирмы на проведение крупной сделки составляют приблизительно 2/3 по-
лучаемых комиссионных, а '/, — это чистая прибыль.

Ситуация, сложившаяся на бирже после Майской даты, подтвердила эти выводы.
Ставки комиссионных за проведение крупномасштабных операций резко снизились.
Это относилось и к комиссионным за проведение небольших сделок без предоставле-
ния дополнительных услуг. Но все же большинство брокерских фирм, занимающихся
заключением небольших сделок и оказывающих дополнительные услуги, остались верны
прежней схеме фиксированных комиссионных. В последующие годы, когда затраты
брокеров стали возрастать, плата, взимаемая за заключение небольших сделок, вырос-
ла, тогда как плата за проведение крупных сделок осталась на прежнем уровне.

В 60—70-е годы был предпринят ряд мер, способствующих вытеснению системы
фиксированных комиссионных. В частности, «третий» и «четвертый» рынки расширили
свою деятельность, а региональные биржи нашли способы возвращения части фик-
сированных комиссионных институциональным инвесторам.

Ни один закон не давал Нью-йоркской фондовой бирже тех монопольных прав,
которыми она обладает. Монополия естественным образом сформировалась благодаря
преимуществам крупного экономического объекта, которым является биржа, собираю-
щая в одном месте (непосредственно или с помощью современных средств коммуни-
кации) большое число торговцев. Потенциальные прибыли такой монополии ограни-
чены только теми преимуществами, которые она дает. Однако возрастание роли инсти-
туциональных инвесторов и прогресс в создании новейших средств коммуникации и
компьютерной технологии ослабили преимущества фондовой биржи как физического
центра торговли. А устранение законодательной защиты в отношении системы фик-
сированных комиссионных приводит лишь к усилению уже существовавшей тенден-
ции.

С усилением конкуренции среди брокерских фирм расширился выбор для инвес-
торов. После Майской даты каждая брокерская фирма разработала свою стратегию в
установлении платы за услуги. Так, одни фирмы помимо комиссионных за проведение
сделок установили отдельную плату за дополнительные услуги. Другие существенно
сузили спектр предлагаемых услуг, и поэтому величина комиссионных уменьшилась.
Остальные же стали придерживаться старой схемы, включая в комиссионные плату за
оказываемые услуги. Некоторые из этих стратегий не прошли проверку временем. Но
так же как в розничной торговле одеждой, наравне с магазинами «Товары — почтой» и
торговыми домами, предлагающими своим покупателям скидки, существуют большие
универмаги и дорогие бутики, так и на рынке ценных бумаг брокерские фирмы выби-
рают различные формы деятельности.