Инвестиционные компании 779

	TRACKING CLOSED-END FUNDS 1
	sM''^"Щ.		"я, :11'f:.^:.. "			
					/VM			NET/	ASSET V;	M-UE"	————-т. 4800		
			/^	^	\	4800				JUAW	—————A 4600		
				\	;ELD ————— DAVERAGE	k4600 4400 4200			^	rf^	—————— 4400		
				———— HERZ CLOSED-EN									
								20	30	40 10		
		DC	3W INDUSTRIA	LS	^A	- 4000		<L-S	%D —— NETAA	SCOUNT ASSET VlA,	FROM ALUE"—— -2		
			\^^^ л	^	\								
									^	Z^	Щ:		
						3400							
											1 -8		
													
													
		;-.; го-эзщ^эд^вжздяазд^		UlNtt?	^iiSSii^eii^^,. „-.,- -	
	The Herzfeld Closed-End Average measures 17 equally-weighted closed-end funds based in the U.S. that invest principally in American equities. The net asset value is a weighted average of the fund's NAVs. *Tne net asset value and % discount charts lag the market by one week. Source: Thomas J. Herzfeld Advisors Inc., Miami. 305-271-1900	

Рис. 22.10. Результаты деятельности закрытых фондов
Источник: Barron's, © Dow Jones & Company, Inc., April 11, 1994, p. MW73.

скидкой 10%, или по $9 за акцию. В течение года он получает дивиденды по акциям в
размере $0,50 на акцию, которые распределяются между акционерами. Таким образом,
его дивидендная доходность будет равна 5,6% ($0,50/$9,00), что больше доходности в
5% ($0,50/$ 10), которая была бы обеспечена инвестору в случае открытого фонда. Кро-
ме того, если к концу года стоимость его чистых активов останется на уровне
$10 в расчете на акцию, но скидка сократится до 4% и акция будет продаваться за
$9,60, тогда годовая доходность составит 12,2% [($0,60 + $0,50)/$9]. Она будет значи-
тельно больше, чем доходность в 5% для открытого фонда. Конечно, если скидка уве-
личится до 20% и акция будет продаваться за $8, то годовая доходность составит —5,6%
[(-$1 + $0,50/$9), что значительно ниже, чем 5%-ная доходность по акциям открытого
фонда.

Часть риска изменения скидки можно исключить за счет приобретения акций не-
скольких инвестиционных компаний закрытого типа. Скидки для различных компа-
ний изменяются одновременно, но не имеют абсолютно точной корреляции. Напри-
мер, данные за прошедший период говорят о том, что стандартное отклонение про-
центного изменения соотношения «рыночная цена/стоимость чистых активов» для порт-
феля, включающего акции от 10 до 12 инвестиционных компаний закрытого типа, при-
близительно будет равно половине значения аналогичного показателя для типичных
инвестиций в акции одной компании закрытого типа36.

22.7.3   Преобразование закрытых фондов в открытые

Вызовом любому, кто убежден в высокой эффективности рынков капитала, является
объяснение загадочного поведения цен акций инвестиционных компаний закрытого
типа. Для тех, кто нетвердо придерживается данного взгляда, приобретение акций ин-
вестиционных компаний закрытого типа по ценам, которые существенно ниже стои-