Обыкновенные акции                                            507

Операции инсайдеров

В соответствии с требованиями SEC официальные лица и директора корпораций, чьи
акции котируются на центральных биржах, обязаны сообщать об изменениях в струк-
туре пакета акций фирмы. Такой отчет, известный как форма 4, должен заполняться в
течение 10 дней с того месяца, в котором указанные изменения произошли". Данное
требование является также необходимым для акционеров, владеющих более чем 10%
акций фирмы. Таких акционеров, а также директоров и высокопоставленных служа-
щих фирмы называют инсайдерами (insiders). Информация, которую они предоставля-
ют о своих операциях, затем печатается в Официальном отчете об операциях инсайде-
ров (Official Summary of Insider Transactions), публикуемом SEC1'1. Например, отчет об
операциях в январе, информация о которых поступила в начале февраля, будет напе-
чатан в начале марта. Таким образом, может пройти 2 месяца, прежде чем данные об
операциях станут широко известны.

Акт о торговле ценными бумагами от 1934 г. запрещает инсайдерам продажу ценных
бумаг «без покрытия» (рассматриваемую в гл. 2). Кроме того, от них требуется возвра-
щать корпорации все прибыли от краткосрочных операций со своими собственными
ценными бумагами. Применяемый в данном случае термин «краткосрочные» означает,
что покупка и продажа были осуществлены в течение 6 месяцев20. В результате лишь
немногие инсайдеры осуществляют как покупки, так и продажи собственных ценных
бумаг в течение этого периода. Чтобы не лишаться прибыли, они предпочитают плани-
ровать свои сделки так, чтобы между покупкой и продажей проходило более 6 месяцев.

В США считается незаконным, если кто-либо при осуществлении операции с цен-
ными бумагами использует внутреннюю (т.е. недоступную широкой публике) инфор-
мацию о корпорации, которой не могут воспользоваться другие участники сделки. Этот
запрет касается не только самих инсайдеров, но и лиц, которым они передают такую
закрытую информацию.

По закону существует два типа информации, не доступной широкой публике: «ча-
стная» (передача которой законна) и «внутренняя» (передача которой незаконна). К со-
жалению, границы между этими типами информации весьма размыты, что является
причиной постоянных трудностей для аналитиков, работающих в этой области.

Оставляя в стороне проблемы законности, поставим два вопроса, существенных для
внешних инвесторов: (1) действительно ли инсайдеры получают более высокие прибыли
от операций со своими акциями? (2) если да, то могут ли другие делать то же самое,
следуя их примеру, после того, как информация инсайдеров становится общедоступной?

Инсайдеры торгуют своими акциями по многим причинам. Например, покупки
могут совершаться в результате реализации каких-либо прав (опционов). Продажи могут
происходить из-за потребности в наличности. Часто можно наблюдать, как в течение
одного месяца одни инсайдеры покупают акции, а другие продают. Однако в соответ-
ствии с внутренней информацией курс акций на рынке отличается от реальной стои-
мости, поэтому естественно ожидать превышения количества одного вида операций на
рынке инсайдеров над другим (т.е. либо продаж, либо покупок).

Для того чтобы быть в курсе, надо следить за официальным отчетом и подсчитывать
число дней в месяце, когда инсайдеры проводили операции со своими бумагами (не
считая реализации опционов)21. Если число дней, когда осуществлялись покупки, пре-
восходит число дней, когда осуществлялись продажи, то соответствующего агента назо-
вем покупателем; если имело место обратное — продавцом. Затем подсчитаем число аген-
тов-покупателей и агентов-продавцов акций рассматриваемой фирмы. Если в результа-
те оказалось, что продавцов в три раза больше, чем покупателей, то можно сделать вывод
о наличии в данном случае определенной благоприятной внутренней информации. Если
соотношение меньше, значит, можно сделать вывод об ее отсутствии.

Чтобы отразить интенсивность торговых операций инсайдеров, можно использо-
вать различные уровни отсечения. Уровень 1 означает простое превосходство операций