606                                                   ГЛАВА 19

19.7 Ковариация прибыли

Для прогнозирования будущих изменений курса ценной бумаги данные о прошлых
изменениях имеют ограниченную ценность. Также мало могут помочь данные об изме-
нениях рыночной конъюнктуры для прогнозирования будущей динамики рынка. Од-
нако динамика курса ценной бумаги связана с изменениями курсов акций, входящих
в соответствующий рыночный портфель и в меньшей степени - в «отраслевой» порт-
фель19. Степень данной зависимости различается для различных ценных бумаг, но ста-
тистические данные обычно можно использовать для оценки будущей относительной
степени зависимости для различных бумаг. Например, зависимость между доходностью
данной ценной бумаги и общей доходностью рынка называют «бета»-коэффициентом
бумаги; его можно определить на основе данных о доходности за прошедший период.
Аналогичным образом можно определить отрасль, к которой относится ценная бумага,
и сформировать портфель акций для этой отрасли. После этого статистические данные
о доходности данной ценной бумаги можно сравнить с данными для соответствующего
портфеля и оценить «бета»-коэффициент для отрасли.

Утверждают, что курс ценной бумаги определяется экономической прибылью, а
изменения курса связаны с конъюнктурой всего рынка и отрасли. Тогда возникает ин-
тересный вопрос, имеется ли взаимосвязь экономической прибыли фирмы и экономи-
ческой прибыли рыночного и отраслевого портфелей. Данный вопрос изучался на ос-
нове бухгалтерской прибыли. При этом предполагалось, что она связана с экономиче-
ской прибылью.

Таблица 19.4 показывает, что такая взаимосвязь существует. Прибыль, объявленная
217 корпорациями за период с 1948 по 1966 г., сравнили с прибылью по акциям фондового
индекса S&P 425 (этот индекс был использован как показатель рыночной конъюнктуры)
и затем со средней прибылью всех фирм той же отрасли. Была определена доля {proportion)
колебаний прибыли каждой фирмы, которая могла бы явиться следствием влияния дан-
ных факторов. Результаты, показанные в таблице, представляют собой средние значения
данного показателя для фирм по каждой отрасли.

Таблица

Доля колебаний прибыли фирмы, определяемая изменениями среднерыночного
и отраслевого уровня прибыли (в %)

Доля, определяемая по:
Отрасль	изменениям среднерыночного уровня прибыли	дополнительному влиянию изменений отраслевого уровня прибыли
Самолетостроение	11	5
Автомобилестроение	48	11
Пивоварение	11	7
Цементная отрасль	6	32
Химическая отрасль	41	8
Производство косметики	5	6
Универсальные магазины	30	37
Лекарственная промышленность	14	7
Электротехническая промышленность	24	8