388                                                   ГЛАВА 14

могут приобретаться лишь в обмен на облигации серии ЕЕ (т.е сначала необходимо
купить облигации серии ЕЕ и держать их минимум шесть месяцев, после чего они
могут быть обменены). Получить облигации серии ЕЕ можно только в Министерстве
финансов или в любом из 12 федеральных резервных банков.

При погашении облигаций серии ЕЕ используется «плавающая» рыночная процент-
ная ставка, минимальное установленное значение которой называется гарантированной
ставкой. «Плавающая» ставка определяется раз в полгода (1 мая и 1 ноября) и исполь-
зуется в течение последующих шести месяцев. Ее значение равно 85% средней величи-
ны доходности за предыдущие полгода по облигациям и билетам Казначейства США,
до погашения которых остается приблизительно 5 лет. Досрочное погашение облига-
ций пятилетней или большей давности производится по «плавающим» ставкам за период
со дня их выпуска или по гарантированной ставке (по той из них, которая выше). При
досрочном погашении облигаций, со дня выпуска которых прошло менее 5 лет, для
определения величины выплаты используется гарантированная ставка, значение ко-
торой, например, в 1994 г. равнялось 4%. Фиксированный годовой процент, выплачи-
ваемый по облигациям серии НН, в 1994 г. тоже был равен 4%.

В отличие от большинства других дисконтных облигаций процент, начисляемый
раз в полугодие по облигациям серии ЕЕ, до погашения облигации никакими налогами
не облагается. И только когда наступает момент погашения облигации, проценты по
ней подлежат налогообложению подоходным федеральным налогом. Однако никакими
местными налогами этот доход не облагается8. Таким образом, если инвестированные
в облигации $15 000 превратились через 12 лет в $30 000, то доход при этом облагается
налогом только в конце 12-го года. При обмене облигаций серии ЕЕ на облигации
серии НН выплата налога на проценты по первым из названных может быть отложена
до погашения последних. Однако проценты по облигациям серии НН ежегодно под-
вергаются обложению федеральным подоходным налогом. Следовательно, если обли-
гации серии ЕЕ общей стоимостью $30 000 будут обменены на облигации серии НН, то
выплата подоходного налога будет отложена, но $1800 (0,06 х $30 000) годового дохода
будут немедленно обложены налогом.

Условия и сроки погашения сберегательных облигаций меняются время от време-
ни. В ряде случаев могут быть улучшены условия для держателей уже выпущенных
облигаций. Иногда условия выпуска облигаций ухудшаются по сравнению с менее из-
вестными или менее доступными финансовыми инструментами со схожими характери-
стиками. И тогда Министерство финансов, продавая сберегательные облигации, апел-
лирует больше к патриотическим чувствам населения, нежели к желанию получать
высокие доходы.

"74.3.5   Бескупонные расписки Казначейства США

Каждый безотзывной билет или облигация Казначейства США фактически является
портфелем бескупонных облигаций. Каждый купон можно рассматривать как отдель-
ную облигацию, и, следовательно, инвестор, владеющий одной облигацией, может быть
рассмотрен как обладатель нескольких бескупонных облигаций. В 1982 г. отдельные
брокерские фирмы впервые применили процедуру, которая получила название отделе-
ние купона (coupon stripping). (Во вставке «Ключевые примеры и понятия» гл. 5 также мож-
но найти описание бескупонных бумаг Казначейства США.)

Данная процедура включает приобретение облигаций Казначейства США опреде-
ленного выпуска и передачу их на хранение, например, в банк путем заключения трас-
тового соглашения. Затем выпускаются расписки на купонные выплаты на определен-
ную дату Например, расписка, выданная на 15 августа 2001 г., дает право ее владель-
цу на получение в этот день суммы в $1000 (и ни в какой другой день она не может
быть получена). Общая сумма, подлежащая выдаче по всем распискам, предъявленным