Ценные бумаги с фиксированным доходом                           387

В действительности ситуация, в которую попадает потенциальный покупатель (или
продавец), немного иная. Обычно покупатель должен заплатить дилеру не только уста-
новленную им цену ($1129,0625), но и накопленный процент (accrued interest). Например,
со дня последней выплаты по купону прошло 122 дня и до следующей выплаты остался
61 день. В этом случае, чтобы получить сумму, которую покупатель должен заплатить
за билет, нужно к цене продажи добавить 2^ [122/(122 + 61)] от величины процента по
купону за полгода (в данном случае 2/^ х '/^ х $78,75 = $26,25), в результате получим
$1155,3125 ($26,25 + $1129,0625). И наоборот, если инвестор продает билет, то накоп-
ленный процент ему выплачивает дилер (в данном примере сумма, которую получит
инвестор за проданный билет, равна $1128,4375 + $26,25 = $1154,6875). Аналогичный
порядок применяется для государственных и корпоративных облигаций7.

14.3.3   Облигации Казначейства США

Облигации Казначейства США выпускаются на срок свыше 10 лет. До 1983 г. они яв-
лялись именными либо имели форму «на предъявителя». Сейчас выпускаются только
именные облигации. Номинал составляет более $1000. В отличие от билетов Казначей-
ства США некоторые выпуски облигаций имеют оговорку о досрочном выкупе (call
provisions), т.е. они могут быть отозваны в течение определенного периода (который
обычно начинается за 5—10 лет до срока погашения и заканчивается в день погаше-
ния). Это означает, что в этот период в любой из назначенных для выплат по купонам
дней Казначейство имеет право принудить инвесторов продать имеющиеся у них обли-
гации государству по номинальной цене.

На рис. 14.3 отзывные выпуски могут быть легко определены, так как в колонке
даты погашения указан диапазон лет (этот диапазон означает период отзыва). Напри-
мер, в одной строке указана ставка процента, равная 77/^, а в колонке даты погашения
стоит февраль 95—00. Последнее означает, что срок погашения наступает в 2000 г., но
бумага может быть отозвана, начиная с 1995 г. (а величина 77/^, как и для билетов
Казначейства США, указывает на то, что ставка купона выплачивается раз в полгода и
равна 77/g%).

Для отзывных выпусков доходность к погашению вычисляется на основе цены
продажи. Если эта цена превышает номинальную, то доходность к погашению основа-
на на предположении, что облигация будет отозвана в самый ближайший из намечен-
ных сроков. В остальном же облигации сходны с билетами Казначейства США. Назна-
ченные для них дилерами цены покупки и продажи даются в одинаковом виде.

14.3.4   Сберегательные облигации

Эти ценные бумаги относятся к низколиквидным облигациям, покупателями которых
являются только частные лица и некоторые организации. Причем одним покупателем
может приобретаться облигаций на общую сумму не более $15 000 ежегодно. Сущест-
вует два вида сберегательных облигаций. Облигации серии ЕЕ являются чисто дис-
контными. Разница между продажной и номинальной ценами составляет общую сумму
дохода за весь период выпуска. Срок обращения меняется от выпуска к выпуску. Так,
для облигаций, выпущенных в 1994 г., он составлял 18 лет. (Однако их можно держать
еще 12 лет, по истечении которых они должны быть погашены или обменены на обли-
гации серии НН.) Облигации серии НН имеют срок обращения 20 лет. В течение этого
периода по ним раз в полгода выплачиваются проценты, а в любой момент их можно
погасить по номиналу. Облигации обеих серий являются именными.

Облигации серии ЕЕ эмитируются с небольшим номиналом (минимальная номи-
нальная стоимость равна $50), их можно купить в коммерческих банках и во многих
других финансовых учреждениях. Некоторые работодатели даже позволяют своим слу-
жащим приобретать эти облигации через фонд заработной платы. Облигации серии НН