Дополнительная диверсификация 937

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

ВАЛЮТНЫЙ РИСК: ХЕДЖИРОВАТЬ ИЛИ НЕ ХЕДЖИРОВАТЬ

Инвесторы, вкладывающие средства в цен-
ные бумаги, деноминированные в валютах,
отличных от валюты страны инвестора, не-
сут дополнительный риск, с которым не
сталкиваются их коллеги, работающие ис-
ключительно на внутреннем рынке. Риск
такого рода называется валютным риском.
Для инвестора, приобретающего иностран-
ные финансовые активы, валютным риском
является изменчивость доходностей порт-
феля, связанная с изменениями ставки об-
мена валюты. В последние годы широко об-
суждается вопрос, должен ли инвестор пы-
таться минимизировать валютный риск сво-
их портфелей? Данный вопрос приобрел
большое значение для институциональных
инвесторов в связи со значительным уве-
личением их иностранных инвестиций.

Ранее в главе было показано, что внеш-
няя доходность портфеля может быть раз-
ложена на два компонента: внутренняя (или
местная) доходность и валютная доходность
(или доходность обмена валюты). Анало-
гичным образом внешний риск портфеля
может быть разложен на внутренний риск,
риск обмена и возможное взаимодействие
между ними. Большинство исследований
показывает, что валютный риск может уве-
личить общий риск портфеля на величину
от 15 до 100% имеющегося внутреннего
риска.

Инвестор имеет выбор: подвергать или
не подвергать свой портфель валютному ри-
ску. С помощью различных методов валют-
ный риск может быть хеджирован и прак-
тически сведен на нет. Наиболее распрост-
раненным способом хеджирования валют-
ного риска является форвардная покупка
национальной валюты на сумму, равную ве-
личине иностранных инвестиций. В каче-
стве примера рассмотрим американского
инвестора, обладающего 1 тыс. акций япон-
ских компаний, продаваемых по 4000 иен
за акцию. Он может купить доллары с по-
ставкой через шесть месяцев от сегод-
няшнего дня по цене 125 иен за $1. (Фор-
вардный рынок похож на фьючерсный ры-
нок — см. гл. 21. И форвардный и фьючер-
сный контракты подразумевают обязатель-
ство поставить нечто, имеющее стоимость,
в определенный день в будущем и по фик-
сированной, заранее определенной цене. На
форвардном рынке, однако, не использу-
ются стандартные контракты, которыми
торгуют на фондовых биржах с обязатель-
ным гарантированием надежности контрак-
тов со стороны расчетной палаты. Кроме
того, форвардные контракты, в отличие от
фьючерсных контрактов, не переоценива-
ются ежедневно.) Покупая сейчас $32 000
с поставкой через шесть месяцев за 4 млн.
иен, инвестор ограждает себя от измене-
ний ставки обменного курса между иеной
и долларом за эти шесть месяцев.

Почему, несмотря на доступность раз-
личных инструментов по хеджированию,
большое количество инвесторов в иност-
ранные ценные бумаги предпочитают не
хеджировать свои валютные риски и, сле-
довательно, ставить свои доходы в зависи-
мость от изменения обменных курсов? Да-
лее рассматриваются основные аргументы
против и в поддержку хеджирования валют-
ного риска.

Сторонники хеджирования заявляют,
что политика отказа от хеджирования ва-
лютного риска противоречит одному из
основных законов современной портфель-
ной теории, гласящему, что инвестор при-
нимает только те риски, за которые может
ожидать адекватную компенсацию в дохо-
де. Они считают, что вложения в валюту
имеют нулевую ожидаемую доходность. То
есть в мире с границами, открытыми для
перемещения капиталов, нет никакого
смысла ожидать, что стоимость иностран-
ной валюты будет систематически и одно-
временно изменяться относительно валю-
ты страны инвестора. Однако валютные
курсы на самом деле изменяются, создавая
дополнительный риск для инвесторов в
иностранные ценные бумаги. Сторонники
хеджирования считают валютный риск не-
компенсируемым, т.е., по их мнению, ин-