Фьючерсные контракты 723

у продавца), тем больше вероятность того, что покупатель проиграет, а продавец выиг-
рает. Чем ниже контрактная цена, тем больше вероятность того, что продавец проигра-
ет, а покупатель выиграет.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

ПЕРЕМЕЩАЕМАЯ «АЛЬФА»

В свое время доверительные собственни-
ки пенсионного фонда General Mills с ак-
тивами в $1 млрд. приняли программу рас-
пределения средств по категориям инстру-
ментов. Были выбраны долгосрочные объ-
екты инвестирования: 60% средств направ-
лялось в обыкновенные акции и 40% —
в ценные бумаги с фиксированным дохо-
дом. Они полагали, что такая политика раз-
мещения активов создаст оптимальное со-
отношение ожидаемой доходности и риска
с учетом общего возможного отношения к
отрицательным результатам. Доверительные
собственники ожидали, что персонал фон-
да, который осуществляет ежедневные ин-
вестиционные операции, будет непосред-
ственно следовать данной политике разме-
щения активов. Напротив, управляющий
персонал следовал технике уменьшения
средств в активах, которые сами были от-
носительно дороже, и увеличения средств
в активах, которые стоили относительно де-
шевле.

Для управления активами фонда его
сотрудники пригласили группу менеджеров
по национальным обыкновенным акциям,
которых доверительные собственники счи-
тали очень способными. Данные менедже-
ры за десятилетний период получили в це-
лом результат, который превосходил индекс
S&P 500т 1,5% годовых (после всех выче-
тов и расходов). Это исключительный ре-
зультат по меркам инвестиционного биз-
неса. Доверительные собственники и пер-
сонал фонда ожидали таких результатов и
в будущем.

Вскоре доверительные собственники
столкнулись с дилеммой: они хотели бы пе-
редать в управление менеджерам по обык-
новенным акциям более 60% активов фон-
да, но в то же время должны были подчи-
няться принятому решению о размещении

активов. Могли ли доверительные собствен-
ники «съесть пирог» и одновременно со-
хранить его? Ответом будет «да», а позво-
лит это сделать концепция, названная пе-
ремещаемая «альфа».

Рассмотрим три стратегии, которые
позволили бы General Mills следовать его по-
литике размещения активов и в то же вре-
мя воспользоваться знаниями менеджеров
по обыкновенным акциям. Такая стратегия
предполагает передачу более 60% активов
пенсионного фонда менеджерам по обык-
новенным акциям и в то же время умень-
шает средства пенсионного фонда в виде
обыкновенных акций и увеличивает их в
виде активов с фиксированными доходами
для того, чтобы выполнить задачи фонда
по размещению его средств.

1. «Длинная» — «короткая» стратегия.
В совокупности менеджеры обыч-
но занимают с помощью вверенных
им средств «длинные» позиции по
акциям. В то же время они осуще-
ствляют «короткие» продажи акций
(см. гл. 2) на сумму, которая превы-
шает стоимость активов, предназна-
ченных для размещения в нацио-
нальные обыкновенные акции.
Средства, полученные от «коротких»
продаж, используются для приобре-
тения бумаг с фиксированными до-
ходами, которые служат в качестве
маржи, но в то же время приносят
доход в виде процента и изменения
цены. Конкретно, «длинные» и «ко-
роткие» сделки являются результа-
том инвестиционных оценок менед-
жеров, которые определяют недоо-
цененные и переоцененные бумаги.

2. Фьючерсная стратегия. С помощью
вверенных активов менеджеры за-
нимают «длинные» позиции по ак-