Инвестиционные компании                                        769

Как правило, чем больше средств фонд инвестирует в акции, тем выше его коэф-
фициент «бета». При исследовании результатов деятельности 57 взаимных фондов за
период с 1953 по 1962 г. было обнаружено, что только один из них обладал значитель-
ной способностью фиксировать рынок". При более позднем изучении деятельности
116 фондов за период с февраля 1968 г. по январь 1980 г. было обнаружено, что только
три фонда за указанный период обладали значительной способностью фиксации рынка
и только один фонд продемонстрировал значительную способность по фиксации рын-
ка в первой и второй половине этого периода24. Кроме того, недавнее исследование
257 фондов за период с апреля 1979 г. по март 1989 г. показывает, что средний фонд
имел отрицательную способность фиксации рынка25. Это означает, что средний фонд
получил бы лучшие результаты, если его действия по фиксации были бы противопо-
ложными осуществленным в действительности.

Это неудивительно. Если бы многие фонды постоянно преуспевали в фиксации
рынка, то упоминавшиеся ранее исследования показали бы их высокую общую резуль-
тативность. Но поскольку этого не наблюдалось, то данный факт можно объяснить
лишь менее успешными попытками фондов найти недооцененные ценные бумаги,
которые «съедали» их превосходные результаты, полученные от фиксации рынка. Од-
нако такая ситуация выглядит маловероятной. Более вероятно, что для инвестицион-
ных менеджеров также нелегко фиксировать рынок, как и выявлять недооцененные
бумаги. Такова участь инвестора в условиях высокоэффективного рынка.

22.5.7   Взаимные фонды облигации

Все результаты, которые сообщались до настоящего времени, касались взаимных фон-
дов, инвестировавших значительную часть своих активов в обыкновенные акции. По-
этому остается открытым вопрос в отношении взаимных фондов облигаций: аналогич-
ны ли их результаты результатам фондов акций? В одной из работ проведены исследо-
вания по 41 фонду облигаций за период с 1979 по 1988 г.26

На основе различных моделей определения эталонной доходности среднее значе-
ние «исторической альфы» варьировало от —0,023 до —0,069% в месяц. Кроме того, вне
зависимости от модели, по крайней мере, две трети фондов имели отрицательные зна-
чения «исторической альфы». Изучение 223 фондов за период с 1987 по 1991 г. принес-
ло такие же результаты. Была обнаружена обратная зависимость между величиной ко-
эффициента операционных издержек фонда и его результатами, т.е. более высокие
издержки соответствовали более плохим результатам. Таким образом, результаты, по-
лученные для фондов акций, также применимы и к фондам облигаций.

22.5.8   Постоянство результатов

Даже если средний взаимный фонд не демонстрирует больших способностей по вы-
бору недооцененных бумаг или фиксации рынка, то все же возможно, что отдельные
фонды обладают такими способностями. Если это действительно так, то они постоян-
но будут получать более высокую доходность и находиться рядом или в числе лидеров
в течение последовательных, не перекрывающих друг друга периодов оценки.

Постоянство доходности

В одном исследовании внимательно изучались сверхдоходность 165 взаимных фондов
с 1974 по 1988 г. для определения того. обладали ли фонды с относительно высокой
доходностью в одном периоде относительно высокой доходностью в следующем пери-
оде27. Данные фонды инвестировали средства главным образом в обыкновенные акции
с целями или роста, или роста и дохода, или агрессивного роста.