Фьючерсные контракты                                           703

случае имеет значение для инвестора - это разница между спотовой ценой поставля-
емого актива и ценой фьючерсного контракта. Говорят, что лица, занимающиеся таки-
ми операциями, спекулируют на базисе (speculating on the basis)7.

21.4.2   С преды

На практике можно занять «длинную» позицию по одному фьючерсному контракту и
«короткую» позицию по другому для одного и того же базисного актива, но с разными
датами поставки. Лицо, действующее таким образом, спекулирует на изменении разни-
цы цен двух контрактов, которая представляет собой базис для данных позиций.

Другие пытаются получить выигрыш за счет временной несбалансированности в
ценах фьючерсных контрактов для разных, но связанных между собой активов. Напри-
мер, можно открыть «длинную» позицию по соевым бобам и «короткую» позицию по
продукту, производимому из бобов, такому, как соевая масса. Другая возможность вклю-
чает пшеницу и встречную позицию по кукурузе, которая служит заменой пшеницы во
многих случаях.

Таких людей называют спредерами, они так же, как и те, кто спекулирует на базисе,
уменьшают или исключают риск, связанный с общим движением цен. Взамен они бе-
рут на себя риск изменения разницы в ценах в надежде, что их возможные лучшие
знания позволят им постоянно получать выигрыши от таких изменений.

21.5

Доходность фьючерсных контрактов

В период с 1950 по 1976 г. портфель, состоявший из позиций по 23 различным товар-
ным фьючерсным контрактам, сравнивали с диверсифицированным портфелем из обык-
новенных акций8. Средний уровень доходности и риска двух портфелей оказывались
одинаковыми по уровню:

Портфель           Средняя доходность за год       Стандартное отклонение

(в %)                          (в %)

Фьючерсы                      13,83                            22,43
Обыкновенные акции            13,05                            18,95

Исходя из результатов, инвестор мог рассматривать две альтернативы как равно-
значные. Более того, в период с 1950 по 1976 г. сочетание этих двух портфелей оказы-
валось более желательным, чем каждый портфель в отдельности. Так получилось, что
доходность товарных фьючерсов и портфеля акций имели отрицательную корреляцию.
В связи с этим доходность комбинированного портфеля имела значительно меньшую
дисперсию, чем каждый портфель в отдельности. Конкретно, коэффициент корреля-
ции будет равен —0,24 при следующих стандартных отклонениях для портфелей из раз-
личных комбинаций:

Доля             Доля          Стандартное           Средняя
акций           фьючерсов        отклонение        доходность за год
(в %)              (в %)             (в %)                (в %)

О                   100                22,43                  13,83
20                   80                 17,43                  13,67
40                   60                 13,77                  13,52
60                   40                12,68                  13,36
80                   20                 14,74                  13,21
100                   0                 18,95                  13,05

Разница между портфелями по уровню средней доходности была небольшой, в то вре-
мя как разница в риске была значительной. В частности, портфель из 60% акций и 40%
фьючерсов обладал гораздо меньшим риском, чем другие портфели.