Покупка и продажа ценных бумаг                                    33

Фактическая маржа и требуемый уровень маржи

Акции компании XYZ в приведенном примере должны были бы подняться в цене выше
$160, чтобы возникла опасность невозврата долга компанией Brock. Таким образом,
поддержание исходного уровня маржи в определенной степени обеспечивает фирме
защищенность. Однако этого недостаточно, поскольку акции могут подниматься в цене
более чем на 60% [($160 — $100)/$100]. В такой ситуации брокерскую фирму защищает
от потерь резервная маржа. Для того чтобы изучить использование резервной маржи в
продажах «без покрытия», фактическая маржа в продажах «без покрытия» будет обо-
значена так:

Фактическая маржа =

Стоимость проданных    Текущая рыночная
«без покрытия»      — стоимость взятых
ценных бумаг           взаймы ценных бумаг

Текущая рыночная стоимость
взятых взаймы ценных бумаг

(2.2)

Числитель в уравнении (2.2) идентичен числителю при расчете фактической маржи для
покупок с использованием маржи (см. уравнение (2.1)), однако знаменатель — другой.
Для продаж «без покрытия» он равен текущей долларовой стоимости займа, в то время
как для покупок с использованием маржи он равен текущей рыночной стоимости ак-
тивов на счете инвестора.

Если в нашем примере курс акций XYZ поднимется до $130 за штуку, значение
фактической маржи на счете мисс Смит составит 23% {[$100 х 100 акций) х (1 + 0,6) —
- ($130 х 100 акций )]/($130 х 100 акций) = $3000/$13 000}. Если предположить, что
требуемый уровень маржи — 30%, то счет будет с заниженной маржой, в результате чего
мисс Смит получит запрос на поддержание маржи. Так же как и в случае покупки с
использованием маржи, ее попросят увеличить значение маржи, иначе говоря, ее по-
просят пополнить свой счет активами — деньгами или ценными бумагами.

Если же вместо повышения курс акций, наоборот, упадет, то продавец акций «без
покрытия» может снять со своего счета некоторое количество денег, немногим больше,
чем разница в стоимости. Так как в данном случае значение фактической маржи
превысило исходный требуемый уровень маржи, то получился счет с избыточной
маржой19.

Мы рассмотрели случаи, когда курс акций после продажи «без покрытия» либо
упал и в результате образовался счет с избыточной маржой, либо поднялся настолько,
что требуемый уровень маржи был перейден и в результате образовался счет с занижен-
ной маржой. Теперь нам осталось рассмотреть еще один случай, когда курс акций под-
нимается, но лишь настолько, чтобы уровень фактической маржи оказался выше тре-
буемого, но ниже исходного. В данном случае оказывается нарушено требование о со-
блюдении исходного уровня маржи и счет становится ограниченным. Термин «ограни-
ченный» имеет здесь такое же значение, как и при покупках с использованием маржи,
иными словами, любая операция, приводящая к уменьшению фактической маржи на
счете инвестора, будет запрещена.

А что происходит с деньгами на счете продавца, не имеющего средств для «покры-
тия»? После возврата долга продавец получит право распоряжаться остатком денег.
Фактически эти деньги используются, как правило, для покупки акций, необходимых
для возвращения займа. Однако прежде чем долг будет возвращен, продавец бумаг «без
покрытия» мог бы заработать проценты на той части денежного остатка по счету (cash
balance), которая обеспечивает значение маржи. (Отдельные брокерские фирмы для