628                                                   ГЛАВА 19

18 Ранее утверждалось, что данную модель можно улучшить или (1) путем добавления к правой части
выражения с (QE, _, — QE, g), где с -константа, или (2) умножив постоянную величину b на величи-
ну случайной ошибки на момент времени четыре квартала назад (е, _,). См.: Р. A. Griffin, «The Time-
Series Behavior of Quarterly Earnings: Preliminary Evidence», Journal of Accounting, 15, no. 1 (Spring 1977):

71—83; Lawrence D. Brown and Michael S. Rozeff, «Univariate Time-Series Models of Quarterly Accounting
Earnings per Share: A Proposed Model», Journal of Accounting Research, 17,no. 1 (Spring 1979), pp. 179-189;

and Alien W. Bathke, Jr. and Kenneth S. Lorek, «The Relationship Between Time Series Models and the Security
Market's Expectations ofQuarterly Earnings», Accountings Review, 59, no. 2 (April 1984), pp. 163—176.

19 Несмотря на то что в различных исследованиях используются разные определения «отрасли», тем
не менее разные авторы нашли, что экономику курсов ценных бумаг можно объяснить не только
рыночными изменениями конъюнктуры, но также и отраслевыми. Описание данных исследова-
ний см. в статье: Alexander and Francis, Portfolio Analysis, pp. 195-196, а также в соответствующих
сносках.

20 Victor Niederhoffer and Patrick J. Regan, «Earnings Changes, Analysts' Forecasts, and Stock Prices»,
Financial Analysts Journal, 28, no. 3 (May—June 1972), pp. 65—71. Следует заметить, что весь выпуск
Journal of Accounting and Economics за июнь/сентябрь 1992 г. посвящен исследованию взаимосвязи
между ценами акций и прибылью фирмы, а также между курсами акций и другими показателями
финансовой отчетности.

21 В другом исследовании, где использовались данные 1980 и 1981 гг., были получены аналогичные
результаты. То есть первые 50 акций, считая сверху, имели прогнозируемый и реальный темп роста
прибыли соответственно 14,3 и 31,3%. Последние 50 акций, считая сверху, имели темп роста при-
были 17,4 и -10,3% соответственно. См.: Gary A. Benesh and Pamela P. Peterson, «On the Relation
Between Earnings Changes, Analysts' Forecasts and Stock Price Fluctuations», Financial Analysts Journal,
42, no. 6 (November/December 1986), pp. 29-39, 55.

22 См.: George Foster, Chris Olsen, and Terry Shevlin, «Earnings Releases, Anomalies, and the Behavior of
Security Returns», Accounting Review, 59, no. 4 (October 1984), pp. 574-603; Roger Kormendi and Robert
Lipe, «Earnings Innovations, Earnings Persistence, and Stock Returns», Journal of Business, 60, no. 3 (July
1987), pp. 323-345.

23 Предположим, что прибыль фирмы имеет нормальное распределение и данное распределение не
меняется во времени. Соответственно 67% фактической прибыли должно попасть в одно стандарт-
ное отклонение ожидаемой прибыли фирмы. Аналогично 67% показателей стандартной неожидан-
ной прибыли должно быть меньше 1,0 и 95% таких показателей должно быть меньше 2,0.

24 Исследования показали, что объявления дивидендов, содержавшие «хорошую новость», часто де-
лались раньше, чем ожидалось, тогда как объявления с «плохой новостью» часто делались позже,
чем ожидалось. Данные исследования также указывают на то, что «длительность ожидания» (опре-
деляемая как разность между датой действительного и датой ожидаемого объявления) влияет на
значение доходности, отличной от нормальной. Интересно отметить, что в период, близкий к мо-
менту объявления прибыли, увеличиваются объем торговли и колебания доходности бумаг.
См.: George Foster, Financial Statement Analysis (Engiev/ood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1986), pp. 377—386;

V.V. Chari, Ravi Jagannathan, and Aharon Ofer, «Seasonalities in Security Returns: The Case of Earnings
Announcements», Journal of Financial Economics, 21, no. 1 (May 1988), pp. 101—121.

25 В одной статье утверждается, что явление «затишья» после объявления прибыли следует отнести к
ряду эмпирических закономерностей, описанных в приложении к гл. 17. См.: Charles P. Jones and
Bruce Bublitz, «The CAPM and Equity Return Regularities: An Extension», Financial Analysts Journal, 43,
no. 3 (May/June 1987), pp. 77-79.

26 Lawrence D. Brown and Michael S. Rozeff, «The Superiority of Analyst Forecasts as Measures of
Expectations: Evidence from Earnings», Journal of Finance, 33, no. 1 (March 1978), pp. 1—16.

27 Value Line также дает рейтинг акций по их относительной инвестиционной привлекательности.
См. приложение о рейтингах компании Value Line.

28 Particia C. O'Brien, «Analysts' Forecasts as Earnings Expectations», Journal of Accounting and Economics,
10, no. 1 (January 1988), pp. 53-83.

29 В нескольких работах были отмечены наблюдения о том, что аналитики: (1) склонны быть слишком
оптимистичными в своих прогнозах прибыли в расчете на акцию; (2) склонны корректировать эти про-
гнозы в сторону понижения; (3) дают больше рекомендаций о покупке, чем о продаже. Например, см.
статьи: John С. Groth, Wilbur G. Lewellen, Gary Schlarbaum, and Ronald C. Lease, «An Analysis of Brokerage