Дополнительная диверсификация 935

Уравнение (26.8) показывает, что чем меньше корреляция между доходностью вло-
жения в иностранную валюту и доходностью иностранных инвестиций, тем меньше
внешняя дисперсия9. Одно исследование, использовавшее данные 17 стран за период с
января 1971 г. по декабрь 1980 г., показало, что средняя корреляция равнялась 0,034, т.е.
была практически нулевой10. Таким образом, исходя из того, что корреляция мала, можно
сделать вывод, что значение внешней дисперсии обычно близко, но никогда не меньше
суммы внутренней дисперсии и валютной дисперсии". Однако следует помнить, что
это среднее значение, поэтому могут возникать отдельные ситуации, когда корреляция
существенно отличается от нуля (например, в США и Канаде).

В колонках (3) и (4) табл. 26.2(а) приведены стандартные отклонения избыточных
доходностей для шести государств вместе с США с точки зрения перспектив американ-
ского инвестора. Следовательно, в них содержатся оценки значений оу для 200-месяч-
ного периода, заканчивающегося в августе 1991 г. Среднее стандартное отклонение ак-
ций и облигаций шести стран совпадает с соответствующими значениями для США.
Однако можно заметить, что Великобритания имеет большие значения и для акций, и
для облигаций.

В табл. 26.3 приведены относительные величины трех типов риска. Стандартные
отклонения месячных значений за период с декабря 1970 г. по декабрь 1980 г. приведе-
ны для внутреннего риска ( о,/), валютного риска ( о,-) и внешнего риска ( оу), где два
последних типа риска измеряются с точки зрения перспектив американского инвесто-
ра. В последней колонке приводится отношение внешнего риска к внутреннему риску.
Таким образом, отношение больше единицы показывает, что риск для американского
инвестора больше риска для внутреннего инвестора. На самом деле, за исключением
акций Гонконга, все отношения превышают единицу. Это означает, что изменения в
ставках валютного курса увеличивают риск покупки американским инвестором иност-
ранных ценных бумаг.

Таблица 26.3

Риск для внутренних и американских инвесторов, основанный на значениях,
полученных в период с декабря 1970 г. по декабрь 1980 г.

	Внутренний	Валютный	Внешний	Внешний/внутренний
	риск	риск	риск	риск
Акции	(в %)	(в %)	(в%)	
Австралия	24,62	9,15	27,15	1,10
Бельгия	13,28	11.	,02	18.	,76	1,41
Канада	18,92	4.	,16	20.	,29	1,07
Дания	15,41	10,	,28	17,	,65	1,15
Франция	22,00	10,	,24	25,	,81	1,17
Германия	13,87	11,	,87	18,	,39	1,33
Гонконг	47,95	5.	,63	45,	,80	0,96
Италия	24,21	8.	,58	26.	,15	1,08
Япония	16,39	10.	,42	19.	,55	1,19
Нидерланды	16,37	10.	,97	18.	,91	1,16
Норвегия	28,61	8,	,89	29,	,92	1,05
Сингапур	35,82	6.	,52	36,	,03	1,01
Испания	16,71	9,	,10	20.	,26	1,21
Швеция	15,05	8	,89	18.	,06	1,20
Швейцария	16,80	14.	,67	21	,40	1,27
Великобритания	28,94	8	,84	31	,61	1,09
США	16,00	0,	,00	16,	,00	1,00
Облигации						
Канада	6,16	4.	,16	7,	,93	1,29
Франция	4,39	10.	,24	11	,80	2.69
Германия	6,91	11	,87	14.	,35	2,08
Япония	6,53	10.	,42	14	,36	2,20
Нидерланды	7,16	10	,97	13	,61	1,90
Швейцария	4,33	14.	,67	15.	,33	3,54
Великобритания	12,30	8.	,84	16.	,29	1,32
США	8,96	0.	,00	8.	,96	1,00

Источник: Bruno Solnik and Bernard Noetzlin, «Optimal International Asset Allocation», Journal of
Portfolio Management, 9, no. 1 (Fall 1982), p. 13.