Покупка и продажа ценных бумаг                                    29

покрытия стоимости покупки, инвестор может увеличить ожидаемую доходность своих
вложений. Однако применение счета с использованием маржи осложняется одним об-
стоятельством, а именно эффектом инвестиционного риска.

Снова возьмем для примера корпорацию Widget. Если, по мнению инвестора, в
течение следующего года рыночный курс акций поднимется на $15, то ожидаемая
доходность в расчете на вложенные от покупки собственные средства 100 акций корпо-
рации Widget по цене $50 за штуку составит 30% [($15 х 100 акций)/($50 х 100 акций) =
= $1500/$5000] при условии, что никакие дивиденды деньгами за этот год не уплачи-
вались. Ожидаемая доходность в расчете на вложенные собственные средства от покуп-
ки с использованием заемных средств могла бы составить 42,7% {[($15 х 100 акций) —

-(0,11 х $2000)]/(0,6 х $50 х 100 акций) = $1280/$3000}, где процентная ставка по
заемным средствам — 11%, а исходный требуемый уровень маржи — 60%. Таким обра-
зом, при покупках с использованием заемных средств инвестор увеличивает ожидае-
мую доходность с 30 до 42,7%.

Но что произойдет с доходностью, если рыночный курс акции упадет до $10? В этом
случае у инвестора, сделавшего покупку за свои деньги, ставка доходности была бы
равна -20% [(-$10 х 100 акций)/$5000 = (-$1000)/$5000[. У покупателя же, использу-
ющего заемные средства, ставка доходности равнялась бы —47% {(—$10 х 100 акций) —

— (0,11 х $2000)]/$3000 = —$1220/$3000}. Таким образом, при указанном падении курса
акций покупатель, использующий заемные средства, понесет куда большие потери, чем
покупатель, не использующий заемные деньги.

Покупки с использованием маржи обычно делаются в расчете на то, что в ближай-
шем будущем курс акций поднимется, иначе говоря, инвестор полагает, что текущий
рыночный курс слишком низок. Если же инвестор считает, что данные акции, напро-
тив, котируются очень высоко, тогда он может заняться так называемой продажей ценных
бумаг «без покрытия», о чем будет рассказано в следующем параграфе.

2.4.2    Продажи ценных бумаг «без покрытия»

На Уолл-стрит издавна бытует поговорка: «Покупай дешево, продавай дорого». Имен-
но на это и надеется большинство инвесторов, сперва покупая, а потом продавая цен-
ные бумаги15. Однако при продаже бумаг «без покрытия», или «короткой» продаже (short
sales), все происходит наоборот: сначала инвестор дорого продает ценную бумагу, а
потом дешево снова ее покупает. Так что в данном случае старую поговорку об устрем-
лениях инвестора можно переиначить так: «Продавай дорого, покупай дешево».

Продажа ценных бумаг «без покрытия» совершается путем займа ценных бумаг
или сертификатов на них для использования в первоначальной сделке, а затем погаше-
ния займа такими же ценными бумагами, приобретенными в последующей сделке. От-
метим, что заем в этом случае связан с ценными бумагами, а не долларами и центами
(хотя верно и то, что эти сертификаты в каждый период времени имеют определенную
денежную ценность). Это означает, что заемщик должен отдать свой долг кредитору в
форме передачи ценных бумаг или сертификатов на них, а не долларов и центов (хотя
верно и то, что вместо сертификатов можно перевести эквивалентную денежную сто-
имость, определенную на тот день, когда уплачивается долг). Это также означает, что
заемщику, как правило, не надо уплачивать никаких процентов за пользование заем-
ными ценными бумагами.

Правила, распространяющиеся на продажи ценных бумаг «без покрытия»

Любая заявка на продажу ценных бумаг «без покрытия» должна быть определена как
таковая. Комиссия по ценным бумагам и биржам постановила, что продажи ценных
бумаг «без покрытия» не могут осуществляться в условиях падения рыночного курса
данных ценных бумаг, поскольку, по ее мнению, продавец, не имеющий собственных
ценных бумаг, может обострить ситуацию, вызвать панику и извлечь отсюда выгоду.