866 ГЛАВА 2А

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

ПРОБЛЕМА ВЫБОРА МЕНЕДЖЕРОВ

• правляющие пенсионными и благотвори-
тельными фондами могут быть очень удив-
лены, если узнают, что их называют инве-
стиционными инженерами. Поданные ин-
ституциональные инвесторы (их часто име-
нуют «плановыми спонсорами» (plan
sponsors)) стоят перед сложной проблемой
эффективного распределения своих ресур-
сов между различными инвестиционными
менеджерами с целью достижения инвести-
ционных целей. Решение данной пробле-
мы подбора менеджеров можно сравнить с
конструированием машины или проекти-
рованием здания инженером.

Когда «плановые спонсоры* прини-
мают решение инвестировать средства в
определенный класс активов, особенно в
такие хорошо известные и ликвидные бу-
маги, как обыкновенные акции США, для
оценки ожидаемой доходности и уровня ри-
ска данного класса активов, а также в ка-
честве базы сравнения для оценки эффек-
тивности вложений они обычно выбирают
какой-либо рыночный индекс. В этом
смысле используемый индекс принято на-
зывать целью данного класса активов (asset
class target). Например, «плановый спонсор»
может использовать в качестве цели класса
активов индекс S&P 500 и индекс облига-
ции Salomon Brothers соответственно для
обыкновенных акций и бумаг с фиксиро-
ванным доходом. По сути рыночные индек-
сы представляют собой портфели, кото-
рыми бы владели «плановые спонсоры»,
если бы вкладываемые в них средства уп-
равлялись пассивно.

«Плановые спонсоры» редко размеща-
ют все свои инвестиции на чисто пассив-
ной основе. Напротив, они обычно привле-
кают активных инвестиционных менедже-
ров (в ряде случаев в дополнение к исполь-
зуемому индексному фонду). Эти активные
менеджеры сремятся получить лучшие по-
казатели риска и доходности, чем анало-
гичные показатели выбранной цели класса
активов.

По ряду причин большинство актив-
ных инвестиционных менеджеров исполь-
зуют различные инвестиционные стили, со-
средоточив свои усилия на определенных
нишах рынка. Например, некоторые менед-
жеры по обыкновенным акциям делают ак-
цент на «акциях роста» небольших компа-
ний, в то время как некоторые менеджеры
по облигациям инвестируют средства толь-
ко в закладные ценные бумаги.

Подобно инвестиционному менеджеру,
который диверсифицирует портфель с це-
лью снижения уровня риска, «плановый
спонсор» осуществляет диверсификацию
средств между менеджерами. Диверсифи-
кация уменьшает возможность получения
убытков по вине одного из менеджеров. По-
мимо прочего, это позволяет избежать ри-
ска того. что обший портфель будет чрез-
мерно зависеть от результатов определен-
ного инвестиционного стиля. В частности,
именно «диверсификация стилей» лежит в
основе решения проблемы структурирова-
ния портфеля ценных бумаг «плановым
спонсором».

Цель диверсификации стилей состоит
в том, чтобы получить нейтральный стиль
в отношении цели класса активов. То есть
в целом инвестиционные стили менедже-
ров должны быть подвержены влиянию тех
же факторов риска и доходности (см.
гл. 11), что и цель класса активов.

Предположим, что «плановый спон-
сор», использующий в качестве цели клас-
са активов обыкновенные акции США, вы-
бравший индекс S&P 500, нанимает только
тех инвестиционных менеджеров, которые
инвестируют средства в акции крупных
компаний с высокой нормой дивиденда. В
результате совместных действий всех мене-
джеров, использующих различные инвес-
тиционные стили, общий портфель «пла-
нового спонсора» будет иметь характерис-
тики, отличные от индекса S&P 500, На-
пример, в сравнении с индексом S&P 500
совокупный стиль всех менеджеров делает