Прибыль                           _______ ____________611

В части (а) рис. 19.8 показана средняя, отличная от нормальной прибыль за период
от 60 дней до объявления о прибыли и до дня его публикации в Wall Street Journal.
Данный период обозначен как (-60,0).

В части (б) показана средняя, отличная от нормальной доходность за двухдневный
период, состоящий из дня до публикации в Mill Street Journal и дня публикации. Дан-
ный период обозначен как (-1,0). Поскольку день «О» - это день, когда публикация
появилась в Wall Street Journal, то день «-I» - это день, когда объявление было сделано
для инвесторов. Если данное объявление в день «—I» было сделано после окончания
торгового дня, то инвесторы не смогли купить или продать акции до следующего дня —
дня «О». Если объявление было сделано до окончания торгового дня «-I», то инвесто-
ры могли уже в этот день совершать операции с данными акциями. Поскольку невоз-
можно точно определить время, когда было сделано объявление, то доходность за двух-
дневный период рассматривалась с точки зрения немедленного воздействия объявле-
ния на курс ценной бумаги.

В части (в) рис. 19.8 показана средняя, отличная от нормальной доходность за
период со дня после объявления и до 60 дней после объявления. Данный период обо-
значен как (1,60).

Часть (а) рис. 19.8 показывает, что курсы акций фирм, которые объявили неожи-
данно высокую прибыль (фирм с показателями SUE 10-й группы), имели тенденцию
роста до дня объявления (день «О»). Это означает, что информация, содержащаяся в
объявлении о прибыли была известна на рынке уже до фактического объявления. На-
против, курсы акций фирм, которые объявили неожиданно низкую прибыль (таких фирм,
как фирмы с показателями SUE 1-й группы), имели тенденцию к понижению до момен-
та объявления по той же причине. В целом представляется, что существует сильная
прямая зависимость между размером неожиданной прибыли и величиной, отличной от
нормальной доходности. Обратим внимание на то, что если бы инвестор знал о размере
прибыли за 60 дней до объявления, то эту информацию можно было бы использовать
или для покупки акций (если фирма собиралась объявить неожиданно большую при-
быль), или для «короткой» продажи акций (если фирма собиралась объявить неожидан-
но низкую прибыль). Однако поскольку обычно инвесторы заранее не имеют доступа к
информации о размере прибыли, то ее использование, <ак правило, невозможно. Таким
образом, существование доходности, отличной от нормальной, до даты объявления раз-
мера прибыли не обязательно свидетельствует о неэффективности рынка.

Часть (б) рис. 19.8 показывает, что чем больше величина неожиданной прибыли, тем
сильнее изменяются курсы в течение двух дней до даты объявления. Например, фирмы с
показателями SUE, входящими в 1-ю группу, имели доходность, отличную от нормальной,
в размере -1,34%, а для фирм с показателями SUE 10-й группы она была равна 1,26%. Так
же как и в части (а), здесь существует прямая зависимость между величиной неожиданной
прибыли и отличной от нормальной доходности акций24. Таким образом, рынок реагирует
в предсказуемой манере — растут курсы акций тех фирм, которые объявили «хорошую
новость» и снижаются курсы акций фирм, объявивших «плохую новость».

Как показано на рис. 19.8 (в), изменения курсов акций после даты объявления доста-
точно очевидны, что позволяет говорить об эффективности рынка. Курсы акций фирм,
объявивших неожиданно высокую прибыль, имели тенденцию к росту в течение многих
дней после даты объявления прибыли (средняя, отличная от нормальной доходность за
60-дневный период после объявления была равна 3,23% для акций фирм с показателями
SUE группы 10). Напротив, курсы акций фирм, объявивших неожиданно низкую прибыль,
имели тенденцию к снижению в течение многих дней после даты объявления прибыли
(средняя, отличная от нормальной доходность за 60-дневный период после объявления
составила —3,08% для акций фирм с показателями SUE группы 1).

Как было отмечено в двух предыдущих частях рисунка, по-видимому, существует
сильная прямая зависимость между размером неожиданной прибыли и величиной, от-