588 ГЛАВА 19

Решение о размере выплачиваемых дивидендов

Фирма должна принять решение о размере текущих дивидендов. Величина прибыли ?g и
величина новых инвестиций /. определены. Остается вычислить размер дивидендов D.. Их
можно взять равными разности между прибылью и инвестициями [как на рис. 19.1 (а)],
больше этой величины [как на рис. 19.1(6)] или меньше этой величины [как на рис. 19.1(в)].
Остается ответить на вопрос: улучшит ли один из этих трех размеров дивидендов положе-
ние акционеров по сравнению с двумя другими вариантами? То есть какой размер диви-
дендов - $1000, $2000 или $3000 - позволит улучшить положение акционеров?

Наиболее простой ответ на данный вопрос состоит в том, чтобы рассмотреть положе-
ние акционера, владеющего 1% обыкновенных акций фирмы, причем известно, что в бу-
дущем его доля собственности не изменится2. Если фирма будет проводить политику вы-
платы дивидендов, показанную на рис. 19.1 (а), то размер текущих дивидендов акционера
будет равен 0,01Дд или, что то же самое, 0,01(?. — /д). Аналогичным образом дивиденды
акционера в будущем будут равны 0,01Z>^ или соответственно 0,01(Е^ — I).

Если фирма проводит политику выплаты дивидендов, показанную на рис. 19.1(6),
то акционер должен инвестировать дополнительные средства в обыкновенные акции,
чтобы избежать уменьшения своей доли в капитале фирмы. Почему? Потому что в этом
случае фирма должна привлечь средства за счет продажи дополнительных акций, что-
бы выплатить более высокие дивиденды. Поскольку Еу < Dy + Iy то фирме требуется
дополнительно привлечь средства в размере Fy причем:

Е, + F, = D, + 1„                              (19.1)
или

F, = D, + I, - Е,.                                   (19.2)

Величина дополнительных инвестиций, которые требуются от акционера, чтобы сохра-
нить 1% собственности фирмы, равно 0,01.F„. Из уравнения (19.2) эта величина равна
0,Ol(Dy + Iy -Е^). Так как акционер получает 1% дивидендных выплат, то в момент
времени ноль акционер получит сумму, равную 0,01Дд - 0,OlFy, или:

0,01Z)„ - 0,01(Z>„ + /„ - Е,) = 0,01?„ - 0,01/„.                 (19.3)

Интересно отметить, что сумма, которую получает акционер (0,01.Ец — 0,01/д), равна
сумме, получаемой в первой рассмотренной нами ситуации. Так происходит, потому
что получаемые дополнительные дивиденды точно равны той сумме, которую необхо-
димо инвестировать акционеру для сохранения его доли в капитале фирмы.

Если фирма следует политике выплаты дивидендов, показанной на рис. 19.1(в), то
она будет выкупать собственные акции. Соответственно акционер должен будет про-
дать часть акций фирме, чтобы избежать увеличения своей доли в ее капитале. По-
скольку Еу > Dy + /ц, то общая сумма средств, которую фирма направит на выкуп своих
акций, должна быть равна Ry, чтобы:

?„ = Д„ + /„ + Д„,                              (19.4)
или

R, = Е, - D, - /„.                                   (19.5)

Количество акций, которое акционер должен продать фирме для сохранения 1% ее
собственности, равно 0,OlRy Из уравнения (19.5) оно составляет 0,01 (Еу - Z»g - /„). Так
как акционер получает 1% выплачиваемых фирмой дивидендов, то сумма, получаемая
акционером в момент времени ноль, равна 0,01Z)g + 0,01Дд, или:

0,01D„ + 0,Ol(E, -D,- I,) = 0,ОЩ - 0,01/„.                 (19.6)

Вновь полученная сумма (0,01?p — 0,01/д) равна сумме в первом случае. В третьем
случае так происходит, потому что небольшой размер дивидендов полностью компен-
сируется суммой, полученной акционером от выкупа фирмой собственных акций.