570                                                   ГЛАВА 18

При заданном рыночном курсе акции компании АВС в $50 легко увидеть, что ак-
ции недооценены на $19,17 ($69,17 - $50) (в расчете на одну акцию). Иначе говоря,
реальное (фактическое) соотношение «цена-доход» для АВС равно 29,9 ($50/$1,67), но
«нормальное» соотношение «цена-доход» выше и равно 41,4 ($69,17/$ 1,67), что также
говорит о том, что акции компании АВС недооценены.

18.8.3   Внутренняя ставка доходности

Как следует из предыдущего примера, после того, как сделаны необходимые прогнозы,
процедура определения ожидаемого уровня дивидендов за весь период вплоть до ста-
дии зрелости становится достаточно однозначной. Затем может быть вычислена
приведенная стоимость этих дивидендов для заданной требуемой ставки доходности.
Однако многие инвестиционные фирмы используют компьютеризованный метод под-
бора ставки дисконтирования, которая уравнивала бы приведенную стоимость ожида-
емых дивидендов на акцию и ее текущий курс. Иногда эту величину называют внутрен-
ней ставкой доходности (implied return) ценной бумаги. В примере с компанией АВС эта
ставка равна 14,8%.

18.8.4   Прямая линия рынка ценных бумаг

После того как получены оценки внутренних ставок доходности для ряда ценных бумаг,
можно оценить соответствующие коэффициенты «бета». Затем для всех анализируемых
акций полученные данные могут быть представлены в виде графика, где по вертикали
отложена внутренняя ставка доходности, а по горизонтали — «бета»-коэффициент.

Отметим, что имеется несколько методов построения прямой рынка ценных бумаг
(SML)11. Один из методов связан с построением прямой, наименее отклоняющейся от
изображенных на графике данных. Для этого используют статистический метод про-
стой регрессии, описанный в гл. 17. Другими словами, свободный член и коэффициент
наклона искомой прямой определяются из имеющихся данных так, чтобы расположе-
ние прямой наилучшим образом описывало соотношение внутренних ставок доход-
ности и коэффициентов «бета»12.

На рис. 18.4 приведен пример оценки SML. В этом примере SML имеет свободный
член, равный 8%, и наклон в размере 4%. Данная SML показывает, что в общем бумаги
с более высокими «бетами» имеют более высокие ожидаемые внутренние ставки доход-
ности. В зависимости от размера внутренних ставок доходности эти прямые могут иметь
более крутой или более пологий либо даже отрицательный наклон.

20

10

Безрисковая ставка = 8,0%

1,0

Коэффициент
«бета»

Рис. 18.4. Прямая рынка ценных бумаг, полученная на основе внутренних
ставок доходности