Оценка рискованных ценных бумаг 149

будут выплачены наверняка, обеспечив себе 8%-ный безрисковый доход, что соответ-
ствует существующей ставке по другим безрисковым вложениям.

Разумеется, это всего лишь пример, иллюстрирующий общую процедуру, описанную в
предыдущем параграфе. На рис. 6.2 обобщены все детали использованного ранее подхода.

Б.3.2    Оценка на полном рынке

Предположим на этот раз, что рыночные курсы могут быть использованы для вычис-
ления приведенной стоимости любого обусловленного платежа. Рынок, где могут ис-
пользоваться столь детальные расценки, называется полным рынком (complete market).
Хотя ни один реальный рынок не соответствует данной спецификации, полезно рас-
смотреть, как в этих обстоятельствах происходила бы оценка.

Сначала надо найти способ вычисления приведенной стоимости гарантированного
обязательства выплатить в указанный срок $1, если (и только в этом случае) возникает
определенное обстоятельство или совокупность обстоятельств. Обозначим эту вели-
чину так:

PVCS\, t. e),

где  t — срок, в который будет выплачен означенный доллар;

е — обстоятельство, которое должно возникнуть, если доллар должен
быть выплачен.

Вооружившись этой формулой, мы сможем теперь проанализировать любую ри-
скованную инвестицию. Каждая возникающая ситуация теоретически могла бы рас-
сматриваться отдельно, и мы бы получили перечень обусловленных платежей (по-ви-
димому, очень длинный) в следующей форме:

Срок	выплаты	Событие,		Сумма выплаты
		обусловливающее	выплату	
	?,	е,		D,
	^	е^		О,

Безусловно, некоторые из этих событий могут оказаться одинаковыми, равно как и
некоторые сроки, и суммы выплат.

Чтобы установить приведенную стоимость инвестиции, надо суммировать приве-
денные стоимости каждого из обусловленных платежей:

(1)	(2)	(3)	(4)	(5) = (3) х (4)	
Срок выплаты	Обусловлива-	Сумма	Коэффициент	Приведенная	
	вающее выплату обстоя	выплаты	дисконтирования	стоимость	
	тельство				
^	е,	D,	Р1/($1, t,, е,)	0, xW($1, t,,	e,)
?2	e2	D.	W($1, t^, e,)	D,xPV($1, t,,	^

Итоговая стоимость

6-1197