Фьючерсные контракты 735

ПРИМЕЧАНИЯ

' Термин «товарный фьючерс» часто используется по отношению к фьючерсам на сельскохозяй-
ственные товары и естественные ресурсы. Термин «финансовый фьючерс» обычно использует-
ся применительно к фьючерсам на такие финансовые инструменты, как казначейские облига-
ции, иностранная валюта и фондовые индексы.

2 Спотовый рынок (spot market) предусматривает немедленный обмен актива на деньги. Цена
покупки актива называется енотовой ценой (spa/price).

3 Для более полного объяснения терминов по многим фьючерсным контрактам, продаваемым на
бирже, см. работы: Commodity Trading Manual (Chicago Board of Trade, 1989); Malcolm J. Robertson,
Directory of World Futures and Options (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1990). Эти две книги
также содержат описание различных фьючерсных бирж.

4 После «Черного понедельника» и «Ужасного вторника» (19—20 октября 1987 г.) ряд инвесторов
выступил за увеличение размера первоначальной маржи для определенных фьючерсных кон-
трактов (особенно для фьючерсов на фондовый индекс, которые будут обсуждаться позже).
Теперь размер первоначальной и поддерживающей маржи устанавливается каждой биржей.
Брокерам разрешается устанавливать их на более высоком уровне. Обычно больший размер
маржи требуется по фьючерсным контрактам, которые имеют большую дисперсию цены, по-
скольку расчетные палаты потенциально сталкиваются с большими потерями по таким конт-
рактам.

? Сейчас только брокерские фирмы входят в расчетную палату. По их счетам расчетная палата
проводит в конце каждого дня клиринг. В свою очередь, каждая брокерская фирма выступает
в качестве расчетной палаты для каждого из своих клиентов. Более подробную информацию
по процедуре клиринга см. в гл. 6 книги Commodity Trading Manual (примечание 3).

"' Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Inc., Speculating on Inflation: Futures Trading in Interest Rates,
Foreign Currencies and Precious Metals, July 1979.

7 Обычно базис уменьшается со временем до тех пор, пока не становится равным нулю на дату
поставки. Более подробно о взаимосвязи спотовой и фьючерсной цен в рамках базиса см. в
гл. 8 книги: Commodity Trading Manual (примечание 3). Следует заметить, что иногда базис
определяют как разность между фьючерсной ценой и текущей спотовой ценой, что является
обратной позицией, по сравнению с представленной в уравнении (21.1).

8 Фьючерсные контракты заключались на сельскохозяйственные товары и естественные ресур-
сы. См.: Zvi Bodie and Victor Rosansky, «Risk and Return on Commodity Futures», Financial Analysts
Journal, 36, no. 3 (May/June 1980), pp. 27-39. Аналогичные заключения были получены при
изучении периода с 1978 по 1981 г. См.: Cheng F. Lee, Raymond M. Leuthold, and Jean E. Cordier,
«The Stock Market and the Commodity Futures Market: Diversification and Arbitrage Potential»,
Financial Analysts Journal, 41, no. 4 (July/August 1985), pp. 53—60.

9 Два первых пункта не означают, что текущая спотовая цена не изменится со временем. Для
фьючерсов на сезонные товары (такие, как пшеница) спотовая цена иногда будет выше, а
иногда ниже фьючерсной цены в течение срока действия контракта. Кроме того, иногда фью-
черсный контракт с более отдаленной датой поставки будет продаваться по более высокой
цене, чем контракт с более близкой датой поставки, а в других случаях — по более низкой цене.

'" J. M. Keynes, Treatise on Money, vol. 2 (London: Macmillan, 1930), pp. 142-144.

" Существуют другие гипотезы относительно взаимосвязи фьючерсных и ожидаемых спотовых
цен. См., например: Paul И. Cootner, «Speculation and Hedging», Stanford University, Food Research
Institute Studies, Supplement, 1967.

12 Данный и следующий параграфы приводятся по работе: Kenneth R. French, «Pricing Financial
Futures Contracts: An Introduction», Journal of Applied Corporate Finance, 1, no. 4 (Winter 1989), pp.
59-66. He принимается во внимание явно меньший эффект, который ежедневный клиринг
оказывает на фьючерсную цену, фиксируемую во фьючерсных контрактах (см. с. 65, сноску 5
и 6 в работе Френча).