362 ГЛАВА 13

ции. Если эти два значения не связаны между собой, то ожидаемый реальный доход
будет неопределенным. Однако есть способ придумать облигацию, ожидаемый доход
по которой будет вполне определенным. Для этого необходимо применить индексацию
(indexation).

Поскольку определенный индекс цен может адекватно измерять покупательную
способность, то нет причины не предусмотреть в контракте реальные платежи вместо
номинальных. Так, если CPI в данный момент равен Сд и будет равен С, через год, С,
через два года и т.д., то в качестве платы за кредит в $100 заемщик мог бы обещать
платить суммы, которые в данный момент неизвестны, но будут равны $10 х С. через
год, $10 х С, через два года... и $110 х С,д через десять лет. Чтобы пересчитать эти
платежи .в постоянные реальные доллары, каждый из них следует разделить на соответ-
ствующий индекс цен (CPI)'.

Время       Сумма платежа    Индекс цен Сумма платежа
в годах       в номинальных      (CPI)       в реальных
долларах                     долларах

1               10 х С,             С,             10

2               10 х &,             С,             10

10                10хС,„             С,„              ПО

Реальная величина каждого платежа равна сумме, указанной в последнем столбце,
независимо от того, что происходит с ценами (т.е. независимо от фактической величи-
ны С,, С, и т.д.). Такой заем называется полностью индексированным, поскольку сум-
мы платежей однозначно привязаны к объявляемому индексу цен. Это означает, что
если индекс цен возрастает, к примеру, на 10%, то все последущие платежи увеличива-
ются на 10%.

В некоторых странах очень большое количество контрактов привязано к стандарт-
ным индексам цен (два ярких примера — Израиль и Бразилия). Государственные обли-
гации, доходы по сберегательным вкладам, контракты по заработной плате, пенсион-
ные планы, страховые контракты — все это индексировалось в то или иное время в
разных странах. В Соединенных Штатах индексируются выплаты по социальному стра-
хованию, а также заработная плата и пенсионные планы многих служащих. Некоторые
из них индексируются полностью, а другие лишь частично, что означает, например,
увеличение выплат на 7%, когда индекс цен увеличивается на 10%.

Основное преимущество индексации состоит в той роли, которую она играет в
деле урегулирования или выравнивания риска покупательной способности. Как прави-
ло, более высокая ожидаемая инфляция сопровождается увеличением неопределенно-
сти относительно уровня фактической инфляции. Эта увеличенная неопределенность
означает, что потенциальные прибыли и потери по неиндексированным заемщикам и
неиндексированным кредиторам возрастают. Поскольку в обоих случаях перспектива
потерь менее желательна, чем перспектива прибылей, то, когда страна входит в пери-
оды высоких инфляционных ожиданий, возникает усиленное давление в пользу индек-
сации со стороны как заемщиков, так и кредиторов.

Итак, когда неопределенность относительно инфляции значительна, то следует ожи-
дать широкого распространения индексации. Однако законы, регулирующие процент-
ные ставки по кредитам (interest rates), могут воспрепятствовать появлению полностью
индексированных долговых обязательств, если эти законы устанавливают потолок для
номинальной, а не для реальной ставки. Когда ожидается непредсказуемая инфляция,