568 ГЛАВА 18

сматривают приведенные выше предполо-
жения о росте дивиденда как слишком
упрощенные. Поэтому инвесторы предпо-
читают использовать трехэтапные модели,
считая, что они лучше всего сочетают реа-
лизм и простоту применения.

Хотя существует много вариаций
трехэтапных DDM, все они основаны на
предположении, что компании в процессе
своего развития проходят через три стадии.
Эти три стадии показаны на рис. 18.3.

1. Стадия роста. Характеризуется боль-
шими объемами продаж, высокими при-
былями, исключительно высоким ро-
стом доходов на одну акцию. В силу воз-
можности высокоприбыльных инвести-
ций величинадоли выплат довольно низ-
ка. Растет число конкурентов, привле-
ченных высокими доходами, что приво-
дит к снижению роста доходности.

2. Переходный период. В последующие годы
за счег конкуренции сокращаются при-
были и рост доходов замедляется. При
сократившихся инвестиционных воз-
можностях компания начинает выплачи-
вать большую часть прибылей.

постоянном уровне до конца существо-
вания компании.

Процесс прогнозирования для трех-
этапной DDM предполагает указание темпов
роста доходов и дивидендов для всех трех
фаз. Хотя трудно рассчитывать на то, что
прогнозы аналитика относительно роста по-
казателей той или иной компании будут аб-
солютно точными, можно надеяться, что
прогнозируемая модель — хотя бы ее вели-
чина и продолжительность — будут соответ-
ствовать реальному развитию компании.

Инвестиционные фирмы пытаются
структурировать свои DDM, с тем чтобы наи-
лучшим образом использовать способности
своих аналитиков. Поэтому особый акцент
делается на краткосрочном прогнозирова-
нии, когда можно реально ожидать от ана-
литика более точных данных о будущей до-
ходности и уровне дивидендов. Наоборот,
долгосрочные прогнозы дают более общую
картину в ситуации, когда различия между
компаниями становятся менее заметными.
Как правило, от аналитика требуется пре-
доставить следующую информацию о ком-
пании, которую он исследует:

$			Прибыль на акцию Дивиденды на акцию
	—^—Стадия	Переходный	Стадия
	роста	период	зрелости

Время

Рис. 18.3. Три стадии в модели
переменного роста

Стадия зрелости. В конечном итоге компа-
ния достигает состояния, когда в среднем
ее инвестиционные возможности позволяют
получить лишь небольшую доходность на
вложенный капитал. В этот период темпы ро-
ста доходов, доля выплат и доходность ка-
питала стабилизируются и остаются на

1) ожидаемые доходы и дивиденды за
несколько последующих лет;

2) прогнозы роста доходности и доли вы-
плат с момента окончания действия на-
званных выше прогнозов (см. п. 1) и до
конца стадии роста;

3) срок наступления переходного периода;