584                                                   ГЛАВА 18

ни различных индексов фондового рынка с «внутренней стоимостью» акций, рас-
считанной путем определения нынешней величины разумных прогнозов последу-
ющих дивидендов, выплачиваемых на акции согласно индексам. Главный вывод
состоит в том, что фактические уровни колеблются во времени значительно боль-
ше, чем «внутренняя стоимость». Заключение, к которому приходят люди на осно-
ве таких исследований, состоит в том, что цены акций слишком неустойчивы, а
следовательно, рынки неэффективны. Этот широко обсуждаемый вопрос постав-
лен в работах:

Stephen F. LeRoy and Richard D. Porter, «The Present-Value Relation: Tests Based on
Implied Variance Bounds», Econometrics, 49, no. 3 (May 1981), pp. 555-574.

Robert J. Shiller, «Do Stock Move Too Much to Be Justified by Subsequent Changes in
Dividends?», American Economic Review, 71, no. 3 (June 1981), pp. 421-436.

8. Дополнительно о неустойчивости рынка см. в работах:

Robert J. Shiller, «Theories of Aggregate Stock Price Movements», Journal of Portfolio
Management, 10, no. 2 (Winter 1984), pp. 23-37.

Robert J. Shiller, Market Volatility (Cambridge, MA: MIT Press, 1989).

Stephen F. LeRoy, «Efficient Capital Markets and Martingales», Journal of Economic
Literature, 27, no. 4 (December 1989), pp. 1583-1621.

Stephen F. LeRoy, «Capital Market Efficiency: An Update», Federal Reserve Bank of San
Francisco Economic Review (Spring 1990), pp. 29—40.

Lucy F. Ackert and Brian F. Smith, «Stock Price Volatility, Ordinary Dividends,
and Other Cash Flows to Shareholders», Journal of Finance, 48, no. 4 (September 1993),
pp. 1147-1160.