716 ГЛАВА 21

Обратите внимание на то, что фьючерсная цена будет больше спотовой цены до тех
пор, пока безрисковая ставка положительна, а цена доставки будет равна:

Доставка = А/?,                            (21.10)

поскольку В и С равны нулю. В этом примере цена доставки равна $2,86 ($95,24 х 0,03),
однако разность между фьючерсной ценой $98,10 и спотовой ценой $95,24 также равна
$2,86.

SI.8.3   Фьючерсный контракт на рыночный индекс

На рис. 21.1 представлены котировки фьючерсных контрактов на два рыночных индек-
са. По каждому контракту на дату поставки уплачивается денежная сумма, которая
равна произведению множителя на разность между: (1) стоимостью индекса при закры-
тии на последний день торговли контрактом и (2) ценой покупки фьючерсного конт-
ракта. Если значение индекса выше фьючерсной цены, то инвесторы с «короткой» по-
зицией уплачивают эту сумму инвесторам с «длинной» позицией. Если значение ин-
декса ниже фьючерсной цены, то инвесторы с «длинной» позицией уплачивают эту
сумму инвесторам с «короткой» позицией.

На практике пользуются услугами расчетной палаты и клиринг по контрактам осу-
ществляется ежедневно. По существу, день поставки отличается от всех других дней
только в одном отношении — производится последний клиринг по открытым позици-
ям, а затем они закрываются.

Взаиморасчет в денежной форме дает такой же результат, как и поставка всех бу-
маг, входящих в индекс. Он позволяет избежать усилий и трансакционных издержек
по: (1) приобретению бумаг лицами с «короткой» фьючерсной позицией; (2) поставкам
этих бумаг лицам с «длинной» фьючерсной позицией; (3) последующей продаже бумаг
лицами, которые их получили.

Основные контракты

В 1993 г. существовало четыре главных фьючерсных контракта на фондовые рыночные
индексы. Наиболее популярным из них по величине торгового оборота и числу откры-
тых позиций был Standard & Poors 500 (S&P 500). Данный контракт и контракт на ин-
декс Nikkei 225 (основной японский индекс) продаются в подразделении рынка индек-
сов и опционов Чикагской товарной биржи (СМЕ). Два других фьючерсных контракта
на фондовый индекс включают композитный фондовый индекс Нью-йоркской фон-
довой биржи [продается на Нью-йоркской фьючерсной бирже (NYFE)] и индекс Standard
& Poors Midcap 400, продаваемый на СМЕ. (Существуют также индексные фьючерсные
контракты на основной рыночный индекс (Major Market Index}, который при умноже-
нии его на пять очень похож на промышленный индекс Dow Jones, продаваемый в
Чикагской торговой палате)18.

Для всех фьючерсных контрактов, за исключением контракта на Nikkei 225, множи-
тель равен $500; для индекса Nikkei - $5. Таким образом, покупка контракта на S&P 500,
когда индекс равен 400, будет стоить $200 000 ($500 х 400). Последующая продажа
данного контракта, когда индекс равен 420, принесет выручку в $210 000 ($500 х 420)
и выигрыш в $10 000 ($210 000 - $200 000).

Объем торговли

Объем торговли фьючерсными контрактами является очень большим. Чтобы оценить
его относительную величину, можно умножить число контрактов на общую стоимость
одного контракта в долларах. Как показано на рис. 21.1, оценочный объем торговли
13 декабря 1993 г. по фьючерсному контракту на S&P 500 составил 66 732 контрактов.