940  ГЛАВА 26

Исходя из данных результатов, неудивительно, что портфели, составленные из аме-
риканских ценных бумаг и ADR имели значительно меньшие стандартные отклонения,
чем портфели, составленные только из американских ценных бумаг. Например, портфель,
состоящий из 10 американских ценных бумаг, имел среднее месячное стандартное откло-
нение 5,50%, в то время как портфель, состоящий наполовину из американских ценных
бумаг, а наполовину из ADR, имел среднее месячное стандартное отклонение 4,41%. Та-
ким образом, по сравнению с инвестированием в транснациональные компании инвести-
рование в ADR дает существенные преимущества в смысле снижения риска.

Таблица 26.5

	Листинги иностранных	компаний в США на конец Акции, продаваемые с	1993г. помощью ADR
	Количество компаний	Количество	Доля (в %)
NYSE	159	108	67,9
АМЕХ	74	8	10,8
NASDAQ	303	97	32,0
Всего	536	213	39,7

Источник: 1994 NASDAO Fact Book & Company Directory (Washington, DC: National Association of
Dealers, 1994), p. 28.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) требует от иностранных фирм го-
товить свою финансовую отчетность, исходя из принципов бухгалтерского учета, при-
нятых в США (GAAP), если они хотят, чтобы их акции или ADR были включены в
листинги американской фондовой биржи либо NASDAQ. Из этого требования вытека-
ют два следствия. Первое: акциями или ADR многих иностранных фирм торгуют на
внебиржевом рынке, без учета NASDAQ15. Второе: многие крупные фирмы, акции ко-
торых активно продаются, решили не включать свои акции в листинги в США. Это
вызывает страх американских фондовых бирж, связанный с возможностью того, что в
будущем некоторые иностранные фондовые биржи, на которых нет таких ограничений
(например, Лондон), смогут превратиться в мировой финансовый центр. В ответ на
жалобы биржевиков SEC заявляет, что данные меры служат для защиты американских
инвесторов, поскольку несправедливо, если американские фирмы будут вынуждены
выполнять данные требования, а их иностранные конкуренты не будут их выполнять.
Ясно одно: данный конфликт между SEC и биржами не угаснет сам по себе16.

26.1.6   Корреляция между рынками

Если бы экономики всех стран были полностью связаны между собой, то ситуация на
рынке акций в различных странах менялась бы одинаково, и очень небольшую выгоду
можно было бы извлечь из международной диверсификации. Однако данное предполо-
жение не соответствует реальности. В табл. 26.2 (б) приведены корреляции доходно-
стей акций и облигаций шести стран с доходностями акций и облигаций США. Можно
сделать три общих вывода, исходя из данной таблицы:

1. За исключением Канады, корреляция между иностранными и американскими
акциями не превосходит 0,60 (см. колонку (2))17. Исходя из этих данных и из
результатов, приведенных в части (а), можно сделать вывод, что существуют
ощутимые потенциальные преимущества диверсификации для американского
инвестора, вкладывающего средства в акции этих пяти стран.